行业概况与公司定位 - 气动工具行业全球市场规模已突破百亿美元，渗透汽车后市场、建筑装饰、家具制造等多个领域 [3][50] - 全球供应链格局为生产环节集中在以中国为代表的发展中国家，流通环节渠道商则以欧美企业为主 [4][51] - 中国气动工具行业以OEM/ODM模式为主，是制造大国但产业集中度低，自主品牌多聚焦低端市场，中高端市场由Stanley Black & Decker、Ingersoll Rand等国际品牌主导 [5][52] - 公司主营气动钉枪、气动喷枪、气动风炮、喷涂机等产品，以外销为主，主要以ODM模式供货给国外知名工具厂商 [5][52] - 2025年上半年，公司境外业务贡献超六成营收，支撑近八成毛利 [5][52] - 公司气动工具类产品外销出口额在全国气动工具出口市场中位居前三，在内资企业中排名第一 [19][66] 财务表现与成长性 - 2025年前三季度，公司总营收4亿元，扣非净利润0.38亿元 [7][54] - 公司成长性不足，2024年及2025年前三季度营收虽取得双位数增长，但规模水平仍不及2021年 [7][54] - 2022年及2023年，受行业需求减弱、渠道商去库存影响，公司业绩连续两年双位数下滑，随后随经济回暖才回升 [10][57] - 销量表现同样显示成长乏力，2025年上半年主要产品销量远低于2021年水平，例如气动钉枪销量32.43万台（2025年上半年）对比134.32万台（2021年） [10][57] - 公司产能利用率普遍不饱和，2025年上半年，除喷涂机产能利用率达111%外，气动钉枪、气动喷枪、气动风炮及其他工具的产能利用率分别为59.47%、69.44%、76.59% [44][91] 毛利率异常变动与动因分析 - 2022年公司毛利率从2021年的15.4%大幅提升至25.3%，增幅近10个百分点 [12][60] - 毛利率陡增主因是公司为应对2021年铝材、钢材价格上涨及美元贬值的成本压力，采取了向客户提价与优化产品结构的措施，效果因价格谈判时滞在2022年体现 [12][13][60][61] - 剔除汇率影响后，逆周期提价是2022年毛利率提升的最大动因，贡献了7.85个百分点的增幅 [14][62] - 分产品看，2022年专业级、工业级产品毛利率从24.7%提升至31.7%，DIY产品毛利率从2.2%提升至13.2% [15][63] - 此次调价后，公司毛利率成功对标并超越可比公司，2023年、2024年、2025年上半年公司综合毛利率分别为27.5%、27.6%、26.4%，同期可比公司钻全与力肯的平均值分别为23.8%、27.2%、26.7% [16][17][64][65] 商业模式与客户依赖 - 公司本质为贴牌代工商（ODM模式），报告期内前五名客户贡献25%左右营收，且以贸易公司等中间商为主，产品以通用类零部件为主 [20][21][67][68] - 公司提价策略核心依赖第一大客户苏州拓拓工具有限公司，为维持提价后合作关系，公司自2024年6月起将其信用期限从进仓后60天延长至75天、90天 [22][23][69][70] - 此举被指以资金周转效率换取账面毛利，对现金流安全构成潜在威胁 [24][71] - 2024年上半年，可比公司钻全的营收为3.66亿元，是公司营收（2.21亿元）的1.7倍 [20][67] 研发投入与费用结构 - 公司研发投入相对吝啬，2021-2024年每年研发费用维持在1800万元左右，研发费用率在3.3%至4.1%之间 [28][29][75][76] - 2023年及2024年上半年，公司研发费用率（分别为4.1%、3.5%）低于同期可比公司钻全、力肯研发费用率的平均值（分别为6.6%、4.9%） [29][76] - 相比之下，公司销售费用率高于同行，2024年1-6月销售费率升至6%，而同期钻全、力肯分别为3.6%、2.1% [30][77] - 公司自称具备较强技术创新实力与议价能力，但低研发投入与历史毛利率水平（2013-2020年多在20%左右徘徊，最高为2017年的22%）引发对其“技术话语权”真实性的质疑 [31][32][78][79] 现金流、分红与募资 - 公司流动性曾非常紧张，2021年流动比率不到1，速动比率仅0.35 [36][83] - 在现金流紧张背景下，公司于2021-2023年进行三次现金分红，金额合计6000多万元，约占同期归母净利润的60% [36][83] - 公司实控人李氏兄弟直接持股高达87.56%，绝大部分分红落入其口袋 [37][84] - 截至2023年末，公司账上现金及现金等价物仅剩不到700万元 [39][86] - 截至2025年上半年末，公司速动比率改善至1.27倍，但仍远低于同行钻全（3.9倍）和力肯（3.2倍）的水平 [41][88] - 此次IPO拟募资约2.02亿元，用于智能喷涂机项目、数字化智能工厂升级及研发中心建设 [42][89][90]

文章核心观点 - 公司是一家主营气动工具的老牌ODM企业，正冲刺北交所上市，但其业务模式存在增长乏力、核心竞争力不足的问题，且上市前财务操作存在急于变现的嫌疑 [1][4][54] - 公司通过向主要客户提价和延长账期的方式，在报告期内实现了毛利率的异常提升，但这种以牺牲运营效率和现金流为代价的模式可持续性存疑，且与公司宣称的技术实力不符 [17][33][44] - 公司在现金流紧张、产能利用率不足的情况下，于报告期内进行大额分红，并计划通过IPO募资，其资本运作手法被质疑为“富了方丈穷了庙”的套现行为 [44][46][56] 行业格局与公司业务模式 - 气动工具全球市场规模已突破百亿美元，欧美是主要消费市场，高端市场由Stanley Black & Decker、Ingersoll Rand等国际品牌主导 [4][6] - 中国是气动工具制造大国，但产业以OEM/ODM模式为主，企业规模小、集中度低，自主品牌多聚焦低端市场 [6] - 公司以外销为主，产品以ODM模式供货给国外知名工具厂商，2025年上半年境外业务贡献超六成营收和近八成毛利 [6][7] - 公司产品包括气动钉枪、气动喷枪、气动风炮、喷涂机等 [8] - 公司气动工具类产品的外销出口额在全国气动工具出口市场中位居前三，在内资企业中排名第一 [27] 财务表现与增长性 - 2025年前三季度，公司总营收4亿元，扣非净利润0.38亿元 [10] - 公司成长性不足，2024年及2025年前三季度营收虽实现双位数增长，但规模仍不及2021年 [10] - 2022年及2023年，受行业需求减弱、渠道商去库存影响，公司业绩连续两年双位数下滑，随后随经济回暖才有所回升 [13][14] - 公司销量表现与营收趋势一致，同样在2022-2023年下滑后缓慢复苏 [12] 毛利率异常提升与议价能力分析 - 2022年公司毛利率从2021年的15.4%大幅提升至25.3%，增长了近10个百分点 [17] - 毛利率提升主因是2022年对客户进行逆周期提价，贡献了7.85个百分点的增幅，以对冲2021年原材料成本上涨和美元贬值的压力 [17][19] - 2022年，公司专业级、工业级产品毛利率从24.7%提升至31.7%，DIY产品毛利率从2.2%提升至13.2% [22] - 2023年、2024年及2025年上半年，公司综合毛利率分别为27.5%、27.6%、26.4%，已接近甚至超越可比公司钻全与力肯的平均水平（同期分别为23.8%、27.2%、26.7%） [24][25] - 公司规模小于同行，2024年上半年钻全营收是公司的1.7倍，但其作为ODM代工厂的溢价能力真实性存疑 [28][29] - 公司前五大客户销售占比约25%，且以贸易公司为主，产品为通用件而非定制件，商业模式本应偏快周转 [29] - 公司对第一大客户苏州拓拓工具依赖度高，为维持提价后的合作，自2024年6月起将其信用期从60天延长至75天、90天，本质是以资金周转效率换取账面毛利 [31][33] 研发投入、销售费用与历史盈利对比 - 公司研发投入吝啬，2021-2024年每年研发费用维持在1800万元左右，研发费用率约3.3%-4.1% [37][38] - 2023年及2024年上半年，公司研发费用率（4.1%、3.5%）低于同期钻全、力肯的平均值（6.6%、4.9%） [38] - 公司销售费用率高于同行，2024年1-6月销售费率升至6%，而同期钻全、力肯分别为3.6%、2.1% [39] - 历史数据显示，2013-2020年公司毛利率多在20%左右徘徊，最高为2017年的22%，报告期内的高毛利率缺乏历史持续性支撑 [40][42] 应收账款、现金流与分红募资行为 - 公司应收账款余额持续增加，信用期外应收账款占比在2022年末至2025年6月末期间介于23.31%至31.30%之间 [43] - 应收账款周转率持续下滑，从2021年的7.98次降至2025年1-6月的4.92次 [45] - 公司流动性长期紧张，2021年流动比率低于1，速动比率仅0.35，截至2023年末账上现金及等价物不足700万元 [46][48] - 2021-2023年，公司在现金流紧张情况下进行了三次现金分红，合计6000多万元，约占同期归母净利润的60% [46] - 公司实控人李氏兄弟直接持股87.56%，分红绝大部分落入其口袋 [47] - 截至2025年上半年末，公司速动比率为1.27倍，仍远低于钻全（3.9倍）和力肯（3.2倍）的水平 [49] - 公司此次IPO拟募资约2.02亿元，用于智能工厂升级、年产6万台智能喷涂机项目及研发中心建设 [51] - 公司多数产品产能利用率不足，2025年上半年，气动钉枪、气动喷枪、气动风炮的产能利用率分别为59%、69%、77%，仅喷涂机产能利用率达111% [54]

公司IPO审核进展 - 公司已完成北京证券交易所第二轮审核问询函的回复 [1] - 审核问询阶段涉及23个问题 其中关于客户“史丹利·百得”的问题被反复提及超过30次 [1] - 公司IPO申请于2024年12月26日受理 当前状态为“已问询” 最近更新日期为2025年8月6日 [2] 公司业务与募资计划 - 公司成立于2000年 主营业务为气动工具产品的研发、生产及销售 [4] - 主要产品线包括气动钉枪、气动喷枪、气动风炮、喷涂机及其他气动工具 [4] - 此次IPO计划募集资金2.02亿元 用于年产6万台智能喷涂机项目、气动工具数字化智能工厂升级改造项目及研发中心建设项目 [4] 公司财务表现 - 2022年及2023年营收分别为4.87亿元和4.82亿元 同比分别下滑11.97%和11.98% [4] - 2022年净利润同比大幅增长397.90% 但2023年净利润同比下滑16.50% [4] - 2024年净利润同比增长24.61% 出现触底反弹 但营收规模仍未恢复至2021年水平 [4] - 2021年受海外供应链波动影响 下游渠道客户补库策略导致库存积压 进而影响后期采购需求 是营收下滑主因 [4] - 公司净利润率曾低至1.89% [4] 客户结构与市场战略 - 公司主要通过ODM模式为国外知名工具厂商供货 境外销售收入占比平均接近70% [5] - 产品型号达300余种 合作伙伴包括Stanley Black&Decker（史丹利·百得）、Einhell（安海）、Harbor Freight Tools（HFT）、TTI（创科实业）等国际知名企业 [5] - 公司正推进从DIY市场向专业级、工业级市场的战略升级 [5] - 随着战略升级 公司北美地区DIY工具业务逐步缩减 [5] 关于核心客户“史丹利·百得”的审核关注点 - 招股书中重点介绍的核心客户“史丹利·百得”未出现在公司前十大客户名单中 [5] - 北交所就此对信息披露质量提出问询 要求说明相关披露是否准确、依据是否充分、是否可能误导投资者 [5] - 2021年至2024年 公司对史丹利·百得的销售额分别为685.75万元、150.00万元、114.06万元、178.79万元 [5] - 同期 史丹利·百得在公司客户中的销售额排名从第17位骤降至第51位 [5] - 史丹利·百得的采购量缩减与公司北美DIY工具业务缩减同步 [5]

公司基本情况 - 公司全称为浙江荣鹏气动工具股份有限公司，成立于2000年8月14日 [2] - 公司主要从事气动工具的研发、生产和销售，主要产品包括气动喷枪、气动钉枪、气动风炮、喷涂机等 [2] - 公司拟募集资金约2.02亿元，用于智能喷涂机项目、气动工具数字化智能工厂升级和建设研发中心 [2] 财务业绩表现 - 2021年至2024年营业收入分别为5.53亿元、4.87亿元、4.28亿元和5.14亿元 [3] - 2021年至2023年营业收入呈下降趋势，同比增速均为负，营收复合增长率为-11.98% [3] - 2022年公司综合毛利率较2021年上升9.85个百分点，毛利率大幅上涨主要来自提价行为 [6][8] - 2022年销售收入下滑主要系行业需求减弱所致，2024年以来行业需求回暖，公司销售收入开始回升 [8] 客户与销售模式 - 公司仅与Techtronic Trading Ltd和上海司顺电子商务有限公司等少数主要客户签订了长期合作协议 [3] - 报告期内主要客户下单呈现“小批量多单次”特点，且金额逐年变小、频率逐年增加 [3] - 与部分客户如MDD ENTERPRISE LTD的合作开始时间早于客户成立时间，原因系先与同一控制下其他企业开展合作 [5] - 2021年存在向部分客户销售毛利率为负的情况，主要受原材料价格上涨、美元汇率贬值影响，2022年调价后大部分客户毛利率已恢复常规 [5] 定价策略与市场环境 - 2022年基于原材料价格上涨、美元贬值等情况进行提价，尽管下游处于去库存阶段 [6] - 2022年下半年原材料价格回落，铝材、钢材平均采购单价分别同比下降6.26%、18.81%，但产品单价基本保持稳定 [6] - 公司与主要客户合作长期稳定，客户可接受合理价格涨幅，盲目更换供应商会带来切换成本 [7] - 价格提升未对公司与客户合作稳定性产生重大不利影响 [8]