报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点总结 - **净利润高速增长**：2025年归母净利润同比大幅增长233.33%至11.71亿元，主要得益于资本市场上涨带动公司持有的股票资产公允价值增加及投资收益增长[8]；2026年第一季度归母净利润同比激增490.97%至5.95亿元，主要得益于主营业务收入增加及出售交易性金融资产带动投资收益大幅增长[8] - **跨境支付与外卡收单业务成为新增长点**：2025年跨境支付服务客户超21万家，同比增长73.99%；跨境支付交易金额达889亿元，同比增长80.69%；外卡受理活跃商户同比增长43.5%[8]；2026年第一季度，跨境支付与外卡收单业务保持快速增长，服务的商户数量同比分别增长62%与37%，交易金额同比分别增长39%与98%[8] - **支付业务收入先降后升**：2025年支付业务收入为48.74亿元，同比下降5.65%，主要受境内银行卡交易金额下降影响[8]；2026年第一季度支付业务收入恢复增长，同比上升20.06%至13.85亿元，主要系支付交易金额增长带动[8] - **科技服务业务因并表实现高增长**：2025年科技服务业务收入为4.08亿元，同比增长44.05%，主要得益于天财商龙并表[8] 财务数据与预测 - **营业收入**：2025年营业收入为55.47亿元，同比下降3.68%[8]；预计2026-2028年营业收入分别为62.84亿元、68.36亿元、73.73亿元，对应增长率分别为13.3%、8.8%、7.9%[2] - **归母净利润**：2025年为11.71亿元[8]；预计2026-2028年归母净利润分别为9.10亿元、4.88亿元、4.94亿元，对应增速分别为-22.3%、-46.3%、1.2%[2] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为25.3%，预计2026-2028年将逐步提升至27.1%、28.1%、28.2%[9]；2025年归母净利润率为21.1%，预计2026-2028年将下降至14.5%、7.1%、6.7%[9] - **每股收益与估值**：2025年每股收益为1.51元，预计2026-2028年分别为1.17元、0.63元、0.64元[2]；以2026年4月17日收盘价26.99元计算，对应2026-2028年市盈率分别为23倍、43倍、42倍[2] 业务运营分析 - **支付业务交易结构变化**：2025年境内综合收单交易金额为3.94万亿元，同比下降6.75%[8]；其中，银行卡交易金额为2.47万亿元，同比下降13.73%，扫码交易金额为1.47万亿元，同比增长7.90%[8] - **业务拓展与布局**：2025年公司积极拓展巴西、墨西哥等美洲地区以巩固多币种本地化收款的服务优势[8]；后续将继续积极布局“一带一路”新兴市场的本地化收款、深化与卡组织的合作[8] - **科技服务业务毛利率变动**：2025年科技服务业务毛利率为76.26%，同比下降14.66个百分点[8]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入26.5亿元，归属上市公司股东净利润2.3亿元 [1] - 数字支付业务收入23.6亿元，支付交易金额1.96万亿元，其中银行卡交易1.30万亿元，扫码交易0.66万亿元 [1] 跨境与外卡业务 - 跨境支付交易金额371亿元同比增长73.5%，服务客户超16万家同比增长70.4% [2] - 外卡支付交易金额同比增长210%，客户数量同比增长72% [1] - 外卡交易覆盖城市数量同比增长近20%，受理活跃商户增长72% [2] - 境内唯一拥有VISA等五大国际卡组织全品牌外卡收单资质的独立第三方支付机构 [2] 市场拓展与战略 - 新增巴西、墨西哥等美洲地区本币收款能力，强化"一带一路"新兴市场本地化布局 [1] - 与356家SaaS平台合作，为38个行业提供359款产品 [2] - 餐饮SaaS服务超8万家门店，零售SaaS服务超10万家商户 [2] - "支付+SaaS"战略覆盖实体零售、加油、餐饮、停车、休闲娱乐等领域 [2]

核心观点 - 工行宁波市分行通过外卡收单、薪酬购付汇便利化和跨境发薪优化等措施 显著提升支付服务便利化水平 服务外籍师生和企业跨境金融需求 [3][4][5][6] 学费支付便利化 - 完成宁波首笔外卡收单业务 允许境外留学生直接使用爱沙尼亚银行卡在线支付学费 [4] - 实现境内境外学生学费统一管理 解决此前需人工匹配缴费信息的痛点 [4] - 为高校提供一站式校园金融服务 包括账户开立、学费收缴和薪酬结售汇等服务 [4] 薪酬购付汇优化 - 针对外籍员工薪酬购付汇需求 在材料有效期内免于重复提交材料 [5] - 支持银行后台批量上传薪酬信息 提供业务预约和资料预审服务 [5] - 业务办理效率提升50%以上 半年内为瑞典籍法人办理多笔购付汇业务 [5] 跨境发薪服务 - 将符合条件的企业纳入跨境贸易高水平优质客户 免去逐笔审核业务资料 [6] - 运用线上结算产品办理免审单跨境发薪 为优质企业减负增效 [6] - 今年以来已免审单办理跨境发薪46笔 涉及金额近170万美元 [6] 后续计划 - 开展"诚信兴商宣传月"主题活动 推进支付便利化增量扩面提质 [6] - 加大支付创新供给 力求重点领域更大突破 [6]