核心观点 - 投资的正确目标是实现风险与回报的最佳组合，而非单纯追求最高回报，这与“固收+”产品的内核高度契合 [2][3] - “固收+”产品通过“债券打底、权益增强”的多资产配置，旨在为不同风险偏好的投资者提供在可承受风险边界内可持续的收益体验 [3][34] 基金经理何秀红的投资框架与业绩 - 基金经理何秀红拥有横跨债券、可转债、权益领域的复合背景，擅长宏观经济基本面判断与自上而下的大类资产配置 [4] - 其投资策略包括通过久期与杠杆调整获取贝塔收益，并通过波段操作、精选个股及把握券种收益率曲线来追求阿尔法收益 [4][5] - 截至2025年底，其管理的三只长期产品（工银四季收益债券、工银产业债、工银信用纯债一年定开债）任职年化回报均在5%以上 [5] - 风险控制能力突出，例如其管理的工银宁瑞6个月持有期混合2025年最大回撤仅3.07%，近三年最大回撤为4.64%，均优于同类 [6] - 具体产品风险数据：工银产业债A在2023、2024、2025年的最大回撤分别为-3.24%、-2.64%、-1.75%，均优于同类平均；工银四季收益A近三年最大回撤为-1.38%，优于同类平均的-2.37% [7] - 工银聚享混合A份额2025年回报达31.44%，较业绩基准（5.75%）取得25.69%的超额收益，近三年回报31.56%，同期基准收益为16.35% [7] - 工银产业债券A自成立以来收益率109.51%，较业绩基准取得超50%的超额收益，年化回报5.96%，其近六个月、近一年、近三年的夏普比率和最大回撤均优于同类平均 [23][24] 债券投资策略：双比价体系与动态调整 - 投资团队通过对地产、产能、债务等关键周期的前瞻研判来设定组合久期中枢 [9] - 采用双比价体系指导类属资产配置：一是基于利差动态分位数推荐相对价值更高的类属；二是基于利差对风险（波动性、流动性）的补偿选择资产 [9][10] - 根据比价分析进行灵活调整：2020年起增持金融债，至2022年三季度金融债成为纯债部分主要持仓；2023年以来因信用利差压缩减持性价比降低的中短期信用债 [10][11] - 2024年下半年信用利差走扩时，利用二级资本债进行波段操作，并通过类属择券增厚收益，于2025年完成信用债与金融债的置换 [12] - 当前策略展望：因判断收益率下行空间有限，未来1-2年存在上行可能性，故下调组合久期、降低杠杆，提高利率债比例，信用债中主要配置高票息资产以提高静态收益 [12] 权益增强策略：股票与可转债的性价比配置 - 权益投资部分包括股票和可转债，根据两者相对估值和性价比进行动态比例配置 [15] - 可转债策略：严选到期收益率为正的个券，以银行、公用事业等高分红品种形成价值保护，并兼顾面值附近的高评级转债；行业分布主要集中在银行、电力设备、农林牧渔和钢铁 [17][18] - 股票投资策略：坚持在估值不贵时，自下而上配置具有长期竞争力的行业龙头，定期评估业绩与估值匹配度 [20] - 行业配置分散，参与申万一级行业20个以上，前三大行业占比为32.14%；长期重点配置食品饮料（10%以上），电子、电力设备和医药生物等成长行业占比上升 [20] - 持股分散，近三年市盈率低于同类平均；根据市场变化灵活调整，例如近期加仓电池、电网，减持部分AI元件企业 [21][22] - 总体维持权益仓位稳定，持仓风格偏向大盘，通过减持偏贵转债、增加股票仓位等方式进行结构调整 [23] 工银瑞信固收投研平台与产品体系 - 公司拥有“平台型、团队制、一体化、多策略”的固收投研体系，研究覆盖宏观、货币、信用策略、利率策略、信用评级、可转债等全领域 [5][31] - 信用研究团队内部分为产业、城投、金融地产ABS和专家组，内部评级标准较外部更为严格 [9] - 实行投委会领导下的基金经理负责制，结合集体决策与个体决策，并通过信息分享机制和明确的人才培养路线形成良性循环 [32][33] - 团队人才梯队完整，在首席固收投资官欧阳凯带领下，拥有资深、中生代及新生代基金经理 [33] - 产品矩阵层次清晰，满足不同风险偏好： - 低风险：以纯债打底、低仓位转债增强，如工银四季收益债券 [28] - 均衡型：通过股债动态配置和产业趋势轮动，如工银双玺6个月持有 [28] - 进取型：权益部分以高仓位股票为核心，进行行业景气度轮动，如工银宁瑞6个月持有期混合、工银招瑞一年持有混合 [28] - 此外还有短债、中短债、被动指数债基等十数种更精细的固收产品类型 [29] - 截至2025年底，公司共有21只固收类基金荣获银河三年期、五年期五星评级 [30]

公司固收业务发展历程与规模 - 公司于2006年发行首只货币基金工银货币，首发规模88.4亿元，创下当时行业纪录[10] - 2016年公司债券型基金规模突破1744亿元，占据全市场9.8%的份额，跃居行业第一[11] - 2024年公司固收业务规模突破6700亿元，其中具有普惠属性的货币与短债基金规模达4696亿元[12] - 公司绿色金融与科技金融债券投资规模分别达1179.93亿元和735.90亿元[12] 投研体系与团队建设 - 公司固收投研团队已成长为一支46人的庞大队伍，构建了“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系[7] - 团队横向建立货币、纯债、混合、指数四大能力中心，纵向规划“研究员—基金经理助理—基金经理”成长路径[7] - 2014年公司固收投资形成“432”投研管理体系，即4个投资团队、2个支持平台、3个会议机制[10] - 公司拥有多位管理经验超过十年的基金经理，首席固收投资官欧阳凯管理工银双利基金长达15年[5][6] 产品策略与市场布局 - 公司固收产品货架齐全，细分为短债、中短债、被动指数债基等十种类型，进行精准风险收益定位[8] - “固收+”产品根据权益仓位清晰分为三个层次，权益中枢从5%左右到约25%，满足不同风险偏好[9] - 公司认为被动产品和“固收+”是低利率时期固收业务重点发展方向[4] - 公司推出科创债ETF，截至10月29日规模从成立初的29.72亿元扩容至103亿元，日均成交额超过70亿元[12] 投资方法论与风险应对 - 宏观研判的前瞻性是应对低利率的第一道防线，公司重视长周期、有深度的宏观研究[2] - 公司注重机构投资者行为的跟踪研究，关注交易拥挤度指标以控制风险和回撤[2] - 投资策略制定中充分考虑股债比价、债贷比价等估值指标，为资产配置提供参考[3] - 公司采用两套类属比价体系挖掘交易机会，快速抓住类属轮动和利差交易机会[3] 产品业绩表现 - 工银双利基金自2010年成立以来净值增长率超147%，超越基准回报60.77个百分点[6] - 基金经理何秀红管理工银四季收益、工银产业债两只基金时间分别超过14年和12年，任职期间年化收益率均在5%以上[6] - 2024年公司“固收+”产品中13只业绩跻身同类前25%[12] - 工银纯债A在晨星中国三季度业绩榜单中获五年期五星评级[6]

公司固收业务概况 - 公司固收业务始于2006年发行首只货币基金和2007年推出首只债券基金，展示出稳健与精细并重的投资风格 [1] - 公司是公募行业的超级“大厂”，在过去二十年中将固收产品货架拓展得相当齐全，并对每一类产品进行了精准的风险收益定位 [1] - 2024年公司固收业务规模突破6700亿元，“固收+”产品中有13只业绩跻身同类前25% [10] 市场环境与行业趋势 - 今年以来“新三金”（债券基金、黄金基金、货币基金）火爆，随着一年期定存利率走低，投资者将目光转向收益更具吸引力的债基及“固收+”基金 [1] - 低利率环境下债券的票息收益大幅收窄，市场机构普遍拉长久期博取资本利得，交易结构不稳定性上升 [2] - 参考海外经验，被动产品和“固收+”是低利率时期固收业务的重点发展方向 [4] 投研体系与投资策略 - 公司构建了一套成熟的应对体系以挖掘超额收益，宏观研判的前瞻性是应对低利率的第一道防线 [2] - 公司注重机构投资者行为的跟踪研究，以规避短期市场波动加大的风险，做好回撤控制 [2] - 在投资策略制定中充分考虑股债比价、债贷比价等估值指标，为产品仓位设定提供参考 [3] - 采用两套类属比价体系快速抓住交易机会，一是基于利差的动态分位数，二是基于利差对风险的补偿 [3] - 通过大类资产配置、波段操作、类属轮动、个券挖掘等方式增厚投资收益 [3] 核心团队与人才建设 - 公司固收团队拥有多位管理经验超过十年的基金经理，首席固收投资官欧阳凯管理工银双利年限长达15年，该产品自成立以来净值增长率超147%，超越基准回报60.77个百分点 [4] - 基金经理何秀红证券从业经验18年、公募管理经验14年，其管理的两只基金任职期间年化收益率均在5%以上 [4] - 基金经理谷衡以稳健风格著称，其代表作工银纯债A在晨星中国三季度业绩榜单中获五年期五星评级 [4] - 公司构建“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系，固收投研团队已成长为一支46人的庞大队伍，并规划了明确的“研究员—基金经理助理—基金经理”成长路径 [5][6] 产品布局与创新 - 公司固收产品可细分为短债、中短债、被动指数债基等十种类型，具有精准的风险收益定位和清晰的策略区分 [7] - “固收+”产品根据权益仓位和风险收益特征细分为三个层次：权益中枢5%左右的低波动产品、权益中枢15%至20%的中波动产品、权益中枢约25%的高波动产品 [8] - 公司积极推出创新产品，如国内首只超短期理财基金、首只QDII债券基金、政金债指数产品等 [9] - 公司推出科创债ETF等前沿金融工具，截至10月29日其规模从成立初的29.72亿元扩容至103亿元，上市以来日均成交额超过70亿元 [10] 业务发展历程与科技赋能 - 2006年工银货币市场基金以88.4亿元的首发规模亮相，创下当时行业货币基金首发纪录 [8] - 2016年公司债券型基金规模突破1744亿元，占据全市场9.8%的份额，跃居行业第一 [9] - 公司以科技赋能投研体系，上线固收研究平台和组合管理系统，帮助基金经理跟踪关键指标变化和调整投资策略 [9] - 截至2024年末，公司具有普惠属性的货币与短债基金规模达4696亿元，绿色金融与科技金融债券投资规模分别达1179.93亿元和735.90亿元 [10]