投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入业绩不及预期，营收73.13亿元，同比增长0.9%，归母净利润6.21亿元，同比下降29.3% [2][5] - 业绩不及预期主要受美国关税影响，产能转移带来阶段性成本费用上升，但出口至美国产品已于二季度完成生产转移 [5] - 新业务开拓顺利，2025年上半年新业务订单超4亿元，自主品牌成功开发近60款新产品 [5] - 海外产能布局完善，越南和泰国生产基地将陆续投产，有助于抵御贸易摩擦并贡献稳定产能 [5] - 基于关税影响下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.6亿元、12.8亿元、13.7亿元，对应市盈率分别为16倍、12倍、11倍 [2][5] 财务表现 - 2025年第三季度单季营收25.32亿元，同比增长1%，归母净利润1.93亿元，同比下降30% [5] - 2025年前三季度毛利率为22.4%，较2024年全年的24.2%有所下降 [2] - 2025年第三季度三费费用率环比下降，但财务费用受汇兑收益同比减少影响有所拖累 [5] - 预测2025年营收100.23亿元，同比增长2.6%，2026年营收110.95亿元，同比增长10.7% [2] 业务进展 - 代工业务受美国关税阶段性影响 [5] - 核心零部件业务借助泰国建厂争取更大市场份额 [5] - 电机业务向电梯门、高空作业平台、叉车等多领域拓展，汽车电机业务新开发6个客户并获得7个定点项目 [5] - 自主品牌业务创新推出小积木系列净水机等产品，申请专利98项，其中发明专利27项 [5] - 泰国帕捷工厂将于2025年第三季度竣工投产，越南生产基地将于2025年第二季度完工，建成后将形成超400万台小家电及180万台电机的年产能 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入业绩不及预期，但出口至美国产品已完成生产转移，三费费用率环比下降，新业务开拓顺利，海外产能布局完善以抵御贸易摩擦 [6] - 尽管受美国关税影响下调盈利预测，但认为关税影响是阶段性波动，海外工厂建成后将贡献稳定产能，维持买入评级 [6] 财务表现 - 2025Q1-3实现营业总收入73.13亿元，同比增长0.9% [2][6] - 2025Q1-3实现归母净利润6.21亿元，同比下降29.3% [2][6] - 2025Q3单季度实现营收25.32亿元，同比增长1%，归母净利润1.93亿元，同比下降30% [6] - 预计2025年归母净利润9.55亿元（同比下降22.4%），2026年12.75亿元（同比增长33.5%），2027年13.64亿元（同比增长7.0%） [2][6] - 2025Q1-3毛利率为22.4%，预计2025年全年毛利率为22.8%，2026年提升至24.6% [2] - 2025Q1-3三费费用率环比下降 [6] 业务进展 - 出口至美国的产品已于2025年二季度完成生产转移 [1][6] - 核心零部件业务2025年上半年新业务订单超过4亿元 [6] - 自主品牌业务2025年上半年成功开发近60款新产品，申请专利98项（其中发明专利27项） [6] - 汽车电机业务新开发6个客户，获得7个定点新项目 [6] - 电机业务向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域拓展 [6] 海外产能布局 - 越南生产基地投资2830万美元，预计2025年二季度完工，建成后形成超400万台小家电及园林工具、180万台电机年产能 [6] - 泰国帕捷生产基地投资5300万美元，预计2025年三季度完工，达产后预计年产值14亿元人民币 [6] - 泰国工厂将主要从事汽车零部件生产，竣工投产后对美承担关税将显著下降 [6] 市场数据与估值 - 当前收盘价26.96元，一年内最高价31.00元，最低价18.99元 [3] - 当前市净率2.9倍，股息率5.56% [3] - 基于盈利预测，2025年市盈率为16倍，2026年为12倍，2027年为11倍 [2][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025H1收入业绩不及预期 营业收入47.81亿元同比增长1% 归母净利润4.28亿元同比下降29% [6] - 业绩下滑主因二季度受美国关税影响 产能转移导致阶段性成本上升 客户要求分摊关税或补贴 [6] - 出口美国产品已完成生产转移 克服当地招工难和产业链配套问题 保证订单准时交付 [6] - 新业务开拓顺利 代工业务受关税阶段性影响 核心零部件业务新订单超4亿元 [6] - 海外产能布局完善 越南生产基地2025年二季度投产 泰国帕捷工厂2025年三季度竣工 [6] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润10.4/13.8/14.8亿元 同比-15.4%/+32.9%/+7.3% [6] 财务表现 - 2025H1营业收入47.81亿元(同比增长0.7%) 归母净利润4.28亿元(同比下降29.0%) [2] - 毛利率23.2% 较2024年24.2%下降1个百分点 [2] - Q2单季度营业收入23.93亿元(同比下降2%) 归母净利润2.00亿元(同比下降40%) [6] - 预测2025年营业收入102.38亿元(同比增长4.8%) 2026年113.35亿元(同比增长10.7%) [2] - 预测2025年每股收益1.81元/股 2026年2.41元/股 [2] 业务发展 - 多元化发展电机业务 拓展至电梯门 高空作业平台 叉车 游艇 电动自行车 协作机器人等领域 [6] - 汽车电机业务新开发6个客户 获得7个定点新项目 [6] - 自主品牌开发近60款新产品 申请专利98项(含发明专利27项) 推出小积木系列净水机产品 [6] - 泰国工厂2025年二季度开始批量生产厨电制冷类新产品 [6] - 越南基地建成后形成超400万台小家电及园林工具 180万台电机生产能力 [6] - 泰国基地达产后预计年产值14亿元人民币 [6] 估值比较 - 当前市盈率13倍(2025E) 10倍(2026E) 9倍(2027E) [2] - 可比公司德昌股份 比依股份2025年平均PE为20.9倍 存在20%以上估值空间 [6] - 当前市净率2.7倍 股息率6.28% [3]