钠离子电池技术应用进展 - 公司正将钠离子电池从商用车试点推向乘用车应用，其乘用车钠电品牌“钠新”将于下周开启极寒公开测试，长安欧尚车型率先参与，广汽与江淮旗下乘用车产品预计跟进 [2] - 公司钠电池还将于今年二季度上车广汽埃安UT super车型，该车型采用车电分离销售，电池租用版起售价4.99万元、整车购买8.99万元，搭载巧克力换电电池，官方称99秒换电、CLTC续航500公里 [3] 规模化应用策略与关键门槛突破 - 公司通过“极寒场景+换电模式”同时解决钠电规模化两道门槛：一是满足乘用车对低温工况、充电效率与一致性的苛刻验证；二是通过车电分离与服务打包，重新权衡新化学体系在能量密度、成本与用户体验之间的定价 [4] - 换电网络的扩张将放大钠电技术路线的可复制性，“钠电上车”不必只靠一次性卖电池实现规模，而是可叠加“电池资产运营+补能基础设施”的网络效应，这对价格敏感的乘用车市场尤其关键 [7] 钠离子电池产品关键性能指标 - “钠新”乘用车电池关键指标为：能量密度175Wh/kg，在-40℃仍可保持90%可用电量，循环寿命可达1万次以上，公司将其定位为“可大规模量产”的钠电方案 [5] - 在商用车领域，公司已推出天行II轻商方案及相关量产钠离子电池产品，其中适配小微卡等车型的45kWh钠电池，在-30℃极寒环境下仍可即插即充、满载爬坡 [6] 换电基础设施网络布局 - 公司已落成1325座换电站，其巧克力换电计划目标为：2026年在140多座城市累计建成超过3000座换电站，长期目标3万座，同时启动高速公路网络建设并开放加盟 [7]

京东汽车业务最新合作动态 - 2025年10月14日，京东联合广汽集团与宁德时代宣布将发布一款价格在10万元左右的“国民好车”，为埃安现有车型的换电版本，广汽负责造车，宁德时代提供电池及能源方案，京东担任独家销售渠道[4] - 该新车被命名为埃安UT Super，定位为“可充可换，租购随心”的换电版车型，旨在解决续航焦虑、充电时间长及电池折旧担忧[5][8] - 合作官宣后次日，三方股票出现不同程度上涨；10月22日，京东拍卖该车001号，最终成交价为7819.3399万元[4] - 京东近期密集官宣与多家车企合作，包括10月14日与阿维塔科技签署全渠道营销、售后服务等协议，10月15日与长安汽车旗下五大品牌建立全面战略合作关系，并探讨新能源无人智能化车型的联合开发，同日京东物流与小鹏在迪拜深化合作，启用中东区域备件仓库[13][14] 京东汽车业务发展历程与战略背景 - 京东涉足汽车业务已久，2015年便与腾讯、易车合作接入卖车入口，2018年上线整车电商交易平台，并持续尝试汽车零部件销售、售后服务网络建设等[12][17] - 2023年6月，公司将汽车业务从零售板块独立升级为一级事业部，旨在复制家电业务成功经验，为车企提供全渠道销售通路及用户一站式服务体验[15] - 此次加码汽车业务源于核心电商业务增速放缓，2023年营收增幅仅3.7%，经营利润率下滑至2.6%，促使公司进行业务转型并寻求新增长点[14] - 2025年第二季度财报显示，公司收入同比增长22.4%至3566.6亿元，但归属股东净利润同比下降51%，新业务经营亏损达147.7亿元，成为主要拖累[15] 京东汽车产业现有资源与能力 - 在线下服务网络方面，京东养车已在全国29个省、160多座城市开设超1500家自营高标准门店，合作门店超4万家，签约认证技师4.5万人，并在三线及以下城市用户占比超60%的下沉市场具有优势[20][21] - 公司拥有超过6亿活跃用户，其中车主用户超2亿，新能源车用户逾700万，平台汽车用品SKU约4.7亿个，并已基本打通从换胎、养护到以旧换新的车主用车全生命周期服务[22][23] - 京东还积极布局车联网生态，开发车载小程序平台，将车主服务嵌入车机系统，并与特斯拉等品牌合作销售充电桩等周边产品[19][23] - 在工业端，京东工业板块与大众中国、比亚迪等车企合作，提供数字化采购管理系统及供应链解决方案[24][25] 本次合作模式的创新性与前景 - 与传统线上卖车模式不同，此次京东联合广汽、宁德时代合作，三方各司其职，能有效整合流量、供应链、物流、交付、售后等十大关键环节，避免过往垂类平台“唱独角戏”的困境[27][29] - 对于广汽而言，埃安UT车型有一定销量但不盈利，通过换电新模式和京东渠道可能开辟新市场；对于宁德时代，合作有助于加速其巧克力换电生态建设，截至2025年10月21日，其全国换电站数量已突破700座，覆盖39座城市，并计划2026年建成超2500座换电站[28][29] - 新车埃安UT Super在京东平台预约购车开启当天已有1.8万人预约，显示出市场关注度[27] - 观察人士认为，若此次合作成功，京东未来可能直接与广汽定制产品，使广汽成为代工厂，开创类似“鸿蒙智行”的新模式[28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑行业电池价格有望筑底回升和全球新能源车销量增长，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为639.1/785.2/909.1亿元，对应PE为18/15/13倍，认为公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业 [7] 报告各部分总结 业绩情况 - 24年公司实现营收3620亿元，同比下降9.7%；归母净利润507.4亿元，同比上升15%；扣非归母净利润449.9亿元，同比上升12.2% [4] - 单Q4实现营收1030亿元，同比下降3%，环比上升12%；归母净利147亿元，同比上升14%，环比上升12% [7][8] - 24年毛利率24.4%，同比上升1.5pct；归母净利率14.0%，同比上升3.0pct；4Q24归母净利率14.3%，同比上升2.1pct，环比上升0.1pct [7] 出货情况 - 24年电池出货475GWh，同比增长22%，其中动力电池/储能电池分别出货381/93GWh，分别同比增长19%/34%；预计Q4出货量达145GWh [7][10] 存货与扩产情况 - 24年存货达598亿元，发出商品达238亿元，同比增长32.6%，预示1H25需求高景气 [7] - 24年电池产能共676GWh，产能利用率76%，2H24产能利用率达86%；24年底在建产能为219GWh；24年资本开支达312亿，Q4资本开支99亿 [7][14] 市场份额情况 - 24年全球/海外/中国动力市场份额分别为37.9%/27.0%/45.1%，分别提升1.3pct/下降0.5pct/提升1.9pct [7] - 24年宁德新配套车型较2023年增加100款，配套车型数量份额达到41.3%，有望驱动25年国内动力电池装机份额继续提升 [7] 创新业务情况 - 快充高倍率系列电池正批量上车，覆盖纯电/插混/商用等新能源车 [7] - 新一代巧克力换电电池、智能滑板底盘、数据中心长时储能及eVTOL凝聚态电池正陆续商业化放量 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|400,917|362,013|439,035|504,522|570,626| |同比增长率（%）|22.0|-9.7|21.3|14.9|13.1| |归母净利润（百万元）|44,121|50,745|63,908|78,516|90,906| |同比增长率（%）|43.6|15.0|25.9|22.9|15.8| |每股收益（元/股）|11.79|11.58|14.51|17.83|20.64| |毛利率（%）|22.9|24.4|24.6|25.5|25.8| |ROE（%）|22.3|20.6|22.0|22.8|22.5| |市盈率|26|23|18|15|13| [6]