报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格下调至13.0元（前值14.52元） [11] 报告核心观点 - 公司2026Q2收入持续较高增长，新品及量贩零食渠道放量，期待原材料成本改善以及规模效应强化后带动盈利逐步回升 [2] - 公司收入保持高增，利润短期承压 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现与预测 - 2026H1实现营收13.83亿元、同比+23.08%，归母净利润1.06亿元、同比-4.98%，扣非净利润0.96亿元、同比+10.91% [11] - 2026Q2单季度实现营收6.44亿元、同比+21.87%，归母净利润0.35亿元、同比-20.87%，扣非净利润0.31亿元、同比-8.26% [11] - 下调2026-28年EPS预测分别至0.59(-0.07)、0.73(-0.06)、0.89(-0.03)元 [11] - 预测2026-2028年营业总收入分别为29.52亿元、33.76亿元、38.12亿元，同比增速分别为20.8%、14.4%、12.9% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.65亿元、3.28亿元、4.00亿元，同比增速分别为9.2%、23.8%、21.8% [4] 业务与渠道分析 - 2026H1分产品收入：鱼制品8.98亿元、同比+18.7%，禽类制品2.86亿元、同比+45.6%，豆制品1.38亿元、同比+20.2%，蔬菜制品及其他0.62亿元、同比+9.0% [11] - 主要产品品类收入均实现可观增速，预计量贩零食店等渠道小鱼、肉干、爆嫩豆干等新品放量贡献较大 [11] - 2026H1分销售模式：经销模式7.55亿元、同比-4.7%，直营模式6.29亿元、同比+89.4% [11] - 分线上线下：线上销售1.71亿元、同比-7.5%，线下销售12.12亿元、同比+29.1% [11] - 公司直营模式高增，预计系积极拥抱量贩零食店、调改商超等，加大直营渠道比例，针对渠道特性匹配和定制产品 [11] 盈利能力与成本 - 2026Q2单季度毛利率同比-5.6pct至23.3%，销售/管理/研发/财务费率分别同比-3.7/+0.7/-1.1/+0.4pct至10.6%/5.3%/1.5%/0.0% [11] - 净利率同比-2.9pct至5.5%，扣非净利率同比-1.6pct至4.8% [11] - 毛利率受小鱼、包材等原材料上涨影响，同时渠道结构变化带动毛利率和销售费用率同向下降 [11] - 新品增加之下规模效应需要逐步提升的过程，期待后续原材料成本正常化及规模效应强化带动盈利回升 [11] - 2026H1鱼制品毛利率同比-6.6pct，禽类制品毛利率同比+5.8pct，豆制品毛利率同比-4.7pct [11] 估值与市场数据 - 当前价格9.95元，52周内股价区间9.70-13.35元 [6] - 总市值44.86亿元，总股本/流通A股451/308百万股 [6] - 给予26年22XPE，下调目标价至13.0元 [11] - 可比公司2026年平均PE为17倍，平均PS为1.5倍 [13]

公司投资评级 - 报告给予劲仔食品“买入”评级 [6] - 当前价格9.95元，合理价值10.14元 [6] 报告核心观点 - 劲仔食品2026H1收入延续高增，但毛利率同比承压，利润端受成本及渠道结构影响 [1][3] - 公司处于渠道结构优化及品类调整阶段，收入端恢复较快，但盈利能力仍有阶段性影响 [3] 收入端分析 - 2026H1公司实现收入13.83亿元，同比+23.1% [1] - 26Q2实现收入6.44亿元，同比+21.9% [1] - 分产品看，鱼制品收入8.98亿元，同比+18.7%，占收入比重约65% [2] - 禽类制品收入同比+45.6%，豆制品收入同比+20.2%，较2025年明显改善 [2] - 其他产品收入同比+9.0%，表现相对稳健 [2] - 分渠道看，直营模式收入6.29亿元，同比+89.4% [2] - 经销模式收入7.55亿元，同比-4.7%，仍处于调整阶段 [2] - 线下收入同比+29.1%，线上收入同比-7.5% [2] - 报告认为大单品基本盘稳健，禽类制品恢复较快，直营渠道快速放量推动26Q2收入实现21.9%的较快增长 [2] 利润端分析 - 2026H1归母净利润1.06亿元，同比-5.0% [1] - 扣非归母净利润0.96亿元，同比+10.9% [1] - 26Q2归母净利润0.35亿元，同比-20.9% [1] - 26Q2扣非归母净利润0.31亿元，同比-8.3% [1] - 2026H1归母净利率7.7%，同比-2.3pct [3] - 扣非归母净利率7.0%，同比-0.8pct [3] - 综合毛利率25.3%，同比-4.2pct [3] - 鱼制品毛利率23.7%，同比-6.6pct，预计受原材料成本及渠道结构变化影响 [3] - 豆制品毛利率27.8%，同比-4.7pct [3] - 禽类制品毛利率同比+5.8pct至26.4% [3] - 销售费用率10.6%，同比-3.2pct，费用端改善明显 [3] - 管理费用率4.5%，同比基本稳定 [3] - 报告认为利润端核心压力来自毛利率，销售费用率下降对冲部分成本压力 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年收入分别为28.6/33.1/37.8亿元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.3/2.5/2.8亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为17.3%/15.5%/14.3% [5] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为-5.9%/7.6%/14.2% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为0.51/0.55/0.62元/股 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为26.0%/25.4%/25.4% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为8.0%/7.4%/7.4% [11] - 预计2026-2028年ROE分别为15.5%/15.9%/17.3% [11] - 给予2026年20倍PE估值，对应合理价值10.14元/股 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 劲仔食品在2026年第二季度淡季营收依然保持20%以上高增，充分印证公司自身α成长性，但短期成本上涨或形成利润端压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件与财务表现 - 公司发布2026年半年报，26H1实现营收13.8亿元，同比+23.1%，归母净利润1.1亿元，同比-5.0%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+10.9% [1] - 26Q2营收6.4亿元，同比+21.9%，归母净利润0.4亿元，同比-20.9%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-8.3% [1] - 拟中期分红0.4亿元，26H1分红率41.5% [1] 淡季延续高增，产品均衡发展 - 26Q2公司营收同比+21.9%至6.4亿元，淡季依然延续高增趋势，主要来自于量贩渠道SKU扩张及鱼制品、禽类制品的覆盖度提升及新品创新 [2] - 分品类看，26H1鱼制品营收同比+18.7%至9.0亿元，公司长期深耕鱼制品零食赛道 [2] - 禽类制品营收同比+45.6%至2.9亿元，其中鹌鹑蛋锚定蛋白补充健康化赛道，“手撕肉干”快速进入公司亿元级单品行列后保持快速增长 [2] - 豆制品营收同比+20.2%至1.4亿元，公司持续创新爆嫩豆干、“周鲜鲜”鲜卤豆干、低GI豆干等新品带动品类高增 [2] - 蔬菜制品及其他营收同比+9.0%至0.6亿元 [2] - 分渠道看，26H1线下营收同比+29.1%至12.1亿元，预计量贩零食伴随SKU推进实现增长带动，其次公司重点投入现代渠道、提升传统流通铺货水平、推进海外市场开拓 [2] - 线上营收同比-7.5%至1.7亿元，预计在线上流量费用提升之后，公司淡季阶段性控费保障盈利能力 [2] 成本压力影响利润，主动控费效果显著 - 26H1毛利率同比-4.2pct至25.3%，压力一方面来自于小鱼成本上涨，另一方面公司量贩零食店营收占比提升，或形成渠道结构调整压力 [3] - 销售费用率同比-3.2pct至10.6%，费用控制主要在于电商投流及品牌推广，当前品宣推广更加倾向于年轻化方向，今年开展新春短剧、邀请王俊凯代言、合作《中餐厅·南洋拾光季》 [3] - 最终净利率同比-2.4pct至7.6% [3] - 26Q2毛利率同比-5.6pct至23.3%，销售费用率同比-3.7pct至10.6%，净利率同比-3.2pct至5.3% [3] α驱动亮眼，新品成长可期 - 当前零食行业渠道β相比前几年有所下降，客流更为分散，但劲仔营收依然保持20%以上高增，充分印证公司自身α成长性，论证品类天花板提升可行性 [3] - 在小鱼品类以外，禽类制品的高增及豆制品新品的亮眼成绩均成功探索出新晋增长曲线 [3] - 公司员工持股计划锚定2026年两档营收激励目标分别同比+15%、+20%，有望牵引公司成长持续突破 [3] 投资建议与财务预测 - 预计2026-2028年营收分别为29.6/34.3/39.0亿元，分别同比+21.1%/+15.9%/+13.6% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，分别同比+0.2%/+31.5%/+25.6% [4] - 2024A至2028E营业收入分别为2,412/2,443/2,959/3,430/3,896百万元，增长率yoy分别为16.8%/1.3%/21.1%/15.9%/13.6% [5] - 2024A至2028E归母净利润分别为291/243/243/320/402百万元，增长率yoy分别为39.0%/-16.7%/0.2%/31.5%/25.6% [5] - 2024A至2028E EPS最新摊薄分别为0.65/0.54/0.54/0.71/0.89元/股 [5] - 2024A至2028E净资产收益率分别为20.5%/17.3%/16.0%/18.0%/19.1% [5] - 2024A至2028E P/E分别为15.4/18.5/18.5/14.0/11.2倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [8] 报告核心观点 - 劲仔食品第二增长曲线逐步成型，强化全渠道协同联动 [1] - 公司持续聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，推动产品规划向品类创新升级，坚持全渠道发展，加速出海布局，构建国内国际大市场，实现规模的突破和提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩表现 - 2026年8月24日，劲仔食品发布2026年半年报 [4] - 2026H1总营收13.83亿元（同增23%），归母净利润1.06亿元（同比-5%），扣非净利润0.96亿元（同增11%） [4] - 2026Q2总营收6.44亿元（同增22%），归母净利润0.35亿元（同比-21%），扣非净利润0.31亿元（同比-8%） [4] 盈利能力与费用率 - 毛利率2026H1/2026Q2分别同比-4.2pct/-5.6pct至25.3%/23.3%，主要系鱼制品成本上涨所致 [5] - 销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-3.2pct/-3.7pct至10.6%/10.6% [5] - 管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+0.1pct/+0.7pct至4.5%/5.3% [5] - 净利率2026H1/2026Q2分别同比-2.4pct/-3.2pct至7.6%/5.3% [5] - 2026H1经营活动现金流净额1.59亿元（同增60%），系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致 [5] - 2026H1其他收益0.1亿元，系收到的与企业日常经营活动相关的政府补助所致 [5] 产品与渠道表现 - 2026H1鱼制品营收8.98亿元（同比+19%），禽类制品营收2.86亿元（同比+46%），豆制品营收1.38亿元（同比+20%），蔬菜制品及其他营收0.62亿元（同比+9%） [6] - 劲仔“手撕肉干”产品上市后快速发展，进入公司亿元级单品行列 [6] - 公司以爆嫩豆干、“周鲜鲜”鲜卤豆干、鲜拌摇摇干、低GI豆干等创新产品为豆制品注入新的生命力 [6] - 2026H1华东营收4.7亿元（同增56%），华中营收1.7亿元（同增27%），华南营收1.7亿元（同增24%），西南营收1.8亿元（同增21%），境外营收0.15亿元（同增19%） [6] - 境外营收同比两位数增长，系境外食品零售商认可度提高所致 [6] - 公司产品出口到泰国、美国、意大利、日本、新加坡等全球约45个国家和地区，并在相关重点市场深耕本地化运营，入驻京东Joybuy海外线上电商平台，海外市场稳定增长并领跑国内市场 [6] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.61/0.73/0.87元 [8] - 当前股价对应PE分别为16/14/11倍 [8] - 预测2026-2028年主营收入分别为29.32亿元、34.63亿元、39.94亿元，增长率分别为20.0%、18.1%、15.3% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.73亿元、3.29亿元、3.92亿元，增长率分别为12.6%、20.5%、18.9% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [9] 报告核心观点 - 劲仔食品第二增长曲线逐步成型，强化全渠道协同联动 [1] - 公司持续聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，推动产品规划向品类创新升级，坚持全渠道发展，加速出海布局，构建国内国际大市场 [9] 事件与业绩表现 - 2026年8月24日，劲仔食品发布2026年半年报 [1] - 2026H1总营收13.83亿元（同增23%），归母净利润1.06亿元（同比-5%），扣非净利润0.96亿元（同增11%） [1] - 2026Q2总营收6.44亿元（同增22%），归母净利润0.35亿元（同比-21%），扣非净利润0.31亿元（同比-8%） [7] 盈利能力与费用率分析 - 毛利率2026H1同比-4.2pct至25.3%，2026Q2同比-5.6pct至23.3%，主要系鱼制品成本上涨所致 [2] - 销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-3.2pct/-3.7pct至10.6%/10.6% [2] - 管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+0.1pct/+0.7pct至4.5%/5.3% [2] - 净利率2026H1/2026Q2分别同比-2.4pct/-3.2pct至7.6%/5.3% [2] - 2026H1经营活动现金流净额1.59亿元（同增60%），系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致 [2] - 2026H1其他收益0.1亿元，系收到的与企业日常经营活动相关的政府补助所致 [2] 产品端表现 - 2026H1鱼制品营收同比+19%至8.98亿元 [3] - 2026H1禽类制品营收同比+46%至2.86亿元，实现高增长 [3] - 2026H1豆制品营收同比+20%至1.38亿元 [3] - 2026H1蔬菜制品及其他营收同比+9%至0.62亿元 [3] - 公司继续专注于鱼制品的持续创新，坚持品牌化发展战略，提升品类热度，拓展品类天花板 [3] - 劲仔“手撕肉干”产品上市后快速发展，进入公司亿元级单品行列 [3] - 公司以爆嫩豆干、“周鲜鲜”鲜卤豆干、鲜拌摇摇干、低GI豆干等创新产品为豆制品注入新的生命力 [3] 渠道与区域端表现 - 2026H1华东营收同增56%至4.7亿元 [3] - 2026H1华中营收同增27%至1.7亿元 [3] - 2026H1华南营收同增24%至1.7亿元 [3] - 2026H1西南营收同增21%至1.8亿元 [3] - 2026H1境外营收同增19%至0.15亿元，实现两位数增长，系境外食品零售商认可度提高所致 [3] - 当前公司产品出口到泰国、美国、意大利、日本、新加坡等全球约45个国家和地区 [3] - 公司在相关重点市场深耕本地化运营、做广做足本地适配，入驻京东Joybuy海外线上电商平台，海外市场稳定增长并领跑国内市场 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.61/0.73/0.87元 [9] - 当前股价9.95元对应PE分别为16/14/11倍 [9][5] - 预测2026-2028年主营收入分别为29.32亿元、34.63亿元、39.94亿元，增长率分别为20.0%、18.1%、15.3% [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.73亿元、3.29亿元、3.92亿元，增长率分别为12.6%、20.5%、18.9% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为25.3%、26.0%、26.7% [12] - 预测2026-2028年净利率分别为9.3%、9.5%、9.8% [12] - 预测2026-2028年ROE分别为18.3%、20.7%、22.9% [12]