宏观策略 - 报告通过分析三个历史案例（19世纪后期美欧长期萧条、1929大萧条、日本70年代和90年代去产能）揭示产能调整的核心规律 [1][6] - 产能失衡存在负反馈循环机制（物价下跌→利润减少→需求下降循环），市场自发调节可能持续20-30年，如1873-1896萧条和日本"失去的三十年" [1][6] - 政府干预比不干预更有效：1929大萧条通过罗斯福新政（控制价格+修复信用+稳定就业）快速恢复；日本70年代"共同行动"政策成功去产能，而90年代减少干预导致萧条延长 [1][6] - 供需再平衡需多政策协同：需同步实施控制产能、信用修复、就业稳定等政策，单靠供给或需求政策效果有限 [1][6] - 新兴产业去产能与反垄断交替出现，需规范政府与市场关系（如美国1887年《州际商业法》和1890年《谢尔曼反托拉斯法》） [6] 固收金工 - 债券增值税新规（2025年8月8日起）恢复对新发国债、地方债、金融债利息收入征税（自营6%/资管3%），信用债因原本不免税而相对价值提升 [2][7] - 信用债利差优势测算：自营部门持有信用债与利率债利差收窄10BP，相对价值提升5-15BP；资管/公募基金提升3-10BP [2][7] - 银行二永债短期影响：存续老券因免税优势需求增加，5年期二级资本债（AAA-）和永续债（AAA-）收益率分别下行11.07BP和11.44BP [3][7] - 长期影响分化：信用债配置价值凸显（尤其城投债/产业债），但二永债因高风险权重和流动性属性受影响较小 [7][8] - 机构行为变化：公募基金因税收优势扩大或增配信用债；自营部门可能通过委外投资信用债；资管机构倾向"短久期+高评级"策略 [7][8] 公司研究 禾望电气（603063） - 2025H1业绩高增：营收18.84亿元（同比+36.39%），归母净利2.43亿元（同比+56.79%），Q2环比增速达43.6%/30.34% [4][10] - 新能源电控业务驱动：收入15.24亿元（同比+44.97%），风电变流器出货约20GW，光伏逆变器4.2GW，储能PCS 2.2GW [10] - 海外拓展成效显著：海外收入1.48亿元（同比+54%），毛利率54.65%（同比+7pct） [10] - 工程传动业务潜力：收入2.26亿元（同比+11.5%），毛利率47.71%（同比+8.26pct），受益AIDC需求及国产替代 [10] - 盈利预测：维持2025-2027年归母净利5.9/7.1/8.2亿元，对应PE 31/25/22x [4][10] 同惠电子（833509） - 2025H1业绩超预期：营收1.01亿元（同比+16.81%），归母净利0.29亿元（同比+55.40%），Q2净利润环比+95.31% [5][12] - 业务结构优化：微弱信号检测仪器收入同比+37.59%（毛利率+8.36pct），系统集成设备收入同比+154.88% [12] - 政策与需求共振：受益"以旧换新"政策及半导体/新能源测试需求增长，毛利率提升至57.69%（同比+2.11pct） [5][12] - 产能与国际化布局：新厂区满产可达6.5万台/年产能，计划在德国设立子公司拓展欧洲市场 [12] - 盈利预测：上调2025-2027年归母净利至0.71/0.87/1.06亿元（原值0.62/0.75/0.91亿元），对应PE 59/48/40x [5][12]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 消费电子与新能源领域需求结构性增长，2025H1归母净利润同比劲增55%[2] - 2025H1营收1.01亿元，同比+16.81%；归母净利润0.29亿元，同比+55.40%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+58.09%[2] - 2025Q2营收0.61亿元，同环比+12.74%/+57.31%，归母净利润0.19亿元，同环比+34.08%/+95.31%[2] - 销售毛利率同比+2.11pct至57.69%，销售净利率同比+7.31pct至29.11%[2] 业务表现 - 元件参数测试仪：2025H1营收同比+9.14%至0.45亿元，占比45%，毛利率同比+0.47pct至65.04%[3] - 安规线材测试仪器：2025H1营收同比+10.74%至0.23亿元，占比22.54%，毛利率同比+0.57pct至43.93%[3] - 微弱信号检测仪器：2025H1营收同比+37.59%至0.20亿元，占比19.84%，毛利率同比+8.36pct至57.25%[3] - 系统集成测试设备营收同比+154.88%，主要系TH300系列产品销售收入增长[3] 产品与产能 - 2024年推出7款新品，包括电池包电芯内阻测试系统、小电感脉冲式线圈测试仪等[4] - 新竹路新厂区满产可达年产65000台套智能化电子测量仪器[4] - 计划投资10万欧元在德国慕尼黑设立境外全资子公司，拓展欧洲市场[4] 财务预测 - 2025E营业总收入2.51亿元，同比+29.21%；归母净利润0.71亿元，同比+41.20%[1] - 2026E营业总收入3.02亿元，同比+20.55%；归母净利润0.87亿元，同比+22.72%[1] - 2027E营业总收入3.66亿元，同比+21.09%；归母净利润1.06亿元，同比+21.28%[1] - 2025E销售毛利率57.35%，归母净利率28.42%[10] 市场数据 - 收盘价26.40元，一年最低/最高价6.78/35.80元[7] - 市净率12.82倍，总市值42.32亿元[7] - 每股净资产2.06元，资产负债率11.07%[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比分别增长14.54%和30.46%，2025年一季度归母净利润同比增长125.39%，受益消费电子复苏主要产品营收增长稳健，盈利水平总体稳定 [3] - 2024年研发费用率为15.83%，保持高强度研发投入，专利储备丰富，围绕新能源和第三代半导体功率器件测试领域推出多项新产品，后续将丰富产品序列提升竞争力 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.61/0.74/0.90亿元，同比分别增长21.81%/20.42%/21.96%，对应市盈率分别为64/53/43倍，维持“推荐”投资评级 [3] 相关目录总结 财务指标预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为194/239/291/352百万元，收入增长率分别为14.54%/23.23%/21.76%/20.96% [4] - 2024 - 2027E归母净利润分别为50/61/74/90百万元，利润增速分别为30.46%/21.81%/20.42%/21.96% [4] - 2024 - 2027E毛利率分别为56.01%/61.09%/60.14%/59.94% [4] 资产负债表预测 - 2024 - 2027E流动资产分别为274.63/399.13/512.79/646.67百万元，非流动资产分别为117.23/107.93/97.85/87.77百万元 [5] - 2024 - 2027E流动负债分别为47.37/101.45/131.19/164.94百万元，非流动负债分别为2.20/1.98/1.98/1.98百万元 [5] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为340.52/401.98/475.96/566.18百万元 [5] 现金流量表预测 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为63.99/87.83/82.02/94.68百万元 [5] - 2024 - 2027E投资活动现金流分别为1.23/-0.81/-0.02/-0.03百万元 [5] - 2024 - 2027E筹资活动现金流分别为-54.45/9.93/10.00/10.00百万元 [5] 利润表预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为193.95/239.00/291.00/352.00百万元，营业成本分别为85.33/93.00/116.00/141.00百万元 [6] - 2024 - 2027E营业利润分别为54.48/67.02/80.69/98.41百万元，净利润分别为50.34/61.33/73.84/90.05百万元 [6] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为50.44/61.44/73.98/90.23百万元 [6] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027E营业收入增速分别为14.54%/23.23%/21.76%/20.96%，营业利润增速分别为30.70%/23.02%/20.40%/21.95% [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为56.01%/61.09%/60.14%/59.94%，净利率分别为26.01%/25.71%/25.42%/25.63% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为14.81%/15.28%/15.54%/15.94%，ROIC分别为13.31%/14.83%/14.84%/15.07% [6]