中国造船业新接订单正快速回暖。2025年，因美国特朗普政府出台针对中国船舶的管制措 施，行业一度陷入苦战，但随着该措施宣布延期，到2025年底订单量随之回升。在液化天然 气（LNG）运输船等高附加值船舶领域，中国造船业的影响力也在不断提升，彰显出全球市 场份额第一的雄厚实力。 中国船舶集团旗下企业沪东中华造船的大型液化天然气运输船"天山"号（图片来自官方社交账号） 中国造船业一度因美国出台针对中国船舶的管制措施而陷入苦战，但随着该措施宣布延期， 到2025年底订单量回升。中国船企的人力成本和钢材采购成本较低，但也并非仅靠低价来取 胜…… 在中国东北港口城市大连，3月中旬，从全球最大造船集团中国船舶集团（CSSC）生产基地 附近望去，有多艘油轮正在建设，可以看到大型吊车作业的景象。 中国造船业近年来经历了起伏。截至2024年，符合环保新规的船舶等需求持续增长，但2025 年形势急转直下。美国贸易代表办公室（USTR）宣布，对在中国建造的船舶停靠美国港口时 征收港口停靠费。该措施原定2025年秋季实施。 对海运公司而言，成本上升，导致其暂缓向中国企业下单。据英国调查公司克拉克森研究 （Clarksons Rese ...

文章核心观点 - 文章通过回顾1988年“塞缪尔·B·罗伯茨”号驱逐舰触雷受损事件，分析特朗普计划在霍尔木兹海峡重启海军护航行动所面临的军事和政治风险，指出该行动在当前条件下存在高风险，且缺乏航运业的信心与协调 [2][3][12] 军事部署与行动风险 - 美国军方策划人员认为当前在霍尔木兹海峡开展护航行动风险过高，美国军舰单体船体结构易受水雷和伊朗高速艇攻击，护航船队可能成为无人水面舰艇、弹道导弹、巡航导弹和无人机的目标 [2] - 任何护航行动需要确保伊朗的威胁“已被基本削弱或消除”，目前军方领导层认为条件尚不具备 [3] - 伊朗准备了数十年非对称攻击能力，数量多达数百甚至数千艘的隐蔽高速快艇尤其令人担忧，它们可装载爆炸物，广泛藏匿于隧道、车库等设施，难以被完全发现和摧毁 [8][9] - 扫雷舰需要先于船队通过海峡，且其自身因缺乏高水平综合防空系统而需要额外护航，增加了行动的复杂性 [9] 护航行动的具体规划与资源需求 - 如果启动护航，船队规模可能较小，可能仅由两艘驱逐舰（每艘约310名水兵）护送两到四艘油轮 [4] - 商用油轮因拥有双层船体，能承受水雷攻击而不沉没，可能走在舰队最前面，驱逐舰则负责防御导弹和无人机 [4] - 整个护航行动可能需要8到12艘驱逐舰，有分析认为可能需要多达16艘，驱逐舰会部署在商船队的前方、后方及侧翼 [5] - 护航还需要配备大量火箭弹的飞机，如F-15、F-16或F-18战斗机，以应对伊朗无人机的集群攻击 [6] - 目前美国在该地区部署了14艘驱逐舰，其中6艘隶属于航母打击群，正在执行其他任务，可能无法用于护航 [6] - 美国舰队约有74艘驱逐舰，目前只有约三分之一在全球部署，另有三分之一在为未来部署做准备，最后三分之一在维护，可用于护航的余力有限 [10][11] 航运业的反应与挑战 - 即使有军事护航，航运公司也可能因风险过高而不愿再次航行，高得离谱的保险费是比军事保护更重要的制约因素 [12] - 油轮船东和运营商希望军方护航能解救滞留在海湾的船只，但业内普遍不相信援助会很快到来或足以说服船东派遣新船进入海湾 [12] - 航运业人士对政府间缺乏协调及护航计划的具体进展“几乎没有得到任何反馈”，对何时能实施没有明确时间表 [12][13] - 航运业明确表示，除非在可信的军事护航方面取得实质性进展，否则不会考虑在该地区开展行动 [12]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业中的航运港口子板块，特别是油轮运输市场，给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 国际能源署（IEA）32个成员国一致同意向全球市场释放4亿桶应急石油储备，这是IEA成立52年以来规模最大的一次集体干预行动，远超2022年应对乌克兰危机时的1.82亿桶释放量 [2] - 霍尔木兹海峡封锁导致波斯湾原油出口受限，被限制的原油出货量接近1000万桶/日 [2] - IEA释放的4亿桶原油，相当于可补充40天左右的波斯湾供应缺口，全球原油供应重心西移，将带来大西洋长运距运输的吨海里需求增加 [2] - 美国/欧洲-远东的航行路线达到14000-15000海里，约是中东-远东航程的2.5倍，运距显著拉长 [2][3] - 只要大西洋市场的出货量达到250万桶/日，就能填补波斯湾封锁带来的供需失衡 [2] - 油轮市场短期逻辑是运距拉长，中期是波斯湾解封后大量放量，长期是全球补库存 [2] - 目前市场实际成交运价高于战前预期，Yanbu港出货运费水平超过17万美元/天，大西洋运价12-14万美元/天，1年期期租租金（节能型）12-13万美元/天，均高于战争前10万美元/天的市场预期 [2] - 报告用“尿结石”突破和“慢性高血压”来类比油轮市场的短期与长期逻辑 [2] - “尿结石”阶段的理论运费上限极高，测算显示货主可承受的每桶运费理论值可达约93美元/桶，转化成VLCC（TD3C航线）的等价期租租金（TCE）约366万美元/天 [2] - “慢性高血压”阶段意味着高运价的持续性，原因包括全球补库存的“压力差”逻辑和海峡“窄管效应”带来的效率损失与地缘风险溢价 [2] 行业事件与市场动态 - 2026年3月11日，美国宣布将在未来120天内释放1.72亿桶战略石油储备 [2] - 欧洲及美国对波斯湾原油进口依赖度较低（欧洲约7%，美国接近20%），其释放的战储将主要用于填补亚洲国家（中国53%、韩国64%、日本75%）的供应缺口 [2] - 2026年3月6日，VLCC市场运价对应的每桶运费为12.3美元，TCE为480,557美元/天，较1月31日的3.8美元/桶和134,834美元/天大幅上涨 [3] - 根据运价弹性测算表，当世界油轮运费指数（WS）达到551点时，VLCC的TCE约为596,378美元/天，每桶运费约为15.0美元 [3] - 霍尔木兹海峡在2026年3月1日至14日期间仍有油轮通行，涉及VLCC、苏伊士型、阿芙拉型等多种船型，但通行受到限制和检查 [5] 投资建议与关注标的 - 报告推荐航运中周期景气超预期的标的：招商轮船、中远海能，关注招商南油 [2] - 海外高弹性标的关注散货船公司：HSHP、GNK、SBLK；油轮公司：ECO、CMBT [2] - 船舶制造长周期逻辑推荐关注：中国船舶、中国动力、ST松发 [2] - 根据估值表，中远海能（600026）2025年预测市盈率（PE）为27.1倍，2026年为19.9倍；招商轮船（601872）2025年预测PE为19.4倍，2026年为16.9倍 [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出造船行业的整体投资评级 但重点覆盖公司中国船舶和中船防务H均获“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 油运市场高景气度正向造船行业传导 油轮成为新签订单主力 带动造船市场整体景气度回升 [3][4] - 恒力重工是油轮订单爆发的直接受益者 接单能力突出 手持订单金额快速增长 [4] - 新造船价已现企稳迹象并出现分化 油轮新造船价率先回升 有望带动整体船价指数上行 [4] - 造船行业重点公司普遍处于低估值水位 存在船价回升后的远期业绩修复机会 [4] 行业事件与市场动态总结 - **事件一：油运景气传导至造船** 2026年3月初VLCC即期运价突破历史记录 1年期期租逼近14万美元/天 高景气度下船东加速下单 油轮已连续2个月成为新签订单主力 [4] - **事件二：ST松发发布年报** 2025年公司营业收入216.4亿元 同比增长275% 归母净利润26.5亿元 同比增长1083% 其中25Q4单季归母净利润13.8亿元 环比增长122% 净利润率达14.0% 环比提升1.7个百分点 业绩接近预增上限 公司承诺2026-2028年若满足条件 每年股利不低于可分配利润的10% [4] 重点公司分析总结 - **恒力重工** 作为油轮订单爆发最直接受益者 2026年以来已新签超过40艘VLCC 手持订单金额从年初的195亿美元快速增至260亿美元 公司产能处于爬坡阶段 接单能力突出 且仍有在建产线未投放 现有订单未完全覆盖远期产能 [4] - **中国船舶** 手持订单金额约649亿美元 以2026年3月9日总市值2809亿元计算 市值订单比约为0.63 处于历史相对低位 报告预测其2025-2027年归母净利润分别为77.10亿元、177.11亿元、235.10亿元 [4][5] - **中船防务H** 手持订单金额约76亿美元 以2026年3月9日总市值205亿元计算 市值订单比约为0.39 处于历史相对低位 报告预测其2025-2027年归母净利润分别为10.82亿元、17.28亿元、27.92亿元 [4][5] - **其他关注标的** 报告提及关注ST松发、扬子江、苏美达 [4] 市场价格与估值总结 - **二手船价** 已连续13个月上行 部分船型二手船价已超越新造船价 [4] - **新造船价** 当前已现企稳迹象 不同船型间出现分化 油轮新造船价率先进入回升趋势 [4] - **估值水位** 造船标的普遍处于低估值水位 中国船舶和中船防务H的市值订单比分别为0.63和0.39 处于历史相对低位 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 油运市场的高景气度正在加速向造船行业传导，油轮已成为新签订单主力，带动整体造船市场景气度回升 [2][4] - 以恒力重工为代表的造船企业是油轮订单爆发的直接受益者，且具备持续接单能力 [4] - 二手船价持续上涨，新造船价出现分化，油轮新造船价率先回升，有望带动整体船价指数进入上行通道 [4] - 主要造船上市公司当前估值处于历史相对低位，存在远期业绩修复的投资机会 [4] 根据相关目录分别总结 行业事件与市场动态 - **事件一：油运高景气传导至造船**：油运供需持续紧张叠加地缘因素，VLCC即期运价于2026年3月初突破历史记录，1年期期租逼近14万美元/天，市场热度攀升 [4] - **事件二：ST松发发布2025年年报**：公司2025年营业收入216.4亿元，同比增长275%；归母净利润26.5亿元，同比增长1083%；其中25年第四季度归母净利润13.8亿元，环比第三季度增长122% [4] - **新签订单结构变化**：油轮已连续2个月成为造船新签订单主力 [4] - **船价走势**：二手船价已连续13个月上行，部分船型二手船价已超越新造船价；新造船价出现企稳迹象，不同船型间出现分化，油轮新造船价率先进入回升趋势 [4] 重点公司分析 - **恒力重工**：作为油轮订单爆发的直接受益者，2026年以来已新签超过40艘VLCC，手持订单金额从年初的195亿美元快速增至260亿美元；公司处于产能爬坡阶段，接单能力突出，且仍有在建产线未投放，具备持续接单能力 [4] - **ST松发**：2025年全年业绩接近此前预增范围上限；公司承诺2026-2028年若满足盈利且可分配利润为正，则每年股利不低于可分配利润的10% [4] - **中国船舶**：手持订单金额约649亿美元，截至2026年3月9日总市值2809亿元，市值订单比约为0.63，处于历史相对低位；申万宏源预测其2025-2027年归母净利润分别为77.10亿元、177.11亿元、235.10亿元 [4][5] - **中船防务(H股)**：手持订单金额约76亿美元，截至2026年3月9日总市值205亿元，市值订单比约为0.39，处于历史相对低位；申万宏源预测其2025-2027年归母净利润分别为10.82亿元、17.28亿元、27.92亿元 [4][5] 投资机会总结 - 报告建议关注**ST松发、扬子江、苏美达**等标的 [4] - 主要造船标的普遍处于低估值水位，存在船价回升带来的远期业绩修复机会 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [5] 核心观点 - 美伊冲突导致伊朗封锁霍尔木兹海峡，该海峡承担全球约35%的原油海运出口（约占全球石油供应的20%）和超过15%的成品油出口，对全球能源供给和运输造成显著冲击 [8] - 冲突影响下，主要产油国减产推动油价上涨，布伦特原油现货价从2月27日的71.10美元/桶上升至3月6日的94.35美元/桶 [8] - 同时，油轮运价大幅上涨，中国进口油轮运价指数（TCE）从2月27日的20.3万美元/天上升至3月6日的46.9万美元/天 [8] 油服设备板块 - 油价上涨带动油气周期加速回暖，油服领域已度过最差时期，地缘政治冲突加速了行业复苏斜率 [8] - 地缘政治重塑油气设备格局，中东、北非等国家寻求设备供应多元化，以降低对美国公司的依赖，这客观促进了国内企业渗透率提升和出海 [8] - 相关企业凭借核心技术横向拓展构建第二增长曲线，例如杰瑞股份拓展发电/天然气板块，纽威股份拓展核电/水处理等板块，在顺周期背景下具有更强的Alpha [8] 船舶板块 - 短期看，TCE运价指数在2月27日至3月6日期间上涨131%，大幅缩短了船东的投资回报期，增强了其资本开支意愿 [8] - 长期看，地缘冲突降低了全球运输效率，进而扩张了对船舶总运力的需求，例如欧洲至中国航线改道好望角后，运输距离从约1万海里增加至约1.4万海里，运输天数增加30-40% [8] 投资建议 - 油服板块，推荐杰瑞股份、纽威股份，并建议关注迪威尔、中曼石油、安东油田服务、海油工程、海油发展等 [8] - 船舶板块，推荐中国船舶，并建议关注*ST松发 [8] 重点公司财务与估值 - **杰瑞股份 (002353.SZ)**：最新收盘价122.50元，预计2025年EPS为3.30元，对应PE为37.12倍；预计2026年EPS为3.94元，对应PE为31.09倍 [9] - **纽威股份 (603699.SH)**：最新收盘价54.50元，预计2025年EPS为1.91元，对应PE为28.53倍；预计2026年EPS为2.32元，对应PE为23.49倍 [9] - **中国船舶 (600150.SH)**：最新收盘价38.93元，预计2025年EPS为1.37元，对应PE为28.42倍；预计2026年EPS为2.43元，对应PE为16.02倍 [9]

船舶行业电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**: 全球船舶制造与航运业，重点关注新造船市场，涉及油轮、散货船、集装箱船、LNG运输船等细分船型 [1] * **公司**: 重点关注中国船舶、中船防务、中国动力、亚星锚链、ST松发（恒力重工）等 [2][14][15] 二、 核心观点与论据 1. 地缘冲突（美伊冲突）对航运与造船业的影响传导机制 * **事件**: 2026年2月28日美以对伊朗军事打击，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，胡塞武装恢复对红海走廊袭击 [3] * **地理重要性**: 霍尔木兹海峡是全球约1/5海运石油与LNG的必经通道，中东80%的石油海运依赖该海峡 [4] * **传导链条**: 海峡受阻 → 船舶绕行（如绕行好望角） → 航程拉长（中东至欧洲航线增加30%以上） → 周转效率下降、有效运力收缩 → 推高运价 → 船东盈利改善并加速锁定运力 → 推动新造船订单与造价上行 [3][9] * **对油价影响**: 伊朗事件是油价趋势的“加速器与放大器”，短期或冲至100美元/桶，但能否持续取决于冲突与海峡关闭的持续性 [5][6] 2. 航运市场近期表现与分化 * **运价飙升**: VLCC（超大型油轮）一年期期租日租金已突破10万美元/日，创2000年以来新高 [1][9] * **影响分化**: * **油运与LNG运输**: 受扰动最大，因霍尔木兹海峡是其关键出口通道 [7] * **集运**: 影响可能低于2023年底的红海危机，但已有头部公司安排绕行好望角 [7][8] * **干散货**: 影响相对有限，因海湾地区非其主要市场 [7] * **成本传导**: 油价上涨推高燃油成本，战争险等附加费大幅增加，通过成本与供需两条路径推高运价 [9] 3. 造船行业景气度持续修复与核心观察指标 * **核心分析框架**: 围绕“量（新接订单）”和“价（船价）”两项指标，背离时优先看船价 [3] * **行业拐点**: 2025年经历“量跌价震荡”后，四季度以来新接订单逐步恢复，2026年1-2月新接订单在船价未大幅上涨背景下回升，显示景气修复 [1][3][10] * **船价结构性变化**: 2026年1-2月综合造价指数同比下跌约0.8%，主要由集装箱船价格微跌导致，而散货船与油轮新船造价均出现一定上涨 [11] * **中期产业逻辑**: 产能与产业链向中国转移、环保与绿色化带来的更新需求、国内产业集中度提升与供给端约束强化 [3] 4. 行业供给端：产能受限，约束强化 * **产能去化严重**: 行业总产能较上一轮峰值去化60%-70% [1][12] * **产能弹性有限**: 2021年以来产能向上弹性有限，跨界进入的新增主体极少，目前能明确看到的主要是ST松发 [1][12] * **供给紧平衡**: 仅观察到少数“僵尸船厂”复活案例（如原STX/恒力重工、荣盛重工部分船坞租借），总体扩产克制，支撑船价上行空间 [12] 5. 行业需求端：结构分化，更新与升级需求空间巨大 * **订单节奏**: 已历经2021-2025年的“箱船爆单”，自2025年四季度进入“油轮爆单”阶段，散货船大规模换船周期是后续核心增量 [1][12] * **订单高点**: 预计本轮订单高点将出现在2027-2028年 [1][12] * **更新需求（手持订单占运力比）**: * 集装箱船: 约30% [1][13] * 油轮与散货船: 仅10%出头，显示老船更新不充分，需求持续存在 [1][13] * **清洁能源化需求（新能源化率）**: * 集装箱船: 超30% [1][13] * 油轮与散货船: 约10%，升级空间巨大 [1][13] * **新增需求驱动**: 非洲西芒杜铁矿投产爬坡、全球有色价格上涨带动战略金属囤库，可能增加散货船需求 [14] 6. 投资逻辑与受益标的 * **2026年投资主线**: 民船周期持续上行 + 潜在资本运作（中船集团资产注入等）预期 [2][16] * **整船制造**: 受益于船东加速下单与新船造价上涨，关注中国船舶、中船防务、ST松发 [14] * **动力系统**: 中国动力作为船用发动机龙头，受益于新船造价抬升带动的发动机涨价 [14][15] * **配套与油服**: 亚星锚链双重受益，船舶锚链业务受新船订单加速带动，油服海工系泊链业务受高油价下钻井平台利用率提升和海上油气开发投资意愿增强带动 [1][15] * **潜在催化**: 需关注军船景气变化，军贸与国内海军建设可能带来更重大的投资机会 [16]

地缘政治事件与关键航道安全 - 伊朗伊斯兰革命卫队海军副司令宣布霍尔木兹海峡已完全处于伊朗海军的控制之下[2] - 伊朗方面表示在宣布禁止航行后油轮、商船和渔船已无法通过霍尔木兹海峡[2] 事件对航运业的直接影响 - 伊朗革命卫队海军多次警告霍尔木兹海峡处于战争状态任何船只都可能被炮弹或无人机击中[2] - 已有十多艘油轮无视警告被炮弹击中并烧毁[2]

公司股价异动 - 公司股票于2026年2月24日、25日、26日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动 [1] - 公司近期生产经营情况正常 [1] 油轮市场状况 - 国际油轮市场持续高涨 [1] - 油轮资产价格明显上升 [1] - 市场状况受多种因素综合影响 [1] 干散货市场状况 - 好望角、巴拿马等干散货船型市场需求强劲 [1] - BDI指数在春节淡季的表现超出业内普遍预期 [1]

公司战略与资产更新 - 公司通过12年光船租赁合同收购2艘配备脱硫装置、日本建造的好望角型散货船，计划于2029年第一季度前交付，并拥有自第四年末起的购船选择权，若12年期满行使，总购价约1.34亿美元 [1] - 公司已同意出售2艘分别建于2009年及2011年的超大型原油运输船，总成交价约1.37亿美元，预计2026年第二季度交付新船东 [3] - 自2025年以来，公司持续推进船队更新战略，已出售14艘平均船龄17.9年的船舶 [3] 船队与订单情况 - 公司当前正在推进总价值19亿美元的新船建造计划，包括2艘散货船、8艘集装箱船和16艘油轮 [3] - 公司当前拥有并运营67艘散货船、51艘集装箱船、53艘油轮，其中包括在建船 [4] - 近几个月，希腊船东（包括Maran Dry、Capital Group、Seanergy Maritime等）在好望角型散货船领域的新造船活动明显升温 [3] 财务与运营业绩 - 公司2025年第四季度实现营业收入3.66亿美元，实现净利润1.17亿美元 [4] - 公司2025年全年实现营业收入13亿美元，与2024年基本持平，但净利润从3.67亿美元降至2.85亿美元 [4] - 公司船队在2025年第四季度实现综合定期租船等值费率25567美元，较上年同期的23205美元有所提升 [4] 合同与收入保障 - 公司通过新签订的长期租船协议，为旗下集装箱船、油轮和干散货船三个业务板块的11艘船舶锁定2.61亿美元的合同收入 [3] - 加上新签租约，公司截至2037年的累计合同收入已达38亿美元 [3]