卡牌的兴起与中国市场的快速增长 - 卡牌分为非集换式（如扑克牌、UNO）和集换式两类，后者又分为竞技型（侧重对战）和收藏型（注重收藏价值）[4] - 美国卡牌生态成熟，1993年《万智牌》奠定竞技型卡牌基础，2010年后加速融合NFT等技术；日本以动漫IP联动见长（如《宝可梦》《游戏王》）[4] - 中国卡牌市场2017年后进入快车道，2019-2024年集换式卡牌市场规模年复合增长率达56.6%，2024年规模263亿元，占泛娱乐玩具市场25.8%[4] - 2024年中国人均卡牌支出仅为日本的15.7%和美国的29.2%，显示市场潜力巨大[5][6] 卡牌消费的需求逻辑 - 消费群体对特定IP有深厚情感连接，追求情感解压与低门槛社交，形成情绪价值驱动的轻量化消费模式[8] - 卡牌构建复合型消费场景：竞技需求催生策略性卡组构筑，收藏属性激发审美占有欲，社交场景下成为年轻圈层交流通货[10] - 优质IP延伸效应显著，71.3%消费者因喜爱IP元素购买，如《庆余年》第二季播出期间影视卡牌带动阅文衍生品收入同比激增37%[10] - 卡牌单价集中在1-10元区间，低门槛适配碎片化娱乐习惯，形成高频次轻消费闭环[10] 卡牌趋势展望：IP纵向布局与品类横向延展 - 产业链分为IP方、设计与生产方、销售与交易方，生产周期压缩至20-30天（远低于盲盒的8-14.5个月）[11] - 头部企业加速垂直整合，IP版权成本占比降至16%-18%（如卡游2024年毛利率达71.3%），国产IP在淘天热销卡牌中占比68%[13][15] - 70%头部国内IP已涉足卡牌，以小说、漫画等可视化IP为主，如卡游将小马宝莉IP拓展至镭射票、色纸等多品类[15] - 横向拓展案例：阅文诡秘之主系列包含徽章、立牌等六种品类，复用角色图提升开发效率[15] 未来产业生态展望 - 全产业链协同创新重塑IP衍生品价值逻辑，构建更开放、协同的产业生态[17]

球星卡市场热度 - 斯蒂芬·库里亲笔签名球星卡最高成交价达14万元，反映收藏与投资属性受市场追捧[1] - 2025年4月至5月期间，科比·布莱恩特、斯蒂芬·库里、杰森·塔图姆等球星卡成交价最高[1] - 2024-2025赛季NBA季后赛启动后，球星卡交易持续升温，部分签名卡价格显著攀升[1] 用户画像与消费结构 - 闲鱼篮球偏好用户规模达4000万人，显示庞大潜在市场[1] - 18-24岁00后和05后占NBA消费人群44%，为核心消费群体[1] - 25-29岁95后占比20%，为第二大消费群体[1] 新生代球员商业价值 - 莫兰特、哈利伯顿、文班亚马等新生代球员搜索热度及球星卡销量呈崛起态势[1] 平台生态建设 - 闲鱼6月上线NBA圈层，覆盖30支球队及240+现役/退役球员专属图鉴岛[2] - 平台提供球星商品实时行情涨跌信息，增强用户交易决策支持[2]

纪要涉及的公司 元隆雅图 纪要提到的核心观点和论据 - **IP 文创战略进展与布局**：2023 年提出 IP 文创战略，2024 年线上拓展效果不佳，2025 年加大线下布局，包括自营文创店、合作专柜及文旅项目合作，如浪漫胡同项目和天安门相关产品开发[3]。 - **礼品和特许业务优势**：作为国内礼品行业唯一上市公司和龙头，自 2008 年参与大型赛会项目积累了产品开发和生产能力，拥有强大供应链，为进军 C 端市场奠定基础[5]。 - **解决 C 端市场运营问题**：从渠道拓展入手，加大线下布局，注重配套运营，通过场景化消费吸引客流，开发创新性 IP 文创产品，如浪漫胡同项目和路灯小狗冰箱贴等[6]。 - **未来计划**：继续加大线下布局，与更多文旅项目合作，开发更多文化元素 IP 衍生品，优化渠道和运营策略，为开设更多实体店铺做准备[7]。 - **天安门系列文创产品推广**：目前处于初步推广阶段，预计阅兵结束后加大推广力度，产品可在北京及其他游客触达地铺货[8]。 - **齐天大圣毛绒玩具销售**：最初线上销售不佳，与西安雁塔区合作后取得显著成功，表明文化旅游 IP 在合适线下场景能获良好反响[9]。 - **圆明园 VR 体验项目**：与风语筑合作开发，运营状态良好，观众反馈积极，但票价较高，未来可能在其他城市落地类似项目[10]。 - **体育 IP 拓展**：2025 年重点拓展 NBA IP，通过自动贩售机售卖文创产品，已运营约 10 台，计划增加至 20 台，分布在一二线城市[4][11]。 - **环球影业 IP 开发**：2024 年开发功夫熊猫和小黄人 IP，2025 年重点开发侏罗纪公园和驯龙高手新电影相关新品，已在礼品展受青睐，通过自营店和专柜扩展线下渠道[12]。 - **IP 文创领域运营模式和阶段**：处于前期测试和试水阶段，2024 年 ToC 销售额约 1000 万元，总收入约 4000 多万元，2025 年希望收入快速增长[4][13]。 - **C 端运营渠道布局**：线下有直营综合店和合作专柜，直营店定位旗舰店，合作渠道快速布点一二线城市；线上将重新梳理运营，重点关注产品端及 IP 联动[15]。 - **未来战略规划**：希望将 ToC 业务发展成第三驾马车，与 ToB 业务规模相当，提升公司业绩，因 ToB 业务竞争激烈、毛利率下降[23]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **团队人员配置变化**：2025 年团队人员配置变化大，增加了更多线下人员以适应新业务需求[22]。 - **文旅类与潮玩类消费区别**：潮玩类消费基于 IP 吸引力，文旅类消费依赖产品本身及与文旅场景结合，还有收藏需求[18]。 - **元隆在文旅文博领域优势**：过去做特许经营积累丰富经验，与各地文旅运营主体合作效果显著，与政府打交道经验丰富[19][20]。 - **是否进入潮玩市场**：正在关注潮玩市场，接触 IP 项目，若有好 IP 会考虑进入，不采用泡泡玛特模式，理想情况是投资并购自有 IP[21]。 - **值得期待的文创产品**：天安门系列有冰箱贴、毛绒玩具等，还计划推出更多；环球影城、大闹天宫系列也有产品开发，将扩展热门 IP 的 SKU[24][25]。

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，基于对公司业务预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为姚记科技（002605.SZ），2025年4月30日当前股价27.07元，一年最高最低37.66/16.50元，总市值112.28亿元，流通市值90.26亿元，总股本4.15亿股，流通股本3.33亿股，近3个月换手率201.48% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入32.71亿元（同比 - 24.0%），归母净利润5.39亿元（同比 - 4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比 - 2.6%）；2025Q1实现营业收入7.79亿元（同比 - 20.67%，环比 + 61.66%），归母净利润1.41亿元（同比 - 6.70%，环比 + 22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 6.39%，环比 + 39.91%），2024年及2025Q1业绩下滑主要系数字营销业务结构调整及游戏业务流水波动影响所致[3] 利润端表现 - 2025Q1公司利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，得益于毛利率提升（2025Q1毛利率为44.27%，同比 + 6.47pct，或由于高毛利的游戏业务占比提升或扑克牌业务提价所致）和费用控制（销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元）[4] 业务情况 - 游戏业务方面，旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新的增长点；扑克牌业务扩产提价逻辑持续，年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望带动公司突破产能瓶颈；通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大；数字营销业务，随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏[5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,307|3,271|3,459|3,679|3,854| |YOY(%)|10.0|-24.0|5.7|6.4|4.7| |归母净利润(百万元)|562|539|651|720|768| |YOY(%)|61.4|-4.2|20.8|10.6|6.8| |毛利率(%)|37.6|43.4|45.5|46.4|46.4| |净利率(%)|13.1|16.5|18.8|19.6|19.9| |ROE(%)|18.3|15.9|15.9|15.5|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.36|1.30|1.57|1.74|1.85| |P/E(倍)|20.0|20.8|17.2|15.6|14.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|2.7|2.4|2.1|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为34.59/36.79/38.54亿元，归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，基于对公司业务预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入32.71亿元（同比 - 24.0%），归母净利润5.39亿元（同比 - 4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比 - 2.6%） [3] - 2025Q1实现营业收入7.79亿元（同比 - 20.67%，环比 + 61.66%），归母净利润1.41亿元（同比 - 6.70%，环比 + 22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 6.39%，环比 + 39.91%） [3] 利润端表现 - 2025Q1利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，得益于毛利率提升（2025Q1毛利率为44.27%，同比 + 6.47pct）和费用控制（销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元） [4] 业务情况 - 游戏业务：旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新增长点 [5] - 扑克牌业务：扩产提价逻辑持续，年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望突破产能瓶颈，支撑整体业绩 [5] - 球星卡业务：通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大 [5] - 数字营销业务：随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,307|3,271|3,459|3,679|3,854| |YOY(%)|10.0|-24.0|5.7|6.4|4.7| |归母净利润(百万元)|562|539|651|720|768| |YOY(%)|61.4|-4.2|20.8|10.6|6.8| |毛利率(%)|37.6|43.4|45.5|46.4|46.4| |净利率(%)|13.1|16.5|18.8|19.6|19.9| |ROE(%)|18.3|15.9|15.9|15.5|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.36|1.30|1.57|1.74|1.85| |P/E(倍)|20.0|20.8|17.2|15.6|14.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|2.7|2.4|2.1| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细数据见文档 [8] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等详细数据见文档 [8]

卡牌行业概述 - 卡牌已成为青少年群体的新一代「社交货币」，部分稀有卡牌被炒至天价，如一张《哪吒2》签名卡牌售价达18万元[9] - 国内最大卡牌生产商卡游公司年销售额达数十亿元，其商业模式受「大大泡泡糖」附赠贴纸的启发[9] - 集换式卡牌占卡游公司收入90%以上，2024年销售额达48.113亿元（单位：百万），同比增长255%[10][11] 卡牌商业模式分析 - **盲盒机制**：通过设置稀有卡低抽中概率（如小马宝莉隐藏卡概率0.05%）刺激重复购买，单用户潜在消费可达上万元[13] - **社交属性**：卡牌成为青少年社交工具，部分用户为融入群体购买流行系列（如奥特曼），推高社交成本[15] - **IP授权**：公司支付高额版权费（如奥特曼IP费用占收入3%）获取形象使用权，但单卡制作成本低，利润空间显著[16] 二级市场与衍生服务 - **评级机构**：CGC等机构对卡牌评分（单次收费15-23元），高评分卡牌溢价可达数倍，形成标准化交易体系[18][20] - **二手炒作**：商家联合评级机构低买高卖，通过拍卖制造稀缺性，推高卡牌价格至非理性水平[18][20] - **渠道利润**：终端零售商单包卡牌进价6元、售价10元，利润率达40%，远高于零食饮料等品类[17] 行业数据与趋势 - 卡游公司2022-2024年总收入从23.337亿元增长至51.492亿元，其中玩具类占比超97%，文具类收入增长显著（2023年同比增1073%）[10] - 日本万代南梦宫等国际公司年卡牌收入超百亿人民币，验证IP卡牌全球市场的长期可行性[16]