报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上 [5] 近期经营业绩与销量分析 - 2026年3月，公司乘用车批发销售29.6万台，同比-20.4%，环比+57.5% [2] - 其中，纯电销售14.8万台，同比-11.1%，环比+85.6%；插混销售14.8万台，同比-27.9%，环比+36.8% [2] - 3月公司乘用车及皮卡海外销售12.0万台，同比+65.2%，环比+19.4% [4] - 剔除海外销量后，3月公司国内批发销售17.6万台，同比-41.1%，环比+101.0% [5] 海外业务（出海）展望 - 油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，利好新能源出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长 [4] - 2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等） [4] - 高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市）、规模效应释放、本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性 [4] - 报告认为公司2026年出海销量有望持续高增 [4] 国内业务展望 - 3月国内销量环比翻倍增长，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等 [5] - 3月5日，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升 [5] - 3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421亿元、530亿元、610亿元 [5] - 对应归母净利润增长率为：2025年-18.97%，2026E年+29.07%，2027E年+25.99% [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8039.65亿元、9386.99亿元、10551.54亿元，增长率分别为3.46%、16.76%、12.41% [10][12] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为3.578元、4.618元、5.818元 [10] - 公司股票现价对应PE估值分别为23倍、18倍、16倍（对应2025-2027年） [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.24%、15.85%、17.20% [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司出海持续亮眼，在油价上涨催化、新车型投放、渠道扩张及产能落地背景下，2026年出海销量有望持续高增，并因规模效应和本地化工厂投产贡献较高利润弹性 [4] - 公司内销在补贴发力、终端需求恢复及闪充新技术发布带动下环比大幅增长，随着闪充新车型陆续上市、二代刀片电池产能爬坡及闪充站建设加速，内销有望持续恢复 [5] - 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上 [5] 近期经营业绩与预测 - **2026年3月产销数据**：公司乘用车批发销售29.6万台，同比-20.4%，环比+57.5%；其中纯电销售14.8万台，同比-11.1%，环比+85.6%；插混销售14.8万台，同比-27.9%，环比+36.8% [2] - **2026年3月海外销售**：乘用车及皮卡海外销售12.0万台，同比+65.2%，环比+19.4% [4] - **2026年3月国内销售**：国内批发销售17.6万台，同比-41.1%，环比+101.0% [5] - **财务预测**：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421亿元、530亿元、610亿元 [5] - **估值水平**：公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为23倍、18倍、16倍 [5] 海外业务（出海）分析 - **增长驱动力**：油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长 [4] - **产品与渠道规划**：2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产） [4] - **产品结构升级**：高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市），叠加规模效应释放和本地化工厂投产，单车盈利有望向上 [4] 国内业务（内销）分析 - **增长驱动力**：3月内销环比翻倍增长，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长 [5] - **技术突破**：3月5日，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，大幅提升产品竞争力 [5] - **产品与配套落地**：3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复 [5] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为9386.99亿元、10551.54亿元、11775.77亿元，增长率分别为16.76%、12.41%、11.60% [10][12] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为326.19亿元、421.03亿元、530.46亿元、610.23亿元，增长率分别为-18.97%、29.07%、25.99%、15.04% [10][12] - **盈利能力指标**：预计净利率从2025年的4.1%回升至2028年的5.2%；ROE（摊薄）从2025年的13.24%回升至2027年的17.20% [10][12] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E/2028E摊薄每股收益分别为3.578元、4.618元、5.818元、6.693元 [10][12]

当前新能源汽车补能现状 - 中国新能源汽车与燃油车保有量分别为0.45亿台和3.22亿台，而公共充电站数量（10万+座）远少于加油站（30万+座）[2] - 当前补能效率存在巨大差距，公共充电桩平均每天服务5台车/枪，而加油站平均每天服务50台车/枪[2] - 现有公共充电桩的电网功率利用率仅为5.6%，导致大量铜资源被浪费[2] 第二代刀片电池技术 - 充电速度大幅领先行业，常温下10%至70%电量充电仅需5分钟，10%至97%电量充电仅需9分钟，而行业普遍快充和超充分别需要60分钟和30分钟[2] - 低温性能优异，在-20℃极寒环境下，从20%电量充至97%仅需12分钟[2] - 能量密度相比第一代刀片电池提升了5%[3] - 电池寿命比第一代更长，电芯提供终身保修，且质保容量保持率整体提升了2.5%[3] - 安全性超越新国标，通过了快充循环后安全、热扩散、底部撞击等测试[3] 闪充技术及基础设施布局 - 闪充桩单枪充电功率可达1500千瓦，并采用全球首创的滑轨悬吊式T型桩设计[2] - 采用储充一体系统，为每个充电桩配备一块电池，实现电能储存和功率放大，可将普通桩100千瓦的功率放大10倍[2] - 闪充站建设快速推进，截至3月5日已建成4239座，目标到年底建成总计20000座[2] - 20000座目标中包括18000座“闪充站中站”（与现有公共充电站合作，实现城区90%区域5公里内覆盖）和2000座“闪充高速站”（覆盖近三分之一高速服务区，平均每100多公里一座，其中1000座计划在五一前建成）[2] - 公司推出闪充权益，所有搭载第二代刀片电池的闪充车车主自交车之日起获赠1年免费闪充权益，1年后收费标准将与同行一致[2] 2026年新车型发布与更新 - **王朝系列**：发布D级旗舰SUV“大唐”，续航达950公里，采用2+2+3布局，拥有252升前备箱，首次搭载后轮转向和云辇A系统，计划上半年上市[3]；宋Ultra开启预售，价格区间15.5-18.5万元，加9900元可选装“天神之眼B”系统，并多赠送半年免费闪充权益，计划3月底上市[3] - **海洋系列**：2026款海狮06上市，价格区间15.99-17.99万元，在续航、座椅功能、云辇系统等方面升级，可选装激光雷达[3]；海豹07EV上市，价格分别为16.99万元和18.99万元[3]；亮相D级旗舰SUV海豹08，搭载后轮转向和云辇A系统，计划第二季度上市[3] - **腾势品牌**：全新Z9GT插混版售价30.98/33.98万元，起售价比老款降低2.5万元；纯电版售价26.98/29.98/36.98万元，最高纯电续航达1036公里，推出两个单电机版本，起售价比老款降低8.5万元[3] - **方程豹品牌**：钛3闪充版纯电续航可达620公里；钛7推出纯电版，其中两驱版纯电续航可达755公里，于3月13日发布[4] - **仰望品牌**：更新了2026款仰望U8、U8L鼎世版及U7车型[4]