投资评级 - 报告对王府井的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 王府井第三季度营收同比降幅收窄至-4.7%，但归母净利润同比大幅下降68.2% [8] - 公司重资产业态导致毛利率和净利率承压，25Q3毛利率为36.2%，同比下降2.1个百分点，归母净利率为1.8%，同比下降3.6个百分点 [8] - 海南自贸港全岛封关运作进入冲刺阶段，免税政策红利有望释放，王府井作为拥有全牌照的零售集团有望受益 [8] - 基于线下零售业态承压，报告下调了公司2025年和2026年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元、4.28亿元和6.03亿元 [8] - 公司当前市净率（PB）为0.81倍，位于历史低位 [6][8] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为113.72亿元，同比下降6.97% [1][8] - 2024年归母净利润为2.69亿元，同比下降62.14% [1][8] - 预测2025年营业总收入为109.73亿元，同比下降3.50%，2026年和2027年将恢复增长，同比增幅分别为5.32%和5.39% [1][8] - 预测2025年归母净利润为1.80亿元，同比下降32.90%，2026年和2027年将大幅增长，同比增幅分别为137.63%和40.81% [1][8] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.38元和0.54元 [1][8] 业务运营分析 - 公司主营业务为遍布全国的大型综合零售门店，包括奥莱、购物中心、百货及免税等重资产商业业态 [8] - 分销售类别看，服务零售总体表现好于商品零售 [8] - 公司自2020年取得免税品运营资质后，已实现免税主要业务类型全覆盖，投运项目包括万宁王府井国际免税港、哈尔滨机场王府井免税店、武汉市内免税店，并筹备长沙市内免税店 [8] - 新调整的离岛旅客免税购物政策实施后，截至11月17日，海关监管离岛免税销售金额达13.25亿元，同比提升28.52% [8]

政策推动 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，明确将发展首发经济作为提振消费、扩大内需的关键举措 [1] - 商务部组织各地围绕精品购物、精致美食、经典旅游、精彩展演等开展精品首发活动，激发消费新动能 [2] - 北京市政府提出积极发展首发经济等新型消费形态，鼓励开设首店、旗舰店、创新概念店，办好全球首发节 [2] - 天津市商务局等8部门联合印发《天津市推进首发经济高质量发展的若干措施》，力图将天津打造为国际国内品牌集聚地 [3] - 上海市升级推出多项举措支持首发经济，首次试点首发进口消费品检验便利化措施，1月至4月新增首店301家，高能级首店占比15.95% [3] - 成都市印发《成都市推动首发经济发展三年行动计划》，预计到2027年落地各类首店6500家，高能级首秀首展超1000场 [3] 市场表现 - 北京1月至5月新增落地首店近400家，累计举办首展、首演、首秀等活动近200场 [4] - 北京中海大吉巷开业当日客流达20万人次 [4] - 成都春熙路商圈五一假期接待游客338.78万人次，锦江区旅游收入56.3亿元，同比增长12.32% [4] - "100%哆啦A梦&FRIENDS巡回特展"中国大陆首展在上海举办，吸引全球粉丝 [6] 企业动态 - 王府井旗下哈尔滨机场王府井免税店开业，融入冰雪文化等地域特色 [7] - 王府井尚城UP TOWN购物开业，设置"24小时活力街区"延长消费时间链条 [7] - 泡泡玛特在四城市同步举办"THE MONSTERS怪味便利店"主题快闪活动，预约名额迅速抢光 [7] - 海底捞旗下品牌"焰请烤肉铺子"创新推出"烤肉+酒吧+洗头服务"跨界复合经营模式，多地首店持续爆火 [7] 行业趋势 - 首发经济不断创新业态与场景，持续挖掘消费潜力 [4] - 首发经济成为城市竞争新赛道，引领消费市场新潮流 [8] - 首发经济有望创造更多新体验，推动消费市场迈向更高质量发展阶段 [8]