财务表现 - 公司2025年上半年营收13.38亿元人民币，同比增长27.9% [2][11][12] - 2025年上半年经调整净利润为3.2亿元人民币，同比增长9.6%，结束了连续4年的净亏损 [2][11][12] - 净调整后净利润率为23.9%，较2024年同期的27.9%下降4.0个百分点 [11][12] - 扭亏为盈部分得益于非经常性收益，如政府补贴超过1000万元人民币 [2][13] 业务运营与市场策略 - 公司采取低价策略，主流产品价格区间为20-100元人民币，同类产品价格约为乐高售价的30% [9] - 2025年上半年拼搭角色类玩具销量从0.56亿件增长至1.11亿件，同比增长96.8%，但同期营收增速仅为27.9%，呈现增量不增收现象 [13] - 存货周转天数从2024年的28天攀升至2025年上半年的75天，反映产品在消费终端表现面临压力 [15] - 公司一年内能卖出1.35亿件玩具，2025年上半年其售价9.9元人民币的平价产品销量达4860万盒，贡献营收2.15亿元人民币 [9] IP战略与风险 - 公司营收高度依赖授权IP，80%以上营收来自授权IP，其中奥特曼单一IP的贡献度在2024年仍高达49% [16] - 2025年上半年前四大IP产品的营收贡献度合计达83.1% [16] - 为降低对单一IP的依赖，公司积极扩张IP矩阵，2025年上半年新签约13个IP，推出273个SKU，截至上半年拥有19个商业化IP及累计925个SKU [16] - 授权费用持续攀升，例如奥特曼IP的授权费从2022年的约1000万元人民币增至2024年上半年的6310.5万元人民币，对公司盈利造成压力 [16] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外业务营收达1.1亿元人民币，同比暴涨899%，主要增长来自北美和东南亚市场 [3][18] - 目前海外市场营收对公司总营收的贡献度为8.3% [21] - 在全球拼搭角色类玩具市场中，公司作为行业第三，市场占有率为6.3%，而乐高和万代南梦宫合计占据75%以上份额 [21] 行业背景与竞争格局 - 2024年中国"谷子经济"市场规模为1689亿元人民币，预计到2029年将突破3000亿元人民币 [4] - 国内拼搭角色类玩具市场竞争激烈，主要竞争对手包括乐高、灵动创想、奇妙积木、万代南梦宫等品牌 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦布鲁可集团，指出其作为中国拼搭角色玩具龙头企业，凭借高性价比、高IP知名度产品及一体化体系等优势，实现营收高速增长和市场份额领先；中国玩具市场成长空间大，拼搭类玩具增长快，行业竞争呈多元化格局；布鲁可集团IP储备充足、商业化加速，降低对单一IP依赖，未来发展前景良好 [2][64][95] 根据相关目录分别进行总结 布鲁可集团：中国拼搭角色玩具龙头企业 - 发展历程：历经初步发展、转向积木、转向IP积木人三阶段，2024年12月通过港交所聆讯 [5][6] - 收入情况：2023年、2024年收入分别为8.77亿、22.41亿元，同比增长169.3%、155.6%，拼搭角色类玩具收入占比高且提升 [12] - 市场地位：全球第三大拼搭角色类玩具公司，国内市占率30.3%居首 [12] - 产品形态：有大颗粒积木玩具和拼搭角色类玩具，后者为主力，标准化程度高、易上手 [14][15] - 业务模式：以IP为核心，有授权+自有IP结构，从设计到研发一体化，上新周期低于行业平均 [18] - 自有IP：开发《百变布鲁可》《英雄无限》，动画累计播放超152亿次、粉丝超500万 [22] - 授权IP：获约50个知名IP授权，12个已商业化，通过研发和合作工厂体系推动生产 [26] - 核心管理团队及融资情况：管理层持股超57%，经3轮融资国际资本进入，创始人仍占大头 [28][30] - 财务概览：营收高速增长，2024年同比增155.6%；毛利率逐年提升，从37.4%提至47.3%；净利润及净利率稳健增长 [40] - 销售成本：保持相对稳定，授权费率同步提升，授权IP扩张使无形资产大增 [46] - 期间费用率：逐年下降，受益于拼搭角色类玩具内容禀赋营销效率提升 [50] 行业：中国玩具市场仍具成长空间，拼搭类玩具处于高速增长阶段 - 发展历程：从代工模仿走向自主品牌打造，经历代工模仿、品牌初成、百花齐放三阶段 [55] - 消费者画像：消费主体针对儿童，家长看重益智与动手能力开发；受众年龄多元化，各年龄段构成丰富格局 [60] - 市场规模：全球玩具市场达万亿元，中国玩具市场成长空间大；拼搭类玩具是高速增长细分市场，2019 - 2023年复合增速11.1%，2023 - 2028年将保持15.0%年复合增速 [64] - 竞争格局：呈多元化格局，布鲁可国内市占约30%居首；乐高玩法简单、主题多样、持续创新；万代玩具业务产品丰富、IP强大、营收提升；TOP TOY中国积木业务潜力凸显；奥飞娱乐结合IP及产业优势开拓积木市场 [65][74][75][87][91] 核心竞争力拆解：IP平台化运营能力+强渠道布局 - IP储备：2个自有+约50个授权，已实现12个授权IP商业化，触达多年龄层消费者 [95] - IP商业化：授权IP产品贡献收入大头，储备IP商业化推进，降低对单一IP奥特曼依赖，新老IP多点开花 [101] - 奥特曼：通过“影视作品+周边衍生”运营成长青IP，产品形态多样，覆盖多价格带多人群 [102][105] - 变形金刚：通过创新动漫营销打开市场，AI+开拓新玩法 [106] - 已商业化IP：超10个已商业化IP中，与奥特曼同属全球前50畅销IP有5个，公司构筑IP壁垒 [109]

沪上阿姨以500倍超额认购再次点燃港股。 毫无疑问，随着蜜雪冰城、霸老铺黄金的市值神话不断刷新认知，资本市场正被一场静默的革命席卷。这不是简 单的资本狂欢，而是一代人向市场发出了响亮的声音。 当年在小浣熊里收集水浒英雄卡的孩子已经成为新消费的主力。Z世代对古法黄金趋之若鹜，为国潮茶饮里的东 方叙事买单，刻在基因里的"消费观"逐渐觉醒。 港交所锣声为新消费企业一次次鸣响，这背后不仅是财务报表的跳跃，更是一个古老国度在消费代际更迭中，以 文化自信为底气、以产业升级为方向，掀起了一场消费变革。 这场变革背后，究竟涌动着怎样的财富机会？又预示着怎样的消费文化跃迁？ 新消费重启之年，始于一场资本盛宴 2025年，新消费领域迎来IPO井喷。 继布鲁可、蜜雪冰城、霸王茶姬之后，沪上阿姨获超额认购509倍（截至4月29日），预计将于5月8日正式在港交 所挂牌交易。 这一现象不仅反映了资本对新消费赛道的信心，更标志着新消费叙事从"内卷"转向"价值重构"的转折之年到来。 事实上，这种转变早在以泡泡玛特为代表的潮玩产业崛起之时就已有征兆。对此，银河证券研报称，2024年，泡 泡玛特为代表的潮玩、布鲁可为代表的谷子业绩和股价表现出色 ...