公司公布1H25 业绩：1H25 营业收入3.85 亿元，同比-36%；归母净利润-3611 万元，同比-238%。对应 2Q25 营业收入1.88 亿元，同比-39%；归母净利润-3428 万元，同比-426%。公司1H25 业绩低于我们预 期，主要由于收入低于我们预期，且期间费用偏刚性拖累盈利。 发展趋势 营收阶段性承压：1H25 公司营收同比-36%，主要系线上渠道销售收入下降所致，根据久谦数据，1H25 倍轻松品牌线上渠道（天猫+京东）销售额同比下滑50%以上。分产品看，1H25 收入占比较高的肩部、 头皮+头部、眼部、腰背部按摩器收入同比都有较大幅度下滑。1H25 公司持续发布多款新品，包括姜 小竹A3、头部按摩器HAIR 3、脚部按摩器iFoot5、腰部按摩器Y3 pro、头皮按摩器Scalp 5、腿部按摩器 T1。我们认为创新和产品力向来是公司的竞争优势，我们期待类似2023 年Neck N5 Mini 一般的畅销产 品突围，带动公司经营改善。 财务分析：1H25 公司毛利率62.8%，同比+0.8ppt，我们估计主要是产品结构拉动，以及毛利率更高的 线下直销渠道经营改善。由于收入下滑但期间费用 ...

投资评级 - 维持买入-A评级，12个月目标价40.66元（当前股价34.96元）[3] 核心财务表现 - **收入端**：2025年上半年收入3.8亿元（YoY-36.2%），Q2单季收入1.9亿元（YoY-39.4%），线上渠道（天猫+京东+抖音）销售额YoY-47.7%[1][2] - **利润端**：上半年归母净利润-3611.5万元（YoY-238.2%），Q2单季净亏损3428.2万元（净利率-18.2%，同比-21.6pct），主要因收入下滑导致规模效应减弱及门店租金刚性支出[1][2][3] - **毛利率**：Q2毛利率64.1%（同比+3.2pct），受益于产品结构优化及高毛利线下门店复苏[2] - **现金流**：Q2经营性现金流净额0.4亿元（YoY+130.2%），因采购支出减少67.6%[2][3] 经营策略与亮点 - **产品创新**：推出姜小竹A3、头部按摩器HAIR 3、脚部按摩器iFoot 5等新品[2] - **门店转型**：6家"科技产品+速效按摩"新业态门店（轻松一刻）初显成效，计划加速拓展[2] - **出海布局**：入驻海外电商平台，新加坡樟宜机场开设首家海外体验店[2] 行业与估值展望 - **行业空间**：小型按摩器行业成长性强，集中度提升潜力大[3] - **盈利预测**：预计2025-2027年EPS为0.09/0.58/0.77元，基于2026年70倍动态PE设定目标价[3][11] - **弹性预期**：消费复苏及新品放量有望驱动业绩反弹[3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3.85亿元 [1] 研发投入 - 研发投入2702.23万元 占营收比重7.02% [1] - 研发人员总数113名 核心技术人才万勇持有超200项专利 [1] - 2025年引入高级技术人才攻克脑电及眼电信号技术难题 [1] 产品创新 - 推出姜小竹A3、头部按摩器HAIR 3、脚部按摩器iFoot 5、腰部按摩器Y3 pro、头皮按摩器Scalp 5、腿部按摩器T1等新品 [1] - 完成肩颈按摩器N6 mini 2、眼部按摩器See X3迭代款、肩颈按摩器Z6迭代款升级 [1] - 低能量激光疗法与智能按摩梳融合 推出通过美国FDA注册的激光护发按摩梳 [1] 技术突破 - 构建"硬件+内容+服务"三位一体睡眠健康解决方案 整合智能硬件与云端健康模型 [2] - 实现艾灸炭技术和经络音疗系统两大中医现代化突破 [3] - 升级中医体质辨识模型 结合舌象脉象AI分析实时生成体质报告 [3] - 开展多模态传感器矩阵项目 涵盖压力/温度/运动/生物电传感器开发 [3]