业绩表现 - 2025年上半年归母净利润1.12亿元 同比下降22% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.44亿元 同比下降36% [1] 分产品收入 - 鱼制品收入7.57亿元 同比增长8% [1] - 豆制品收入1.15亿元 同比增长4% [1] - 蔬菜制品收入0.34亿元 同比下降11% [1] - 禽类制品收入1.96亿元 同比下降24% [1] 渠道表现 - 经销渠道收入7.92亿元 同比下降9% [1] - 直营渠道收入3.32亿元 同比增长29% [1] - 线上渠道收入1.85亿元 同比下降7% [1] - 线下渠道收入9.39亿元 同比增长1% [1] 渠道建设 - 线下渠道覆盖终端超30万个 [1] - 经销商数量超3500家 [1] - 零食专营渠道收入保持高速增长 [1] 战略举措 - 加速产品推新并加大魔芋品类投入 [1] - 深耕零食量贩渠道并探索高势能渠道 [1] - 加速定制化新品研发 [1] - 探索新兴渠道并积极推进海外市场拓展 [1]

核心业绩表现 - 2025H1总营收11.24亿元同比减少1% 归母净利润1.12亿元同比减少22% 扣非净利润0.87亿元同比减少29% [1] - 2025Q2总营收5.28亿元同比减少10% 归母净利润0.44亿元同比减少36% 扣非净利润0.34亿元同比减少47% [1] - 2025Q2净利率同比下降4个百分点至8.42% 毛利率同比下降2个百分点至28.93% [2] 产品结构分析 - 鱼制品收入7.57亿元同比增长8% 豆制品收入1.15亿元同比增长4% 保持稳健增长 [3] - 禽类制品收入1.96亿元同比减少24% 蔬菜制品收入0.34亿元同比减少11% 禽类制品受行业需求及渠道变革影响显著承压 [3] - 公司加速产品推新并加大魔芋品类投入 关注下半年调整成效 [2] 渠道表现 - 经销渠道收入7.92亿元同比减少9% 直营渠道收入3.32亿元同比增长29% 直营增速亮眼 [3] - 线上渠道收入1.85亿元同比减少7% 受社区团购影响下滑 线下渠道收入9.39亿元同比增长1% [3] - 线下覆盖终端超30万个 经销商超3500家 零食专营渠道收入保持高增长 [3] 成本与费用 - 销售费用率同比增加2个百分点至14.32% 管理费用率同比增加1个百分点至4.64% 主要因电商推广费及职工薪酬增加 [2] - 原材料价格上涨及规模效应减弱导致毛利率下降 [2] 发展战略 - 深耕零食量贩渠道并探索高势能渠道 积极推进海外市场拓展 [2][4] - 加速定制化新品研发 通过新品推广与渠道深耕为公司贡献增量 [4] - 调整2025-2027年EPS预测至0.58/0.68/0.80元 当前股价对应PE分别为22/18/16倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入7.71亿元（同比+45.59%）[2][4] - 2025H1归母净利润1.08亿元（+42.47%）[2][4] - 2025H1扣非净利润9278.48万元（+52.51%）[2][4] - 2025Q2营业总收入3.88亿元（+52.45%）[2][4] - 2025Q2归母净利润5815.12万元（+77.03%）[2][4] - 2025Q2扣非净利润4919.25万元（+87.86%）[2][4] 分产品表现 - 2025Q2禽类制品收入3.34亿元（+63.47%）[9] - 2025Q2畜类制品收入0.24亿元（+0.68%）[9] - 2025Q2蔬菜和其他制品收入0.29亿元（+17.16%）[9] 分区域表现 - 2025Q2东南区域收入2.39亿元（+185.96%）[9] - 2025Q2西南区域收入1.22亿元（-9.18%）[9] - 2025Q2其他区域收入0.26亿元（-25.48%）[9] 分渠道表现 - 2025Q2线上渠道收入0.24亿元（+153.32%）[9] - 2025Q2线下渠道收入3.63亿元（+49.08%）[9] 盈利能力指标 - 2025H1归母净利率14.07%（下滑0.31pct）[9] - 2025H1毛利率27.57%（下滑3.27pct）[9] - 2025H1期间费用率11.85%（下降4.4pct）[9] - 2025Q2归母净利率14.99%（提升2.08pct）[9] - 2025Q2毛利率28.04%（下滑2.16pct）[9] - 2025Q2期间费用率11.44%（下降5.47pct）[9] 费用率变化 - 2025H1销售费用率下降3.49pct[9] - 2025H1管理费用率下降0.83pct[9] - 2025H1研发费用率下降0.06pct[9] - 2025H1财务费用率下降0.03pct[9] - 2025Q2销售费用率下降4.10pct[9] - 2025Q2管理费用率下降1.13pct[9] - 2025Q2研发费用率下降0.21pct[9] - 2025Q2财务费用率下降0.04pct[9] 公司治理与股东回报 - 赵英女士减持3%股份计划实施完毕[9] - 拟中期分红每股0.23元（含税）[9] - 分红比例达归属于上市公司股东净利润的90.69%[9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.30亿元[9] - 预计2026年归母净利润2.62亿元[9] - 预计2027年归母净利润2.93亿元[9] - 预计2025年EPS 0.54元[9] - 预计2026年EPS 0.61元[9] - 预计2027年EPS 0.69元[9] - 对应PE分别为26X、23X、21X[9] 估值指标 - 当前股价14.12元[7] - 每股净资产4.19元[7] - 近12月最高价16.07元[7] - 近12月最低价5.33元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入11.24亿元同比减少0.50% 归母净利润1.12亿元同比减少21.86% 扣非归母净利润0.87亿元同比减少28.94% [1] - 第二季度单季度营业收入5.28亿元同比减少10.37% 归母净利润0.44亿元同比减少36.27% 扣非归母净利润0.34亿元同比减少47.49% [1] - 线上渠道收入1.85亿元同比减少6.82% 线下渠道收入9.39亿元同比增长0.85% 电商渠道受流量下滑及主动调整影响收缩 [2] - 核心产品鱼制品收入7.57亿元同比增长7.61% 表现稳健 鹌鹑蛋受价格竞争影响收入下降 [2] - 毛利率承压 25H1毛利率29.45% 25Q2毛利率28.93%同比下降1.83个百分点 主要因规模效应减弱及鱼制品原材料成本上升 [3] - 销售费用率提升 25H1销售费用率13.81% 25Q2销售费用率14.32%同比上升2.23个百分点 因加强品牌建设投入增加 [3] - 归母净利率下降 25H1归母净利率9.96% 25Q2归母净利率8.41%同比下降3.42个百分点 [3] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别下调至2.54/3.02/3.59亿元（下调幅度26%/27%/27%） [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.56/0.67/0.80元 当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [4] 经营表现 - 分产品表现：豆制品收入1.15亿元同比增长3.61% 禽类制品收入1.96亿元同比减少24.00% 蔬菜制品收入3.40亿元同比减少10.69% 其他产品收入2.25亿元同比增长14.30% [2] - 渠道表现：量贩等新渠道增势良好 现代渠道受流量下滑影响增速放缓 [2] - 成本结构：鱼制品原材料成本同比提升 鳀鱼干25Q3进入新采购季需关注成本表现 [3] - 费用控制：25H1管理费用率4.32% 25Q2管理费用率4.64%同比上升1.23个百分点 因引入新管理人员 [3] 发展策略 - 产品端计划推出系列新品 配合渠道定制化需求实现差异化 [2] - 通过渠道拓展获取新增量 提高产能利用率增强规模效应 [3] - 公司产品策略明晰 多渠道拓展积极 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 25H1为公司调整阶段 叠加外部环境竞争加剧和渠道红利减弱 公司表现承压 [5] - 展望H2 除公司调整逐步见效外 新品仍可期待 [5] - 25Q2收入同比下降10.37%至5.28亿元 归母净利润同比下降36.27%至0.44亿元 [8] - 25H1收入同比微降0.5%至11.24亿元 归母净利润同比下降21.86%至1.12亿元 [8] 财务表现与预测 - 更新盈利预测：预计2025-2027年营业总收入25.43/27.90/30.78亿元（原预测27.57/31.27/35.18亿元） 同比+5.4%/+9.7%/+10.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润2.51/3.33/3.90亿元（原预测3.17/3.70/4.31亿元） 同比-13.9%/+32.9%/+17.1% [5] - 当前股价对应PE分别为23/17/14倍 [5] - 25Q2毛利率同比下降1.8个百分点 [8] - 25Q2销售/管理/财务费率各同比+2.2/+1.2/+0.1个百分点 [8] - 25Q2净利率同比下降3.4个百分点 [8] 分品类表现 - 25H1鱼制品营收同比+7.6% 禽类制品同比-24.0% 豆制品同比+3.6% [8] - 25Q2鱼制品预计同比持平略增 增幅环比收窄 [8] - 25Q2豆制品同比微降 环比由增转亏 [8] - 鹌鹑蛋仍处于调整阶段 预计25Q2降幅扩大 [8] 渠道表现 - 25H1线下渠道营收同比+0.9% 线上渠道同比-6.8% [8] - 25Q2预计量贩渠道仍有增长 流通和现代渠道表现较弱 [8] - 线上渠道中抖音调整幅度较大 25Q2线上合计GMV同比-24% [8] - 25Q2天猫/京东/抖音GMV各同比-24%/-10%/-36% [8] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率30.3%/31.1%/31.8% [9] - 预计2025-2027年ROE 15.8%/18.5%/19.2% [9] - 预计2025-2027年每股收益0.56/0.74/0.87元 [9] - 预计2025-2027年P/B 3.57/3.14/2.78倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年中报显示1H2025收入11.24亿元同比-0.50% 归母净利润1.12亿元同比-21.86% 其中Q2收入5.28亿元同比-10.37% 归母净利润0.44亿元同比-36.27% [7] - 分产品看1H2025鱼制品收入7.57亿元同比+7.61% 禽类制品收入1.96亿元同比-24.00% 豆制品收入1.15亿元同比+3.61% 休闲鱼制品和豆制品稳健增长 禽类制品受行业需求波动等因素阶段性承压 [7] - 分渠道看1H2025经销收入7.92亿元同比-9.25% 直销收入3.32亿元同比+29.24% 线上收入1.85亿元同比-6.82% 线下拓展顺利量贩增速较快 线上渠道下滑主要受社区团购影响 [7] - 利润端1H2025毛利率29.45%同比-0.95pcts 净利率10.02%同比-2.82pcts Q2毛利率28.93%同比-1.83pcts 净利率8.42%同比-3.55pcts [7] - 费用端1H2025销售费用率13.81%同比+1.23pcts 管理费用率4.32%同比+0.69pcts 研发费用率2.30%同比+0.36pcts 财务费用率-0.37%同比+0.61pcts Q2销售费用率提升主要因增加电商渠道新媒体推广服务费 [7] - 预计2025-2027年营业收入25.36/27.58/30.23亿元 归母净利润2.45/3.33/3.84亿元 对应PE分别为23.3/17.1/14.8倍 [6][7] 财务预测 - 营业收入2023A 20.65亿元 2024A 24.12亿元 2025E 25.36亿元 2026E 27.58亿元 2027E 30.23亿元 增长率2024A 16.8% 2025E 5.2% 2026E 8.8% 2027E 9.6% [6] - 归母净利润2023A 2.10亿元 2024A 2.91亿元 2025E 2.45亿元 2026E 3.33亿元 2027E 3.84亿元 增长率2024A 39.0% 2025E -16.0% 2026E 36.0% 2027E 15.5% [6] - EPS 2023A 0.48元 2024A 0.65元 2025E 0.54元 2026E 0.74元 2027E 0.85元 [6] - ROE 2023A 16.0% 2024A 20.5% 2025E 16.2% 2026E 20.3% 2027E 21.5% [6] - 毛利率2023A 28.2% 2024A 30.5% 2025E 29.5% 2026E 30.9% 2027E 31.1% [8] - 营业利润率2023A 12.9% 2024A 14.6% 2025E 11.7% 2026E 14.5% 2027E 15.3% [8] 运营指标 - 固定资产周转天数2023A 66天 2024A 62天 2025E 61天 2026E 58天 2027E 54天 [8] - 存货周转天数2023A 81天 2024A 73天 2025E 66天 2026E 64天 2027E 61天 [8] - 应收账款周转天数2023A 2天 2024A 2天 2025E 3天 2026E 3天 2027E 3天 [8] - 总资产周转天数2023A 272天 2024A 297天 2025E 313天 2026E 299天 2027E 286天 [8]

财务业绩 - 2025年上半年营收11.24亿元，净利润1.12亿元 [2] - 魔芋产品上年度营收7900万元，接近亿元级规模 [3] 产品表现与策略 - 休闲鱼制品和豆制品实现稳健增长，禽类制品受行业需求波动等因素影响承压 [2] - 鹌鹑蛋产品因渠道流量下滑和低价竞争导致销售承压，计划升级为无抗产品并拓展定量装渠道 [2][3] - 魔芋产品为重点培育品类，推出新品麻酱魔芋"京门爆肚"并动销良好 [3] - 新品开发包括"京门爆肚"、"虎皮豆干"、"捞汁豆腐"等 [2] 渠道发展 - 线下渠道拓展顺利，零食专营渠道增速较快，流通和KA渠道保持稳定 [2] - 线上渠道同比下滑，主要受社区团购渠道影响 [2] - 与主要零食专营系统合作，该渠道上半年快速增长 [3] - 积极推进会员店渠道合作，开发定制化产品 [4] - 渠道策略转向以渠道建设为中心，覆盖流通、现渠、线上、新媒体、零食量贩、会员店及即时零售 [5][6] 经营战略 - 坚持专业化、健康化发展路径，提升产品质价比 [2][3] - 全渠道布局，深化与各渠道合作并提供适配产品与服务 [3][4][5][6]

核心财务表现 - 2025H1营收11.2亿元，同比下滑0.5% [1] - 归母净利润1.1亿元，同比下滑21.9% [1] - 2025Q2收入同比下滑10.4% [2] - 毛利率29.5%，同比下降0.95个百分点，其中Q2毛利率28.9%同比降1.8个百分点 [2] 产品结构表现 - 鱼制品收入7.6亿元同比增长7.6% [2] - 禽类制品收入2.0亿元同比下滑24.0% [2] - 豆制品收入1.1亿元同比增长3.6% [2] - 蔬菜制品收入0.3亿元同比下滑10.7% [2] - 鱼制品毛利率30.4%同比下滑1.9个百分点 [2] 区域市场表现 - 华东区域收入3.0亿元同比增长4.0% [2] - 境外收入0.1亿元同比增长40.1%，实际出海金额1.8亿元 [2] - 线上渠道收入1.9亿元同比下滑6.8% [2] - 华中收入1.4亿元同比下滑4.9%，西南收入1.5亿元同比增长6.0% [2] - 华南收入1.4亿元同比增长8.4%，华北收入1.1亿元同比下滑9.9% [2] 费用与渠道策略 - 2025Q2销售费用率14.3%同比提升2.2个百分点，主因新媒体推广投入 [2] - 管理费用率4.6%同比提升1.2个百分点，主因职工薪酬增加 [2] - 持续拓展产品矩阵包括溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品 [2] - 完善全渠道覆盖包括零食量贩、山姆会员店等新兴渠道 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.2亿元、4.0亿元、5.1亿元（均下调0.2亿元） [1] - 对应同比增长率分别为10.8%、24.8%、26.1% [1] - 当期股价对应PE分别为17.9倍、14.3倍、11.4倍 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为17.9倍、14.3倍和11.4倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1营收11.2亿元同比下滑0.5% 归母净利润1.1亿元同比下滑21.9% 短期费用投入导致利润承压 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元(-0.2亿元)、4.0亿元(-0.2亿元)、5.1亿元(-0.2亿元) 同比增速10.8%/24.8%/26.1% [4] - 公司作为辣卤零食细分头部企业 通过费用投入营销 期待旺季发力及新品新渠道表现 [4][6] 财务表现 - 2025Q2收入同比下滑10.4% 受外部竞争加剧影响 [5] - 2025H1毛利率29.5% 同比下降0.95个百分点 其中Q2毛利率28.9%同比下降1.8个百分点 [6] - 鱼制品毛利率30.4%同比下降1.9个百分点 对整体毛利率影响较大 [6] - 2025Q2销售费用率14.3%同比提升2.2个百分点 主因新媒体推广投入 管理费用率4.6%同比提升1.2个百分点 主因职工薪酬增加 [6] 产品结构 - 2025H1鱼制品收入7.6亿元同比增长7.6% 表现稳健 [5] - 禽类制品收入2.0亿元同比下滑24.0% 压力较大 [5] - 豆制品收入1.1亿元同比增长3.6% 蔬菜制品收入0.3亿元同比下滑10.7% [5] 区域表现 - 华东区域收入3.0亿元同比增长4.0% 华中区域1.4亿元同比下滑4.9% [5] - 西南区域1.5亿元同比增长6.0% 华南区域1.4亿元同比增长8.4% [5] - 境外收入0.1亿元同比增长40.1% 实际出海金额达1.8亿元 获零售商认可 [5] - 线上渠道收入1.9亿元同比下滑6.8% [5] 发展策略 - 持续拓展产品矩阵 完善全渠道覆盖 重点推进溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新品 [6] - 布局零食量贩、山姆会员店等新兴渠道 期待后续销售表现 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.61亿元、32.18亿元、39.56亿元 同比增速10.3%/20.9%/22.9% [7] - 预计毛利率持续改善 2025-2027年分别为31.6%/32.2%/32.3% [7][10] - ROE水平保持高位 预计2025-2027年分别为19.9%/21.1%/22.2% [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营收7.71亿元，同比增长45.59%，归母净利润1.08亿元，同比增长42.47% [1] - 2025年第二季度营收3.88亿元，同比增长52.45%，归母净利润0.58亿元，同比增长77.03%，扣非归母净利润0.49亿元，同比增长87.86% [1] - 第二季度归母净利率达14.99%，同比提升2.08个百分点，扣非归母净利率12.68%，同比提升2.39个百分点 [2] 产品结构 - 禽类制品第二季度收入3.34亿元，同比增长63.47%，畜类制品收入0.24亿元，同比微增0.68% [1] - 蔬菜制品及其他品类收入0.29亿元，同比增长17.16% [1] - 泡椒凤爪核心单品市场地位巩固，持续推动肉类零食和素食产品创新迭代 [2] 区域表现 - 东南区域第二季度营收2.39亿元，同比大幅增长185.96% [1] - 西南区域营收1.22亿元，同比下降9.18%，其他区域营收0.26亿元，同比下降25.48% [1] - 公司正加速全国化市场布局进程 [2] 渠道发展 - 线上渠道第二季度营收0.24亿元，同比增长153.32%，线下渠道营收3.63亿元，同比增长49.08% [1] - 积极拓展零食量贩、会员店及抖音等新兴渠道合作 [2] - 零食量贩等低毛利率渠道占比上升导致第二季度毛利率28.04%，同比下降2.16个百分点 [1] 成本与费用 - 第二季度期间费用率11.44%，同比下降5.47个百分点，其中销售费用率8.02%，同比下降4.10个百分点 [2] - 管理费用率3.17%，同比下降1.13个百分点，研发费用率0.25%，同比下降0.21个百分点 [2] - 费用率下降主要受益于低费率渠道占比提升及营收规模快速增长 [2] 业绩展望 - 预计2025年营收16.75亿元，同比增长41.66%，归母净利润2.19亿元，同比增长39.36% [3] - 2026年营收预期20.21亿元，同比增长20.67%，归母净利润2.61亿元，同比增长19.16% [3] - 2027年营收预估24.26亿元，同比增长20.02%，归母净利润3.17亿元，同比增长21.33% [3]