销量表现 - 比亚迪6月集团销量达38.3万辆，单一品牌销量34.3万辆，均位居行业第一 [1] - 上半年集团总销量214.6万辆，为车企中唯一突破200万辆的品牌 [3] - 王朝丨海洋系列上半年销量197.2万辆，成为品牌销量冠军 [3] 技术突破 - 天神之眼智驾系统装机量超100万辆，公司承诺智能泊车事故全赔 [6] - 超级e平台推动汉L、唐L连续三个月销量破万，兆瓦闪充技术获市场认可 [6] 高端品牌与海外市场 - 方程豹、腾势、仰望三大高端品牌上半年销量14.2万辆，同比增长69% [6] - 腾势D9以5.6万辆成为MPV销量冠军，钛3车型单月销量达12017辆 [6] - 海外市场上半年销量47.2万辆，同比暴涨132%，超去年全年总量 [6] - "BYD SHARK"皮卡销量2.6万辆，宋PLUS海外销量超13万辆 [6] - 新能源客车出口2082辆，同比增长45%，市场份额27.29%保持第一 [6]

比亚迪价格管控政策 - 7月起比亚迪对王朝、海洋、方程豹门店实施史上最严价格管控 违规经销商将面临高额处罚 采用暗访形式监督终端价格调整 [1] - 新上市车型违规罚款100万 常规车型罚款30万 停产老款车型不受管控 已付定金个人客户可维持原价 资源公司订单需全部退订 [3] - 2024年底压库及2025年全系标配天神之眼系统导致老款车型清仓压力大 价格体系波动剧烈 当前客流显著下滑 单日新增客户仅3批 [3] 王朝网执行情况 - 7月1日起取消经销商议价空间 部分车型优惠减少2000元 汉唐非智驾版及元PLUS荣耀版加大优惠力度 [3] - 经销商需严格按厂家优惠销售 禁止恶意竞争或与资源商合作贴钱优惠 [3] 海洋网执行情况 - 自律会要求经销商遵守报价规范 海豹06 DMI优惠回收2000元 宋PLUS回收4000元 海狮05EV取消优惠 海豹06GT/05各回收2000元 [6] - 违规罚款30万起 已有数家海洋网被查 6月30日后新订单需立即提车 延迟提车订单不再接收 [6] - 此前价格战导致经销商亏损 经TOP20会议后启动铁腕行动整改报价 当前客户持币观望现象明显 [6] 方程豹执行情况 - 钛3和豹5取消现金优惠 违规罚款单车10万起 总经理免职 暗访查获违规交车罚款100万 部分省份设定100万罚款指标 [9] - 6月遗留订单暂不交车或建议退订 省补暂停导致退订率上升 [9] - 价格管控动因包括价格战目标达成 投资人大会强调保护经销商利益 稳定市场情绪避免持续降价反效应 [9][10] 行业影响 - 短期阵痛期销量受挫 库存深度大的经销商面临压力 长期有利于行业健康发展和经销商信心重建 [6][10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整后目标价为167.75港元，较收盘价135.60港元有23.7%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 5月比亚迪销量凸显“规模+技术+品牌”竞争优势，内地领先且海外扩张加速，未来随着高端品牌完善、海外产能释放及新技术应用，有望巩固全球新能源车龙头地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9772.49亿、11426.81亿、13160.89亿元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为300.41亿、402.54亿、524.60亿、617.03亿、674.68亿元人民币，每股盈利分别为3.30、4.42、5.75、6.77、7.40元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为37.7、28.1、21.6、18.3、16.8倍，每股账面净值分别为15.23、20.32、26.38、33.50、41.29元人民币，市账率分别为8.15、6.11、4.71、3.71、3.01倍，股息率分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6% [3] 股份资料 - 52周高位155.07港元，52周低位69.20港元，市值1683.75亿港元，日均成交量3963万股，年初至今变化52.59%，200天平均价113.86港元 [6] 5月销售情况 - 合计销售新车382476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，新能源乘用车销量376930辆，同比+14.1%，内地市占率虽略降但仍居首 [7] - 王朝网与海洋网合计销量348383辆，同比+10.5%，经典车型稳定，海鸥、海豚受青睐，元家族销量环比下滑但在合理区间 [7] - 腾势品牌销量15806辆，同比+29.3%，D9销量近万辆，N9突破五千辆；方程豹品牌同比增长418.2%达12592辆；仰望品牌销量139辆 [7] - 海外新能源汽车销量89047辆，乘用车及皮卡海外销售88640辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，全年80万辆出口目标达成率提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整后目标价为167.75港元，较收盘价135.60港元有23.7%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 5月比亚迪销量凸显“规模+技术+品牌”竞争优势，内地领先且海外扩张加速，未来随着高端品牌完善、海外产能释放及新技术应用，有望巩固全球新能源车龙头地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 收入方面，2023 - 2027E分别为602,315、777,102、977,249、1,142,681、1,316,089百万元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为30,041、40,254、52,460、61,703、67,468百万元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为3.30、4.42、5.75、6.77、7.40元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为37.7、28.1、21.6、18.3、16.8倍 [3] - 每股账面净值方面，2023 - 2027E分别为15.23、20.32、26.38、33.50、41.29元人民币 [3] - 市账率方面，2023 - 2027E分别为8.15、6.11、4.71、3.71、3.01倍 [3] - 股息率方面，2023 - 2027E分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6% [3] 股份资料 - 52周高位为155.07港元，52周低位为69.20港元 [6] - 市值为1,683,750.78百万港元，日均成交量为39.63百万 [6] - 年初至今变化为52.59%，200天平均价为113.86港元 [6] 销售情况 - 5月合计销售新车382,476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，新能源乘用车销量376,930辆，同比+14.1%，内地市占率虽4月略有下降但仍居首 [7] - 主力矩阵中王朝网与海洋网5月合计销量348,383辆，同比+10.5%，经典车型稳定，海鸥、海豚受青睐，元家族销量环比下滑但在合理区间 [7] - 高端品牌中腾势品牌销量15,806辆，同比+29.3%，方程豹品牌同比增长418.2%达12,592辆，仰望品牌销量139辆但单车价值高 [7] - 出口创新高，海外新能源汽车销量89,047辆，乘用车及皮卡海外销售88,640辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，全年80万辆出口目标达成率提升 [7]

商务部回应汽车行业"内卷式"竞争 - 汽车业是国民经济的支柱性、战略性产业，是稳增长、扩消费的重要领域 [1] - 商务部深入实施汽车以旧换新、汽车流通消费改革试点，持续释放汽车消费潜力，培育消费新增长点 [1] - 商务部将加强对汽车消费市场跟踪、研究和政策引导，推动破除制约汽车流通消费堵点、卡点 [1] - 针对"内卷式"竞争现象，商务部将加强综合整治与合规引导，维护公平竞争市场秩序 [1] 5月乘用车市场表现 - 5月全国乘用车市场零售193万辆，同比增长13%，较上月增长10% [2] - 今年以来累计零售880.2万辆，同比增长9% [2] - 5月全国乘用车厂商批发232.9万辆，同比增长14%，较上月增长6% [2] - 今年以来累计批发1079.7万辆，同比增长12% [2] - 5月新能源市场零售105.6万辆，同比增长30%，较上月增长14% [2] - 新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售438万辆，同比增长34% [2] - 5月新能源厂商批发124万辆，同比增长37%，较上月增长9% [2] - 新能源厂商批发渗透率54.2%，今年以来累计批发522.1万辆，同比增长41% [2] 吉利汽车合资企业进展 - 吉利汽车与重庆产业母基金完成审批程序，合资企业框架协议于2025年4月9日生效 [3] - 合资公司股权结构为：本集团、重庆迈驰、千里合伙企业各持有30%权益，路特斯机器人及员工激励平台各持有5% [3] - 合资公司初始期限为20年，可提前终止 [3] 吉利产投控股公司人事变动 - 李东辉卸任浙江吉利产投控股有限公司法定代表人、执行董事、经理 [4] - 戴庆接任法定代表人、经理，并担任董事职位，张权任董事长 [4] - 该公司成立于2021年9月，注册资本1亿人民币，由浙江吉利控股集团有限公司全资持股 [4] 方程豹钛3车型交付情况 - 钛3订单量远超预期，后驱版车型交付经历计划外延迟 [5] - 目前产能已全面提速，交付周期大大缩短 [5] 一汽富维更名 - 公司证券简称将自2025年6月11日起由"一汽富维"变更为"富维股份" [6] - 此次更名是公司落实中性化战略，推进集团化发展战略的重要举措 [6] 广汽丰田5月销量 - 5月份销量64541台，环比增长7.5% [6] - 凯美瑞销量18983台，创年内新高 [6] 英国5月新车注册量 - 5月新车注册量150070辆，同比增长1.6% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [7][12] 报告的核心观点 - 比亚迪 5 月销量符合预期，国内销售受终端需求平淡和非智驾版清库影响下滑，王朝、海洋网优惠及新车上市有望带动内销回升 [2] - 王朝海洋网基本盘表现稳健，高端品牌增长亮眼，出海持续创新高 [3][4] - 2025 年公司规模及成本优势凸显，智驾普及、高端化突破和出海布局加速有望驱动量利齐升 [5] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2025 年 5 月销售乘用车 37.7 万辆，同比+14%、环比+1%，纯电 20.4 万台、同比+40%、环比+4%，插混 17.3 万台、同比 - 6%、环比 - 2% [2] - 剔除海外新能源销量，5 月国内销售约 28.8 万台，同环比均下滑约 2% [2] 各品牌表现 - 王朝海洋网 5 月合计销售 34.8 万台、同比+11%、环比基本持平，王朝网 16.1 万台、同比 - 7%、环比 - 2%，海洋网 18.3 万台、同比+28%、环比+1% [3] - 腾势品牌 5 月销售 1.5 万台、同比+29%、环比+3%，方程豹品牌销售 1.3 万、同比+418%、环比+25%，仰望品牌销售 139 台 [3] 出海情况 - 5 月海外新能源销售 8.9 万台、同比+137%、环比+13%，各区域市场均有进展，运力提升 [4] 展望 - 基本盘再上台阶，智能化普及提升产品竞争力 [5] - 高端化持续突破，新车型有望拉动销售结构升级 [5] - 出海布局加速，预计 2025 年出口延续高速增长，贡献业绩增量 [5] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 19.6、16.8、13.3 倍 [12][13] - 2023 - 2027 年主营收入、净利润等财务指标有相应预测及变化 [13][14]

10万车主的热爱 ， 方程豹 彻底 火了！ 还有钛 3，主打一个潮改自由，能换脸能升级，年轻人直呼"这才是我的车"。 10万台成绩的背后，是10万个家庭对 " 个性平权 " 的认可。从被质疑 "电动车玩越野靠谱吗"到成 为行业标杆， 方程豹 证明了只要敢想敢干，小众需求也能撑起大市场。 正如中国新能源汽车的发展，只要坚持做难而正确的事，时间终会给出最漂亮的答案 。 豹 5作为"电驱越野开创者"，上市一年就拿了销量冠军，还解决了传统越野车"油老虎"和"糙汉 感"的毛病，连玩极限越野的都服气。 豹 8更牛，和华为联手打造，智能驾驶+硬派越野双buff拉满，40万的价格冲进高端SUV前三， 安全碰撞测试直接"学霸级"表现。 2025年5月20日，这个比亚迪旗下的"个性担当"正式宣布交付量突破10万台，从诞生到破十万台 仅用了18个月， 平均每天 卖出去 180多台 ， 直接杀进新势力交付最快前三。 要说为啥卖得这么猛，看看产品就知道了。 ...

股价表现与销售业绩 - 比亚迪港股5月21日盘中触及464.20港元/股创上市新高 A股同日最高达404.00元/股创历史新高 年内累计上涨约40% 市值达1.22万亿元 [2] - 2025年4月新能源汽车销量突破38万辆同比增长21.3% 1至4月累计销量138万辆同比增长47% [2] - 5月20日与神州租车签署战略合作协议 涉及2025年暑期车辆采购计划 [2] 高端品牌整合与销量 - 腾势、方程豹品牌公关团队回归集团 调整为比亚迪集团品牌及公关处二级部门 [3] - 腾势1至4月累计销量48241辆 其中D9占比74.6% N9首月销售5018辆 Z9家族1023辆 N7仅302辆 [3] - 方程豹4月销量10039台 年内累计29251辆 豹5占比58.5% 新车型钛3月销3048辆 豹8交付2138辆 [4] 海外市场扩张战略 - 2025年销量目标550万辆 其中海外市场80万辆 4月海外销量7.9万辆同比增长90.8% 1至4月累计出口29.3万辆同比增长110% [5] - 欧洲、美洲市占率持续提升 全球化战略通过本地化生产与渠道布局加速推进 [5] - 需通过系统化品牌建设打破"比亚迪=性价比"认知 提升高端产品溢价能力 [5] 机构评级与行业展望 - 花旗上调港股目标价至727港元 A股至669元 看好前四个月出口格局 预计2025年出口80万-100万辆 [6] - 高盛4月目标价437港元 预测2025年销量550万辆 全球市占率超30% [6] - 全产业链整合与成本控制优势有望巩固龙头地位 智能化战略助力量价齐升 全球化+高端化打开利润空间 [6]

国内新闻 - 4月新能源汽车产量同比增长38.9%，充电桩产量增长43.1% [4] - 别克昂科威家族6个月内实现10万辆销售增速，累计下线达180万辆，限时售价16.99-19.99万元 [5] - 方程豹汽车18个月达成10万台交付，成为新势力品牌中突破10万台交付用时最快TOP3 [6] - 广汽昊铂尊享移动服务车试运营启动，为昊铂HL车主提供不限次数上门服务，覆盖北京和广州 [7] - 奇瑞成立智能科技公司，注册资本12.8亿元，深化新能源及智能出行领域布局 [8][9] - 中国长安汽车集团成立轻量化科技新公司，注册资本5.5亿元，聚焦新能源汽车及零部件研发 [10] - 国轩高科G垣准固态电池获主流车企认可，能量密度达350Wh/kg，单体电池容量提升150%至70Ah [11] - 国芯科技与安波福合作推进汽车核心芯片国产化，涵盖MCU、DSP、传感器芯片等领域 [12] 国外新闻 - 北美Q2汽车产量预计减少12.6万辆，受关税影响 [13] - 加拿大安大略省未来四年新增7300万加元资金支持汽车及电池产业，过去五年吸引近500亿加元投资 [14] - 塔塔汽车在印度部署首批10座超级充电站，计划建设500座，目标2027年充电桩达40万根 [15] - Waymo获准扩大在旧金山湾区的自动驾驶服务范围，覆盖圣何塞等地 [16] 商用车 - 全球首款商用车专用钠离子动力电池通过强检测试，单体容量200Ah，快充寿命超8000次 [18][19] - 北汽福田向尼日利亚交付300辆Truck Mate微卡，拓展非洲市场 [20] - 飞碟汽车发布新能源全系产品，包括续航超600公里的冰力士冷藏旗舰等车型 [21] - 苏州金龙自动驾驶巴士上线阳澄数谷示范线，累计商业运行里程超百万公里 [22]

销量表现 - 公司4月新能源汽车销量超38.01万辆，同比增长21.3%，连续两个月稳居全球新能源车企销量榜首 [2] - 4月乘用车销量37.26万辆，同比增长19.4% [2] - 4月海外出口7.87万辆，同比激增91.9%，创历史新高 [2] - 1至4月累计销量138.09万辆，同比增长47% [2] - 4月新能源汽车产量385,064辆，同比增长15.27% [4] - 1至4月累计产量1,442,143辆，同比增长52.39% [4] 产品结构 - 王朝网和海洋网两大主力贡献4月销量34.7万辆，占比超90% [5] - 王朝网销量163,554辆，秦家族以45,820辆稳居榜首 [5] - 海洋网销量180,799辆，海鸥车型以55,028辆成为全球最畅销纯电小车 [5] - 全新车型汉L、唐L上市首月销量双双破万，分别为10,483辆和11,406辆 [5] - 纯电动车型4月产量204,093辆，同比增长40.15% [4] - 插电式混合动力车型4月产量173,297辆，同比下降7.47% [4] 高端化进展 - 三大高端品牌合计销量达2.57万辆，在30万元以上市场占比达7.2%，较去年同期提升4.5个百分点 [5] - 腾势品牌单月销量15,388辆，同比增长38.4% [5] - 腾势D9交付9,045辆，稳居豪华新能源MPV市场第一 [5] - 腾势N9首月交付5,018辆 [5] - Z9系列销量1,023辆 [5] - 方程豹品牌4月销量首破万辆，达10,039辆，同比增长375.8% [6] - 仰望品牌百万级车型U8和U9合计交付135辆，U8累计交付突破600辆 [6] 技术研发 - 一季度研发投入高达142.23亿元，日均投入1.58亿元 [6] - 全域1000V高压平台、兆瓦闪充和天神之眼高阶智驾系统等技术相继落地 [6] - 天神之眼智能驾驶系统、灵鸢车载无人机系统等技术已实现应用 [6] 财务表现 - 一季度实现营收1,703.6亿元，同比增长36.35% [6] - 一季度归母净利润91.55亿元，同比翻倍 [6] 全球化布局 - 一季度海外销量20.61万辆 [7] - 乌兹别克斯坦、泰国等地工厂已相继投产 [7] - 自建船队将海运成本降低15%-20% [7] - 全球最大装载量汽车运输船"深圳号"装载7,000多辆新能源车前往巴西 [7] - 已形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂 [7] - 新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家市场 [7]