公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39% [3] - 前三季度归母净利润为1.74亿元，同比增长43.34% [3] - 第三季度单季营业收入达4.74亿元，同比增长32.70% [3] - 第三季度单季归母净利润为6532.65万元，同比增长44.79% [3] - 前三季度利润总额为2.08亿元，同比增长45.41% [4] - 前三季度扣非净利润为1.54亿元，同比增长46.99% [4] - 公司2025年前三季度净利润已超过2024年全年净利润1.57亿元 [3] 业务与产品表现 - 核心产品禽类制品前三季度收入为10.77亿元 [3] - 禽类制品营收占比提升至87.17% [3] 股东减持动态 - 实际控制人一致行动人、董事长鹿有忠的弟弟鹿有明计划减持不超过110万股 [4] - 按12月3日收盘价12.96元/股计算，鹿有明此次减持可套现约1425.6万元 [4] - 2024年8月，董事长鹿有忠之妻赵英减持1283.07万股，占公司总股本3% [5] - 赵英通过减持累计套现1.51亿元，减持后持股比例降至9.95% [5] - 减持原因均为股东个人资金需求 [4][5] 公司发展背景 - 自2024年成为山姆供应商后，公司业绩不断回温 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度单季收入与利润均实现高速增长，业绩表现亮眼 [2][5] - 增长主要由肉制品驱动，区域销售结构显著优化，东南区域成为核心增长引擎 [11] - 尽管毛利率有所承压，但公司费用控制成效显著，净利率实现同比提升 [11] - 展望未来，公司盈利有望持续增长，当前估值具备吸引力 [11] 业绩表现总结 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入为12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润为1.74亿元，同比增长43.34%；扣非净利润为1.54亿元，同比增长46.99% [2][5] - **2025年第三季度单季业绩**：营业总收入为4.74亿元，同比增长32.7%；归母净利润为6532.65万元，同比增长44.79%；扣非净利润为6090.44万元，同比增长39.31% [2][5] 收入驱动因素与业务结构 - **产品结构**：主营业务收入达12.36亿元，同比增长40.28% [11]；其中禽类制品收入贡献10.77亿元，占总收入比重87.17%，同比提升4.03个百分点 [11]；畜类制品与蔬菜制品占比稳中有降 [11] - **区域结构**：东南区域收入达7.19亿元，占总收入比重提升至58.19%，同比增幅高达113.72%，是核心增长引擎 [11]；西南区域收入占比由49.39%回落至34.15% [11] - **渠道结构**：线下渠道收入11.62亿元，占比94.02% [11]；线上渠道收入7386万元，同比增长67.89%，但占比仍不足6% [11] - **经销商网络**：期末经销商合计807家，净增3家 [11]；其中东南区域净减4家，西南区域净增13家，其他区域净减6家，显示渠道调整与区域策略协同推进 [11] 盈利能力与费用分析 - **2025年前三季度盈利能力**：归母净利率同比提升0.29个百分点至13.96% [11]；毛利率同比下滑2.73个百分点至27.33% [11]；期间费用率同比下降3.3个百分点至11.6% [11] - **2025年第三季度单季盈利能力**：归母净利率同比提升1.15个百分点至13.78% [11]；毛利率同比下滑1.95个百分点至26.95% [11]；期间费用率同比下降1.71个百分点至11.2% [11] - **费用明细（前三季度）**：销售费用率同比下降2.47个百分点，管理费用率同比下降0.7个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比下降0.07个百分点，营业税金及附加占比同比下降0.21个百分点 [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.56亿元、2.87亿元 [11]；对应每股收益（EPS）分别为0.51元、0.60元、0.67元 [11] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为26倍、22倍、20倍 [11]

投资评级 - 报告对有友食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为有友食品线下渠道表现亮眼，成本下行带动盈利能力提升 [3] - 公司是泡卤零食龙头，被誉为泡椒凤爪第一股，2024年以来积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长，分别为2.28亿元、2.93亿元、3.37亿元 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [5] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70%；归母净利润0.65亿元，同比增长44.79% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润率为12.85%，同比提升0.61个百分点；归母净利润率为13.78%，同比提升1.15个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - 2025年第三季度，禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收4.2亿元/0.3亿元/0.3亿元，同比分别增长36.1%/17.1%/5.6%，核心品类维持较高增长 [6] - 2025年第三季度，线上/线下渠道分别实现营收0.3亿元/4.5亿元，同比分别增长17.7%/33.6%，线下增速快于线上 [6] - 线下渠道增长较快主要系山姆渠道持续放量，以及传统渠道的企稳回升 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.95%，同比下降1.95个百分点，预计主要系低毛利低费率的渠道占比提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.97个百分点，管理费用率同比下降0.53个百分点 [6] - 根据海关总署数据，年初至今平均鸡爪进口价格同比下跌2%，第三季度价格同比下跌11%，成本加速下行，预计明年成本价格仍延续下滑趋势 [6] 成长前景与渠道策略 - 公司通过山姆的成功经验，积累了与下游零售端直营合作、定制化产品的能力 [6] - 下游零售商存在学习山姆、胖东来模式，提升差异化产品和自有品牌占比的趋势，公司有望抓住本轮商超调改红利 [6] - 伴随收入体量成长，规模效应有望持续释放，在成本红利下，公司整体盈利能力预计将持续提升 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.36亿元、19.56亿元、22.29亿元，同比增速分别为38%、20%、14% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.79元 [7][8] - 对应2025-2027年的市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [7][8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13%、16%、19% [8]

核心财务表现 - 25年第三季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70% [1] - 25年第三季度实现归母净利润0.65亿元，同比增长44.79% [1] - 25年第三季度实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长39.31% [1] - 25年第三季度归母净利率为13.78%，同比提升1.15个百分点 [2] 分产品营收表现 - 25年第三季度肉制品整体营收4.46亿元，同比增长34.74% [1] - 禽类制品营收4.18亿元，同比增长36.12%，是增长主要驱动力 [1] - 畜类制品营收0.28亿元，同比增长17.09% [1] - 蔬菜制品及其他营收0.27亿元，同比增长5.60% [1] 分区域营收表现 - 25年第三季度东南区域营收2.7亿元，同比增长59.6%，表现最为强劲 [1] - 西南区域营收1.66亿元，同比增长8.8%，恢复增长态势 [1] - 其他区域营收0.37亿元，同比增长6.0% [1] 分渠道营收表现 - 25年第三季度线下渠道营收4.48亿元，同比增长33.6%，是主要销售渠道 [1] - 线上渠道营收0.25亿元，同比增长17.7% [1] 盈利能力分析 - 25年第三季度毛利率为26.95%，同比下降1.95个百分点，主要受渠道结构影响 [2] - 25年第三季度期间费用率为11.20%，同比下降1.71个百分点，规模效应显现 [2] - 销售费用率为8.32%，同比下降0.97个百分点；管理费用率为2.69%，同比下降0.53个百分点 [2] 未来增长驱动因素 - 传统大单品市场地位稳固，全国化仍有较大空间 [2] - 新品如鸡脚筋等在线下渠道逐步推广放量 [2] - 会员店渠道持续拓品，零食量贩、电商渠道加大投入 [2] - 今年以来鸡爪价格持续下降并处于低位，若维持低位有望提升利润弹性 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.75亿元、20.58亿元、23.66亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.29亿元、2.81亿元、3.17亿元 [3]

业绩总结 - 2025年1 - 9月主营业务收入123,587.22万元，2024年同期为88,102.69万元[5] 区域业绩 - 2025年1 - 9月东南区域收入71,914.14万元，占比58.19%；2024年同期为33,648.79万元，占比38.19%[5] - 2025年1 - 9月西南区域收入42,205.27万元，占比34.15%；2024年同期为43,512.27万元，占比49.39%[5] - 2025年1 - 9月其他区域收入9,467.81万元，占比7.66%；2024年同期为10,941.63万元，占比12.42%[5] 业务类型与渠道 - 2025年1 - 9月肉制品收入115,901.33万元，占比93.78%；2024年同期为80,474.97万元，占比91.34%[5] - 2025年1 - 9月线上渠道收入7,385.71万元，占比5.98%；2024年同期为4,399.25万元，占比4.99%[7] - 2025年1 - 9月线下渠道收入116,201.51万元，占比94.02%；2024年同期为83,703.44万元，占比95.01%[7] 经销商数据 - 2025年三季度东南区域期初317个，新增76个，减少80个，期末313个[8] - 2025年三季度西南区域期初245个，新增57个，减少44个，期末258个[8] - 2025年三季度其他区域期初242个，新增61个，减少67个，期末236个[8]

公司财务表现 - 第三季度营业收入为6.85亿元，同比增长6.55% [1][3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为6083.35万元，同比下降14.77% [1][3] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5490.09万元，同比下降17.80% [1] - 前三季度累计营业收入为18.08亿元，同比增长2.05%，净利润为1.73亿元，同比下降19.51% [3] - 公司营收增速自去年开始放缓，2022年至2024年营收同比增速分别为31.59%、41.26%和16.79% [1] - 公司2022年至2024年净利润同比增速分别为46.72%、68.17%、39.01% [1] - 第三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.1362元/股，同比下降15.03% [1] - 第三季度加权平均净资产收益率为4.23%，同比下降1.06个百分点 [1] - 报告期末总资产为22.06亿元，上年度末为21.67亿元 [1] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为13.31亿元，上年度末为14.22亿元 [1] 盈利能力与成本 - 前三季度营业成本同比提升3.56%至12.79亿元 [2] - 前三季度整体毛利率为29.25%，同比下跌3.40个百分点 [2] - 上半年整体毛利率为29.45%，同比下跌0.95个百分点 [2] - 上半年三大品类中仅豆制品毛利率录得上涨，鱼制品和禽类制品毛利率下跌幅度均高于整体水平 [2] 费用支出 - 前三季度销售费用同比上涨13.18%至2.50亿元，其中超过四成用于品牌推广 [5] - 前三季度管理费用同比提升19.06%至7491.76万元 [5] - 前三季度研发费用同比提升11.09%至3853.97万元 [5] 业务与战略 - 公司主要从事中式风味休闲食品的研发、生产和销售，主要产品包括鱼制品、禽类制品和豆制品 [2] - 公司拥有“劲仔”、“七个博士”和“周鲜鲜”等品牌 [2] - 针对鱼制品原料成本压力，公司在上游供应链有规模优势，会在捕捞季对主要原料鳀鱼进行战略库存，并开拓全球优质原料基地 [2] - 针对鹌鹑蛋原料，公司优化上游供应链，培育“无抗生素”、“可生食标准认证”的优质蛋源供应链 [2]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润1.12亿元 同比下降22% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.44亿元 同比下降36% [1] 分产品收入 - 鱼制品收入7.57亿元 同比增长8% [1] - 豆制品收入1.15亿元 同比增长4% [1] - 蔬菜制品收入0.34亿元 同比下降11% [1] - 禽类制品收入1.96亿元 同比下降24% [1] 渠道表现 - 经销渠道收入7.92亿元 同比下降9% [1] - 直营渠道收入3.32亿元 同比增长29% [1] - 线上渠道收入1.85亿元 同比下降7% [1] - 线下渠道收入9.39亿元 同比增长1% [1] 渠道建设 - 线下渠道覆盖终端超30万个 [1] - 经销商数量超3500家 [1] - 零食专营渠道收入保持高速增长 [1] 战略举措 - 加速产品推新并加大魔芋品类投入 [1] - 深耕零食量贩渠道并探索高势能渠道 [1] - 加速定制化新品研发 [1] - 探索新兴渠道并积极推进海外市场拓展 [1]

核心业绩表现 - 2025H1总营收11.24亿元同比减少1% 归母净利润1.12亿元同比减少22% 扣非净利润0.87亿元同比减少29% [1] - 2025Q2总营收5.28亿元同比减少10% 归母净利润0.44亿元同比减少36% 扣非净利润0.34亿元同比减少47% [1] - 2025Q2净利率同比下降4个百分点至8.42% 毛利率同比下降2个百分点至28.93% [2] 产品结构分析 - 鱼制品收入7.57亿元同比增长8% 豆制品收入1.15亿元同比增长4% 保持稳健增长 [3] - 禽类制品收入1.96亿元同比减少24% 蔬菜制品收入0.34亿元同比减少11% 禽类制品受行业需求及渠道变革影响显著承压 [3] - 公司加速产品推新并加大魔芋品类投入 关注下半年调整成效 [2] 渠道表现 - 经销渠道收入7.92亿元同比减少9% 直营渠道收入3.32亿元同比增长29% 直营增速亮眼 [3] - 线上渠道收入1.85亿元同比减少7% 受社区团购影响下滑 线下渠道收入9.39亿元同比增长1% [3] - 线下覆盖终端超30万个 经销商超3500家 零食专营渠道收入保持高增长 [3] 成本与费用 - 销售费用率同比增加2个百分点至14.32% 管理费用率同比增加1个百分点至4.64% 主要因电商推广费及职工薪酬增加 [2] - 原材料价格上涨及规模效应减弱导致毛利率下降 [2] 发展战略 - 深耕零食量贩渠道并探索高势能渠道 积极推进海外市场拓展 [2][4] - 加速定制化新品研发 通过新品推广与渠道深耕为公司贡献增量 [4] - 调整2025-2027年EPS预测至0.58/0.68/0.80元 当前股价对应PE分别为22/18/16倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入7.71亿元（同比+45.59%）[2][4] - 2025H1归母净利润1.08亿元（+42.47%）[2][4] - 2025H1扣非净利润9278.48万元（+52.51%）[2][4] - 2025Q2营业总收入3.88亿元（+52.45%）[2][4] - 2025Q2归母净利润5815.12万元（+77.03%）[2][4] - 2025Q2扣非净利润4919.25万元（+87.86%）[2][4] 分产品表现 - 2025Q2禽类制品收入3.34亿元（+63.47%）[9] - 2025Q2畜类制品收入0.24亿元（+0.68%）[9] - 2025Q2蔬菜和其他制品收入0.29亿元（+17.16%）[9] 分区域表现 - 2025Q2东南区域收入2.39亿元（+185.96%）[9] - 2025Q2西南区域收入1.22亿元（-9.18%）[9] - 2025Q2其他区域收入0.26亿元（-25.48%）[9] 分渠道表现 - 2025Q2线上渠道收入0.24亿元（+153.32%）[9] - 2025Q2线下渠道收入3.63亿元（+49.08%）[9] 盈利能力指标 - 2025H1归母净利率14.07%（下滑0.31pct）[9] - 2025H1毛利率27.57%（下滑3.27pct）[9] - 2025H1期间费用率11.85%（下降4.4pct）[9] - 2025Q2归母净利率14.99%（提升2.08pct）[9] - 2025Q2毛利率28.04%（下滑2.16pct）[9] - 2025Q2期间费用率11.44%（下降5.47pct）[9] 费用率变化 - 2025H1销售费用率下降3.49pct[9] - 2025H1管理费用率下降0.83pct[9] - 2025H1研发费用率下降0.06pct[9] - 2025H1财务费用率下降0.03pct[9] - 2025Q2销售费用率下降4.10pct[9] - 2025Q2管理费用率下降1.13pct[9] - 2025Q2研发费用率下降0.21pct[9] - 2025Q2财务费用率下降0.04pct[9] 公司治理与股东回报 - 赵英女士减持3%股份计划实施完毕[9] - 拟中期分红每股0.23元（含税）[9] - 分红比例达归属于上市公司股东净利润的90.69%[9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.30亿元[9] - 预计2026年归母净利润2.62亿元[9] - 预计2027年归母净利润2.93亿元[9] - 预计2025年EPS 0.54元[9] - 预计2026年EPS 0.61元[9] - 预计2027年EPS 0.69元[9] - 对应PE分别为26X、23X、21X[9] 估值指标 - 当前股价14.12元[7] - 每股净资产4.19元[7] - 近12月最高价16.07元[7] - 近12月最低价5.33元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入11.24亿元同比减少0.50% 归母净利润1.12亿元同比减少21.86% 扣非归母净利润0.87亿元同比减少28.94% [1] - 第二季度单季度营业收入5.28亿元同比减少10.37% 归母净利润0.44亿元同比减少36.27% 扣非归母净利润0.34亿元同比减少47.49% [1] - 线上渠道收入1.85亿元同比减少6.82% 线下渠道收入9.39亿元同比增长0.85% 电商渠道受流量下滑及主动调整影响收缩 [2] - 核心产品鱼制品收入7.57亿元同比增长7.61% 表现稳健 鹌鹑蛋受价格竞争影响收入下降 [2] - 毛利率承压 25H1毛利率29.45% 25Q2毛利率28.93%同比下降1.83个百分点 主要因规模效应减弱及鱼制品原材料成本上升 [3] - 销售费用率提升 25H1销售费用率13.81% 25Q2销售费用率14.32%同比上升2.23个百分点 因加强品牌建设投入增加 [3] - 归母净利率下降 25H1归母净利率9.96% 25Q2归母净利率8.41%同比下降3.42个百分点 [3] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别下调至2.54/3.02/3.59亿元（下调幅度26%/27%/27%） [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.56/0.67/0.80元 当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [4] 经营表现 - 分产品表现：豆制品收入1.15亿元同比增长3.61% 禽类制品收入1.96亿元同比减少24.00% 蔬菜制品收入3.40亿元同比减少10.69% 其他产品收入2.25亿元同比增长14.30% [2] - 渠道表现：量贩等新渠道增势良好 现代渠道受流量下滑影响增速放缓 [2] - 成本结构：鱼制品原材料成本同比提升 鳀鱼干25Q3进入新采购季需关注成本表现 [3] - 费用控制：25H1管理费用率4.32% 25Q2管理费用率4.64%同比上升1.23个百分点 因引入新管理人员 [3] 发展策略 - 产品端计划推出系列新品 配合渠道定制化需求实现差异化 [2] - 通过渠道拓展获取新增量 提高产能利用率增强规模效应 [3] - 公司产品策略明晰 多渠道拓展积极 [4]