财务表现 - Q2归母净利润0.97亿元 同比大幅增长139.48% [1] - 上半年归母净利润4.43亿元 同比下降24.98% [1] - 收入结构分化明显 Q2中高档酒收入7.39亿元同比下降15.65% 普通酒收入2.37亿元同比增长62.25% [1] 产品与战略 - 次高端价位带需求仍待恢复 但T68产品同比增速较高 [1] - 公司坚持以老酒战略为基石 推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进 [1] - 通过库存去化和费用管控措施 上半年基本盘较为稳固 [1] 业绩展望 - 下调2025-2027年收入增速预测至-9%、5%、10% [1] - 下调归母净利润增速预测至100%、11%、23% [1] - 费用管控和产品结构调整推动净利润逐步回升 [1] - 当前股价对应2026年PE为30倍 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营收27亿元 归母净利润4.43亿元[1] - 二季度实现营业收入11.25亿元 归母净利润9717万元[1] - 经营活动现金流量净额同比增长427.77%[1] 渠道战略 - 重点发力电商渠道 构建更具韧性的渠道网络[2] - 积极开拓团购直销与海外市场 B端C端共举[2] - 推进企业文化出海 传播中国酒文化[2] 产品策略 - 高端产品与大众价位产品双向发力[2] - 8月30日将推出首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"[2] - 采取"经典产品守基本盘 创新产品拓新盘"的发展节奏[2] 行业背景 - 二季度是白酒传统消费淡季 市场整体需求相对低迷[1] - 低度酒重塑休闲社交场景 包括朋友聚餐/户外野餐/居家小酌[2] - 2025年下半年行业将迎来中秋国庆双节营销旺季[2] 资本市场反馈 - 二季度业绩获得资本市场积极回应和高度肯定[1] - 作为行业内较早主动去库存的企业 在行业深度调整背景下表现亮眼[1]

投资评级 - 报告维持舍得酒业"推荐"评级 目标价78元 [2][6] 核心观点 - 公司Q2收入降幅收窄至-3.4% 归母净利润同比大幅增长139.5% 盈利改善显著 [2][6] - 渠道处于筑底阶段 部分区域已企稳回升 下半年规划积极 收入端有望在低基数下企稳回升 [6] - 公司通过降本增效提升盈利能力 Q2销售费用率同比下降3.3个百分点 管理费用率下降1.2个百分点 [6] - 经营策略聚焦"一高一低"产品线 高端藏品十年低基数下接近翻倍增长 普通酒收入同比增长62.3% [6] 财务表现 - 2025年上半年营收27.0亿元 同比下降17.4% 归母净利润4.4亿元 同比下降25.0% [2] - 单Q2营收11.3亿元 同比下降3.4% 归母净利润1.0亿元 同比上升139.5% [2] - Q2销售回款11.5亿元 同比下降24.2% 经营活动现金流净额-1.6亿元 [2] - Q2末合同负债1.6亿元 较Q1末减少0.5亿元 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为2.14元/2.37元/2.86元 [2][6] 业务分析 - 分产品：Q2中高档收入同比下降15.6% 普通酒收入同比增长62.3% 舍之道宴席场景突破 T68铺货增量明显 [6] - 分区域：Q2省内收入同比下降21.2% 省外收入同比增长4.8% 山东/河北/东北市场表现优于平均水平 河南已实现增长 [6] - 渠道建设：Q2末经销商2585家 较Q1末减少36家 公司计划打造5-10个年销售额5-10亿级基地市场 [6] 盈利能力 - Q2毛利率60.6% 同比下降0.3个百分点 [6] - Q2净利率8.6% 同比提升5.2个百分点 [6] - 营业税金率15.4% 同比下降0.6个百分点 [6] - 预测2025年毛利率62.8% 净利率15.2% ROE 9.6% [10] 估值指标 - 当前股价60.91元 对应2025年预测PE 29倍 2026年26倍 [2][10] - 总市值202.90亿元 每股净资产21.18元 [3] - 预测PB倍数2025年2.8倍 2026年2.6倍 [2][10]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第二季度收入降幅显著收窄至-3.4%，归母净利润同比大幅增长139.5%，显示盈利修复趋势[8] - 通过降费减支和所得税率下降，25Q2净利率同比提升4.9个百分点至8.6%[8] - 产品策略以"一高一低"为重点，高价产品藏品10年、中国智慧及光瓶酒渠道下沉推动长期增长[8] - 电商和团购渠道成为增量驱动，电商收入占比达14%且保持较快增长[8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至6.4亿、7.8亿、9.8亿元，对应PE估值分别为32X、26X、21X[8] 财务表现 - 2025H1营收27.0亿元（同比-17.4%），归母净利4.4亿元（同比-25.0%）[8] - 25Q2单季营收11.3亿元（同比-3.4%），归母净利1.0亿元（同比+139.5%）[8] - 25Q2毛利率60.6%（同比-0.3pct），销售费用同比下降15.1%，管理费用同比下降10.6%[8] - 预测2025年营收47.84亿元（同比-10.7%），归母净利6.37亿元（同比+84.3%）[1][14] 业务分析 - 中高档酒收入19.7亿元（同比-13.9%），普通酒收入4.4亿元（同比-21.2%）[8] - 核心产品品味舍得收入占比约40%，舍之道占比20%，T68占比超10%[8] - 省内收入同比下滑13.9%，省外下滑21.2%，6大基地市场动销表现优于整体[8] - 合同负债1.6亿元，同比小幅波动，回款仍存压力[8] 战略举措 - 推出29度新品并规划渠道创新模式[8] - 电商渠道探索差异化产品路径，团购渠道专设复星生态链挖掘小组[8] - 对即时零售、KA渠道积极布局，传统流通渠道推行青创项目及降低首单政策[8] 估值与预测 - 当前股价60.91元，对应2025年PE 31.83倍，2026年PE 26.03倍[1][14] - 预测2025-2027年EPS分别为1.91元、2.34元、2.94元[1][14] - 市净率2.88倍，流通市值202.6亿元，总市值202.9亿元[6]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收27.0亿元同比下降17.4% 归母净利润4.4亿元同比下降25.0% [1] - 2025年第二季度营收11.3亿元同比下降3.4% 归母净利润1.0亿元同比大幅增长139.5% 利润修复超预期 [1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为121.2%/20.8%/28.1% 对应净利润7.65/9.24/11.83亿元 [4] 营收结构 - 按产品划分：2025年上半年中高档酒营收19.7亿元同比下降24.1% 普通酒营收4.4亿元增长15.9% 非酒类业务2.8亿元微降0.7% [2] - 单季度看：Q2中高档酒营收7.4亿元下降15.6% 普通酒2.4亿元大幅增长62.3% 非酒类业务1.5亿元增长4.3% [2] - 按区域划分：上半年省内营收7.8亿元下降13.9% 省外营收16.4亿元下降21.2% Q2省外营收6.9亿元实现4.8%正增长 [2] 渠道与经销商 - 渠道表现：上半年电商渠道营收3.4亿元增长31.4% 批发渠道20.8亿元下降23.7% Q2电商渠道1.3亿元增长23.8% [2] - 经销商变动：上半年新增经销商253家 退出331家 净减少78家 期末留存经销商2582家 [2] - 公司重点发展电商渠道并通过产品创新实现增量 同时加强小微客户培育 [2] 盈利能力与财务指标 - Q2归母净利率提升5.2个百分点至8.6% 毛利率微降0.3个百分点至60.6% [3] - 费用控制显效：Q2销售费用率下降3.3个百分点 管理费用率下降1.2个百分点 [3] - 期末合同负债余额1.6亿元 环比减少0.5亿元 Q2销售收现11.5亿元同比下降24.2% [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入增速分别为-4.9%/8.9%/14.5% [4] - 对应EPS分别为2.30/2.77/3.55元 当前股价对应PE估值26.5/22.0/17.1倍 [4] - 维持买入评级 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 25Q2利润修复节奏超预期，归母净利润同比+139.5%至1.0亿元 [2] - 营收结构呈现分化，中高档酒承压但舍之道、T68系列增长延续，省外市场及电商渠道表现亮眼 [3] - 表观利润率压力至深时刻已过，25Q2归母净利率同比+5.2pct至8.6%，费用率优化及税负降低推动利润弹性提升 [4] - 预计25-27年归母净利增速达+121.2%/+20.8%/+28.1%，对应PE估值26.5/22.0/17.1倍 [5][10] 业绩表现 - 25H1营收27.0亿元（同比-17.4%），归母净利4.4亿元（同比-25.0%） [2] - 25Q2营收11.3亿元（同比-3.4%），归母净利1.0亿元（同比+139.5%） [2] - 25H1合同负债余额1.6亿元（环比-0.5亿元），Q2销售收现11.5亿元（同比-24.2%） [4] 业务结构分析 - 分产品：25H1中高档酒营收19.7亿元（同比-24.1%），普通酒4.4亿元（同比+15.9%），非酒类2.8亿元（同比-0.7%）；Q2普通酒同比+62.3% [3] - 分区域：25H1省内营收7.8亿元（同比-13.9%），省外16.4亿元（同比-21.2%）；Q2省外同比+4.8% [3] - 分渠道：25H1电商营收3.4亿元（同比+31.4%），批发20.8亿元（同比-23.7%）；Q2电商同比+23.8% [3] - 经销商动态：25H1净减少78家至2582家，侧重老商稳定与小微客户培育 [3] 盈利能力与效率 - 25Q2毛利率60.6%（同比-0.3pct），销售费用率-3.3pct，管理费用率-1.2pct [4] - 预计25H2费用率加速优化，降本增效措施持续推进 [4] - 预测25-27年ROE为10.5%/11.8%/13.9%，每股收益2.30/2.77/3.55元 [10] 财务预测 - 营收预测：25年509.2亿元（同比-4.9%），26年554.4亿元（同比+8.9%），27年634.6亿元（同比+14.5%） [10] - 归母净利预测：25年7.65亿元，26年9.24亿元，27年11.83亿元 [5][10] - 每股经营现金流：25年1.43元，26年2.06元，27年3.40元 [10]

纪要涉及的行业或者公司 舍得酒业 纪要提到的核心观点和论据 - **2025年二季度整体情况**：受518禁酒令影响消费场景减少，政企相关项目受阻，但端午主单品销售基本持平，宴席产品T68未受影响，乡镇等市场保持双位数增长，618后开瓶数逐步恢复，70%经销商为500万以上大商，库存良性，维持两到三个月备货量[2][3][4] - **大众线产品销售情况**：大众线产品如T68全年销售预计实现双位数增长，线上渠道销售占比约10%-15%，主要来自文创定制化、年轻化专题类产品，与京东签协议保证批价及线上单价坚挺[2][5] - **主流产品价格情况**：2025年二季度主流批发价格坚挺，品味系列约330元，水之道系列地道约190 - 200元，天道约150元，去年开始主动去化库存，二季度末阶段性库存上升但管控良好[2][6] - **宴席用酒情况**：地级市以上城市开瓶效果不佳，大众品如水之道及乡镇市场产品开瓶率较好，518到618冲击明显，之后差距收窄[2][7][8] - **产品策略打法调整**：线上通过文创定制化等产品取得增量，与京东合作确保价格，关注不同区域和人群需求[9] - **费用投放计划**：费用投放更精准，包括主单品和品牌力建设、大众宴席消费、新渠道和新消费市场培育，整体费用不高于去年[3][10][11] - **渠道铺设进展**：围绕6个主基地市场铺设，主单品针对省会城市，T68和水之道深入三四线及以下城市[12] - **高端产品线投入**：高端产品线仍是重要投入方向，针对固定圈层和客群进行消费端培育及渠道建设[13] - **核心区域深耕进展**：山东区域表现良好，河南市场有显著起色[14] - **费用投放节奏**：资源向一线走，注重渠道拓展，吸引年轻消费者，新兴渠道与主单品不竞争，助线上反哺线下[15] - **激励目标调整**：激励目标坚定但会合理调整，因股东大会否决原方案和禁酒令影响，正重新评估制定新方案[16] - **叶朗谷表现**：白酒行业承压，酱香型白酒价格维持在300 - 800元，具体表现待数据披露[17] - **利润和毛利率变化**：2025年预计恢复，受成本控制、精细化管理、降本增效及回款政策调整推动[17][18] - **渠道管理措施及回款情况**：合理管控经销商库存、保护产品价格，给予费用支持并投入品牌建设，二季度表现不错，经销商信心高[19] - **三季度及双节展望**：对市场需求乐观，提前规划，费用使用靠前，季度激励销售人员[20] - **下半年收入和利润展望及策略**：以强基地市场为主线，全区域全渠道覆盖并下沉，增量来自宴席市场等，推出新品文创、升级主单品、高端品以品质取胜、成立团队对接定制化客户[21][22] - **低度化产品规划**：正在研发29度白酒产品，添加几十年陈酒，已品鉴，计划尽快推出[23] - **年轻化营销理念和战略调整**：新品布局创新，打造消费场景，结合线上文创融入元素，打造直播平台，开展互动活动[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司正在重新评估并制定新的激励目标方案，目前暂未公布[16] - 叶朗谷今年表现需等待进一步数据披露确认增长情况[17] - 核心区域深耕具体数据将在半年报披露后更新[14]

财务表现 - 2025年一季度营收15.8亿元，同比下滑25.1%，归母净利润3.5亿元，同比下滑37.1% [1] - 分产品看，中高档酒营收12.3亿元（同比-28.5%），普通酒营收2.1亿元（同比-12.6%），毛利率同比下降4.8个百分点至69.4% [2] - 分区域看，省内营收4.9亿元（同比-9.0%），省外营收9.5亿元（同比-33.2%），电商营收2.0亿元（同比+36.7%），电商占比提升至约14% [2] - 归母净利率同比下降4.2个百分点至22.0%，销售费用率同比上升3.0个百分点，营业税金及附加占比下降2.6个百分点 [2] 经营动态 - 经销商数量净减少42家（新增215家，退出257家），期末留存2621家 [2] - 合同负债余额环比增加0.4亿元至2.1亿元，考虑合同负债后营收同比下滑22%，销售收现16.2亿元（同比-15.3%） [2] - 股权激励规划要求2025年营收增长不低于20%或归母净利润增长不低于164%，24年净利率仅6%，但历史净利率在20%以上 [3] 产品与渠道 - 品味舍得和舍之道为核心产品，品味舍得价格管控稳定品牌调性，大众价位舍之道和T68预计承担主要增量 [3] - 公司推进组织扁平化、核心区域聚焦和结果导向考核 [3] 盈利预测 - 预计25-27年收入增速分别为4.7%/14.1%/18.8%，归母净利润增速分别为164.0%/25.5%/23.8% [4] - 预计25-27年归母净利润分别为9.13/11.45/14.18亿元，EPS分别为2.74/3.44/4.26元，对应PE估值分别为20.8/16.6/13.4倍 [4] - 25Q1净利率约22%，环比大幅改善，预计净利率将逐步修复至正常水平，上调25-27年归母净利润预测102%/116%/114% [4]