行业观点与投资建议 - 油运板块估值偏低 板块内公司有弹性和股息支撑 建议关注左侧机会 看好供需边际改善的旺季弹性 推荐中远海能(01138)和招商轮船(601872 SH) 关注招商南油(601975 SH) [1] - 集运板块重视高股息标的配置价值 高分红比例民企如海丰国际(01308)和中谷物流(603565 SH)短期和长期逻辑均有利 中远海控(01919)资产负债表提供支撑 [1] - 干散货近期运价强劲 关注后续需求端改善催化如旺季需求及西芒杜项目投产 关注小宗散货公司太平洋航运(02343) [1] 运价表现 - 集运美线运价周环比上涨17.0% 欧线下跌11.2% 东南亚航线上涨5.3% 内贸PDCI指数周环比下跌1.01% 年同比上涨14.77% [1] - 油运VLCC运价周环比下跌8.1% 年同比上涨91.0% MR运价周环比上涨15.6% 年同比上涨54.8% [1] - 干散货BDI指数周环比上涨7.0% BCI指数上涨8.2% BSI指数上涨4.3% [1] 亚洲区域集运市场供需 - 小型集装箱船舶整体供给紧张 亚洲区域内运力占比约42% 近两年新增运力主要用于红海绕行支线配套 亚洲区域内新增供给有限 [2] - 未来三年小型集装箱船每年新增供给仅1-2% 当前25岁以上老船占比达11.2% 新增订单多数要到2028年及之后交付 未来三年对运力影响有限 [2] - 截至2025年8月 3000TEU以下小船运力较2023年底增加8.5% 新增运力主要分布在中东及印度次大陆(占15%)和欧洲区域内航线(占14%) 亚洲区域内运力仅增长2.2% [2] 亚洲区域市场竞争格局 - 亚洲区域内前十大班轮公司运力份额约70% 除海丰国际(份额4.1%排名第九)外均为全球运营班轮公司 [3] - 全球运营班轮公司在亚洲区域内部署船舶偏大(平均3000TEU及以上)且租船比例较高 主要用于干线支线配套 [3] - 全球运营班轮公司与深耕亚洲区域内网状航线布局 以小型船舶运力为主的海丰国际形成错位竞争 [3]

报告行业投资评级 - 看好交运行业 [1] 报告的核心观点 - 关注船舶板块左侧机会，看好顺丰、顺丰同城业绩增长 [1] 各板块总结 航运 - 油轮中长期基本面改善逐步兑现，需求端改善来自产油国产油政策转变，供给端到2030年前无压力；小型集装箱船市场期租和二手船价攀升，需求受产业转移、需求增长和航线模式切换提振，供给偏紧，运价有望超预期 [2] - Q2业绩估测：中远海能约9.5亿元，招商轮船预计12亿元，招商南油预计2.9亿元，中远海控预计75亿元，中谷物流预计4.5亿元，海丰国际上半年预计约35.8亿元（或5亿美元），德翔海运上半年预计12.89亿元（或1.8亿美元） [2] 造船 - 301落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放，积压需求有望释放带动订单量及船价上行；关税谈判后看好进入预期修复阶段，需求端贸易修复带动下单意愿增强，供给端产能紧缺，4 - 5月新签订单中国份额重回首位 [2] 航空机场 - 2025年二季度航空出行市场客流稳步增长，票价降幅收窄，国际市场供需释放，油汇双重改善，航空供给逻辑多方面验证，需求侧有望触底提升；航空货运二季度运力扩张，受政策影响运量运价承压，未来有望恢复增长 [2] - 推荐吉祥航空、中国国航等航司，推荐东航物流，关注飞机租赁公司等，关注机场板块 [2] 快递 - 行业边际增速下降，关注中高端价格带电商件竞争，二季度增速环比下降，中高端电商件竞争加剧，通达系有价格弹性，关注底部配置机会 [2] - 二季度顺丰延续高增速，三季度时效件有超预期可能；即时配送行业需求高增，推荐顺丰同城 [2] 公路铁路 - 2025年上半年高速公路中小客车和货车流量稳中有增，通行费收入预计稳定或小幅增长，推荐浙江沪杭甬等公司，关注四川成渝A + H等 [2] - 2025年1 - 5月铁路旅客发送量同比增长7.3%，周转量同比增长2.9%，高铁客运标的业绩稳中有增，推荐京沪高铁，关注广深铁路 [2] - 2025年1 - 5月铁路货运发送量同比增长1.7%，周转量同比增长1.4%，3 - 6月运费下浮政策预计影响货运企业业绩，推荐大秦铁路，关注铁龙物流等 [2] 主要公司2025Q2预测 |板块|公司简称|2025Q2E|Q2同比|2025E|同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |航空机场|南方航空|-4.6|77%|28.6|扭亏为盈| |航空机场|中国东航|-6.8|65%|23.4|扭亏为盈| |航空机场|春秋航空|5.7|4%|27.5|21%| |航空机场|中国国航|-2.3|79%|34.5|扭亏为盈| |航空机场|吉祥航空|2.4|98%|16.8|84%| |航空机场|华夏航空|0.8|5295%|6.2|133%| |航空机场|上海机场|5.2|21%|24.2|25%| |航空机场|白云机场|2.8|12%|12.2|32%| |快递|韵达股份|5.6|-10%|20.0|4%| |快递|顺丰控股|34.7|20%|118.0|16%| |快递|申通快递|2.5|0.1%|13.0|25%| |快递|圆通速递|9.4|-10%|37.0|-8%| |快递|中通快递|23.9|-15%|95.0|-6%| |快递|京东物流|25.8|5%|83.0|5%| |航运|中远海能|9.5|-31%|43.0|7%| |航运|招商轮船|12.0|7%|60.6|19%| |航运|招商南油|2.9|-47%|12.7|-34%| |航运|兴通股份|0.7|-32%|3.8|8%| |航运|中远海控|75.0|-26%|340.0|-31%| |航运|海丰国际|35.79（1H）|42.31%|74.6|1%| |航运|德翔海运|12.89（1H）|-|27.1|3%| |航运|中谷物流|4.50|22%|19.8|8%| |造船|中国船舶|17.0|68%|70.6|95%| |造船|中国动力|5.5|43%|22.1|59%| |物流|华贸物流|1.4|-1%|5.4|-0.71%| |物流|中国外运|11.6|1%|40.1|2%| |物流|东航物流|6.1|-12%|21.2|-21%| |公路铁路|招商公路|14.0|-1%|56.0|5%| |公路铁路|京沪高铁|35.0|3%|140.0|10%| |公路铁路|嘉友国际|4.3|-5%|14.0|10%| |公路铁路|大秦铁路|28.0|-1%|100.0|11%| |公路铁路|宁沪高速|15.0|0%|53.0|7%| [3] 交通运输行业重点公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元或港元）|总市值（亿元，人民币）|2024A|2024|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600029|南方航空|5.90|1,069|3.1|-0.09|0.20|0.40|0.54|30|15|11| |600115|中国东航|4.03|898|6.4|-0.19|0.13|0.26|0.40|31|16|10| |601021|春秋航空|55.65|544|3.1|2.32|2.75|3.49|4.13|20|16|13| |601111|中国国航|7.89|1,377|3.2|-0.01|0.25|0.40|0.53|32|20|15| |603885|吉祥航空|13.47|296|3.5|0.42|0.42|0.74|0.87|32|18|15| |002928|华夏航空|8.31|106|3.1|0.21|0.49|0.76|0.94|17|11|9| |601006|大秦铁路|6.60|1,330|0.8|0.48|0.55|0.62|0.70|12|11|9| |601816|京沪高铁|5.75|2,813|1.4|0.26|0.30|0.32|0.36|19|18|16| |600012|皖通高速|16.98|290|2.3|1.01|1.08|1.15|-|16|15|-| |600377|宁沪高速|15.34|773|1.9|0.98|1.08|1.15|1.20|14|13|13| |001965|招商公路|12.00|818|1.2|0.78|0.97|0.99|1.06|12|12|11| |603871|嘉友国际|10.75|147|2.7|1.31|1.44|1.63|1.99|7|7|5| |002352|顺丰控股|48.76|2,434|2.6|2.04|2.37|2.73|3.07|21|18|16| |9699.HK|顺丰同城|18.94|158|5.4|0.14|0.28|0.5|0.65|62|35|27| |0576.HK|浙江沪杭甬|7.22|395|0.8|0.92|0.95|0.98|1.03|7|7|6| [5][6]