报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 乐舒适2026H1业绩亮眼，收入及利润均超此前预告，受益于量价齐升，非洲市场增长强劲，拉美市场快速放量，公司作为非洲卫生用品龙头，本地化生产+全球化供应链构筑成本优势，渠道充分下沉，有望将新兴市场经验复制至拉美等市场，中长期成长空间广阔 [7][8] 业绩表现 - 2026H1公司收入3.33亿美元，同比增长30.7% [7] - 2026H1经调整净利润0.79亿美元，同比增长53.1% [7] - 业绩增长主要受益于销量增长强劲、非洲部分国家兑美元升值带来的产品价格提升、银行利息收入同比增加638万美元 [7] - 2026H1公司现金分红金额4966.5万美元，分红率65.5% [7] 分品类收入 - 2026H1婴儿护理收入2.62亿美元，同比增长31.7%，其中销量、均价分别同比增长26.1%、4.4% [7] - 2026H1女性护理收入0.56亿美元，同比增长21.6%，其中销量、均价分别同比增长14.6%、6.1% [7] - 2026H1家庭护理收入0.15亿美元，同比增长52.5%，其中销量、均价分别同比增长49.2%、2.2% [7] - 产品价格提升主要系加纳塞地、赞比亚克瓦查、西非法郎及中非法郎在内的多数经营地区货币兑美元汇率走强 [7] 分地区收入 - 2026H1非洲市场收入3.13亿美元，同比增长27.3%，其中西非收入1.27亿美元，同比增长24.4%，东非收入1.51亿美元，同比增长29.3%，中非收入0.34亿美元，同比增长29.4% [7] - 2026H1拉丁美洲收入0.19亿美元，同比增长122.7%，拉美市场秘鲁等国家快速放量，2026H1拉丁美洲收入占比已提升至5.8% [7] 品牌与渠道 - 2026H1核心品牌SOFTCARE、CUETTIE、VEESPER、MAYA收入占比分别为74.4%、18.2%、3.7%、3.5% [7] - 2026H1批发商、经销商、商超和其他零售商渠道收入占比分别为60.5%、34.3%、4.5% [7] - 批发商、经销商、商超和其他零售商渠道收入分别同比增长27.6%、31.3%、62.5% [7] 盈利能力与费用 - 2026H1公司毛利率为35.8%，同比提升1.6pct [7] - 2026H1经调整净利率23.6%，同比提升3.5pct [7] - 2026H1期间费用率为10.2%，同比减少0.8pct，其中销售费用率、行政开支费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.9%、6.1%、0.1%、0.1%，分别同比+0.4、-0.9、-0.1、-0.2pct [7] - 毛利率提升主要与主要经营地区货币兑美元汇率走强带来的产品价格提升有关 [7] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年公司归母净利润预期至1.54、1.87、2.24亿美元（前值为1.49、1.80、2.12亿美元），分别同比增长25.75%、21.83%、19.27% [10] - 对应2026-2028年PE分别为17、14、12倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 2026H1业绩高增超预期，盈利能力提升，拉美市场快速放量开启第二增长曲线 [5] - 新兴市场卫生用品渗透率低位叠加非洲高出生率，长期成长空间广阔 [5] - “本地化生产+全球化供应链+深度分销”模式构筑深厚壁垒 [5] 2026H1业绩表现 - 2026H1实现营收3.33亿美元，同比+30.7% [5] - 归母净利润0.76亿美元，同比+46.0% [5] - 经调整净利润0.79亿美元，同比+53.1%，均略高于此前业绩预告中枢 [5] - 毛利率35.8%，同比+1.6pct [5] - 经调整净利率23.6%，同比+3.5pct，由平均售价上升及产品结构改善驱动 [5] - 经调整行政费用率6.1%（-0.9pct） [5] - 本期无上市开支扰动，IPO募资带来银行利息收入661万美元，部分抵消汇兑亏损净额270万美元 [5] - 派中期股息每股8.0美分，合计0.5亿美元，派息率65.5% [5] 分产品业务分析 - 婴儿护理收入2.62亿美元，同比+31.7%，占总收入78.7%，同比+0.6pct，毛利率35.1%，同比+1.6pct [6] - 婴儿护理销量29.52亿片，同比+26.1%，其中非洲地区销量同比+23.7%、拉美同比+121.3% [6] - 女性护理收入0.56亿美元，同比+21.6%，占比16.8%，同比-1.3pct，毛利率37.5%，同比+2.3pct [6] - 女性护理销量10.67亿片，同比+14.6% [6] - 家庭护理收入0.15亿美元，同比+52.5%，占比4.5%，同比+0.6pct，毛利率41.4% [6] - 家庭护理销量15.11亿片，同比+49.2% [6] 分区域业务分析 - 东非收入1.51亿美元，同比+29.3%，占比45.5% [7] - 西非收入1.27亿美元，同比+24.4%，占比38.2% [7] - 中非收入0.34亿美元，同比+29.4% [7] - 拉美市场收入0.19亿美元，同比+122.7%，占比提升至5.8% [7] - 量端受益非洲高出生率及渠道扩张、拉美快速放量 [7] - 价端受加纳塞地、赞比亚克瓦查、西非/中非法郎等经营地货币兑美元走强推动产品均价上行 [7] 产能布局与未来展望 - 截至2026年6月30日公司拥有10座工厂，较2025年末增加1座 [7] - 秘鲁工厂2026年产能利用率目标约70%，支撑拉美全年收入增速预期50%以上 [7] - 拉美市场未来3年目标占集团总收入约15% [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润1.52/1.83/2.18亿美元 [5] - 当前股价对应PE分别为17.9/14.9/12.5倍 [5] - 2024A营业收入454百万美元，净利润95百万美元 [8] - 2025A营业收入567百万美元，净利润121百万美元 [8] - 2026E营业收入711百万美元，净利润152百万美元 [8] - 2027E营业收入849百万美元，净利润183百万美元 [8] - 2028E营业收入1003百万美元，净利润218百万美元 [8]

报告公司投资评级 - 国泰海通证券给予乐舒适(2698)“增持”评级 [1][5] - 目标价41.40港元，基于22倍2026年市盈率 [9] 报告核心观点 - 公司2026年上半年延续高增长，核心业务稳健扩张，拉美市场加速放量 [2] - 量价共振推动收入利润高速增长，成长动能与盈利质量兼具 [9] - 新兴市场需求释放有望延续，公司竞争优势持续巩固 [9] 财务摘要与预测 - 2025年营业收入567百万美元，预计2026-2028年分别为717/862/1020百万美元，同比增长26%/20%/18% [4] - 2025年归母净利润121百万美元，预计2026-2028年分别为152/184/224百万美元，同比增长25.3%/21.1%/21.9% [4] - 2025年每股收益(EPS)0.23美元，预计2026-2028年分别为0.24/0.30/0.36美元 [4] - 2025年市盈率(P/E)18.28倍，预计2026-2028年分别为16.96/14.01/11.49倍 [4] 2026年上半年业绩分析 - 2026年上半年营收332.7百万美元，同比+30.7% [9] - 期间利润75.8百万美元，同比+46.0% [9] - 经调整净利润78.6百万美元，同比+53.1% [9] - 收入增长由销量扩张与美元口径平均销售单价提升共同驱动 [9] 产品业务分析 - 婴儿护理业务收入261.9百万美元，同比+31.7%（量+26%、价+4%），毛利率35.1%，同比+1.6个百分点 [9] - 女性护理业务收入56.0百万美元，同比+21.6%（量+15%、价+6%），毛利率37.5%，同比+2.3个百分点 [9] - 家庭护理收入14.9百万美元，同比+52.5%（量+49%、价+2%），毛利率41.4%，同比-3.1个百分点，回落受产品结构变化影响 [9] 区域市场分析 - 东非收入151.4百万美元，同比+29.3% [9] - 西非收入127.0百万美元，同比+24.4% [9] - 拉美新市场拓展成效显著，收入19.4百万美元，同比+122.7% [9] 渠道分析 - 批发商渠道收入同比+27.6%，占比60.5% [9] - 经销商渠道收入同比+31.3%，占比34.3% [9] - 商超和其他零售商渠道收入同比+62.5%，占比4.5% [9] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年整体毛利率35.8%，同比+1.6个百分点，受美元口径平均销售单价提升及产品结构调整带动 [9] - 销售及分销费用率3.9%，同比+0.5个百分点，因销量及市场扩张带来物流与营销投入增加 [9] - 行政费用率6.1%，同比-0.9个百分点 [9] - 研发费用率0.1%，同比-0.1个百分点 [9] - 财务费用率0.1%，同比-0.2个百分点 [9] - 归母净利率22.8%，同比+2.4个百分点 [9] - 经调整净利率23.6%，同比+3.4个百分点 [9] - 2025年同期发生一次性上市开支，本期无相关支出，利好利润表现 [9] 未来展望与战略 - 公司将依托全球化产能与本土化运营优势，推进产能升级、多品牌矩阵及精细化渠道管理 [9] - 加快拓展拉美等高增长市场，为股东持续创造价值 [9] 可比公司估值 - 可比公司包括诺邦股份、洁雅股份、百亚股份、豪悦护理 [12] - 可比公司2026-2028年平均市盈率分别为24.36/18.53/14.99倍 [12]