投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 海外业务稳步推进 马来西亚工厂完成产线调试并实现首颗小圆柱电池产品成功下线 预计2026年初实现部分量产 [3] - 大容量电芯量产领跑 全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池 第30万颗储能专用大方形MrBig电池下线 [4] - CLS模式创新成效显著 欧洲项目第一阶段指标高效完成 国内合作工厂实现满产满销 [3] - 大圆柱电池实现量产装车超过六万台 单车最长行驶距离超过23万公里 全球布局产能超过70GWh [4] 财务表现 - 2025年上半年营收281.70亿元 同比增长30.06% [1] - 2025年上半年归母净利润16.05亿元 同比减少24.90% [1] - 2025年Q2营收153.73亿元 同比增长24.56% 环比增长20.14% [2] - 2025年Q2归母净利润5.04亿元 同比减少52.96% 环比减少54.22% [2] - 2025年Q2毛利率17.46% 同比提升1.90个百分点 环比提升0.30个百分点 [2] - 2025年Q2期间费用率13.58% 同比上升3.81个百分点 [2] 业务数据 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% [3] - 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [3] 盈利预测 - 预计2025年营收623.39亿元 同比增长28.2% [4][5] - 预计2026年营收803.63亿元 同比增长28.9% [4][5] - 预计2027年营收1044.75亿元 同比增长30.0% [4][5] - 预计2025年归母净利润45.51亿元 同比增长11.7% [4][5] - 预计2026年归母净利润70.92亿元 同比增长55.8% [4][5] - 预计2027年归母净利润95.74亿元 同比增长35.0% [4][5] - 对应2025年PE 22倍 2026年PE 14倍 2027年PE 10倍 [4][5]

公司业绩表现 - 2025上半年实现营业总收入281.70亿元 同比增长30.06% 归母净利润16.05亿元 扣非净利润11.57亿元 [1] - 剔除股权激励费用及单项坏账计提影响后 归母净利润为22.18亿元 同比增长3.78% 扣非净利润为17.70亿元 同比增长18.06% [1] - 二季度动力电池毛利率提升至17.60% 同比改善明显 预计下半年盈利能力呈稳定向上趋势 [3] 产能建设与出货情况 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [2] - 荆门60GWh超级工厂首条大铁锂产线年初进入量产调试 6月第30万颗电芯下线 [2] - 马来西亚小圆柱电池产能已量产 二期储能工厂预计2025年底建成 匈牙利项目预计2027年建成投产 [2][3] 产品与技术进展 - 成为中国首家实现大圆柱动力电池量产并供应企业 系国际头部车企下一代车型首发电池供应商 [2] - 全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池 [2] - 固态电池MWh产线规划在成都投建 预计年内建成 [3] 市场拓展与客户结构 - 大圆柱新产品三季度量产交付 2026年荆门工厂预计满产 同步规划沈阳工厂第二条产线 [3] - 基于乘用车客户需求 在云南曲靖和湖北荆门扩建方形铁锂电池产能 [3] - 储能订单正常推进 美国市场需求明确 关税未影响原有项目 [3] 成本管理与运营效率 - 通过海外大客户出货量增加 产线改造及良率改善实现成本摊薄 [3] - 针对碳酸锂价格波动开展期货套保等成本对冲工作 [3] - 除三元软包产线外 其他产线基本满产 [3] 未来增长预期 - 2026年动力电池板块因大圆柱电池放量及新工厂交付预计显著增长 [3] - 储能板块伴随60GWh超级工厂交付 预计2026年增长超30% [3] - 商用车电动化渗透率约10% 未来几年复合增长率预计近35% [3] 财务事项说明 - 上半年计提约2亿元减值 其中合众汽车应收账款单项计提约1.5亿元 [3] - 上半年股权激励税前费用约5.7亿元 对利润影响约4.9亿元 下半年预计费用约4亿元 [3]