行业投资评级与核心观点 - 报告建议重视海南板块及春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [3] - 近期免税政策频频出台，建议关注免税（政策支持+基本面环比改善）、跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超（春节旺季）等板块 [3] - 招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点，酒店、餐饮等底部顺周期板块环比数据改善待持续观察 [3] 黄金税收新政影响分析 - 2025年10月29日财政部、税务总局联合发布黄金税收政策，明确上海黄金交易所、上海期货交易所标准黄金交易增值税处理规则，施行期限自2025年11月1日至2027年12月31日 [1] - 新政对交易性质进行区分，明确“投资性用途”与“非投资性用途”分类标准及对应的增值税处理及发票开具规则 [1] - 对于投资金条销售企业，份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中，因加盟商等企业客户税赋成本提高，价格或向终端传导 [2] - 对于黄金珠宝零售商，用于非投资性用途的标准黄金进项税额抵扣率由原来的13%降至6%，税负成本上升 [2] - 新政实施后，11月3日头部品牌门店挂牌金价均有提升，周大福/老凤祥/老庙/菜百/六福/周六福/周大生均相较于11月1日挂牌价提升61/58/63/70/61/69/61元/克，期间沪金收盘价基本持平 [2] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.31%，跑输上证综指0.77个百分点，板块表现居各板块第17位 [9] - 申万社服指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.11%，跑输上证综指0.97个百分点，板块表现居各板块第19位 [9] - 期间上证综指上涨1.08%，电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）领涨，美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）领跌 [9] - 本周批零板块个股涨跌互现，全新好（+16.51%）、*ST沪科（+10.20%）、东百集团（+10.16%）、江苏国泰（+9.42%）领涨，潮宏基（-12.56%）、吉宏股份（-11.97%）、若羽臣（-10.83%）、三江购物（-8.24%）领跌 [10][13] - 本周社服板块个股涨跌互现，全聚德（+11.47%）、*ST云网（+11.23%）、凯撒旅业（+10.08%）、*ST张股（+8.49%）领涨，岭南控股（-10.61%）、长白山（-7.32%）、大连圣亚（-6.91%）、中国高科（-6.59%）领跌 [12][15] 公司动态摘要 - 小商品城以32亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，规划建设文商旅综合体，副总经理杨旸辞职 [16] - 西安旅游拟定增不超过3061万股、募资不超过3亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款 [16] - 周大生公司高管许金卓计划减持不超过13万股（占总股本0.02%） [17] - 长白山股东吉林森工计划减持不超过272万股（不超过总股本1%） [19] - 外服控股11月7日股权激励第二个限售期解除限售上市，上市流通股639万股 [21] 行业动态摘要 - 小红书通过股权变更成为东方电子支付有限公司唯一控股股东，拿下支付牌照 [22] - 博裕资本与星巴克成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，未来计划拓展至20000家 [22] - 淘宝闪购新客双11电商订单破亿，天猫双11期间有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100% [22] - 京东全球售双11跨境包邮区成交额涨超300%，重点覆盖的日本、韩国、新加坡等地成交额与订单量均实现同比超100%增长，平台下单用户数同比增长超400% [23]

每日经济新闻 11月4日，官方公告2026年放假安排！元旦假期将于1月1日（周四）至3日（周六）放假，春节假期 将于2月15日（农历腊月二十八、周日）至23日（农历正月初七、周一）放假调休，共9天。 元旦假期临近、春节假期延长，叠加冰雪旅游热度提升、免税免签政策陆续出台等，旅游板块近期 热度显著提升，旅游ETF（562510）今日早盘逆势涨超1%，海南机场、中国中免等领涨。 政策面来看，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局近期印发《关于完善免税店政 策支持提振消费的通知》，这是继海南离岛免税新政之后，政策再度加码，免税提货方式优化有望打开 增长空间。 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 两项免税政策的连续出台并迅速实施，预计将有效强化免税政策对消费的提振作用，进一步引导海外消费回流 [2][3] - 政策调整覆盖离岛免税、口岸免税和市内免税三大支柱体系，在多个方面呈现宽松化导向 [3] - 实质性优惠举措将提升免税购物渠道的吸引力，带动免税店客流增长，现有免税店的经营零售商将因此受益 [4][8] 政策调整核心举措 - **扩大免税商品品类**：离岛免税商品新增宠物用品、便携乐器、微型无人机、小家电等，商品大类由原来的45类增至47类；口岸与市内免税店新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [3] - **支持免税店销售国产商品**：采购国产商品进入免税店销售视同出口，可享受退（免）增值税和消费税；口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不得低于四分之一 [3] 各类免税业务政策亮点 - **离岛免税**：将离岛离境旅客纳入政策享受范围，同时对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民可不限次数购买离岛免税商品 [4] - **口岸免税**：下放口岸出境免税店审批权限至省级，允许经营面积由招标人或口岸业主与经营主体协商确定，简化行政流程，增强开设灵活性 [4] - **市内免税**：允许旅客在市内免税店预订后进境时在口岸进境免税店付款提货，视为在口岸进境免税店购物，优化购物体验 [4] 投资建议 - **免税**：建议关注具有免税经营牌照的免税零售商布局进程 [4][8] - **国货潮品**：口岸进境免税店与市内免税硬性要求国产商品经营面积占比不小于四分之一，引入老字号、文创、非遗等产品，建议关注潮玩龙头企业 [8]

10月30日晚间，中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称"中国中免"）披露了2025年三季报与分红方 案。 财报显示，前三季度中国中免实现营业收入398.6亿元，同比下滑7.34%；归属于上市股东的净利润 30.52亿元，同比下滑22.13%。单季度来看，第三季度中国中免实现营收117.11亿元，同比微降0.38%； 归属于上市股东的净利润4.5亿元，同比下滑28.94%。 本报记者 贺王娟 在市场机构看来，免税商品的扩容以及政策的便利将进一步推动免税零售市场的整体发展。 东吴证券认为，中国中免中标多家口岸免税店经营权，青岛、厦门等市内店已开业并布局离境退税，6 家新增市内免税店（近期广深两店同开）陆续开业，市内免税店业务有望为中国中免带来销售增量。 而对于免税业务的最新进度，中国中免披露，前三季度公司于深圳、广州和成都三地的市内免税店全新 开业，均采用"免税+有税"的双轨经营模式。此外，公司精心打造全新概念店cdf澳门新马路店开业，并 全力推动建设澳门国际机场离境店；中国中免兰州中川国际机场有税项目高质量经营，可为后续推广到 更多机场及商业项目做出了优良示范；公司三亚国际免税城三期项目等工程也均持续、稳步推 ...

欢迎扫描下方二维码关注： T IN THE OF THE SECTION OF THE OFFICE OF THE OFFICE OF THE OFFICE OF THE OFFICE OF THE OFFICE OF THE OFFICE OF THE OFFICE OF THE OFFICE OF THE OFFICE OF THE OF THE OF THE O 市内免税店 是指经国务院批准, 按规定设立 在市内，向即将出境的国际旅客销 售免税商品的商店,如广州、深圳 等多个城市均有设立市内免税店。 1 =>=> 主要销售免税商品 食品、饮料、酒、纺织品及其 制成品、皮革服装及配饰、箱包及 鞋靴、表、钟及其配件附件、眼 镜、首饰及珠宝玉石、化妆品、洗 护用品、母婴用品等 19 项商品。 2=>=> 适用对象 持出入境有效证件即将于 60日 1 (含)内搭乘航空运输工具或国际 邮轮出境的旅客(包括但不限于中 国籍旅客)。 【 3=>=> 购物额度 不设购物限额,但应当符合海 关关于旅客携带行李物品进出境应 当以自用、合理数量为限的规定。 4 =>=> 涉税政策 市内免税店的进口商品免征关 税、进口环节增值 ...

海南自贸港封关政策影响 - 海南自贸港封关运作临近 零关税商品清单从1900个税目大幅扩容至约6600个税目 覆盖所有应税进口商品的74% 比封关前提高近53% 公司采购奢侈品和日常消费品将获得成本优势 [3] - 进口征税商品清单涵盖美妆和酒类等免税热门商品 仍需按原有规则征税 公司主力商品相比有税渠道保持价格优势 对消费者仍具吸引力 [3] - 封关后海南与国际市场进一步联通 已实现85国人员免签入境 国际航线网络持续扩容 有望吸引更多海外游客 为公司带来更丰富客源结构 [5] - 封关后有税渠道只需缴纳销售税 进货价下降 与免税店价差从25%缩小至5%-10% 公司价格优势可能减弱 吸引力较之前明显降低 [5] 公司近期业绩表现 - 今年上半年公司营收及净利润分别同比下滑10%和20% 延续近三年下行态势 [1] - 去年公司在海南实现营业收入288.92亿元 同比下降27% 海南地区营收占比从2021年70%大幅下滑至2024年51% 三年间下降近两成 [9] - 去年在上海地区实现160.35亿元营收 同比下滑10% 降幅低于海南地区 主要得益于浦东和虹桥机场免税店业绩支撑 [9] 行业竞争与市场环境 - 2024年海南省接待游客9721万人次 同比增长8% 但离岛免税销售额为309亿元 同比下降29% 客单价为5800元 较2021年7368元减少近2000元 [12] - 出境游对海南旅游消费造成分流 今年上半年民航国际旅客运输量达0.38亿人次 同比2019年增长5.1% [12] - 全球购等线上跨境电商兴起 沃尔玛等大型商超开设全球购专区 得物和唯品会国际等平台加码跨境名品销售 凭借价格优势对传统免税购物形成分流 [12] - 免税牌照政策渐进放宽 持牌企业由原来7家陆续扩展到10家 2024年8月五部门联合印发通知 明确北京和上海等13家外汇商品免税店3个月内转型为市内免税店 广州和成都等8个城市各设立1家市内免税店 行业竞争将进一步加剧 [13] 公司战略布局 - 在海南持续开展大规模促销活动 相继推出中免海南免税购物节和双11等促销 今年上半年又推出情人节和元宵节特惠活动 频繁促销进一步拖累盈利表现 [12] - 加快在市内免税店领域布局 已完成北京和上海等6家经营协议签署并实现大连市内免税店开业 同时中标广州和深圳等6家新增城市市内免税店经营权 占据市内免税新市场75% [14] - 向境外寻找机会 去年实现新加坡樟宜机场精品店和香港国际机场精品店等开业 中标爱达·魔都号邮轮免税店经营权 [15] - 持续聚焦免税主业 深化海南市场布局 完善境内口岸及市内店布局 扩大境外业务版图 推动线上业务健康发展 同时提升服务能力和供应链管理能力 [15]

报告行业投资评级 - 给予行业“超配”的投资评级 [35] 报告的核心观点 - 暑期旺季开启，消费者服务板块指数上涨 景区类公司上半年受异常天气影响承压，酒店类公司受供给过剩影响业绩增长放缓，顺周期板块公司业绩增长亮眼 出入境板块利好不断，海南自贸港封关及免税细则披露或带动免税板块预期改善，短期内市场对政策的预期提升可能提振免税及会展、人力资源和教育等顺周期板块 [3][35] - 个股方面可关注中国中免、锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅、天目湖、九华旅游、众信旅游、宋城演艺；顺周期可关注外服控股、凯文教育 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 消费者服务指数上涨：2025年7月11日 - 2025年7月24日，中信消费者服务行业指数整体上涨4.92%，涨跌幅在所有中信一级行业指数中居第十二位，跑赢同期沪深300指数约1.45个百分点 [8] - 细分板块走势分化：同期，中信消费者服务行业细分板块中，综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为5.53%、8.34%、2.21%、 - 0.11% 旅游板块中免税子板块受海南自贸港封关影响大幅上涨、酒店板块回升，但教育板块仍下降 [10] - 行业个股多数上涨：2025年7月11日 - 2025年7月24日，中信消费者服务行业取得正收益的上市公司有35家，涨幅前五分别是西藏旅游、凯撒旅业、中国中免、科锐国际、大连圣亚，分别上升44.12%、18.26%、14.52%、12.70%、12.27% 取得负收益的有17家，其中跌幅前五的上市公司分别是豆神教育、博瑞传播、方直科技、ST开元、ST张家界，涨跌幅分别为 - 2.54%、 - 3.93%、 - 4.07%、 - 7.51%、 - 9.60% [14] - 估值环比提升：截至2025年7月24日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约33.0892倍，环比大幅上升，低于行业2016年以来的平均估值48.71倍 旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE（TTM）分别为36.4635倍、32.5762倍、46.6954倍、15.2428倍 [17] 行业重要新闻 - 海南自贸港封关定于2025年12月18日正式启动，将实施自由化便利化政策制度，85个国家人员可免签入境海南，财政部将调整优化离岛免税购物政策等 [22] - 免签范围再扩大，印度恢复中国公民旅游签证申请，中国与马来西亚互免签证协定生效，中国游客持普通护照和有效美国签证入境阿根廷免申请签证和电子旅行授权AVE [23] - 2025年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员3.33亿人次，同比上升15.8%，免签入境外国人1364万人次，占入境外国人的71.2%，同比上升53.9% [24][26] - 今年暑期，全国亲子酒店预订量同比猛涨80%，多地带有水上乐园的酒店，预订量是去年的10倍还多 [27] 上市公司重要公告 - 大连圣亚筹划向特定对象发行股票事项，若进展顺利可能导致公司控制权发生变更，股票于2025年7月24日起继续停牌，预计停牌时间不超过3个交易日 [28] - 北京人力预计2025年半年度净利润为69000.00万元到88000.00万元，增加25613.16万元到44613.16万元，同比上升50%以上 业绩增长因主业拓宽业务渠道和服务布局、提升成本管理水平，以及出售子公司股权确认投资收益 [29] - 凯文教育预计2025年半年度净利润为70.00万元到79.00万元，扣除非经常性损益后的净利润为18.00万元到27.00万元，营业收入较上年同期增长约13%，净利润同比增长约108%，将实现扭亏 [30] - 长白山预计2025年半年度营业收入约为2.35亿元，同比减少约7.48%，净利润为 - 258.00万元至 - 158.00万元，将出现亏损 业绩下降因上半年受极端天气影响，景区接待人数下降，营业收入减少，人工成本增加 [31] - 学大教育预计2025年半年度净利润为22800.00万元到25850.00万元，同比上升41.14% - 60.02%，扣除非经常性损益后的净利润为21000.00万元到24350.00万元，比上年同期增长38.09% - 60.12% [33] - 锦江酒店预计2025年半年度净利润为36000万元到40000万元，同比下降57.53%到52.81%，扣除非经常性损益后的净利润为39000万元到41000万元，同比增长0.38%到5.53% 归母净利润下降系上年同期转让股权产生税后非经常性收益 [34] 周观点 - 给予行业“超配”投资评级 暑期旺季开启，消费者服务板块指数上涨 景区类公司上半年受异常天气影响承压，酒店类公司受供给过剩影响业绩增长放缓，顺周期板块公司业绩增长亮眼 出入境板块利好不断，海南自贸港封关及免税细则披露或带动免税板块预期改善，短期内市场对政策的预期提升可能提振免税及会展、人力资源和教育等顺周期板块 [35] - 个股方面可关注中国中免、锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅、天目湖、九华旅游、众信旅游、宋城演艺；顺周期可关注外服控股、凯文教育 [35]