财务业绩 - 公司上半年实现营收3713亿元 同比增长23% [2] - 归属于母公司净利润155亿元 同比增长14% [2] - 研发投入309亿元 同比大幅增长53% [2][4] - 现金储备达1561亿元 财务稳健性增强 [2] 业务表现 - 汽车及相关产品收入3025.06亿元 同比增长32.49% 占总营收81.48% [2] - 新能源汽车销量同比增长超过33% 蝉联全球销量冠军 [2] - 整体市场份额同比提升2.2个百分点至13.7% [2] - 高端品牌（方程豹/腾势/仰望）上半年累计销售16万辆 同比增长超75% [7] 研发投入与技术突破 - 过去14年中除2011年外 每年研发投入均超过当年净利润 [4] - 累计研发投入已超过2100亿元 [4] - 推出天神之眼辅助驾驶系统 实现媲美L4级的智能泊车技术 [4][5] - 推出超级e平台兆瓦闪充及灵鸢车载无人机系统等颠覆性技术 [4] - 天神之眼系统车型销量突破120万辆 成为中国市场装车量最大的辅助驾驶系统 [5] - 包揽全球汽车新能源技术及中国专利授权量前三榜单 [5] 产品矩阵 - 夏/秦L EV/汉L/唐L/海狮05EV等新车成功覆盖主流市场 [6] - 方程豹钛3车型18个月内实现10万辆交付 [6] - 腾势品牌稳居MPV销量榜首 腾势D9成为全球首款销量突破25万辆的新能源MPV [6] - 腾势N9重新定义50万级大型旗舰SUV市场价值 [6] - 仰望品牌销量突破1万辆 成为中国首个销量破万的国产百万级汽车品牌 [6] 海外扩张 - 乘用车及皮卡海外销量达55万辆 同比增长超130% [7][8] - 新能源汽车进入全球112个国家和地区 覆盖400多个城市 [7][8] - 在意大利/土耳其/西班牙/巴西等国新能源销量排名第一 [7] - 成为中国整车出口企业第二大出口商 且增速最快 [8] - 海外本地化运营深化：柬埔寨乘用车工厂奠基/匈牙利设立欧洲总部/与奥钢联集团战略合作 [8] - 滚装船运营数量增至六艘 腾势品牌正式进军欧洲高端市场 [8] 行业对比 - 海外头部车企普遍业绩下滑 多家巨头净利润降幅超30% [3][8] - 宝马营收下降8% 奔驰营收下降9% [8] - 特斯拉与斯特兰蒂斯营收降幅超10% [8] - 大众/丰田/福特/奔驰等巨头净利润降幅均超30% 斯特兰蒂斯亏损186亿元 [8]

财务表现 - 上半年营业收入3712.81亿元 同比增长23.30% [1] - 净利润155.11亿元 同比增长13.79% [1] 业务板块 - 汽车业务收入3025.06亿元 同比增长32.49% 占总营收81.48% [2] - 新能源汽车销量同比增长超33.0% [2] - 汽车全市场市占率提升2.2个百分点至13.7% [2] 技术创新 - 发布全球首个量产乘用车全域千伏高压架构"超级e平台" [2] - 推出10C充电倍率"闪充电池" 实现"闪充5分钟 畅行400公里" [2] - 智驾车型累计销量超71万辆 每日智驾数据生成超4400万公里 [2] 产品布局 - "比亚迪"品牌推出多款新车覆盖主流市场 [3] - "方程豹"品牌18个月达成10万辆交付 [3] - "腾势D9"成为全球首款累计销量破25万辆的新能源MPV [3] - "仰望"品牌累计销量突破1万辆 成为首个国产百万级汽车品牌 [3] 全球化进展 - 新能源汽车产品覆盖全球6大洲 110多个国家和地区 超400个城市 [3] - 海外销量同比增长1.3倍 位列中国整车出口企业第二 [3] - 柬埔寨工厂奠基 匈牙利欧洲总部设立 与奥钢联集团签署合作协议 [3] - 滚装船累计投放运营数量达六艘 [3] - "腾势"品牌正式进军欧洲高端市场 [3]

品牌活动与用户庆典 - 公司于8月16日在比亚迪郑州赛车场举办全球首届豹友大会暨方程豹品牌2周年盛典 以"向前 链接 超越"为核心理念 [1] - 活动包含车主交车仪式、救援基金启动、行摄大赛展映、改装沙龙及多维场景沉浸式试乘体验 [3][5][7] 用户生态与品牌互动 - 豹友生态圈通过线上社区分享、线下俱乐部活动及兴趣圈层扩容形成三维一体用户生活圈 [8] - 车主通过摄影大赛展现从雪山之巅到戈壁荒漠的旅行记录 体现"用脚步丈量世界"的圈层哲学 [5] - 改装沙龙展示机甲风车身套件、露营专属储物系统等潮改作品 凸显车主个性化表达 [5] 社会责任与品牌价值 - 公司为河北洪水救援中的逆行者李亚星先生交付豹5新车 并同步启动"豹以援手"百万救援基金 [3] - 品牌强调"买一台车 交一群朋友"的理念 通过实际行动支持车主的善意与勇气行为 [3] 产品体验与场景拓展 - 豹5和豹3车型在越野区完成陡坡攀爬、冰道急刹、低摩擦漂移及冲沙区体验 实现参数到实际驾控的转化 [7] - 线下场景从赛车场延伸至戈壁营地、救援现场及公益前线 持续拓展用户活动边界 [8]

销量表现 - 比亚迪6月集团销量达38.3万辆，单一品牌销量34.3万辆，均位居行业第一 [1] - 上半年集团总销量214.6万辆，为车企中唯一突破200万辆的品牌 [3] - 王朝丨海洋系列上半年销量197.2万辆，成为品牌销量冠军 [3] 技术突破 - 天神之眼智驾系统装机量超100万辆，公司承诺智能泊车事故全赔 [6] - 超级e平台推动汉L、唐L连续三个月销量破万，兆瓦闪充技术获市场认可 [6] 高端品牌与海外市场 - 方程豹、腾势、仰望三大高端品牌上半年销量14.2万辆，同比增长69% [6] - 腾势D9以5.6万辆成为MPV销量冠军，钛3车型单月销量达12017辆 [6] - 海外市场上半年销量47.2万辆，同比暴涨132%，超去年全年总量 [6] - "BYD SHARK"皮卡销量2.6万辆，宋PLUS海外销量超13万辆 [6] - 新能源客车出口2082辆，同比增长45%，市场份额27.29%保持第一 [6]

比亚迪价格管控政策 - 7月起比亚迪对王朝、海洋、方程豹门店实施史上最严价格管控 违规经销商将面临高额处罚 采用暗访形式监督终端价格调整 [1] - 新上市车型违规罚款100万 常规车型罚款30万 停产老款车型不受管控 已付定金个人客户可维持原价 资源公司订单需全部退订 [3] - 2024年底压库及2025年全系标配天神之眼系统导致老款车型清仓压力大 价格体系波动剧烈 当前客流显著下滑 单日新增客户仅3批 [3] 王朝网执行情况 - 7月1日起取消经销商议价空间 部分车型优惠减少2000元 汉唐非智驾版及元PLUS荣耀版加大优惠力度 [3] - 经销商需严格按厂家优惠销售 禁止恶意竞争或与资源商合作贴钱优惠 [3] 海洋网执行情况 - 自律会要求经销商遵守报价规范 海豹06 DMI优惠回收2000元 宋PLUS回收4000元 海狮05EV取消优惠 海豹06GT/05各回收2000元 [6] - 违规罚款30万起 已有数家海洋网被查 6月30日后新订单需立即提车 延迟提车订单不再接收 [6] - 此前价格战导致经销商亏损 经TOP20会议后启动铁腕行动整改报价 当前客户持币观望现象明显 [6] 方程豹执行情况 - 钛3和豹5取消现金优惠 违规罚款单车10万起 总经理免职 暗访查获违规交车罚款100万 部分省份设定100万罚款指标 [9] - 6月遗留订单暂不交车或建议退订 省补暂停导致退订率上升 [9] - 价格管控动因包括价格战目标达成 投资人大会强调保护经销商利益 稳定市场情绪避免持续降价反效应 [9][10] 行业影响 - 短期阵痛期销量受挫 库存深度大的经销商面临压力 长期有利于行业健康发展和经销商信心重建 [6][10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整后目标价为167.75港元，较收盘价135.60港元有23.7%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 5月比亚迪销量凸显“规模+技术+品牌”竞争优势，内地领先且海外扩张加速，未来随着高端品牌完善、海外产能释放及新技术应用，有望巩固全球新能源车龙头地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9772.49亿、11426.81亿、13160.89亿元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为300.41亿、402.54亿、524.60亿、617.03亿、674.68亿元人民币，每股盈利分别为3.30、4.42、5.75、6.77、7.40元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为37.7、28.1、21.6、18.3、16.8倍，每股账面净值分别为15.23、20.32、26.38、33.50、41.29元人民币，市账率分别为8.15、6.11、4.71、3.71、3.01倍，股息率分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6% [3] 股份资料 - 52周高位155.07港元，52周低位69.20港元，市值1683.75亿港元，日均成交量3963万股，年初至今变化52.59%，200天平均价113.86港元 [6] 5月销售情况 - 合计销售新车382476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，新能源乘用车销量376930辆，同比+14.1%，内地市占率虽略降但仍居首 [7] - 王朝网与海洋网合计销量348383辆，同比+10.5%，经典车型稳定，海鸥、海豚受青睐，元家族销量环比下滑但在合理区间 [7] - 腾势品牌销量15806辆，同比+29.3%，D9销量近万辆，N9突破五千辆；方程豹品牌同比增长418.2%达12592辆；仰望品牌销量139辆 [7] - 海外新能源汽车销量89047辆，乘用车及皮卡海外销售88640辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，全年80万辆出口目标达成率提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整后目标价为167.75港元，较收盘价135.60港元有23.7%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 5月比亚迪销量凸显“规模+技术+品牌”竞争优势，内地领先且海外扩张加速，未来随着高端品牌完善、海外产能释放及新技术应用，有望巩固全球新能源车龙头地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 收入方面，2023 - 2027E分别为602,315、777,102、977,249、1,142,681、1,316,089百万元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为30,041、40,254、52,460、61,703、67,468百万元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为3.30、4.42、5.75、6.77、7.40元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为37.7、28.1、21.6、18.3、16.8倍 [3] - 每股账面净值方面，2023 - 2027E分别为15.23、20.32、26.38、33.50、41.29元人民币 [3] - 市账率方面，2023 - 2027E分别为8.15、6.11、4.71、3.71、3.01倍 [3] - 股息率方面，2023 - 2027E分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6% [3] 股份资料 - 52周高位为155.07港元，52周低位为69.20港元 [6] - 市值为1,683,750.78百万港元，日均成交量为39.63百万 [6] - 年初至今变化为52.59%，200天平均价为113.86港元 [6] 销售情况 - 5月合计销售新车382,476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，新能源乘用车销量376,930辆，同比+14.1%，内地市占率虽4月略有下降但仍居首 [7] - 主力矩阵中王朝网与海洋网5月合计销量348,383辆，同比+10.5%，经典车型稳定，海鸥、海豚受青睐，元家族销量环比下滑但在合理区间 [7] - 高端品牌中腾势品牌销量15,806辆，同比+29.3%，方程豹品牌同比增长418.2%达12,592辆，仰望品牌销量139辆但单车价值高 [7] - 出口创新高，海外新能源汽车销量89,047辆，乘用车及皮卡海外销售88,640辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，全年80万辆出口目标达成率提升 [7]

商务部回应汽车行业"内卷式"竞争 - 汽车业是国民经济的支柱性、战略性产业，是稳增长、扩消费的重要领域 [1] - 商务部深入实施汽车以旧换新、汽车流通消费改革试点，持续释放汽车消费潜力，培育消费新增长点 [1] - 商务部将加强对汽车消费市场跟踪、研究和政策引导，推动破除制约汽车流通消费堵点、卡点 [1] - 针对"内卷式"竞争现象，商务部将加强综合整治与合规引导，维护公平竞争市场秩序 [1] 5月乘用车市场表现 - 5月全国乘用车市场零售193万辆，同比增长13%，较上月增长10% [2] - 今年以来累计零售880.2万辆，同比增长9% [2] - 5月全国乘用车厂商批发232.9万辆，同比增长14%，较上月增长6% [2] - 今年以来累计批发1079.7万辆，同比增长12% [2] - 5月新能源市场零售105.6万辆，同比增长30%，较上月增长14% [2] - 新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售438万辆，同比增长34% [2] - 5月新能源厂商批发124万辆，同比增长37%，较上月增长9% [2] - 新能源厂商批发渗透率54.2%，今年以来累计批发522.1万辆，同比增长41% [2] 吉利汽车合资企业进展 - 吉利汽车与重庆产业母基金完成审批程序，合资企业框架协议于2025年4月9日生效 [3] - 合资公司股权结构为：本集团、重庆迈驰、千里合伙企业各持有30%权益，路特斯机器人及员工激励平台各持有5% [3] - 合资公司初始期限为20年，可提前终止 [3] 吉利产投控股公司人事变动 - 李东辉卸任浙江吉利产投控股有限公司法定代表人、执行董事、经理 [4] - 戴庆接任法定代表人、经理，并担任董事职位，张权任董事长 [4] - 该公司成立于2021年9月，注册资本1亿人民币，由浙江吉利控股集团有限公司全资持股 [4] 方程豹钛3车型交付情况 - 钛3订单量远超预期，后驱版车型交付经历计划外延迟 [5] - 目前产能已全面提速，交付周期大大缩短 [5] 一汽富维更名 - 公司证券简称将自2025年6月11日起由"一汽富维"变更为"富维股份" [6] - 此次更名是公司落实中性化战略，推进集团化发展战略的重要举措 [6] 广汽丰田5月销量 - 5月份销量64541台，环比增长7.5% [6] - 凯美瑞销量18983台，创年内新高 [6] 英国5月新车注册量 - 5月新车注册量150070辆，同比增长1.6% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [7][12] 报告的核心观点 - 比亚迪 5 月销量符合预期，国内销售受终端需求平淡和非智驾版清库影响下滑，王朝、海洋网优惠及新车上市有望带动内销回升 [2] - 王朝海洋网基本盘表现稳健，高端品牌增长亮眼，出海持续创新高 [3][4] - 2025 年公司规模及成本优势凸显，智驾普及、高端化突破和出海布局加速有望驱动量利齐升 [5] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2025 年 5 月销售乘用车 37.7 万辆，同比+14%、环比+1%，纯电 20.4 万台、同比+40%、环比+4%，插混 17.3 万台、同比 - 6%、环比 - 2% [2] - 剔除海外新能源销量，5 月国内销售约 28.8 万台，同环比均下滑约 2% [2] 各品牌表现 - 王朝海洋网 5 月合计销售 34.8 万台、同比+11%、环比基本持平，王朝网 16.1 万台、同比 - 7%、环比 - 2%，海洋网 18.3 万台、同比+28%、环比+1% [3] - 腾势品牌 5 月销售 1.5 万台、同比+29%、环比+3%，方程豹品牌销售 1.3 万、同比+418%、环比+25%，仰望品牌销售 139 台 [3] 出海情况 - 5 月海外新能源销售 8.9 万台、同比+137%、环比+13%，各区域市场均有进展，运力提升 [4] 展望 - 基本盘再上台阶，智能化普及提升产品竞争力 [5] - 高端化持续突破，新车型有望拉动销售结构升级 [5] - 出海布局加速，预计 2025 年出口延续高速增长，贡献业绩增量 [5] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 19.6、16.8、13.3 倍 [12][13] - 2023 - 2027 年主营收入、净利润等财务指标有相应预测及变化 [13][14]

交付表现 - 方程豹18个月内实现10万台交付量 平均每日销量超180台 位列新势力交付速度前三[1] 产品竞争力 - 豹5作为电驱越野开创者 上市一年即获销量冠军 解决传统越野车高油耗与粗糙感问题[2] - 豹8搭载华为智能驾驶技术 兼具硬派越野性能与高端智能化 定价40万进入高端SUV前三 安全碰撞测试表现优异[2] - 钛3主打潮改自由 可定制化设计深受年轻消费者青睐[3] 市场定位与行业影响 - 方程豹通过10万台交付验证"个性平权"理念 成功将小众越野电动车需求转化为规模化市场[3] - 公司从初期受质疑到确立电驱越野行业标杆地位 证明差异化产品策略的可行性[3] - 发展路径印证中国新能源汽车行业"做难而正确的事"可获得长期回报[4]