报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][22] 报告的核心观点 - 昆仑万维24年及25年Q1营收持续增长，但投资收益及研发投入压制利润表现；AI研发持续推进，商业化初现成效；海外市场保持高增速；公司全面布局有望成为AIGC时代平台型公司，商业化落地经营业绩有望改善 [1][2][3][9][15][18] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 24年公司实现营业收入56.62亿元、同比增长15.2%，归母净利润亏损15.95亿元、同比下滑226.74%，主要因AI研发投入加大和投资收益损失 [1][9] - 25年Q1公司实现营收17.64亿元、同比增长46.07%，归母净利润亏损7.69亿元，同比下滑310.32%，营收增长受益于AI商业化落地，净利润亏损因AI研发投入和投资收益亏损 [1][9] AI研发与商业化 - 大模型方面推出“天工3.0”和Vitron通用像素级视觉多模态大语言模型 [2][15] - 应用方面推出天工AI搜索等产品，自研AI游戏《猫森学园》持续推进 [2][15] - 商业化方面AI社交单月最高收入突破100万美元，截止2025年3月底AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元，短剧平台Dramawave年化流水收入ARR约1.2亿美元 [2][15] 海外市场情况 - 2024年公司海外业务收入规模至51.5亿元，同比增长21.9%，占总收入比重达91.0% [3][18] - 海外信息分发与元宇宙平台Opera 2024年实现营业收入4.8亿美元，同比增长21.1%，并推出AI功能 [3][18] - 海外社交网络和短剧平台业务2024年实现营业收入12.5亿元，同比增长28.5% [18] 盈利预测 - 传统主营业务广告、搜索业务保持稳定增长，新兴业务AI软件、短剧业务高增长，综合毛利率分别为72%/71%/72%，研发费用保持高位 [18] - 预计25/26/27年投资收益及公允价值相关收益分别调整为0/2.0/5.0亿元，预计25/26年归母净利润分别为 -4.39/0.37亿元，新增27年盈利预测3.98亿元，摊薄EPS = -0.36/0.03/0.32元 [18][21] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [24]

2025年4月28日，昆仑万维发布2024年年报，公司实现营业总收入56.62亿元，同比增长15.20%，但归属 于母公司股东的净利润却大幅亏损15.95亿元，同比下降226.74%。尽管公司在AI领域的技术创新和海外 市场拓展方面取得了显著进展，但高额的研发投入和金融资产价格波动导致的投资损失，使得公司短期 内利润承压。 2024年，昆仑万维继续坚定践行"All in AGI与AIGC"发展战略，全年研发费用达到15.4亿元，同比增长 59.5%。公司在AI大模型、AI搜索、AI短剧、AI音乐、AI游戏和AI社交等领域取得了多项技术突破。 在AI大模型方面，公司发布了"天工2.0"、"天工3.0"和"天工4.0"系列模型，其中"天工4.0"包含实时语音 交互系统和慢思考推理能力，树立了新的技术标杆。此外，公司还开源了Skywork-MoE稀疏大模型、 Skyworko1Open模型、SkyworkR1V多模态思维链推理模型等，推动AI技术的普惠化应用。 在AI音乐领域，公司推出的MurekaO1模型及MurekaV6模型，性能全面超越Suno，登顶SOTA，成为全 球首个音乐推理大模型。AI音乐商用创作平台 ...

AIGC 会让内容行业重新洗牌。 文丨王与桐 编辑丨程曼祺 做一家既不是巨头、又不是创业公司的中型公司，是什么感觉？昆仑万维董事长兼 CEO 方汉说是 "习惯卷了"，因为中国没有腰部公司，只有巨头和长尾。 今年 50 岁的方汉看起来比实际年轻，他有工程师羡慕的浓密乌发，说话像连珠炮，对亲历过的激荡 互联网历史如数家珍。 1995 年，刚从中科大近代物理系毕业的方汉在中科院高能物理研究所工作，他在这里开始上网，中 科院计算机室副主任许榕生在 1993 年建起了中国第一条互联网专线和第一个 Web 服务器。 和很多第一代上网者一样，方汉信奉互联网应开放、自由、去中心化，他是开源操作系统 Linux 的 第一代中文核心作者之一，此后又研发了国内第一款 P2P 下载软件和第一款商业化 的 P2P 流媒体 播放器。 2008 年，他加入了周亚辉刚刚创立的昆仑万维。这位见证了局域网到互联网的资深网虫，此后与昆 仑万维一起经历了互联网到移动互联网的多轮大战，历任昆仑万维副总经理和 CTO，2021 年开始担 任 CEO。 但在 2020 年，方汉看到了 AIGC，即 AI 生成技术。 方汉说他第一次体验 GPT-3 就像 ...