投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025H1收入业绩不及预期 营业收入47.81亿元同比增长1% 归母净利润4.28亿元同比下降29% [6] - 业绩下滑主因二季度受美国关税影响 产能转移导致阶段性成本上升 客户要求分摊关税或补贴 [6] - 出口美国产品已完成生产转移 克服当地招工难和产业链配套问题 保证订单准时交付 [6] - 新业务开拓顺利 代工业务受关税阶段性影响 核心零部件业务新订单超4亿元 [6] - 海外产能布局完善 越南生产基地2025年二季度投产 泰国帕捷工厂2025年三季度竣工 [6] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润10.4/13.8/14.8亿元 同比-15.4%/+32.9%/+7.3% [6] 财务表现 - 2025H1营业收入47.81亿元(同比增长0.7%) 归母净利润4.28亿元(同比下降29.0%) [2] - 毛利率23.2% 较2024年24.2%下降1个百分点 [2] - Q2单季度营业收入23.93亿元(同比下降2%) 归母净利润2.00亿元(同比下降40%) [6] - 预测2025年营业收入102.38亿元(同比增长4.8%) 2026年113.35亿元(同比增长10.7%) [2] - 预测2025年每股收益1.81元/股 2026年2.41元/股 [2] 业务发展 - 多元化发展电机业务 拓展至电梯门 高空作业平台 叉车 游艇 电动自行车 协作机器人等领域 [6] - 汽车电机业务新开发6个客户 获得7个定点新项目 [6] - 自主品牌开发近60款新产品 申请专利98项(含发明专利27项) 推出小积木系列净水机产品 [6] - 泰国工厂2025年二季度开始批量生产厨电制冷类新产品 [6] - 越南基地建成后形成超400万台小家电及园林工具 180万台电机生产能力 [6] - 泰国基地达产后预计年产值14亿元人民币 [6] 估值比较 - 当前市盈率13倍(2025E) 10倍(2026E) 9倍(2027E) [2] - 可比公司德昌股份 比依股份2025年平均PE为20.9倍 存在20%以上估值空间 [6] - 当前市净率2.7倍 股息率6.28% [3]