投资评级与核心观点 - 报告给予佑驾创新“买入”投资评级，维持买入评级，并设定6个月目标价为15.0港元 [1][4][8] - 报告核心观点认为，佑驾创新将持续受益于汽车智能化浪潮，未来发展空间大 [1][4] - 由于2025年业绩不及预期，报告下调了未来盈利预测及目标价 [1][4] 2025年财务业绩与2026-2028年预测 - 2025年，公司实现营业收入7.6亿元，同比增长16.0%；净利润为-4.0亿元，亏损幅度扩大 [1][2] - 2025年毛利率为18.6%，同比提升2.6个百分点，提升原因在于调整产品结构减少低毛利率产品销售及持续降本增效 [2] - 2025年业绩低于预期，主要因为公司大力发展L4无人车业务，导致销售费用同比提升27%至9036万元，研发开支同比提升113%至3.3亿元 [2] - 报告预测，2026-2028年收入分别为13.2亿元、21.7亿元、26.3亿元，对应增长率分别为74%、65%、21% [1][4][6] - 报告预测，2026-2028年归母净利润分别为-2.70亿元、-0.91亿元、0.09亿元，预计在2028年实现扭亏为盈 [1][4][6] 各业务板块表现与前景 - 2025年公司主要业务收入构成：iSafety解决方案3.4亿元，iPilot业务1.2亿元，智能座舱1.9亿元，无人车与运营服务0.6亿元，其他0.5亿元 [3] - **iSafety业务**：收入同比下降14%，是覆盖L0至L2级的智能驾驶解决方案；预计2026年随着商用车强制安装AEBS要求落地，公司在手定点数量有望扩大，该业务收入能重回高增长 [3] - **iPilot业务**：2025年保持39%的快速增长，该业务聚焦于L2+级功能；预计随着L2+辅助驾驶渗透率持续提升，该业务仍可保持快速增长 [3] - **智能座舱业务**：将持续受益于政策法规，实现持续高增长；欧盟GSR法规已强制安装DMS，国内DMS强制性法规征求意见稿预计2027年开始执行 [3] - **无人车业务**：公司已将未来业务重心转移至无人物流车；2025年发布“小竹”无人物流车，已在18个城市落地，合作车辆数超6000台，客户涵盖智芯云途、玛斯特等 [3] 财务数据摘要与估值 - 根据财务预测，公司2026-2028年毛利率预计分别为19%、21%、22%；净利率预计分别为-20%、-4%、0% [6] - 截至报告发布日（2026-04-02），公司股价为9.2港元，总市值为38.79亿港元，流通市值为29.77亿港元 [8][11] - 公司12个月股价区间为8.9港元至17.7港元 [8] - 主要股东刘国清持股比例为21.9% [9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年全年收入实现稳健增长，L2+高阶辅助驾驶与L4自动驾驶业务双轮驱动格局成型 [1] - 智能部件与解决方案业务是核心收入来源，其中L2+业务进入规模放量阶段，智能座舱业务受益于政策驱动 [1] - L4无人驾驶业务在无人小巴与无人物流领域均实现商业化突破 [2] - 尽管短期亏损因研发投入加大而扩大，但报告认为公司中长期业绩将保持较高增速，主要驱动力来自高阶辅助驾驶、智能座舱渗透率提升及L4场景拓展 [3] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025全年营业收入为7.59亿元人民币，同比增长16.0% [1] - **盈利能力**：实现毛利润1.41亿元，同比增长34.9%；整体毛利率为18.6%，同比提升2.6个百分点，主要得益于规模效应、产品性能提升及产品结构优化 [1] - **亏损情况**：期内亏损额为4.16亿元，较2024年同期的2.28亿元有所扩大 [1] - **研发投入**：2025全年研发投入为3.33亿元，同比增长113.1%，是亏损扩大的主要原因 [1] 分业务板块分析 - **智能部件与解决方案**：2025全年收入6.49亿元，同比增长10.4%，占总收入的85.5% [1] - **iSafety (L0-L2)**：收入3.41亿元，该业务有望受益于商用车强制安装AEBS（自动紧急制动系统）等行业标准的落地，公司已获得国内多家主流商用车厂商的AEBS项目定点 [1] - **iPilot (L2+)**：收入1.20亿元，业务已进入规模放量阶段，客户涵盖头部自主品牌、央企背景车企、高端SUV造车新势力及硬派越野品牌等，截至2025年底已实现iPilot 4系列产品量产交付 [1] - **智能座舱**：收入1.88亿元，有望受益于DMS（驾驶员监测系统）强制性法规的推进，当前国内DMS装配率为24.6%，欧盟GSR法规已强制安装，国内预计2027年开始执行，公司DMS业务已拓展至合资与豪华车品牌，并推出了AI座舱大模型BamBam [1] - **无人车与运营服务 (L4)**：2025全年收入0.65亿元，占总收入的8.6% [2] - **无人物流**：聚焦城市末端运输，已发布“小竹”无人物流车，在18个城市落地，合作车辆数超6000台 [2] - **无人小巴**：已在上海、苏州、杭州等城市实现运营，并中标鄂州花湖国际机场无人驾驶摆渡车项目，实现机场场景突破 [2] 未来业绩预测 - **营收预测**：预测公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为13.45亿元、22.03亿元、29.43亿元人民币 [3] - **增长率预测**：对应2026-2028年营收增长率分别为77.1%、63.8%、33.6% [4] - **盈利预测**：预测归母净利润将于2028年扭亏为盈，达到1.45亿元，2026年及2027年预测亏损分别为2.20亿元和0.66亿元 [4][10] 市场与估值数据 - **当前股价**：9.73港元 [5] - **总市值**：40.94亿港元 [6] - **近期股价表现**：近1个月、3个月、1年的绝对收益率分别为-22.6%、-30.8%、-69.6% [8] - **估值指标**：基于2026年预测营收的市销率(P/S)为2.7倍 [4]