首批新型浮动费率基金业绩表现 - 5月末首批26只新型浮动费率基金开售，截至10月27日平均涨幅约为14.3% [1][3] - 基金业绩分化显著，华商致远回报A涨幅最高达53.58%，嘉实成长共赢A涨幅47.57%，易方达成长进取A涨约四成，而广发价值稳进A等产品出现负收益 [3][4] - 业绩差异源于持仓方向不同，领跑产品重仓人工智能赛道（如中际旭创、新易盛等），而表现一般的产品多重仓白酒、银行等三季度表现平淡的板块 [1][5][6] 业绩比较基准达标情况 - 新型浮动费率基金将业绩比较基准作为考核指挥棒，管理费收取与超越基准幅度挂钩 [1][9] - 首批26只产品中仅9只能跑赢业绩基准，另有12只跑输基准超过10个百分点 [1][9] - 基金经理面临挑战，有策略是尽可能接近基准，并拿出20%仓位做增强以追求稳定超额收益 [1][10] 产品运营模式与市场拓展 - 新型浮动费率基金根据《推动公募基金高质量发展行动方案》设计，破除"旱涝保收"收费模式，将超越基准作为基金经理薪酬核心考量 [8][9] - 第二批产品募集表现强劲，如嘉实成长共享混合约5天完成30亿元募集目标，中欧核心智选混合规模突破20亿元 [12] - 产品策略从首批的全市场选股向主题化拓展，第二批出现覆盖制造业、高端装备、医疗等领域的主题类产品 [12][13]

投资策略核心 - 投资策略聚焦于在A股数量庞大的小市值公司中寻找深具价值的标的 [1] - 通过深度研究挖掘超额收益 并以适度逆向投资捕捉预期差 [1] - 在流动性充裕的环境中 小盘资产因不确定性而具备更高的收益补偿 [1] 小市值板块投资逻辑 - 小市值标的中寻找不充分定价标的的概率更高 大市值标的虽好但已被充分定价 获取超额收益概率较低 [2] - 小盘资产长期收益有保证 关键在于对具体标的资质有深刻认知 基于基本面研究寻找安全性高的资产以控制回撤并体现上涨弹性 [2] - 万得微盘股指数对应PB为2.49倍 低于中证2000的2.81倍 形成相对估值洼地 [5] 选股与交易方法 - 筛选资质较好的小盘股中具有预期差的标的 买入并长期持有 待市场发现或题材带动后卖出兑现 [3] - 研究重心聚焦于企业的核心竞争壁垒、持续成长能力、商业模式韧性、估值安全边际等长期变量 将企业内在价值评估置于最高决策优先级 [3] - 弱化对短期行业轮动的博弈判断 短期变量使公司受关注和股价上涨时反而是逐步兑现的时点 [3] 市场展望与机会 - 前期极致的市场结构导致流动性分层 对传统行业及小市值板块形成流动性挤压 但这种极端分化状态通常难以持续 [4][5] - 展望四季度 前期接近极致的市场结构有望趋于缓和 市场投资机会或将更加多元化 [5] - 短期内被流动性边缘化的小微盘股可能在积累配置机会 特别是基本面扎实、前期涨幅不大、估值不高、符合产业政策方向但尚未被市场充分认知的标的 [5]

报告核心观点 - 从底仓基金配置需求出发，设定需具备为组合提供基础超额收益、改善组合持有体验、有效应对多变市场环境等特征，并提出三种筛选策略寻找符合要求的底仓基金 [3] 筛选策略 策略1：相对偏股基金指数的胜率较高 - 主动权益基金长期跑赢偏股基金指数（885001）较难，近10年仅有华商新趋势优选、安信优势增长2只产品每年跑赢，近5年每年跑赢概率为3.29%，近10年、近5年、近3年季度胜率均值分别为47.84%、47.87%、47.04% [12] - 年化超额与年化跟踪误差方面，跟踪误差在10%以内有8只产品年化超额超10%，跟踪误差在8%以内有1只产品年化超额超8%，最高信息比率的是淳厚信睿核心精选，最小跟踪误差的是海富通欣荣，最小超额收益回撤的是鹏华研究智选；不同市场环境下，少有产品（数量占比2.69%）能在885001涨跌环境下产生超额 [20] - 筛选时计算基金信息比率、跟踪误差、超额收益回撤、超额收益四个指标，等权算综合能力，时间区间为近三年，剔除定开、持有期基金及现任基金经理管理不满三年的产品，每位基金经理仅保留一只产品，最终选取综合能力靠前的30只基金 [26] 策略2：持有体验度较好 - 持有体验度较好的主动权益基金应离有效前沿较近（波动率较低、长期业绩突出）、创新高天数高，列举了规模靠前和夏普比靠前的部分基金 [46] - 筛选时计算基金三因子Alpha、创新高天数两个指标，等权算综合能力，时间区间为近三年，剔除定开、持有期基金、行业主题基金、波动率在前70%的基金及现任基金经理管理不满三年的产品，每位基金经理仅保留一只产品，最终选取综合能力靠前的30只基金 [48] 策略3：能力圈的分布较广 - 具有有效应对多变市场环境的能力要求基金管理人有较广的能力圈分布，部分团队依靠团队协作发挥平台优势，兼顾宽度和深度投资能力 [3] - 部分宽度投资与深度投资系数靠前的主动权益基金有华夏行业景气A、华商远见价值A等，介绍了相关基金经理的投资风格 [67][68] 部分基金投资风格分析 - 安信优势增长自聂世林管理以来各年份均战胜885001，产品行业分布均衡且灵活，持股集中，依靠集中选股获取超额收益 [15] - 博道盛彦主要依靠选股贡献超额收益，换手率适度低，持股行业分布适度偏重成长板块，长期在医药、传媒、电子等行业有较高配置比例，在港股上也有较多配置且比例灵活调整 [35] - 广发多因子是2018 - 2025年间每年收益均超越沪深300、中证800、中证偏股基金指数的高胜率主动权益基金，能兼顾顺境与逆境表现，2023年以来在强市、震荡市与弱市下均能相比万得偏股混基指数创造正超额，当下部分仓位偏向量化选股 [69] 产品管理形式与平台化优势 产品管理形式 - 工银领航三年持有采用多基金经理合作管理模式，由杜洋、胡志利、谭冬寒、盛震山共同管理，四位经理投资风格明确且不同，产品与独管产品保持长期稳定重叠度，管理模式主要为“分仓管理” [82] 平台化优势 - 嘉实研究阿尔法采用均衡配置模式，运用“自下而上”股票精选策略，相对偏好在各行业内选股，行业配置结构相对稳定、偏离度偏低，能相比中证800创造长期超额，超额收益主要源于选股贡献 [89] - 中欧中证800研究智选充分利用投研资源广泛且系统地挖掘个股Alpha，投资流程分个股初筛、个股精选、组合构建和组合回顾四部分，产品收益表现领先，信息比率在同类产品中较领先，跟踪误差较小，选股能带来显著超额收益，还介绍了其行业配置比例及超低配情况 [97][98]

夏普比率核心概念 - 夏普比率是衡量投资“性价比”的指标，即收益风险比，公式为收益 ÷ 风险 [8][9] - 其分子为超额收益，即投资回报减去无风险利率（通常为1%-2%的短期国债利率）[13][15] - 其分母为波动风险，指基金收益率围绕其平均值波动的剧烈程度，值越大代表风险越高 [19] 夏普比率的应用与解读 - 在A基金（收益15%）和B基金（收益20%）的选择中，若B基金波动风险更高（20%），则夏普比率显示A基金更具投资性价比 [21][23] - 公募或私募基金产品介绍页面会提供夏普比率数值，无需投资者自行计算 [24] - 夏普比率小于0表明投资回报低于无风险利率，投资价值低 [25] 使用夏普比率的注意事项 - 跨策略比对无意义，例如风险较低的套利策略夏普比率通常为2.0-3.0，而风险较大的主观多头策略通常在1.0-1.5之间 [27] - 评估需基于3-5年的数据，时间太短不可信 [29] - 单一维度不可取，需结合其他指标（如杠杆）综合判断，高杠杆可能使夏普比率虚高但隐含巨大风险 [31][32]

文章核心观点 - 报告聚焦于A股事件信号的应用和策略构建 区分了短期与中长期事件的不同特征并据此构建了相应的投资策略 [2] - 短期事件信号胜率较高 适合构建绝对收益策略 其超额收益主要来源于市场反应不足和特定资金流驱动 [4][12] - 长期事件信号盈亏比较高但胜率一般 适合构建长期股票池并通过叠加基本面因子来增强收益 [5][25] - 基于短期事件的绝对收益策略在回测期内（2015-01-01至2025-09-25）年化收益率达18.0% 夏普比率达1.47 且每年均有正收益 [4][42][43] 短期事件信号特征与应用 - 短期事件在20个交易日内累计超额收益胜率接近60% 具体包括高股息预案日、间隔一年后深度报告覆盖推荐买入、主动上调盈利预测且标题含超预期、业绩表现超出一致预期20%的盈利公告事件、指数纳入公告事件 [4][12] - 小市值公司（50亿元以下）在事件日后超额收益具有延续性 体现为反应不足 而大市值公司（100亿元以上）在5个交易日内超额收益基本实现 [13][14] - 指数纳入公告事件的超额收益来源于被动资金调仓驱动 且在公告日前10个交易日就已出现明显超额收益 存在套利资金提前买入行为 [18][20] - 短期事件信号可通过因子进行优化 对于市场反应不足类事件 稳健成长因子筛选效果稳定 对于指数调整事件 反转因子和流动性因子具有预测意义 [28][32][36][37] 长期事件信号特征与应用 - 长期事件在事件日后120个交易日内平均累计超额收益达6%以上 具体包括增持计划公告日、股票回购预案、主动上调盈利预测且标题含超预期、间隔一年以后再次调研-特定对象调研、股权激励预案等 [5][25] - 对于市场关注度较低的股票 长期事件信号有利于提升价值发现效率 对于大市值股票 超额收益主要来源于对盈利变化趋势的更深度认知 [5][25] - 在长期事件组合内 基本面因子有效性较好 股东户数变化因子、盈利成长趋势因子以及盈余质量因子均可贡献4%以上的年化超额收益 而价量因子贡献有限 [5] 基于短期事件的绝对收益策略 - 策略选取稳健成长因子大于0的市场反应不足类短期事件样本 以及反转因子、流动性因子均值大于0的指数调整预测样本作为交易信号 [4][28][37] - 策略在事件信号发出后以特定金额买入 持有30个自然日后卖出 回测期内年化收益率达18.0% 夏普比率达1.47 索提诺比率达2.14 [42][43] - 策略在系统性风险较大的年份如2016、2018、2022年仍能实现正收益 收益率分别为6.1%、5.9%、5.1% [4][43] - 策略股票仓位灵活 未持续满仓 在业绩密集披露阶段仓位较高 但在市场上行年份相对指数超额表现一般 [43][45] 策略参数与敏感性分析 - 策略容量分析建议单个信号买入金额保持在2000万元及以下 以保证策略表现 [46] - 策略年化收益率和夏普比率受单个信号买入金额与初始资金之比影响 该比例越低则持仓越分散 平均仓位越低 年化收益率越低但夏普比率越高 [46][47] - 交易及时性对策略收益影响显著 在单次买入金额占初始资金10%的情形下 滞后1日买入年化收益率降低2个百分点 滞后5日买入降低4.6个百分点 [47][48][50] 基于长期事件的组合策略 - 长期事件叠加因子的综合策略自2017年以来年化收益率为22.9% 相对偏股混合型基金指数超额收益达14.0% [5] - 该策略大部分超额收益贡献于2021至2025年 说明其可贡献与主流偏股型基金差异化的超额收益 [5]

泉果旭源三年持有基金业绩表现 - 基金于2022年10月18日成立，三年持有期后首次打开赎回，累计收益率接近3.5% [1] - 基金净值在2023年一季度至2025年一季度期间经历了“五个季度连跌” [1] - 2025年三季度基金净值大幅回升，单季度涨幅达45.58%，显著高于同类平均的25.43% [2][3] 基金持仓与配置策略 - 基金净值前期低迷与重仓新能源板块相关，第一重仓股宁德时代股价从建仓时的193元最低跌至139元，跌幅超过38.8% [2] - 2025年三季度前十大重仓股出现调整，振芯科技、新泉股份、美团-W退出，天赐材料、阿里巴巴-W、中芯国际新进 [3] - 截至三季度末，前十大重仓股合计持仓市值约为128.78亿元，宁德时代、腾讯控股、恩捷股份为前三大持仓 [4] - 基金经理坚持以公司基本面和行业竞争格局为核心选股标准，组合集中在新能源、电子、机械和军工等高端制造行业以及港股互联网企业，呈现“科技AI”和“困境反转”两端配置的框架 [5] 基金规模与市场对比 - 基金A/C份额首发规模逼近100亿元且单日售罄，2023年二次首发半日吸金70亿元，截至三季度末规模合计为190.69亿元 [7] - 截至10月17日，基金业绩比较基准收益率为22.88%，基金大幅跑输基准，未为投资者获取超额收益 [7] - 2022年全年市场共发行31只三年持有期基金，由多位知名基金经理管理 [7] 三年持有期基金行业概况 - 2022年成立的三年持有期基金多数业绩不佳，在已到期的26只基金中，多数出现规模缩水 [8] - 具体案例显示，兴证全球合衡三年持有期内收益率为-22.37%，开放赎回后A/C份额合计赎回9.33亿份；信澳智远三年持有期内收益率为-22.2%，开放后赎回7.36亿份 [9] - 业内人士认为业绩不佳与市场风格切换频繁、产品定位与市场结构差异、以及基金管理能力相关 [9] - 自2024年以来，新发基金中三年持有期产品显著减少，全年仅有12只成立，反映出机构和投资者认购意愿降低 [10]

指数增强基金市场表现 - 截至10月15日，全市场被动指数型基金近一年平均回报为31.68%，增强指数型基金同期回报为35.34% [1] - 跟踪稀有金属、中证2000、半导体、人工智能、中证1000等指数的多只产品近一年回报均在50%以上 [1] - 今年以来有140只左右指数增强新基金成立，相较2024年全年增加1倍以上，等待发行的基金中还有6只指数增强基金 [1] 指数增强基金产品优势 - 指数增强产品受益于ETF的大发展，具有相对明确的风险收益特征，扣除费率后的产品收益能与ETF竞争 [2] - 全市场指数增强产品合计规模仅三四千亿元，向上空间较大 [2] - 产品通过对标指数及主动管理，给予基金经理发挥空间实现超额收益，部分产品通过行业或风格主动配置，部分通过量化方式寻找有效阿尔法因子 [2] 量化选股型产品发展 - 市场出现“空气指增”产品，基于量化模型在全市场选股，不跟踪任何指数或不受指数约束，被划归量化选股基金类别 [3] - 以长盛盛丰混合基金为例，其锚定中证A500成分股中的“中小盘行业龙头组合”，通过归一化处理权重，聚焦新质生产力标的以跑赢指数 [3] - 截至二季末，全市场共计有277只量化选股型基金，合计管理规模为903.20亿元，因投资范围更广、风格暴露自由度更高，业绩展现更高弹性 [3]

监管政策与行业趋势 - 随着《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，基金业绩比较基准的约束性与指导性被提升至新高度 [2] - 监管层要求业绩比较基准在确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为上发挥重要作用 [2] 投资者解读业绩比较基准的方法 - 第一步是通过基准判断基金是否匹配自身偏好：若基准以沪深300、中证500等宽基指数为主，基金适合追求分散投资的投资者；若基准包含半导体指数、新能源指数等细分赛道指数，需确认对该赛道的了解与风险承受能力；若基准为合成指数，需关注股债比例、跨市场配置比例是否符合自身资产配置需求 [2] - 第二步是通过基准评价基金真实管理能力：观察基金经理管理期、近3年、5年期间的基金收益率与业绩比较基准收益率的差距，若基金长期跑赢基准且超额收益稳定，同时投研团队能力强、基金经理策略成熟稳定、费用不高，则说明基金有较好投资价值 [2] - 投资者需关注基金业绩基准的适配性 [2] 业绩比较基准的动态调整 - 基金业绩比较基准并非一成不变，当基金投资范围调整时，基金公司可能会公告调整基准 [3] - 基准调整反映了基金未来的投资方向将更聚焦于港股，投资者需及时关注公告，评估基金投资方向是否仍符合自身需求 [3]

文章核心观点 - 基金业绩比较基准是投资者建立理性投资认知的第一步，对确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为具有重要作用 [1] - 监管层已将业绩比较基准的约束性与指导性提升至新高度，要求其在产品运作中发挥核心作用 [1] - 投资者可通过分析业绩比较基准来判断基金的投资方向、风格和策略，并以此评估基金的真实管理能力，提升投资决策的科学性 [2][3][5] 业绩比较基准的作用与解读 - 业绩比较基准传达了基金的投资方向、投资风格和投资策略的重要信息 [2] - 以沪深300指数为基准的基金投资组合偏向大盘蓝筹，追求长期稳健收益；以中证500指数为基准的基金更侧重大中盘股机会；以沪深300相对成长指数为基准的基金具备鲜明成长属性 [2] - 基准可识别基金的投资区域和主题，如包含恒生指数或标普500指数表明投资范围涵盖香港或美国股票，而以半导体指数等细分行业为基准的基金则高度集中于特定赛道，收益与风险均呈现高弹性特征 [2] 合成基准与业绩评价 - 合成基准如“沪深300指数50% + 中证全债指数50%”代表股债均衡配置策略，更复杂的合成方式则能体现跨市场（如A股、港股）和资产类别的配置策略 [3] - 业绩比较基准是过滤市场风格、识别基金经理真实管理能力的有力工具，单纯关注绝对收益容易产生误判 [3] - 举例说明：2025年截至8月末，某基金收益20%但基准（沪深300相对成长指数）上涨24.85%，表明其落后市场；2023年某基金下跌10%但基准跌幅达16.96%，反而体现其风险控制与选股能力 [3] 被动指数基金与费率机制 - 对纯被动指数基金而言，业绩比较基准至关重要，其投资组合构建、调整和仓位控制均需围绕基准展开，投资者可通过跟踪误差与跟踪偏离度判断其追踪指数能力 [4] - 在浮动费率机制下，业绩比较基准成为费率定价的核心锚点，基金经理薪酬与基准强关联 [4] - 规则要求：对三年以上产品业绩低于基准超过10个百分点的基金经理，绩效薪酬应明显下降；业绩显著超过基准的，可合理提高其绩效薪酬 [4] 投资者应用指南 - 第一步是通过基准判断基金是否匹配自身偏好：宽基指数基准适合追求分散投资的投资者；细分赛道指数基准需评估了解程度与风险承受能力；合成指数基准需关注股债比例、跨市场配置比例 [5] - 第二步是通过基准评价基金真实管理能力：观察基金经理管理期间基金收益率与基准收益率的长期差距，若长期稳定跑赢基准且投研团队能力强、费用不高，则具备较好投资价值 [5] - 需警惕基金风格漂移现象，这会导致配置目标落空、风险超预期、资产分散化失效 [5] 基准适配性与调整 - 投资者需关注业绩基准的适配性，当前不少基金采用价格指数而非全收益指数作为基准，这会降低超额收益的实现难度，误导对真实管理水平的判断 [6] - 过去十年观察显示，沪深300指数的股息回报在总收益中占比高达70.65%，凸显分红在长期投资中的重要性，全收益指数能更完整反映实际回报 [6] - 业绩比较基准并非一成不变，当基金投资范围调整时，基金公司会公告变更基准，投资者需及时关注并评估调整后的投资方向是否仍符合自身需求 [7]

历史业绩与超额收益 - 广发聚鑫基金自2013年6月5日成立以来，年化回报超过9% [2] - 该基金显著跑赢了万得混合债券型二级指数和万得偏债混合型基金指数 [7] - 相对于万得混合债券型二级指数，基金年化超额收益超过4% [10] 收益来源分析 - 收益来源可拆分为债券投资收益和股票投资收益 [10] - 2021年下半年，股票账户亏损1.6个百分点，但债券投资贡献了5.5个百分点的正收益，体现了股债对冲效果 [13] - 2019年实现了股票和债券投资双双正收益的“股债双击” [13] 债券投资策略 - 债券投资收益主要来源于债券投资，推测以可转债的波动交易为主 [15] - 杠杆水平自2015年后常年维持在120%上下，提供稳健的基础推力 [18] - 组合久期略高于市场中位数，但绝对值不高，基本在1-4年的安全范围内，显示严格的风控 [20] - 在2018-2019年通过信用下沉策略加仓低评级债券获利，但2020年后变得极为谨慎，几乎不碰此类资产 [24] 股票投资策略 - 股票分红收益相对很少，推测其持仓以偏成长风格的股票为主 [15] - 股票持仓特点为行业轮动和非主流，长期低配茅台、恒瑞等主流赛道，超配军工、港股等板块 [27] - 股票仓位约20%，但通过相对集中、把握产业方向的打法，获得了可观的长期收益 [27] 基金经理画像与投资风格 - 基金经理张芊自2013年参与管理，2015年后单独接管该基金，舵手稳定 [2] - 投资风格被归纳为偏成长风格的“固收+”基金经理 [31] - 在债券端，以短久期控制系统风险，依靠信用择时和品种轮动获取超额收益 [31] - 在股票端，采取产业趋势捕手策略，通过板块轮动和个股挖掘获取高收益 [31]