白银市场与国投白银LOF基金表现 - 2025年底白银价格创历史新高，伦敦银现和COMEX白银盘中突破80美元/盎司，全年涨幅分别达149.69%和131.96% [2] - 白银价格在创下83.971美元/盎司的历史新高后出现剧烈回调，12月29日单日跌幅达9.08% [6] - 国投瑞银白银期货基金（国投白银LOF）作为公募唯一投资白银期货的基金，2025年收益率达142.11%，位居商品型基金榜首 [9] - 该基金在2025年12月22日至26日经历剧烈波动，出现连续涨停与跌停的过山车行情 [3] - 由于场内价格与场外净值出现较大偏离，基金出现大量套利交易，公司自12月2日起连续发布十余份溢价风险提示公告 [8] - 为抑制套利，基金将A类份额单日申购上限从500元调整为100元，并暂停C类份额申购 [8] - 该基金管理规模从2024年四季度末的21.78亿元激增至2025年三季度末的66.4亿元，增幅高达204.87% [9] - 行业研报认为，白银中长期受益于光伏、汽车电气化、AI等工业需求增长，以及供应短缺，2026年上涨空间可期，但高波动性仍是主基调 [9][10] - 世界白银协会数据显示，2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，为连续第五年供应短缺 [11] 基金经理施成的管理表现与纠纷 - 国投瑞银基金经理施成被投资者以金融委托理财合同纠纷起诉至法院，开庭日期为2016年1月13日 [5] - 施成目前在管基金6只，管理规模107.36亿元，是公司旗下管理规模最大的权益基金经理 [5][13] - 其管理的6只基金过去三年业绩全部跑输业绩比较基准，收益率从-13.32%到18.03%不等 [14] - 从任职回报看，国投瑞银产业转型一年持有A的任职回报为-24.04%，跑输基准38.6个百分点 [14] - 2022年至2025年上半年，其管理的6只基金产品利润合计亏损163.02亿元 [15] - 同期，这6只基金为基金公司创造了合计7.5亿元的管理费收入 [15] - 施成的投资业绩欠佳与行业配置高度集中于新能源板块有关，其管理产品重仓股与新能源高度相关 [16] - 2022年初至2024年末，电力设备与有色金属板块（新能源相关）跌幅分别为-43.27%和-24.92%，在行业中排名靠后 [17] - 其重仓的个股如天赐材料、亿纬锂能在特定持有期间跌幅显著 [17] - 2025年三季度，施成管理的多只基金前十大重仓股高度重合，有8只股票相同，且投资方向从新能源转向电子板块 [18] 国投瑞银基金公司概况 - 国投瑞银基金是国内首家外资持股达49%的合资基金公司，股东为国投泰康信托（51%）和瑞士银行（49%） [19] - 截至2025年三季度末，公司公募管理规模为2389.17亿元，较2024年二季度末的峰值2820.83亿元下降431.66亿元，降幅15.3% [19] - 规模下降主要因固收类产品缩水，货币型和债券型基金规模分别减少214.29亿元和246.36亿元 [19] - 公司权益类基金规模占比不高，2025年三季度末为352.13亿元，占总规模14.74% [20] - 公司旗下规模超30亿元的基金有17只，其中权益类仅2只 [21] - 2020年至2025年上半年，公司股票投资累计亏损117.31亿元，而同期债券投资收益合计144.87亿元 [21]

【导读】国投白银 LOF 复牌跌停后快速拉升 中国基金报记者 忆山 12 月 29 日，国投白银 LOF 复牌后出现大幅波动，直线跌停后又快速拉升，二十分钟左右 逼近涨停，随后震荡回落。截至午间收盘，二级市场报价 2.746 元，涨幅达 8.8% ，溢价率 为 34.06% 。 | W | 国投白银LOF(161226.SZ) 休市中 12-29 11:30:00 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2.746 | | 股 | 2.524 | 流通营 | 29.66亿 | | +0.222 | +8.80% | 开盘 | 2.272 | 流通值 | 81亿 | | 最高 | 2.767 | 成交量 | 7.4亿 | 换手率 | 24.79% | | 最低 | 2.272 | 成交额 | 18.10亿 | 均价 | 2.462 | | IOPV | 0.0000 | 溢折率 | 0.00% | 贴水率 | 34.06% | | 净值走势 | 国投瑞银白银期货A(161226.OF) 2.0483 +5.21% | | | | | | 分时 | +H ...

基金公司此前公告，29日起，该产品A类份额的单日申购金额上限再次降至100元，C类份额则暂停申购。 记 者｜曹璐 编辑 ｜心一 12月29日，连续两日跌停的国投白银LOF，复牌再次触及跌停，随后快速反弹转涨，最高涨超9%。数据显示，该产品30分钟成交额迅速达到超15亿元， 溢价率也从此前超60%的高位"腰斩"至30%左右。 | W | | | 国投白银LOF(161226.SZ) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 交易中 12-29 11:10:57 | | | | 2.680 | | 昨收 | 2.524 | 流通营 | 29.66亿 | | +0.156 +6.18% | | 开盘 | 2.272 | 流通值 | 79亿 | | 最高 | 2.767 | 成交量 | 6.7亿 | 换手率 | 22.63% | | 最低 | 2.272 | 成交额 | 16.36亿 | 均价 | 2.439 | | IOPV | 0.0000 | 溢折率 | 0.00% | 贴水率 | 30.84% | | 净值走势 国投瑞银白银期货A(161226.O ...

国投瑞银白银期货LOF市场表现 - 基金代码161226 SZ当日收盘价为2 524元 较前一交易日收盘价2 804元下跌0 280元 跌幅为9 99% [2] - 当日成交额为5 97亿元 成交量为236 46万份 换手率为8 25% [2] - 基金当日参考净值IOPV为1 9469元 但场内交易价格高达2 524元 据此计算的溢价率接近30% [2][7] 白银LOF高溢价风险与市场行为 - 尽管伦敦现货白银价格突破75美元大关 但市场对高溢价白银LOF的追涨热情明显降温 在跌停价位抄底的资金减少 [4] - 白银LOF的基金管理人已发布公告 将申购额度调整至100元 此举旨在通过限制供应来控制场内卖盘压力 [7] - 分析指出 场内交易价格较净值存在约30%的溢价 相当于价值100元的资产以130元交易 存在显著高估风险 [7] 相关LOF基金板块整体下跌 - 当日场内多只高溢价率的LOF基金出现跌停 其中国投瑞银旗下产品成为重灾区 [5] - 包括国投白银LOF 国投瑞盈LOF 国投资源LOF 国投瑞盛LOF 国投新丝路LOF 国投瑞泰LOF在内的多只基金跌幅在9 99%至10 05%之间 [5] - 此前由于白银LOF大幅溢价 引发市场对国投瑞银旗下其他LOF产品的非理性抢购 导致该系列产品普遍面临价格回调压力 [5] 贵金属LOF溢价收敛情况 - 两只黄金LOF基金在当日继续下跌 但其溢价率已恢复至约2%的水平 基本被市场抹平 [6] 针对不同持仓者的操作分析 - 对于通过场外申购方式持有该基金的投资者 由于成本接近净值且白银价格上涨 持仓压力较小 [7] - 对于在场内市场以高价买入的投资者 目前面临亏损且流动性可能受限 除非市场出现新一轮溢价潮 否则解套困难 [7] - 分析强调 看好白银的投资者应通过场外申购方式以净值附近的价格获取份额 而非在场内市场以高溢价接盘 [7]

2025年商品型基金市场回顾 - 2025年全球商品型基金市场呈现分化格局，黄金白银相关基金成为年度明星板块，部分能源化工类基金则面临回调压力 [1] - 截至12月19日，50多只黄金白银基金年内收益率均超过50%，其中国投瑞银白银期货A、C份额年内回报率分别达到98.27%和97.52% [1] - 部分能源化工领域产品遭遇较大幅度回调，例如建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接年内跌幅已超过20% [2] 2026年商品市场机构观点与驱动逻辑 - 多家机构对2026年黄金行情持乐观态度，同时关注白银、铜等有色金属及工业金属的投资机会 [3] - 黄金因其较强的金融属性，作为信用对冲工具，走势相对独立于经济周期，被视作更适合长期持有的底仓资产 [3] - 白银市场规模小、流动性不足，价格波动剧烈，长期持有风险与收益可能不匹配 [3] - 有色金属（如铜）近期上涨主要基于AI基础设施建设带来的需求预期，但价格已包含较乐观假设，若美联储降息不及预期或AI投资进展放缓，可能面临价格回调 [4] - 以铜和铝为代表的工业金属，预期将受益于AI发展带来的电力需求增长及新能源储能等领域需求扩张所形成的供需错配 [4] - 贵金属（黄金和白银）2026年走势需密切观察美联储降息周期波动及国际政治经济格局演进 [4] - 能源金属及原油等品种与全球整体经济增速关联度紧密，市场对其保持中性态度 [4] 2026年商品型基金配置策略建议 - 业内建议投资者秉持稳健投资理念，合理规划配置比例，把握结构性机会，规避单一赛道集中持仓风险 [5] - 盈米东方金匠投顾团队预计2026年商品市场将呈现结构性分化，建议投资者不要过度重仓单一商品赛道，控制商品类基金在整体组合中的比例不超过10% [5] - 蚂蚁投研团队建议采用“底仓+机会”的方式参与，并重视组合中“红利+、黄金+、美股+、固收+”策略的优化作用，同时保持跨地域、跨资产、跨策略的三跨原则 [5] - 部分业内人士建议采用“核心+卫星”配置思路，将工业金属、黄金等发展前景明确的品种作为核心持仓锁定长期收益，同时将能源金属、石油等品种的阶段性机会作为卫星持仓补充收益 [6] - 对于风险承受能力较低的投资者，可优先选择以黄金为标的的稳健型商品基金作为配置方向 [6] - 对于风险承受能力较高且具备专业分析能力的投资者，可适当关注有色金属、工业金属等板块的阶段性机会，但需严格控制持仓比例并做好止盈止损规划 [6]

核心事件与市场表现 - 国投白银LOF在12月25日复牌后价格直线下挫，迅速触及10%跌停板，午盘报收2.804元，较前收盘价3.116元下跌0.312元 [1][7] - 该基金场内溢价率从68.19%的高位急剧收窄至45.44%，回落超过22个百分点 [1][12] - 自12月以来，该基金场内价格累计涨幅已超过100%，年内涨幅高达254.90% [4] 价格剧烈波动的原因 - 市场对前期极端溢价进行集中修正，是前期持续高溢价后市场情绪修正与基金公司风险管控措施共同作用的结果 [8][9] - 套利资金集中兑现，根据T+2交易机制，12月23日及之前场外申购的份额在12月25日可转到场内卖出，形成集中抛压 [9] - 监管与基金管理人风险警示加码，深交所对该基金实施重点监控并提示从严认定异常交易行为，基金管理人国投瑞银自12月初以来已累计发布14份风险提示公告并多次实施盘中临时停牌 [8][9] 基金管理人的风险管控措施 - 国投瑞银基金在过去一个多月发布10多次风险警示，并多次停牌 [10] - 基金公司四次调整限购政策，从10月15日A/C类份额定投上限分别为6000元/40000元，逐步收紧至12月23日公告的A类500元、C类100元 [10] - 12月25日早间，根据公告该基金开市起停牌1小时，为市场提供冷静期 [6] 市场参与与资金流向 - 在严格的限购背景下，资金涌入势头仍未消减，截至12月24日，该基金12月以来份额增加超过3亿份，规模增加18亿元 [10] - 社交平台上“LOF套利教程”广泛传播，放大了散户的参与热情 [11] - 当日成交量为2.4亿，成交额为6.95亿元，换手率达8.83% [2] 当前估值与未来展望 - 截至12月25日，基金净值约为1.9278元，场内交易价格为2.804元，每份仍有近0.87元的“情绪溢价”，45.44%的溢价率仍处于极端水平 [12][13] - 未来1-2个交易日，套利抛压可能持续，波动可能加剧，不排除出现“再跌停”的剧烈波动 [13] - 溢价率可能继续收敛，向10%-20%的“常态溢价区间”回归 [13] 对市场参与者的影响 - 对于套利者，溢价空间仍有45.44%，但较前期的68.19%高点已大幅收窄，套利收益迅速萎缩，且需警惕大量套利者同时操作导致的“踩踏”风险 [14] - 对于场内高位持有者，特别是在3.1元以上高位买入的投资者，目前浮亏已接近10%，且场内价格仍可能进一步回落 [14]

国投白银LOF市场表现与交易事件 - 12月25日10:30复牌后快速跌停 二级市场报2.804元 较前收盘价3.116元下跌0.312元 跌幅10.01% [2] - 截至发稿时成交额达6.55亿元 换手率为8.31% [2][3] - 停牌前连续3个交易日（12月22日至24日）涨停 12月24日收盘价涨至3.116元 [5] 基金溢价率与净值情况 - 12月25日跌停时 二级市场溢价率为45.45% [2] - 12月24日收盘时 二级市场溢价率高达68.19% [5] - 基金份额净值（IOPV）为1.9278元 12月25日净值上涨4.05% [3] - 公司指出二级市场收盘价明显高于基金份额净值 高溢价率不具备可持续性 [5] 市场背景与投资者行为 - 近期银价持续暴涨 该基金作为全市场唯一一只主要投资于白银期货的基金产品受到热捧 [5] - 自12月2日以来 公司已累计发布14份二级市场价格溢价风险提示公告及相关停复牌公告 [5] - 不少网友公开分享套利教程 有网友称通过套利盈利30元 并表示“只要溢价大于5个点，都会坚持套利” [5] 公司应对措施 - 为保护投资者利益 基金于12月25日开市起至当日10:30停牌 [5] - 公司数次调整申购限额 目前A类基金份额申购金额上限为500元 并表示将调整A类基金份额申购限额 [5]

12月24日，国投白银LOF发布公告称，截至2025年12月24日，本基金二级市场的收盘价为3.116元，明 显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。为保护投资者 利益，本基金将于2025年12月25日开市起至当日10:30停牌，自2025年12月25日10:30复牌。 国投白银LOF(161226)跌停，成交额超6亿元。该基金此前3个交易日连续涨停，12月以来（截至12月24 日）累计涨幅超103%。截至12月24日收盘，溢价率高达68.19%。 | 2.804 -0.312 -10.01% | | | | 国投自银LOF 161226 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SZSE CNY 10:43:39 交易中 查看L2全景 | | | | | 10 + | | 净值走势 国投瑞银白银期货A | | | 总量 | 207.55万 换手 | 7.67% | | 2839815 | | | 现手 | 305 量比 | 1.41 | | 壶五 | 2.808 | 5386 | 外盘 | 92.67万 内盘 | 114.8 ...

国投白银LOF二级市场交易表现 - 12月22日，国投白银LOF（代码161226.SZ）在早盘停牌1.5小时后复牌，二级市场价格高开高走，尾盘封住涨停，全天上涨10%，报收于2.575元 [1][2][4] - 当日成交金额为13.31亿元，成交量为527.39万，换手率达21.04% [3][4] - 截至12月22日收盘，该基金溢价率飙升至47.63% [1][3][4] - 自11月25日至12月22日，该基金场内价格涨幅已超过87% [1] 基金公司应对措施 - 为应对高溢价，国投瑞银基金自12月1日起已连续发布11份风险提示公告，提醒投资者高溢价买入可能面临较大损失 [1][4] - 基金公司尝试通过调整申购限额来增加场内份额供给、压低溢价率 [5][8] - 自12月22日起，A类份额（代码019005）的大额申购上限由100元上调至500元，C类份额（代码161226）的大额申购上限由1000元下调至500元 [5][6] - 提高A类份额申购限额的主要目的是增加场内份额有效供给，缓解二级市场供需失衡，引导价格回归理性 [8] 产品特性与运作挑战 - 该基金为白银期货证券投资基金（LOF），主要投资于白银期货合约 [6][8] - 由于期货市场容量限制，该基金长期需要控制申购金额上限 [9] - 不同于股票ETF，该基金的做市商非常有限，因为券商手中很少持有白银现货，难以提供充足的流动性 [9] - 大量资金的短期频繁申赎（尤其是C类份额）会扩大基金的“跟踪误差”，增加交易成本并影响对标的指数的跟踪效果 [8] - 根据招募说明书，基金资产估值主要采用白银期货合约的当日结算价，新增申购资金的建仓价格可能与估值产生偏离，从而可能增加基金净值与业绩比较基准的偏离度 [9] 市场背景与溢价原因分析 - 二级市场高溢价一方面与基金限购有关，另一方面与近期白银价格大涨的市场环境有关 [10] - 在白银大涨环境下，限购会进一步推高溢价率，而一旦白银价格下跌，溢价可能很快消失 [10] - 基金高溢价的产生通常与产品供不应求、投资情绪过热等因素有关 [11] - 从长期看，二级市场价格会收敛至与基金净值趋同 [1][11]

市场行情背景 - 自2024年“924”本轮反弹启动以来，A股几大指数携手共进，行情背后是经济面回暖、政策面扶持与资金面涌动，融资余额、上市公司回购、北向资金三路大军齐头并进为市场注入活力 [2] - 伴随行情爆发，投研能力出色的基金公司抓住机会，旗下基金产品业绩进入收获期，以国投瑞银基金为例，截至9月30日公司旗下披露业绩的多只产品近一年涨幅超30% [2] 主动权益基金表现 - 主动权益是衡量基金公司投研实力的核心领域，在国投瑞银基金旗下近一年涨幅超30%的产品中主动权益类基金占据绝对主力，成为业绩增长核心引擎 [3] - 行业主题产品表现一骑绝尘，国投瑞银锐意改革A近一年回报72.58%，跑赢业绩比较基准62.81%；国投瑞银产业升级两年持有A近一年回报69.17%，跑赢基准50.62%；国投瑞银先进制造近一年回报50.64%，跑赢基准35.18% [3] - 全市场选股产品表现不俗，国投瑞银进宝近一年净值增长49.65%，跑赢业绩比较基准39.88%；国投瑞银策略智选近一年回报39.17%，跑赢基准20.62% [3] - 主动量化产品以系统化投资追求持续超额收益，国投瑞银专精特新量化选股A近一年实现回报69.46%，跑赢业绩比较基准41.31% [4] 指数基金表现 - 公司构建“分层布局、策略互补”的指数产品体系，为投资者高效捕捉市场贝塔收益提供配置基石，一方面以沪深300、中证500等核心宽基指数为基本盘通过增强策略追求长期超额收益，另一方面聚焦科技创新等高成长方向捕捉细分领域红利 [7] - 国投瑞银中证500量化增强A近一年回报29.62%，近三年回报34.55%，成立以来实现166.23%的长期回报；国投瑞银中证上游A近一年回报25.90%，近三年回报50.28%，成立以来累计回报达86.20% [7] 多元化资产配置 - 除传统权益领域外，公司在QDII、商品、FOF等领域均有突出表现，国投瑞银中国价值发现QDII近一年回报22.34%；国投瑞银白银期货A在贵金属涨势中表现出色，近一年回报33.60%；国投瑞银平衡养老目标三年持有A近一年回报20.98% [11] 投研体系建设 - 公司高度重视并持续打造专业价值创造能力，在投研体系建设上不断完善投研一体化，通过深度协作实现研究与投资的高效转化；在团队建设上深度践行“传帮带”式生态培养模式，打造“老中青”三代兼备的多元化投研团队 [13] - 在产品体系布局上采取“主动与被动均衡、A股与跨境互补、经验与创新并重”的战略布局，有效回应投资者诉求，未来将继续以“专业+创新”组合拳锤炼核心竞争力 [13]