2025年商品型基金市场回顾 - 2025年全球商品型基金市场呈现分化格局，黄金白银相关基金成为年度明星板块，部分能源化工类基金则面临回调压力 [1] - 截至12月19日，50多只黄金白银基金年内收益率均超过50%，其中国投瑞银白银期货A、C份额年内回报率分别达到98.27%和97.52% [1] - 部分能源化工领域产品遭遇较大幅度回调，例如建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接年内跌幅已超过20% [2] 2026年商品市场机构观点与驱动逻辑 - 多家机构对2026年黄金行情持乐观态度，同时关注白银、铜等有色金属及工业金属的投资机会 [3] - 黄金因其较强的金融属性，作为信用对冲工具，走势相对独立于经济周期，被视作更适合长期持有的底仓资产 [3] - 白银市场规模小、流动性不足，价格波动剧烈，长期持有风险与收益可能不匹配 [3] - 有色金属（如铜）近期上涨主要基于AI基础设施建设带来的需求预期，但价格已包含较乐观假设，若美联储降息不及预期或AI投资进展放缓，可能面临价格回调 [4] - 以铜和铝为代表的工业金属，预期将受益于AI发展带来的电力需求增长及新能源储能等领域需求扩张所形成的供需错配 [4] - 贵金属（黄金和白银）2026年走势需密切观察美联储降息周期波动及国际政治经济格局演进 [4] - 能源金属及原油等品种与全球整体经济增速关联度紧密，市场对其保持中性态度 [4] 2026年商品型基金配置策略建议 - 业内建议投资者秉持稳健投资理念，合理规划配置比例，把握结构性机会，规避单一赛道集中持仓风险 [5] - 盈米东方金匠投顾团队预计2026年商品市场将呈现结构性分化，建议投资者不要过度重仓单一商品赛道，控制商品类基金在整体组合中的比例不超过10% [5] - 蚂蚁投研团队建议采用“底仓+机会”的方式参与，并重视组合中“红利+、黄金+、美股+、固收+”策略的优化作用，同时保持跨地域、跨资产、跨策略的三跨原则 [5] - 部分业内人士建议采用“核心+卫星”配置思路，将工业金属、黄金等发展前景明确的品种作为核心持仓锁定长期收益，同时将能源金属、石油等品种的阶段性机会作为卫星持仓补充收益 [6] - 对于风险承受能力较低的投资者，可优先选择以黄金为标的的稳健型商品基金作为配置方向 [6] - 对于风险承受能力较高且具备专业分析能力的投资者，可适当关注有色金属、工业金属等板块的阶段性机会，但需严格控制持仓比例并做好止盈止损规划 [6]

国投白银LOF二级市场交易表现 - 12月22日，国投白银LOF（代码161226.SZ）在早盘停牌1.5小时后复牌，二级市场价格高开高走，尾盘封住涨停，全天上涨10%，报收于2.575元 [1][2][4] - 当日成交金额为13.31亿元，成交量为527.39万，换手率达21.04% [3][4] - 截至12月22日收盘，该基金溢价率飙升至47.63% [1][3][4] - 自11月25日至12月22日，该基金场内价格涨幅已超过87% [1] 基金公司应对措施 - 为应对高溢价，国投瑞银基金自12月1日起已连续发布11份风险提示公告，提醒投资者高溢价买入可能面临较大损失 [1][4] - 基金公司尝试通过调整申购限额来增加场内份额供给、压低溢价率 [5][8] - 自12月22日起，A类份额（代码019005）的大额申购上限由100元上调至500元，C类份额（代码161226）的大额申购上限由1000元下调至500元 [5][6] - 提高A类份额申购限额的主要目的是增加场内份额有效供给，缓解二级市场供需失衡，引导价格回归理性 [8] 产品特性与运作挑战 - 该基金为白银期货证券投资基金（LOF），主要投资于白银期货合约 [6][8] - 由于期货市场容量限制，该基金长期需要控制申购金额上限 [9] - 不同于股票ETF，该基金的做市商非常有限，因为券商手中很少持有白银现货，难以提供充足的流动性 [9] - 大量资金的短期频繁申赎（尤其是C类份额）会扩大基金的“跟踪误差”，增加交易成本并影响对标的指数的跟踪效果 [8] - 根据招募说明书，基金资产估值主要采用白银期货合约的当日结算价，新增申购资金的建仓价格可能与估值产生偏离，从而可能增加基金净值与业绩比较基准的偏离度 [9] 市场背景与溢价原因分析 - 二级市场高溢价一方面与基金限购有关，另一方面与近期白银价格大涨的市场环境有关 [10] - 在白银大涨环境下，限购会进一步推高溢价率，而一旦白银价格下跌，溢价可能很快消失 [10] - 基金高溢价的产生通常与产品供不应求、投资情绪过热等因素有关 [11] - 从长期看，二级市场价格会收敛至与基金净值趋同 [1][11]

市场分化格局 - 2025年11月4日国内白银T D价格站上11426元/千克上涨44元涨幅0.39%而A股白银概念股板块指数暴跌1.92% [1] - 白银T D合约开盘11410元早盘下探至11211元日内低点后回升午后突破11400元最高触及11445元日内波动幅度达234元 [4] - A股白银概念股普遍走弱湖南白银收盘价6.35元下跌1.24%白银有色收盘价5.21元下跌1.33%均跑输沪指当日微跌0.2% [4] 历史对比与市场特性 - 2025年9月7日曾出现类似分化现象当时白银T D期货震荡收跌而A股白银板块逆势走强 [3] - 2021年9月螺纹钢期货主力连续合约涨逾7%但中信钢铁指数当月下跌逾10%宝钢股份等龙头股回撤超10% [6] - 期货市场高杠杆特性使短期价格对宏观因素更敏感股票市场更关注企业中长期盈利能力对短期价格波动反应相对滞后 [6] 资金流向分析 - CMX银期货成交量较前一交易日放大15%持仓量增加8000手国际资金配置需求上升与美联储11月降息预期相关 [7] - 国内白银主题基金国投瑞银白银期货C和国投瑞银白银期货（LOF）A当日涨幅均达1.26%显著跑赢白银T D两只基金合计净申购超2亿元 [7] - 股票市场遭遇资金流出湖南白银和白银有色资金配置意愿减弱反映对产业链上市公司业绩担忧 [9] 产业逻辑与盈利传导 - 湖南白银和白银有色三季度业绩预告显示净利润同比增速分别放缓至5%和3%低于市场预期即使白银价格上涨企业盈利能力未必同步改善 [9] - 再生银原料价格上涨废银回收价当日平均上涨0.8%推高加工企业生产成本终端需求疲软使成本压力难以完全转嫁下游 [9] - 期货价格反映商品供需股票价格反映企业利润分配行业利润在产业链中分配是决定股价表现的核心变量 [11] 宏观影响因素 - 当日美元指数下跌0.3%为非美资产白银提供上行支撑美联储降息预期升温改变资金配置偏好 [12] - 2025年7月市场对美联储降息预期炒作曾推动贵金属相关资产大幅上涨降息预期导致美元走弱提振美元计价白银价格 [12] - 经济衰退或增长放缓时资金从股市转移至避险资产如白银经济增长强劲时期市场风险偏好提高投资者更倾向股票市场 [12] - 中东局势紧张推升避险需求资金涌入白银但A股整体弱势使股票市场未能享受避险资金流入人民币汇率升值0.2%部分抵消国际银价上涨对国内市场的传导效应 [14]