整体业绩表现 - 2025年第三季度总营收同比增长5.2%，达到76.9亿元，自2024年第三季度实现单季盈利以来，单季营收表现稳定，但2025年同比增速逐季放缓 [3][25] - 2025年第三季度息税前利润（EBIT/运营利润）同比增速高达630.9%，在营收稳定的情况下，核心业务运营效率持续提升，降本增效效果显著 [5][28] - 2025年第三季度调整后净利润同比大幅增长233%，达到7.9亿元，毛利率连续13个季度环比增长至36.7%，单季度毛利收入28.2亿元创历史新高 [7][31] 业务收入结构 - 2025年前三季度累计收入220.23亿元，同比增长15.3%，收入结构持续优化 [10][33] - 增值服务业务收入占总营收39%，占比下滑3个百分点，仍是支柱业务，广告业务收入占比提升2个百分点至32%，1-9月累计收入70.18亿元，同比增长21% [10][37] - 游戏业务1-9月累计收入48.51亿元，同比增长27.2%，占总营收22%，IP衍生及其他业务收入14.87亿元，同比下滑5.1%，占总营收7% [10][37] - 从单季度看，广告与增值服务收入逐季提升且同比为正，游戏业务自2024年第四季度以来逐季回落但下滑较缓，累计收入仍有较高增幅，广告业务的快速增长正成为公司增长新驱动 [12][35][36] - 2025年第三季度月均付费用户同比增长17%至3500万，其中大会员达2540万人，用户付费意愿增强带动增值服务收入，同期广告业务同比增长23% [13][38] - 游戏业务在2024年同期高基数影响下收入持续回落，但长线运营游戏贡献稳定收入，10月发售的新游戏《逃离鸭科夫》3周销量超300万份，为后续收入提供支撑 [13][38] 未来发展趋势 - 公司正深化AI在多领域应用，通过AI生成封面、自动化投放降低广告成本提升效率，同时AI内容播放时长连续三个季度保持较快增长 [21][44] - 内容创新与游戏新品加速社区扩张，下半年单日新增用户数量显著高于上半年，10月刷新全年最高值 [21][44] - 游戏方面，《逃离鸭科夫》展现爆款潜力，新游《三国：百将牌》预计2026年第一季度上线，内容层面推出的视频播客新形态获较高关注，“精品化”是主要发展方向 [23][47] - 结合广告业务持续放量、游戏新品发力及成本控制能力优化，公司盈利规模和利润率短期内预计保持增长 [23][47]

投资评级 - 对哔哩哔哩-W（09626 HK）的投资评级为“买入”，且评级为“维持” [7] 核心财务与运营表现 - 哔哩哔哩25Q3实现营收76.9亿元，同比增长5% [2][5] - 25Q3毛利润为28.2亿元，同比增长11% [2][5] - 毛利率达到36.7%，同比提升1.8个百分点，并实现连续第13个季度环比提升 [2][5] - 25Q3 Non-GAAP净利润为7.9亿元，同比大幅增长233% [2][5] - 25Q3经营现金流净额为20.2亿元，实现连续第9个季度正向经营现金流 [9] 分业务收入表现 - **广告业务**：25Q3收入达25.7亿元，同比增长23%，环比增长5%，增长动力来自广告产品供应改善及算法效益提升 [9] - **增值服务业务**：25Q3收入为30.2亿元，同比增长7%，主要系付费会员等增值服务收入增加 [9] - **IP衍生品及其他业务**：25Q3收入实现5.8亿元，表现亮眼，或得益于哔哩哔哩world线下活动 [9] - **移动游戏业务**：25Q3收入为15.1亿元，同比下降17%，主要受《三谋》高基数影响 [9] 用户与社区生态 - 25Q3日均活跃用户（DAU）达1.17亿，同比增长9% [9] - 25Q3月活跃用户（MAU）达3.76亿，同比增长8% [9] - 25Q3日均用户使用时长达112分钟，同比增加6分钟 [9] - 当季度有近250万UP主在哔哩哔哩获得收入，UP主人均收入同比增加22% [9] - 大会员数量达2540万，正式会员数量达2.78亿，第12个月正式会员留存率为80% [9] 成本控制与费用管理 - 25Q3销售费用同比下降13%，主要系游戏营销费用减少 [9] - 研发开支同比保持稳定 [9] 未来展望 - 游戏业务方面，《三谋》预计于26年第一季度上线港澳台版本，下半年计划推出更多国际版本 [9] - 新游《三国百将牌》预计于26Q1靠后上线，预计对游戏流水边际企稳产生正面影响 [9]

财务业绩 - 公司2025年第三季度总营收为76.9亿元人民币，同比增长5% [1] - 公司2025年第三季度调整后净利润为7.9亿元人民币，同比增长233% [1] - 公司2025年第三季度广告业务营收为25.7亿元人民币，同比增长23% [1] - 公司2025年第三季度游戏业务营收为15.1亿元人民币 [1] - 公司2025年第三季度增值服务业务营收为30.2亿元人民币 [1] - 公司2025年第三季度IP衍生品及其他业务营收为5.8亿元人民币 [1] 用户数据 - 公司2025年第三季度日均活跃用户达到1.17亿，同比增长9% [1] - 公司2025年第三季度月均活跃用户达到3.76亿，同比增长8% [1] - 公司2025年第三季度用户日均使用时长为112分钟，同比提升6分钟 [1] - 公司2025年第三季度月均付费用户超过3500万，同比增长17% [1] - 公司2025年第三季度大会员人数达到2540万，其中约80%为年度订阅或自动续费用户 [1] 业务亮点 - 公司广告业务收入贡献前五的行业分别为游戏、网服、数码家电、电商和汽车 [1] - 公司自研游戏《逃离鸭科夫》于2025年10月发布，全球销售量超过300万份，同时在线人数超过30万 [1] - 截至2025年9月，公司平台上拥有万粉以上的UP主数量同比增长超过20% [1] - 2025年前三季度，公司平台上有近250万UP主通过广告、直播、充电、课堂、小店等渠道获得收入 [1] - 2025年前三季度，公司平台UP主的人均收入同比增长22% [1]

投资评级 - 维持哔哩哔哩-W（9626 HK）"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年第二季度营收达73 4亿元 同比增长20% [2][5] - 毛利润为26 8亿元 同比增长46% [2][5] - 毛利率提升至36 5% 同比增加6 6个百分点 连续12个季度环比增长 [2][5] - Non-GAAP净利润为5 6亿元 实现持续盈利 [2][5] - 经营现金流净额达19 9亿元 连续8个季度保持正向 [11] 分业务表现 - 广告业务收入24 5亿元 同比增长20% 效果广告收入增长约30% [2][11] - 增值服务收入28 4亿元 同比增长11% 大会员数达2370万 年度订阅或自动续订用户超80% [2][11] - 移动游戏收入16 1亿元 同比增长60% 主要受益于《三国：谋定天下》的亮眼表现 最高达IOS游戏畅销榜第二 [2][11] 用户与生态数据 - 日均活跃用户（DAU）达1 09亿 月活跃用户（MAU）达3 63亿 [11] - 日均使用时长达105分钟 社区保持高粘性 [11] - 正式会员数达2 7亿 第12个月留存率约80% [11] - 近200万UP主本季度获得收入 通过视频及直播带货获得收入的UP主数量增长60% [11] 运营效率与成本控制 - 广告基础设施深度整合AI 通过升级推荐算法、创意生成及智能广告投放提升效率 [11] - 25Q2销售费用同比仅增1% 研发开支同比减少3% 主要系研发效率改善 [11] - 青年用户群体（平均年龄26岁）消费力持续吸引广告主 Q2广告主数量同比增长20%以上 [11]

股价表现 - 股价上涨4.17%至11.49港元 成交额6202.7万港元 [1] 财务业绩 - 收入7.83亿元 同比增长26.8% [1] - 公司权益持有人应占利润15.11亿元 同比扭亏为盈 [1] 业务发展 - 全球支付业务收入4.73亿元 同比增长27% [1] - 境内支付业务收入2.11亿元 同比增长24.6% [1] - 增值服务业务收入0.9亿元 同比增长34.2% [1] 牌照布局 - 持有65项全球支付牌照及相关资质 [1] - 获香港证监会颁发数字资产交易平台牌照 [1]

股价表现 - 股价上涨4 17%至11 49港元 成交额6202 7万港元 [1] 财务业绩 - 收入7 83亿元 同比增长26 8% [1] - 公司权益持有人应占利润15 11亿元 同比扭亏为盈 [1] 业务资质 - 持有65项全球支付牌照及相关资质 [1] - 持有香港证监会颁发的数字资产交易平台牌照 [1] 业务表现 - 全球支付业务收入4 73亿元 同比增长27% [1] - 境内支付业务收入2 11亿元 同比增长24 6% [1] - 增值服务业务收入0 9亿元 同比增长34 2% [1]