报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 2025年业绩表现强劲，全球支付总交易额（TPV）高速增长，归母净利润扭亏为盈并略超预期 [1] - 短期业绩由TPV增长、毛利率提升及增值服务强劲增长驱动，预计2026年公司有望实现盈利 [3] - 长期看好公司显著的牌照布局优势，跨境及境内支付TPV有望受益于数字支付需求增长 [3] 业绩简评总结 - **整体业绩**：2025年营业收入为17.33亿元，同比增长31.9%；归母净利润为16.64亿元，较去年同期扭亏为盈；毛利润为8.73亿元，同比增长28.0% [1] - **盈利能力**：毛利率为50.4%，同比下降1.5个百分点，主要由于毛利率较低的虚拟银行卡业务收入大幅增长 [1] - **业务结构**：全球支付、境内支付、增值服务业务收入分别同比增长29.3%、18.3%、81.2%，占营收比重分别为60%、23%、15% [1] 经营分析总结 - **全球支付业务**：收入为10.45亿元，同比增长29.3%；毛利率为72.3%，同比增加0.3个百分点；支付额（TPV）同比大幅增长60.7%至4524亿元；综合服务费率测算为0.23%，同比下降0.06个百分点；截至2025年末，公司在全球拥有66项支付牌照，覆盖100个国家和地区，支持130余种货币交易结算 [2] - **境内支付业务**：收入为4.05亿元，同比增长18.3%；毛利率为23.0%，同比增加3.3个百分点，得益于业务结构优化，资源向服务中资企业全球化的高价值需求倾斜 [2] - **增值服务业务**：收入为2.65亿元，同比增长81.2%；毛利率为7.2%，同比下降11.9个百分点，主要系低毛利率的虚拟银行卡业务强力增长所致 [2] - **费用管控**：销售费用率同比下降3.3个百分点至16%；管理费用率同比下降4.9个百分点至38%；研发费用率同比下降3.5个百分点至21% [2] 盈利预测、估值与评级总结 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年每股营业收入（SPS）分别为1.51元、1.86元、2.20元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市销率（PS）分别为2.5倍、2.1倍、1.8倍 [3] - **财务预测摘要**：预计营业收入2026-2028年分别为21.17亿元、25.00亿元、29.50亿元，同比增长22%、18%、18%；预计归母净利润2026-2028年分别为0.20亿元、1.01亿元、2.06亿元 [7][8]

股价表现 - 股价上涨4.17%至11.49港元 成交额6202.7万港元 [1] 财务业绩 - 收入7.83亿元 同比增长26.8% [1] - 公司权益持有人应占利润15.11亿元 同比扭亏为盈 [1] 业务发展 - 全球支付业务收入4.73亿元 同比增长27% [1] - 境内支付业务收入2.11亿元 同比增长24.6% [1] - 增值服务业务收入0.9亿元 同比增长34.2% [1] 牌照布局 - 持有65项全球支付牌照及相关资质 [1] - 获香港证监会颁发数字资产交易平台牌照 [1]

股价表现 - 股价上涨4 17%至11 49港元 成交额6202 7万港元 [1] 财务业绩 - 收入7 83亿元 同比增长26 8% [1] - 公司权益持有人应占利润15 11亿元 同比扭亏为盈 [1] 业务资质 - 持有65项全球支付牌照及相关资质 [1] - 持有香港证监会颁发的数字资产交易平台牌照 [1] 业务表现 - 全球支付业务收入4 73亿元 同比增长27% [1] - 境内支付业务收入2 11亿元 同比增长24 6% [1] - 增值服务业务收入0 9亿元 同比增长34 2% [1]

财务业绩 - 总收入达7.8亿元 同比增长26.8%创历史新高 [1] - 净利润达15.1亿元 同比增长531.9% [1] - 经营性利润同比大增85%至6300万元 [1] - 股权处置收益近16亿元来自连通公司 [1] 全球支付业务 - 支付交易总额达1985亿元 同比增长94% [1] - 总收入4.7亿元 同比增长27% [1] - 累计服务客户数量超过790万家 [1] 境内支付业务 - 支付交易总额达1.87万亿元 同比增长27.6% [1] - 总收入共计2.1亿元 同比增长24.6% [1]

财务表现 - 2024年公司收入达13.15亿元 同比增长27.9% [1] - 毛利率保持在51.9%高水平 [1] - 经调整年内利润7870万元 实现扭亏为盈 [1] - 数字支付服务TPV达3.3万亿元 同比增长64.7% [2] - 全球支付业务TPV达2815亿元 贡献收入8.08亿元 同比分别增长63.1%和23.1% [3] - 境内支付业务TPV与收入增速分别达64.9%和57.1% [3] - 增值服务收入突破1.46亿元 同比增长9.5% [3] 业务规模 - 累计服务客户数量达到590万家 [2] - 服务网络覆盖超100个国家和地区 支持130种货币交易 [2] - 建立由65项支付牌照及相关资质组成的全球支付牌照布局 [2] 竞争优势 - 在中国数字支付提供商中拥有最广泛的全球业务布局及牌照覆盖 [2] - 唯一在美国所有州均持有货币转移牌照的中国公司 [2] - 持有香港证监会颁发的VATP牌照 [2][4] 战略布局 - 依托全球持牌战略构建覆盖多国的跨境支付网络 [3] - 通过多元化收付款解决方案助力客户突破贸易壁垒 [3] - 聚焦中国产业带需求 为B2B及服务贸易企业提供定制化跨境支付服务 [3] - 以内外联动模式驱动境内业务增长 布局数字化营销和企业钱包等新产品 [3] - 融入前沿AI技术推进产品建设和更新迭代 [3] 重要进展 - 2024年在香港成功上市 [1][4] - 与美国运通就连通公司达成新的业务合作结构 [4] - 出售连通公司部分股权 持股从45.22%缩减至17.63% [4] - 全资附属公司DFX Labs获得香港证监会颁发的VATP牌照 [4]