行业与公司概述 - 行业涉及造船、航运及相关产业链（如柴油发电机组、服装出口、大宗商品）[1][2] - 主要公司包括中国船舶、中国重工、中船防务（国企）、恒力重工（民营）、苏美达、中国动力等[1][2][4][5][11][14] --- 核心业绩表现 **1 国企船企** - 中国船舶：2025H1利润28-31亿元（同比+90%-119%），Q2利润17-20亿元（同比+65%-95%，环比+48%-75%）[4] - 中国重工：2025H1利润15-18亿元（同比+200%+），Q2利润9.8-12.8亿元（同比+147%-222%，环比+89%-147%）[4] - 中船防务：2025H1利润4.6-5.4亿元（同比+213%-268%），Q2利润2.7-3.6亿元（同比+110%-170%）[4] **2 民企船企** - 恒力重工：重组后首份半年报利润5.8-7.0亿元（含非经常性损益4.7-5.7亿元），新接订单122亿美元排产至2029年，2027年排产量183万CGT[5] - 苏美达：船舶制造及航运业务利润同比+98%，全年预计贡献3-4亿元；服装出口同比+49%[11][13] **3 其他业务亮点** - 苏美达柴油发电机组业务受益于AIDC用电需求，2027年利润目标2亿元[12] - 中国动力收购中船柴油机16.51%股权（对价38.1亿元），预计增厚2025年EPS 14%[14] --- 市场动态与行业趋势 **1 价格与订单** - 新造船价格周度上涨0.03%，二手干散货船价上涨2-3%，集装箱船价同步提升[3] - 2025H1全球手持订单3.9亿载重吨（同比+1%），集装箱订单占比45%，LNG船占比5%[18][20] - 订单运力比：全船型15.6%（历史42%分位），散货船10%，原油轮12%[18][19] **2 驱动因素** - 高价订单交付加速：中国船舶2025H1交付比例96%（全年100%），中国重工交付比例75%（全年96%）[9] - 商品期限结构从贴水转升水，叠加高矿价推动航运需求[7][8] **3 政策影响（301法案）** - 第二版政策取消累计收费、设豁免条款，短期缓解订单外流压力，长期船价上涨可覆盖附加费[15][16] - 积压需求释放：6月新签订单环比+44%，中国新签占比回升[17][20][23] --- 估值与投资机会 - 中国船舶PO 0.6倍（历史区间0.5-4倍），中国重工PO 0.7倍（历史0.6-10倍），均处底部[6] - 市场对造船板块基本面改善关注不足，中航重组后协同效应待验证[22] - 中日韩竞争：301法案影响减弱，中国新签占比回升，跑赢日韩时机显现[23] --- 风险与未来展望 - 老旧船替换进程过半，散货和油轮新订单增量可期[19] - 301政策落地后积压需求释放+船价企稳，行业景气度有望持续回升[21]

恒力重工船舶建造合同 - 公司近期成功签订多艘大型船舶建造合同 [1] - 合同涵盖散货船、集装箱船和油轮等多个高端船型 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：船舶行业 - **公司**：中国船舶、中国重工、中国动力、恒力重工、新 ST 松发、恒立中工、中集安瑞科 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 船舶板块业绩出色，成为业绩期避风港，2025 年中报显示重点公司业绩亮眼，如中国船舶半年报预告利润在 28 亿 - 31 亿之间，单季度利润在 16.7 亿 - 19.7 亿之间，高于预期；中国重工大幅增长；中国动力二季度利润在预期范围内 [1][2][3][4] - 业绩超预期原因是高价订单交付、钢材价格回落、部分订单提前交付 [1][3][4] 2. **价格指数** - 2025 年 1 月以来新造船价格指数从最高 189 点回落至 186 点左右，6 月初企稳后环比提升，6 月底达 187.1 点，较 5 月上涨 0.42 个点 [5] - 不同船型表现分化，集装箱船价格指数同比上涨 2.3%，散货船、液化气船和油轮明显下跌，油轮下降幅度最大 [5] 3. **签单情况** - 2025 年一线龙头企业签单疲软，二三线企业签单量可观，如恒力重工去年 9 月手持订单约 1200 万载重吨，今年 6 月增至 2200 万载重吨以上 [6] - 原因是二三线企业扩产后有产能焦虑，降低远期床位报价；一线龙头企业排产饱和度高，倾向保持高价订单 [6] 4. **订单量** - 2025 年 6 月新船订单量环比提升至 254 万修正吨，但同比下降 81%，受 2024 年同期高基数影响 [8] - 集装箱船订单同比增长 24%，其他船型订单大幅下滑 70%以上，上半年集装箱船订单占比最高达 45% [9] 5. **市场份额** - 2025 年 1 - 6 月中国占全球新造市场份额 56%居首，韩国份额从去年同期 10%提升至 30%，受益于集装箱轮订单增长 [10] 6. **航运市场景气度** - 自去年 9 月以来无明显新的景气增长点，今年中大型游轮未带来新景气周期，受油价波动、中东冲突、OPEC 减产等因素影响 [11] 7. **不同船型前景** - LNG 船因替代燃料应用和全球用量提升有较大运输需求潜力；汽车滚装船受益于中国新能源汽车出口，成长空间高 [13] 8. **市场周期** - 当前新造船市场处于上行周期中的短暂下行期，由替换需求驱动，船厂扩产谨慎 [15][17] - 低拆解量使老旧船舶活跃，需求暴涨时供给端脆弱性将推高运价 [18] 9. **供需平衡** - 市场供需趋于平衡，一线企业因排产饱和度高不愿降价，二三线企业虽有产能焦虑但不影响整体平衡 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国船舶与中国重工联合重组方案获上交所审核通过，合并后公司体量增加，产能或提高至接近 2000 万载重吨，市盈率将得到消化 [22] 2. 6 月新船订单量由非主流类型带动，若 7 月主流类型新订单复苏，市场可能进入上行周期中的下行小周期拐点 [21] 3. 投资者可关注中国龙头企业如中国船舶，次龙头企业如新 ST 松发、恒立中工，以及业绩增长确定的中集安瑞科 [23]

公司业绩 - 公司预计2025年上半年实现归属于母公司所有者的净利润5 8亿元至7亿元 同比大幅扭亏为盈 [1] - 2024年公司营业收入2 75亿元 同比增长33 34% 但净利润仍亏损7664 24万元 [1] - 2024年公司毛利率同比提升5 17% 主要得益于产品创新设计及产能提升带来的成本下降 [1] - 公司因连续多年亏损于2025年4月29日被实施退市风险警示(*ST) [2] 业务转型 - 公司于2024年12月1日披露重大资产重组草案 拟置出陶瓷业务资产 置入恒力重工100%股权 [3] - 恒力重工专注于船舶及高端装备制造 具备多种高端船舶生产能力 2023年新接订单量位居中国第六 全球第九 [3] - 2025年5月重组完成 恒力重工成为公司全资子公司 公司总资产规模增至188 73亿元 [4] - 根据业绩补偿协议 恒力重工2025-2027年累计扣非净利润不低于48亿元 [4] 行业动态 - 全球造船业三大核心指标(新接订单量 手持订单量 完工量)稳步增长 行业处于景气上行初期 [5] - 截至2025年5月28日 恒力重工手持订单1795万DWT 442万CGT [5] - 2025年1-4月中国造船完工量 新接订单量 手持订单量分别占世界市场份额49 9% 67 6% 64 3% [5] - 截至7月14日收盘 公司股价报46 20元 较前一交易日上涨5 00% 总市值398 10亿元 [5]

报告行业投资评级 - 看好交运行业 [1] 报告的核心观点 - 关注船舶板块左侧机会，看好顺丰、顺丰同城业绩增长 [1] 各板块总结 航运 - 油轮中长期基本面改善逐步兑现，需求端改善来自产油国产油政策转变，供给端到2030年前无压力；小型集装箱船市场期租和二手船价攀升，需求受产业转移、需求增长和航线模式切换提振，供给偏紧，运价有望超预期 [2] - Q2业绩估测：中远海能约9.5亿元，招商轮船预计12亿元，招商南油预计2.9亿元，中远海控预计75亿元，中谷物流预计4.5亿元，海丰国际上半年预计约35.8亿元（或5亿美元），德翔海运上半年预计12.89亿元（或1.8亿美元） [2] 造船 - 301落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放，积压需求有望释放带动订单量及船价上行；关税谈判后看好进入预期修复阶段，需求端贸易修复带动下单意愿增强，供给端产能紧缺，4 - 5月新签订单中国份额重回首位 [2] 航空机场 - 2025年二季度航空出行市场客流稳步增长，票价降幅收窄，国际市场供需释放，油汇双重改善，航空供给逻辑多方面验证，需求侧有望触底提升；航空货运二季度运力扩张，受政策影响运量运价承压，未来有望恢复增长 [2] - 推荐吉祥航空、中国国航等航司，推荐东航物流，关注飞机租赁公司等，关注机场板块 [2] 快递 - 行业边际增速下降，关注中高端价格带电商件竞争，二季度增速环比下降，中高端电商件竞争加剧，通达系有价格弹性，关注底部配置机会 [2] - 二季度顺丰延续高增速，三季度时效件有超预期可能；即时配送行业需求高增，推荐顺丰同城 [2] 公路铁路 - 2025年上半年高速公路中小客车和货车流量稳中有增，通行费收入预计稳定或小幅增长，推荐浙江沪杭甬等公司，关注四川成渝A + H等 [2] - 2025年1 - 5月铁路旅客发送量同比增长7.3%，周转量同比增长2.9%，高铁客运标的业绩稳中有增，推荐京沪高铁，关注广深铁路 [2] - 2025年1 - 5月铁路货运发送量同比增长1.7%，周转量同比增长1.4%，3 - 6月运费下浮政策预计影响货运企业业绩，推荐大秦铁路，关注铁龙物流等 [2] 主要公司2025Q2预测 |板块|公司简称|2025Q2E|Q2同比|2025E|同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |航空机场|南方航空|-4.6|77%|28.6|扭亏为盈| |航空机场|中国东航|-6.8|65%|23.4|扭亏为盈| |航空机场|春秋航空|5.7|4%|27.5|21%| |航空机场|中国国航|-2.3|79%|34.5|扭亏为盈| |航空机场|吉祥航空|2.4|98%|16.8|84%| |航空机场|华夏航空|0.8|5295%|6.2|133%| |航空机场|上海机场|5.2|21%|24.2|25%| |航空机场|白云机场|2.8|12%|12.2|32%| |快递|韵达股份|5.6|-10%|20.0|4%| |快递|顺丰控股|34.7|20%|118.0|16%| |快递|申通快递|2.5|0.1%|13.0|25%| |快递|圆通速递|9.4|-10%|37.0|-8%| |快递|中通快递|23.9|-15%|95.0|-6%| |快递|京东物流|25.8|5%|83.0|5%| |航运|中远海能|9.5|-31%|43.0|7%| |航运|招商轮船|12.0|7%|60.6|19%| |航运|招商南油|2.9|-47%|12.7|-34%| |航运|兴通股份|0.7|-32%|3.8|8%| |航运|中远海控|75.0|-26%|340.0|-31%| |航运|海丰国际|35.79（1H）|42.31%|74.6|1%| |航运|德翔海运|12.89（1H）|-|27.1|3%| |航运|中谷物流|4.50|22%|19.8|8%| |造船|中国船舶|17.0|68%|70.6|95%| |造船|中国动力|5.5|43%|22.1|59%| |物流|华贸物流|1.4|-1%|5.4|-0.71%| |物流|中国外运|11.6|1%|40.1|2%| |物流|东航物流|6.1|-12%|21.2|-21%| |公路铁路|招商公路|14.0|-1%|56.0|5%| |公路铁路|京沪高铁|35.0|3%|140.0|10%| |公路铁路|嘉友国际|4.3|-5%|14.0|10%| |公路铁路|大秦铁路|28.0|-1%|100.0|11%| |公路铁路|宁沪高速|15.0|0%|53.0|7%| [3] 交通运输行业重点公司估值表 |证券代码|证券简称|收盘价（元或港元）|总市值（亿元，人民币）|2024A|2024|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600029|南方航空|5.90|1,069|3.1|-0.09|0.20|0.40|0.54|30|15|11| |600115|中国东航|4.03|898|6.4|-0.19|0.13|0.26|0.40|31|16|10| |601021|春秋航空|55.65|544|3.1|2.32|2.75|3.49|4.13|20|16|13| |601111|中国国航|7.89|1,377|3.2|-0.01|0.25|0.40|0.53|32|20|15| |603885|吉祥航空|13.47|296|3.5|0.42|0.42|0.74|0.87|32|18|15| |002928|华夏航空|8.31|106|3.1|0.21|0.49|0.76|0.94|17|11|9| |601006|大秦铁路|6.60|1,330|0.8|0.48|0.55|0.62|0.70|12|11|9| |601816|京沪高铁|5.75|2,813|1.4|0.26|0.30|0.32|0.36|19|18|16| |600012|皖通高速|16.98|290|2.3|1.01|1.08|1.15|-|16|15|-| |600377|宁沪高速|15.34|773|1.9|0.98|1.08|1.15|1.20|14|13|13| |001965|招商公路|12.00|818|1.2|0.78|0.97|0.99|1.06|12|12|11| |603871|嘉友国际|10.75|147|2.7|1.31|1.44|1.63|1.99|7|7|5| |002352|顺丰控股|48.76|2,434|2.6|2.04|2.37|2.73|3.07|21|18|16| |9699.HK|顺丰同城|18.94|158|5.4|0.14|0.28|0.5|0.65|62|35|27| |0576.HK|浙江沪杭甬|7.22|395|0.8|0.92|0.95|0.98|1.03|7|7|6| [5][6]

公司业绩与重组进展 - 2024年公司营业收入同比增长33 34%至2 75亿元，其中陶瓷主业营收2 745亿元，同比增长33 19%，毛利率同比增加5 15个百分点 [2][3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-7664 24万元，同比减亏4035 59万元，扣非后净利润为-7834 37万元，同比减亏4074 93万元 [2][3] - 2025年一季度净利亏损2086 86万元，同比增亏，营业收入5746 06万元，同比增长23 17%，扣非后净利润-2149 74万元，同比增亏 [4] - 截至2024年末公司总资产5 72亿元，较上年度末增长1 1%，归母净资产为151万元，较上年度末下降98 0% [4] - 2025年5月16日恒力重工完成过户及工商变更登记，成为公司全资子公司并纳入合并报表范围 [2] - 重组完成后截至2024年末上市公司总资产规模增至188 73亿元，2024年度营业收入54 96亿元，利润总额3 84亿元 [2][7] 业务转型与重组细节 - 公司拟置出全部资产及经营性负债5 13亿元，置入恒力重工100%股权，交易价格80 06亿元，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [6] - 发行股份购买资产的发行价格为10 16元/股，数量为7 38亿股人民币普通股 [6] - 2025年4月18日重组方案获上海证券交易所审核通过，成为2024年9月"并购六条"出台后首单过会的跨界并购项目 [6] - 交易完成后公司将战略性退出日用陶瓷制品制造行业，置入船舶及高端装备制造业务资产 [6] - 恒力重工2024年营业收入54 96亿元，净利润3 01亿元，交易对方承诺未来三年累计扣非净利润不低于48亿元 [8] 行业与市场表现 - 公司主要经营家瓷、定制瓷、酒店瓷、陶瓷酒瓶等陶瓷用品 [3] - 恒力重工具备散货船、油轮、集装箱船及气体运输船等高端船舶的生产制造能力 [5] - 截至2024年末恒力重工新接订单全球排名第4，手持订单1795万DWT（载重吨）、442万CGT（修正总吨） [5]

交易方案 - 公司拟以重大资产置换及发行股份购买资产方式置入恒力重工100%股权 [1] - 交易包括三部分：重大资产置换（拟置出资产5.13亿元）、发行股份购买资产（拟置入资产80.06亿元）、募集配套资金不超过40亿元 [1] - 配套资金中35亿元用于绿色高端装备制造项目，5亿元用于国际化船舶研发设计中心项目 [3] 业务转型 - 交易完成后公司将退出日用陶瓷制品制造行业，全面转型为绿色船舶及高端装备制造企业 [1] - 恒力重工依托世界级绿色船舶制造基地，拥有156艘近千亿元订单构成的产业护城河 [2] - 恒力重工具备散货船、油轮、集装箱船及气体运输船等高端船舶的生产制造能力 [3] 业绩承诺与市场前景 - 交易对方承诺恒力重工未来三年累计扣非净利润不低于48亿元 [2] - 2024年恒力重工实现营收54.96亿元，净利润3.01亿元，交付船舶4艘 [3] - 新接订单量位列全球第五、中国第四，在手订单充足且洽谈订单较多 [3] 战略布局 - 重组契合国家"造船强国"战略及"两重两新"政策导向 [2] - 恒力重工聚焦VLCC超大型油轮、LPG/LNG双燃料集装箱船、FLNG浮式液化天然气装置等尖端装备 [3] - 恒力集团累计投资133.1亿元（收购STX资产21.1亿元+产业园二期92亿元+配套产业园20亿元）建设制造基地 [2] 产能建设 - 恒力重工产业园2023年初全面运营，二期项目2024年1月投产 [2] - 原STX(大连)资产为中国北方最大单体船厂，2013年后长期停工直至被收购 [2]

航运界网此前曾报道称，VesselsValue数据显示，希腊船东在2024年油轮订单排名第一。希腊船东所下油 轮订单达到113艘，占所有油轮订单435艘的四分之一以上。 Xclusiv表示："这些数据凸显了希腊船东们广泛且多元化的投资策略，涵盖了传统和过渡性燃料贸易和 所有细分市场，不仅反映了船队的更新战略，还反映了在监管和环境变化中保持竞争力的雄心。" 航运界网消息，今年迄今为止，希腊船东的新造船活动大幅减少。 据船舶经纪公司Xclusiv介绍，希腊船东选择在中国、韩国和日本造船厂战略性下单，以确保最佳的交付 时间和船舶的先进性。该国的船舶订单不仅规模庞大，而且具有前瞻性、纪律性，并与长期市场基本面 保持一致。尽管希腊在历史上处于强势地位，并且船舶投资多样化，但2025年初的数据表明，希腊的新 造船活动明显放缓，这表明了对短期前景更加谨慎或重新调整的态度。 Xclusiv补充称，今年前四个月希腊船东的新造船订单量较去年同期大幅下降。2024年初，希腊船东与中 国、韩国、日本和越南的船厂共计签署了97艘船舶建造订单，主要集中在散货船、油轮、集装箱船和 LNG/LPG运输船这几个领域。然而，该数据在2025年同 ...

爱沙尼亚总理：爱沙尼亚试图扣留俄罗斯影子舰队油轮时，俄罗斯派出了一架战斗机"检查情况"。 ...