来源：新华网 11月29日，在重庆果园港国家物流枢纽铁路货运鱼嘴站商品车物流基地，"重庆造"新能源汽车等待装入 一旁的"渝车"专列出海（无人机照片）。 近年来，随着重庆内陆开放综合枢纽建设不断提速，越来越 多的"重庆造"汽车沿着出海大通道走向世界。当前，重庆在纯电动、插电式、增程式、氢燃料、换电式 等多种技术路线全面布局汽车产业，不断完善的产业链条、持续提升的产品品质、渐趋稳固的供应链体 系等，成为支撑"渝车出海"的重要因素。 重庆海关日前公布数据显示，今年前10个月，重庆汽车出口 402.2亿元，同比增长13.6%。其中电动汽车出口116.5亿元，同比增长72.1%。 新华社记者 黄伟 摄 12月5日，在重庆果园港滚装码头，"重庆造"新能源汽车在装船，之后将通过"江海联运"的方式出海 （无人机照片）。 近年来，随着重庆内陆开放综合枢纽建设不断提速，越来越多的"重庆造"汽车沿着 出海大通道走向世界。当前，重庆在纯电动、插电式、增程式、氢燃料、换电式等多种技术路线全面布 局汽车产业，不断完善的产业链条、持续提升的产品品质、渐趋稳固的供应链体系等，成为支撑"渝车 出海"的重要因素。 重庆海关日前公布数据显示，今年 ...

文章核心观点 - 在全球新能源汽车竞争激烈的背景下，出海是中国品牌实现增长的关键战略 岚图追光L的上市与布局承载着公司拓展全球市场的深层财经考量 [1] 产品竞争力与市场定位 - 岚图追光L以27.99万元起的售价上市 其布局着眼于国内及全球市场 [1] - 产品具备1400公里的综合续航 能有效缓解海外用户的里程焦虑 尤其适合充电设施仍在发展的新兴市场 [3] - 相较同级外资车型 其价格优势显著 搭载的华为ADS4智驾系统确保了技术先进性与可靠性 [3] 海外市场基础与增长势头 - 岚图已有的海外基础为新车铺平了道路 2025年一季度 岚图海外订单同比增长205% [3] - 岚图已成为东风集团出海的主力军 [3] 财经影响与战略目标 - 追光L出海将带来显著的营收与盈利增长 若能在海外实现年销1万辆的目标 将带来超30亿元的营收增量 [3] - 海外市场更高的毛利率水平 将有助于优化岚图的整体盈利结构 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [14] 报告的核心观点 - 展望2026年，国内乘用车总需求或因高基数、政策退坡等因素承压下滑，但行业结构性机会显著 [5][8] - 核心投资机会应聚焦于：新能源出海、受行业β影响较小的高端及豪华市场、智能驾驶及Robotaxi领域 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 总量：进入高基数阶段，国内需求或承压 - 2025年1-10月，乘用车批发销量为2417.3万辆，同比增长12.8%；上牌量为1876.9万辆，同比增长5.4% [23] - 2024年7月以旧换新政策加码后需求前置，测算2024年、2025年政策刺激销量分别约为154万辆和181万辆 [8][45] - 预计2025年全年上牌量为2340万辆，同比增长2.1%；中性假设下，预计2026年上牌量为2260万辆，同比下降3.4% [8][47][51] 结构：复盘来看，销量承压时期高端市场受影响最小 - 复盘2015-2017年购置税减免政策（针对1.6升及以下排量车型），政策退坡时，低端市场（8万元以下）增速下降最明显，其次是中间市场（8-25万元），而高端市场（25万元以上）增速受影响相对有限 [8][56] - 在2018年行业销量下滑时期，高端市场基本保持正增长，以北京奔驰、华晨宝马、一汽奥迪为代表的豪华品牌增速相对较好 [56][59][61] 新能源渗透率：购置税优惠退坡下新能源渗透率或仍小幅增长 - 2025年1-10月，行业上牌新能源渗透率为52.9% [9][27] - 2026-2027年新能源汽车购置税减免力度将从2024-2025年的“免征”转为“减半征收” [5][9][68] - 预计2025年上牌新能源渗透率为53.6%，中性假设下预计2026年渗透率将小幅增长至57.2% [9][70][72] 出海：新能源出海具有较大潜力 - 2025年1-10月，乘用车出口474.0万辆，同比增长15.7%；其中新能源乘用车出口191万辆，同比大幅增长87% [10][77][79] - 新能源出口结构：纯电出口126万辆（同比+56%），插混出口65万辆（同比+202%） [10][79] - 剔除中国、美国、日本外，2024年全球市场EV、PHEV、HEV销量空间分别为390万辆、133万辆、747万辆，为自主品牌新能源出海提供广阔空间 [89] - 中性假设下，预计2026年乘用车出口680万辆（同比+17%），新能源乘用车出口338万辆（同比+42%） [10][95] 新车周期是短期份额变化的主要因素 - 在2018年行业销量下行期，处于不同生命周期的车型大部分出现下滑，但新上市一年及长生命周期的经典车型保持销量正增长的概率更高 [11][107] - 新车周期是整车投资的核心要素，2026年自主品牌将进入新一轮电动化与智能化技术升级周期 [11][110][112] 投资建议 - 建议关注四大方向：1）新能源出海机会；2）高端及豪华市场；3）智能驾驶；4）Robotaxi蓝海市场 [12][114]

核心观点 - 比亚迪旗下SEAL U（宋PLUS）车型在2025年11月成为德国插电式混合动力车型销量冠军，这是中国汽车品牌首次在德国主流细分市场登顶，标志着公司在欧洲市场的发展规模进一步提升 [1][11] 德国市场表现 - 2025年11月，比亚迪在德国市场单月销量为4,026辆，同比激增逾834.1% [6][16] - 2025年1-11月，比亚迪在德国市场累计销量为19,197辆，同比增长逾647.5% [6][16] - 截至2025年11月，比亚迪在德国汽车市场的份额已提升至1.6% [6][16] 其他欧洲主要市场表现 - **英国市场**：2025年1-11月累计销量为43,740辆，同比增长488.5% [7][17] - **西班牙市场**：2025年1-11月累计销量为22,358辆，同比增长452.3%；11月单月销量为2,934辆，同比增长267.7% [7][17] - 在西班牙市场，比亚迪以19.2%的市场份额超越特斯拉，位居2025年11月电动车销量榜首 [7][17] - 在西班牙市场，比亚迪海鸥、元UP、宋PLUS和海豹四款车型同时进入当月“最畅销电动汽车”销量榜前十，其中海鸥位列总榜第二 [7][17] - **意大利市场**：2025年1-11月累计销量为20,211辆，同比飙升4,878.1%；11月单月销量为3,526辆，市场份额攀升至2.8% [7][17] - **法国市场**：2025年1-11月累计销量为10,982辆，同比增长202.7%；11月单月销量为1,139辆，同比增长72.6% [8][18] 全球及海外市场整体业绩 - 2025年1-11月，比亚迪乘用车及皮卡海外累计销量已突破91万辆 [8][18] - 2025年11月单月，比亚迪海外销量达131,661辆，同比增长297% [8][18] - 截至报告时，比亚迪全球新能源汽车累计销量已超过1,470万辆 [8][18] 公司战略与行业意义 - 公司在欧洲市场的成功是其深耕技术、全面布局产品与市场的成果 [11][21] - 公司未来将继续以绿色科技为驱动，深化全球本地化运营，与合作伙伴共同推动全球电动化转型 [11][21]

资料显示，小漠港二期工程于 2025 年 1 月 8 日进入主体施工阶段，预计 2027 年底投产运营，核心规划 围绕泊位改造与新建、强化业务兼容性展开。项目投产后，小漠港整体将具备百万辆汽车装卸能力，将 助力深圳构建汽车 "产供销、内外贸、上下游" 一体化发展体系，为国产汽车出海提供经济便捷的物流 通道。 洋浦中远特运公司作为中远海特旗下特种运输企业，其业务资源与小漠国际物流港滚装业务发展需求的 契合度高，有利于充分发挥双方在港口运营与特种运输领域的协同效应，为小漠国际物流港打造粤港澳 大湾区东部门户港提供精准的战略支撑。产业资源整合：打通"港口+航运"协同闭环 12月8日晚，盐田港（000088.SZ）发布全资子公司增资引入战略投资者公告。广东盐田港深汕港口投资 有限公司（以下简称"深汕港口投资公司"）以非公开协议增资方式引进战略投资者——洋浦中远海运特 种运输有限公司（以下简称"洋浦中远特运公司"），合计投资金额为 25,847.60 万元，其中首次增资 14,709.50 万元，后续根据项目进度按持股比例增资11,138.10 万元。 洋浦中远特运公司是中远海特（600428.SH）全资子公司，此次引 ...

公司11月销量表现 - 11月新能源汽车批发销量为48.0万辆，同比下降5.3%，环比增长8.7% [1] - 分品牌销量：王朝海洋品牌42.4万辆，腾势品牌13,255辆，方程豹品牌37,405辆，仰望品牌703辆 [1] 海外市场拓展 - 公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂已落成投产 [1] - 后续计划在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂 [1] - 预计出海业务有望在欧洲、东南亚、澳新市场迎来快速发展，并提振盈利 [1] 技术下放与产品力 - 预计到2026年，低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等原属汉唐旗舰车型的技术，将下放到走量车型 [1] - 此举旨在进一步构筑公司的“技术护城河” [1] 公司发展前景 - 看好公司通过技术驱动产品力与品牌力向上 [1] - 公司正加速出海，同时高端化进程稳步推进 [1]

核心观点 - 公司11月新能源汽车批发销量环比增长，主要受益于海外出口销量大幅提升，高端品牌矩阵销量占比达10.7%，显示高端化稳步突破 [1][2] - 公司出海战略稳步推进，海外销量高速增长，并通过海外建厂加速落地以支撑未来增长，预计将在欧洲、东南亚、澳新等市场快速发展 [3] - 公司通过“技术平权”将高端技术下放至走量车型以巩固技术护城河，同时高端化进入“体系化升维”阶段，旨在从技术、品牌、生态三方面巩固高端市场地位 [4] - 基于技术驱动、加速出海及高端化推进的预期，报告预测公司2025-2027年营收及净利润将保持增长 [5][7] 11月产销数据 - 11月新能源汽车批发销售48.0万辆，同比-5.3%，环比+8.7% [1] - 11月新能源乘用车批发销售47.5万辆，同比-5.8%，环比+8.7% [1][2] - 1-11月新能源乘用车累计批发413.1万辆，同比+10.4% [2] - 11月插混乘用车销售23.7万辆，同比-22.4%，环比+10.8%；纯电乘用车销售23.8万辆，同比+19.9%，环比+6.7% [2] 分品牌表现 - 王朝海洋品牌11月销量42.4万辆 [1][2] - 腾势品牌11月销量13,255辆（约1.3万辆） [1][2] - 方程豹品牌11月销量37,405辆（约3.7万辆） [1][2] - 仰望品牌11月销量703辆（约0.07万辆） [1][2] - 腾势、仰望、方程豹三大高端品牌合计销量约5.1万辆，占新能源乘用车总销量比重10.7% [2] 海外市场表现 - 11月新能源出口销量13.2万辆，同比+325.9%，环比+57.2% [3] - 1-11月累计出口91.3万辆，同比+153.6% [3] - 海外增长受益于土耳其、巴西、欧洲等地需求提升，以及自建滚装船运力投入 [3] - 巴西乘用车工厂已落成投产，并计划在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地布局工厂 [3] 技术与高端化战略 - 预计到2026年，低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等原属汉唐旗舰车型的技术将下放到走量车型，实现“技术平权” [4] - 高端化进入“体系化升维”阶段，核心是从技术领先、品牌塑造和生态构建三个维度，将技术优势转化为用户忠诚度 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为8,664.7亿元、9,812.8亿元、11,045.3亿元 [5][7] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为372.5亿元、474.6亿元、585.9亿元 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.09元、5.21元、6.43元 [5][7] - 以2025年12月3日95.05元/股收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、18倍、15倍 [5][7]

投资评级 - 报告对比亚迪维持“推荐”投资评级 [3] 核心观点 - 公司11月新能源汽车批发销售48.0万辆，环比增长8.7%，批发量环比提升主要受益于海外销量大幅增长驱动 [8] - 11月新能源出口销量13.2万辆，同比大幅增长325.9%，环比增长57.2%，1-11月累计出口91.3万辆，同比增长153.6% [8] - 公司技术平权加速，预计2026年低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等旗舰技术将下放到走量车型，进一步构筑“技术护城河” [8] - 高端化品牌进入“体系化升维”阶段，旨在通过技术领先、品牌塑造和生态构建巩固并扩大在高端市场的地位 [8] 产销表现 - 11月新能源乘用车批发销售47.5万辆，同比下降5.8%，环比上升8.7% [8] - 1-11月新能源乘用车累计批发413.1万辆，同比增长10.4% [8] - 分动力类型看，11月插混乘用车销售23.7万辆，同比下降22.4%，环比上升10.8%；纯电乘用车销售23.8万辆，同比上升19.9%，环比上升6.7% [8] - 分品牌看，王朝海洋销量42.4万辆，腾势、方程豹、仰望销量分别为1.33万辆、3.74万辆、0.07万辆，高端品牌合计销量5.1万辆，占比10.7% [8] 出海进展 - 海外需求提升，受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，同时自建滚装船投入提升运力 [8] - 比亚迪巴西乘用车工厂已落成投产，并积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地工厂 [8] - 预计出海业务将在欧洲、东南亚、澳新等地区迎来快速发展，提振公司盈利 [8] 财务预测 - 预测2025年至2027年营业收入分别为8,664.69亿元、9,812.76亿元、11,045.25亿元，增长率分别为11.5%、13.3%、12.6% [2] - 预测2025年至2027年归属母公司股东净利润分别为372.49亿元、474.62亿元、585.91亿元，2025年预计同比下降7.5%，2026年及2027年预计分别增长27.4%和23.4% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为4.09元、5.21元、6.43元，对应市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [2] - 预测毛利率2025年为17.2%，随后逐年提升至2027年的18.2% [22]

投资评级 - 华龙证券研究所对比亚迪的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年11月总销量同比有所下滑，但出口销量表现强劲且高端品牌向上突破，产品结构持续优化，看好出海业务带动公司盈利能力修复 [1][5] - 公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，但考虑到国内市场竞争激烈，下调了盈利预测，同时基于当前股价对应的估值水平，维持“买入”评级 [5][6] 月度销量表现 - 2025年11月公司实现汽车销量48.02万辆，同比下降5.3% [3] - 2025年1-11月公司累计实现汽车销量418.20万辆，同比增长11.3% [3] 分品牌销量结构 - 2025年11月，王朝&海洋网络销量为42.36万辆，同比下降12.7% [5] - 2025年11月，方程豹品牌销量为3.74万辆，同比大幅增长339.0% [5] - 2025年11月，腾势品牌销量为1.33万辆，同比增长32.5% [5] - 2025年11月，仰望品牌销量为0.07万辆，同比大幅增长132.8% [5] - 方程豹、腾势和仰望等高端品牌2025年11月合计销量占比达10.8%，同比提升1.2个百分点，环比提升5.8个百分点 [5] - 高端品牌方程豹的新品“方程豹钛7”定价17.98-21.98万元，上市80天累计销量超5万辆 [5] 产品规划与新车型 - 2025年第四季度公司新品发布密集，包括汉EV/DM-i长续航版、豹5长续航版、豹8大五座版、腾势N8L和2026款夏等中高端车型，价格覆盖15-40万元级别 [5] - 宋L DM-i、宋Pro DM-i和秦L DM-i等主销家用车型也迎来2026款更新，在2026年新能源购置税优惠退坡前上市 [5] 出口业务表现与前景 - 2025年11月，公司实现出口新能源汽车销量13.19万辆，同比大幅增长325.9%，环比增长57.2% [5] - 出口销量占比从2025年10月的19.0%环比提升8.5个百分点至27.5% [5] - 出口销量表现优秀的驱动因素包括：新能源产品力优秀、海外市场需求旺盛；产能本地化推进顺利（巴西工厂已投产，匈牙利及印尼工厂预计2026年投产）；自有运载能力提升（截至2025年10月，8艘汽车滚装船已全部投入运营，形成百万辆级别年运力） [5] - 海外市场有望成为公司后续销量增长的重要引擎，且海外车型售价相对国内更高，其占比提升有助于公司盈利能力修复 [5] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为368.14亿元、507.26亿元、614.62亿元（原预测值为559.31亿元、682.92亿元、810.25亿元） [6] - 预计2025年归母净利润同比下降8.55%，2026年及2027年将分别同比增长37.79%和21.17% [7] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为23.9倍、17.4倍、14.3倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为8689.36亿元、10006.01亿元、11767.86亿元，增长率分别为11.82%、15.15%、17.61% [7]

公司近期重大订单与市场扩张 - 公司与沙特阿拉伯本地合作伙伴Saudi Controls签署了价值超亿元人民币的销售订单，将在未来五年内向当地供应多款交流及直流电动汽车充电桩产品 [2] - 公司计划在沙特建立新工厂，设备将于2025年12月前运抵利雅得，并在2025年第一季度投产 [2] - 此订单消息宣布后，公司股价在两天内上扬11% [4] 公司业务与市场地位 - 公司专门制造家用充电桩，为中国十大汽车制造商中的七家提供服务 [3] - 截至3月底，公司在全球累计出货130万台家用电动汽车充电桩，占据9%的市场份额 [7] - 公司已进入全球超20个市场，并在泰国建立了设计年产能为10.8万台的工厂 [8] 财务表现与股价 - 公司于10月登陆港交所，截至12月2日收盘，市值达145亿港元，较发行价高出260%，在约50天内市值飙涨超100亿港元 [2] - 公司创始人黄志明持有25.19%股份，按当前收盘价计算价值超35亿港元 [16] - 公司尚未实现盈利，2025年第一季度（1-3月）亏损1708万元人民币，流动负债扩大至8.8亿元人民币 [17] 产品定价与客户结构 - 公司充电桩平均售价从2024年的808.6元人民币降至2025年第一季度的780.3元人民币 [19] - 公司对车企客户依赖较大，2025年第一季度前五大车企客户贡献了一半收入，其中最大客户比亚迪收入占比高达17% [20] - 为减少对B端依赖，公司通过亚马逊、天猫、抖音等平台拓展C端零售，2024年零售额占总收入的12.7% [21] 新业务方向：充电机器人 - 公司将充电机器人作为新方向，以匹配无人驾驶时代的智能化充电场景 [22][23] - 2024年，公司共交付24台充电机器人，实现收入410万元人民币，该业务毛利率超50%，远高于同期充电桩约20%的毛利率 [25] - 公司于5月发布新一代“灵蛇SmartLink”自动充电机器人，并已在香港机场、雄安新区、卡塔尔科学园等地有应用案例 [24][27] 研发投入与战略 - 公司持续增加研发投入，2025年第一季度研发开支增至1359万元人民币，占总营收的6.3% [25] - 公司在薪酬更低的无锡组建了家庭智能储能产品专项研发团队 [28] - 管理层认为海外家用充电桩市场存在显著溢价空间，能提升利润率，并计划以沙特为原点，将业务扩展至阿联酋、卡塔尔、科威特等国家 [8] 行业背景与市场机遇 - 沙特政府规划到2030年将投入至少390亿美元发展新能源汽车生态系统，包括大规模建设充电桩基础设施 [4] - 公司判断未来几年沙特对汽车充电设施的需求将迎来爆发式增长 [4] - 行业分析认为，中国新能源汽车行业在技术与产能上已居世界前列，具备服务全球市场的条件 [8]