投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点：主业承压，卫星业务成长性可期[5] - 公司传统岩土工程主业面临新签订单减少、营收增速放缓及毛利率下滑的压力[7] - 公司新发展的卫星业务稳步推进，订单呈现快速增长态势，未来成长潜力可期[7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为30.16元，一年内最高/最低价为33.30/16.95元，总市值为7,376.68百万元[3][6] - 公司资产负债率为21.25%，每股净资产为7.43元/股[3] - 2025年三季报显示，公司实现收入11.30亿元（yoy+19.64%），归母净利润7920.30万元（yoy-27.25%）；单三季度收入3.14亿元（yoy+0.15%），归母净利润1229.42万元（yoy-64.93%）[7] 主业经营状况分析 - 岩土工程主业新签订单总额减少：前三季度新签订单11.36亿元，同比下降39.38%，其中境外订单8.44亿元（yoy-45.86%），境内订单2.92亿元（yoy-7.3%）[7] - 营收增速放缓：预计受新签订单减少影响，前三季度营收增速放缓[7] - 毛利率明显下滑：前三季度毛利率为26.53%，同比下降7.96个百分点，主因印尼市场景气度下降及部分项目盈利能力不及预期[7] - 费用率有所优化：前三季度期间费用率为18.45%，同比下降1.68个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均有下降[7] 卫星业务发展 - 卫星业务聚焦低轨卫星互联网、空间能源系统等领域，重点攻关空间级钙钛矿发电技术[7] - 核心产品已保障18颗卫星顺利发射，49套卫星电源系统等在轨稳定运行[7] - 卫星业务订单快速增长：上半年实现新签订单3402万元，预计随着下半年卫星发射加速，全年新签订单将明显放量[7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.18亿元、1.33亿元、1.90亿元[6][7] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为15.80亿元、16.46亿元、20.79亿元，同比增长率分别为21.89%、4.16%、26.28%[6] - 每股收益预测：2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.54元、0.78元[6] - 估值水平：以2025年10月31日股价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为62.41倍、55.62倍、38.76倍[6][7] - 盈利能力指标：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.21%、6.62%、8.85%[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.16亿元，同比增长29.34% [2][6] - 归属净利润0.67亿元，同比减少9.35% [2][6] - 扣非后归属净利润0.67亿元，同比减少2.28% [2][6] - 单二季度营业收入4.44亿元，同比增长29.41% [2][6] - 单二季度归属净利润0.31亿元，同比减少28.59% [2][6] - 单二季度扣非后归属净利润0.28亿元，同比减少29.11% [2][6] - 综合毛利率26.91%，同比下降9.51个百分点 [11] - 期间费用率16.72%，同比下降3.27个百分点 [11] - 归属净利率8.20%，同比下降3.50个百分点 [11] - 扣非后归属净利率8.20%，同比下降2.65个百分点 [11] 业务发展状况 - 上半年新签订单总额8.37亿元，其中国内新签2.46亿元，境外新签5.91亿元 [11] - 深度融入"一带一路"市场，持续收获海外优质订单 [11] - 商业航天业务实现新签订单3402万元，呈现快速增长态势 [11] - 能源系统产品已累计保障16颗卫星顺利发射 [11] - 40余套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构在轨稳定运行 [11] - 参与多个重要卫星星座项目包括"吉林一号"遥感卫星星座、吉利未来出行星座、西光壹号遥感星座等 [11] - 客户覆盖二十余家卫星总体单位 [11] 现金流与资产负债 - 经营活动现金流净流入0.07亿元，同比转正 [11] - 收现比86.23%，同比下降5.08个百分点 [11] - 资产负债率23.01%，同比提升3.55个百分点 [11] - 应收账款周转天数125.76天，同比增加12.53天 [11] 未来业绩预测 - 预计2025年营业收入16.20亿元，2026年18.20亿元，2027年20.20亿元 [16] - 预计2025年归属净利润1.12亿元，2026年1.26亿元，2027年1.41亿元 [16] - 预计2025年每股收益0.46元，2026年0.52元，2027年0.58元 [16] - 预计2025年净资产收益率5.8%，2026年6.2%，2027年6.4% [16]