行业资本化进程 - 卡牌赛道资本化进程明显提速，多家公司加快融资和上市计划 [1] - 中国收藏级非对战卡牌市场排名第一的Suplay于2026年初向港交所递交上市申请 [2] - 行业收入规模第一的卡游此前港股上市申请招股书已失效，但未放缓行业资本化节奏 [4][5] - 集卡社所属公司杰森娱乐获得由央视融媒体基金等联合投资的数亿元战略融资，并已在内部推进上市计划 [5][6] - Hitcard等企业也在瞄准资本化路径 [6] Suplay公司概况与战略 - Suplay以2024年GMV计在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，也是全球前五大该类品牌中唯一的中国品牌 [2] - 公司最初为潮玩交易平台，2021年拓展自有产品线，收购潮玩品牌并成立卡牌品牌“卡卡沃”，转型为产品发行方 [7] - 公司在2021年获得米哈游和吉比特系资本投资，获得了《原神》等IP的版权资源支持 [7] - 公司定位收藏级卡牌，单卡发行价超10元，单包零售价在59.9元至89.9元之间，用户99.5%为成年人，52.7%为女性消费者 [9] - 公司是中国第一个获得PSA、CGC、BGS及SGC全球四大权威评级机构全面认证的卡牌品牌，自主送评率在中国收藏级卡牌品牌中排名第一 [11] - 公司营收从2023年的1.4亿元增长至2024年的2.8亿元，2025年前九个月达2.83亿元，毛利率达54.5% [11] - 公司持续向收藏卡牌业务倾斜，该业务收入占比从2023年的32.9%大幅提升至2025年前九个月的70.0% [14] - 公司计划将上市募集资金用于扩大核心业务规模、强化收藏级卡牌能力、拓展IP矩阵并探索可玩生态 [14] 行业竞争与挑战 - Suplay 2024年营收同比增长92.5%，但增速不及卡游的270%和Hitcard的6倍增长 [13] - Suplay营收规模相比卡游2024年的百亿营收规模不足三十分之一 [13] - 卡牌企业普遍面临外部IP授权依赖问题 [14] - Suplay报告期内来自前五大授权IP的收入占比逐年上升，从47.8%升至77.7% [14] - 其最大授权IP的收入贡献占比从2024年的17.8%提升至2025年前九个月的32.3%，但该授权协议已到期失效 [14] - 截至有效期内，Suplay拥有22个授权IP，但独家授权IP较少 [14] - 公司自有IP贡献收入从2023年的40%进一步降至2025年前九个月的4.1% [14] 企业多元化发展与战略分化 - 面对竞争，赛道内企业走向商业形态分化 [19] - 卡游利用自身生态扩张，锁定文具等刚需消费，其2024年文具收入约5.13亿元，占总收入约5.1% [19] - 杰森娱乐的路线是深化头部IP合作，延长IP价值开发链条，目标成为“中国的万代”，产品矩阵已覆盖主流IP衍生品类 [19] - Hitcard推出高端线品牌，研发轻量化玩法的TCG类产品 [20] - 摩点推出「范趣町」品牌，整合旗下高端收藏卡牌、潮玩等品牌，驶向年轻收藏消费宽赛道 [20] 全球市场参照与商业模式思考 - 全球卡牌发行公司Topps三度冲击上市均失败，主因之一是失去MLB独家授权，后被Fanatics收购 [22] - Fanatics通过整合版权资源，将业务锚点锁定在“体育消费生态形企业”，涵盖零售、收藏品、NFT等多业务，估值达310亿美元 [22] - 纯粹的卡牌企业在上市进程面临较大挑战，卡牌业务需被纳入更大的商业叙事中 [23] - 孩之宝（《万智牌》）、Konami（《游戏王》）、万代南梦宫等全球公司均将卡牌作为其更大IP或娱乐矩阵的一部分 [23]

行业趋势与市场驱动力 - 情绪价值已成为驱动年轻群体消费的关键因素[3] - 卡牌作为轻量化、高表达度的文化载体，是“谷子”经济中极具代表性的内容形态[3] - 科技赋能文化、内容驱动消费、生态催化产业创新是持续激发文化领域发展潜能的行业趋势[7] 公司核心业务与产品策略 - 公司核心卡牌产品（如三国卡、小马宝莉卡、奥特曼卡）兼具“收藏、社交、文娱、竞技”四大功能，以此与年轻消费者保持稳定的情绪共鸣[3] - 奥特曼卡承载着年轻人的童年记忆，能唤起强烈的情感回溯[3] - 公司已与全球70多个知名IP合作，形成多元IP矩阵，为不同圈层用户提供情绪入口[4] - 公司在产品设计与工艺中采用光栅、3D、炫彩、夜光、温变及光刻等技术，以精工化提升产品力[4] 公司运营与市场活动 - 公司至今已在百余座城市累计举办3000多场官方卡牌赛事，吸引了20多万年轻群体参与[3] - 公司最大的优势是拥有完整的研产供销链条，能够实现从创意到产品的“最短路径”[4] - 公司旗下“卡游三国”与《黑神话：悟空》共同入选“2024年度数字文化十大IP”[4] - 公司已拥有30多个“国潮”IP，并持续推进中国文化的创新表达[4] 公司发展战略与国际化 - 品牌为保持生命力，需从国潮化、精工化、国际化三个方向发力[4] - “国潮”正成为影响全球年轻人的泛娱乐产业消费符号[4] - 公司于去年正式推出“国潮出海计划”，核心卡牌产品及多元品类已亮相雅加达、吉隆坡、东京、纽约等多个国际展会[5] - 公司未来将进一步拓展美国市场，让多元品类成为向世界传递中华文化、展现中国工艺的国际窗口[5]

公司概况 - 卡游在2024年1月首次递表上市未果后，于2025年4月14日再次向港交所递交上市招股书 [2] - 2024年公司营收超100亿，同比增速达277.78%，经调整利润为44.66亿，综合毛利率高达67.3% [4] - 创始人李奇斌为70后浙江人，中专毕业，曾任职水利员，后转型创业 [6][10] 商业模式 - 核心产品为IP授权卡牌，包括奥特曼、叶罗丽、小马宝莉、火影忍者等，通过稀缺卡玩法激发复购 [26][28] - 经销商策略激进，以零售价5-6折供货，并设置3-10%返点机制，覆盖全国31个省份217个经销商 [30][31] - 2024年营收100.57亿元，同比增长278%，成为行业龙头 [33] 发展历程 - 1990年代李奇斌因家族债务危机辞职创业，发现卡片商机后创立甲壳虫集团，首年盈利超300万 [12][14][16] - 2014年尝试转型动漫乐园失败，导致资金链危机，2018年重新聚焦卡牌业务并获奥特曼IP授权翻身 [18][20][24] - 2021年销售额突破20亿，获红杉中国、腾讯投资，2024年营收规模超越泡泡玛特 [26][33] 战略布局 - 押注主流文化合作，与国画家戴郭邦、金庸IP、国家体育总局等推出联名卡牌 [37] - 拓展产品线至玩偶、文具等，并计划与博物馆合作推出文化联名卡牌 [39][40] - 面临主力IP授权到期风险（如奥特曼2029年到期），需持续寻找新增长点 [35] 行业地位 - 卡游与泡泡玛特并列为潮流玩具领域头部企业，均突破百亿营收，净利润达三四十亿级别 [33] - 毛利率67.3%高于泡泡玛特，体现强议价能力 [4] - 通过IP运营和渠道控制建立壁垒，但需应对监管趋严及市场竞争加剧挑战 [35]

公司概况 - 卡游是一家专注于卡牌业务的公司，2024年营收超100亿，同比增速277.78%，经调整利润44.66亿，综合毛利率67.3% [5] - 公司创始人李奇斌从乡镇水利员转型为"卡牌教父"，经历两次大起大落，最终通过卡牌业务实现翻身 [7][8][9] - 卡游在2024年1月首次递表上市未果后，于2025年4月14日再次向港交所递交上市招股书 [3] 业务模式 - 公司采用"卡牌界MCN"模式，翻红老IP如奥特曼、小马宝莉、火影忍者等，通过稀缺卡玩法激发玩家复购收集欲 [17][19][21] - 与腾讯合作推出《洛克王国》衍生品，并与《元梦之星》《蛋仔派对》《第五人格》等游戏合作，拓展游戏爱好者市场 [23] - 通过给经销商大幅让利（零售5、6折供货，返点3-10个点），快速扩大渠道覆盖，截至2024年底拥有217个经销商 [24] 财务表现 - 2024年营收100.57亿元，同比增长278%，成为行业老大 [24] - 一张稀有卡曾拍出21万元天价，推动女性消费者占比飙升至近五成 [21] 发展战略 - 押注两条新赛道：一是与国家文化机构合作（如国画家、国家体育总局、博物馆），提升品牌主流认可度 [28][29][32] - 二是拓展更大众化生意，如玩偶、文具等产品，向全民企业转型 [34] 行业竞争 - 在潮流玩具领域，泡泡玛特与卡游是两大玩家，都突破100亿元大关，净利润三四十亿左右 [26] - 公司面临主力IP授权到期风险（如奥特曼2029年到期，叶罗丽2033年到期） [26]

卡牌行业概述 - 卡牌已成为青少年群体的新一代「社交货币」，部分稀有卡牌被炒至天价，如一张《哪吒2》签名卡牌售价达18万元[9] - 国内最大卡牌生产商卡游公司年销售额达数十亿元，其商业模式受「大大泡泡糖」附赠贴纸的启发[9] - 集换式卡牌占卡游公司收入90%以上，2024年销售额达48.113亿元（单位：百万），同比增长255%[10][11] 卡牌商业模式分析 - **盲盒机制**：通过设置稀有卡低抽中概率（如小马宝莉隐藏卡概率0.05%）刺激重复购买，单用户潜在消费可达上万元[13] - **社交属性**：卡牌成为青少年社交工具，部分用户为融入群体购买流行系列（如奥特曼），推高社交成本[15] - **IP授权**：公司支付高额版权费（如奥特曼IP费用占收入3%）获取形象使用权，但单卡制作成本低，利润空间显著[16] 二级市场与衍生服务 - **评级机构**：CGC等机构对卡牌评分（单次收费15-23元），高评分卡牌溢价可达数倍，形成标准化交易体系[18][20] - **二手炒作**：商家联合评级机构低买高卖，通过拍卖制造稀缺性，推高卡牌价格至非理性水平[18][20] - **渠道利润**：终端零售商单包卡牌进价6元、售价10元，利润率达40%，远高于零食饮料等品类[17] 行业数据与趋势 - 卡游公司2022-2024年总收入从23.337亿元增长至51.492亿元，其中玩具类占比超97%，文具类收入增长显著（2023年同比增1073%）[10] - 日本万代南梦宫等国际公司年卡牌收入超百亿人民币，验证IP卡牌全球市场的长期可行性[16]