行业定义与原理 - 合成致死是指两个非致死基因中任何一个单独突变不影响细胞存活，但当两个基因同时突变时，会导致细胞特异性死亡 [3][7] - 该原理应用于癌症治疗，通过识别肿瘤细胞依赖的合成致死对，靶向配对通路，从而选择性杀死癌细胞并保护正常组织 [7] - 合成致死基因互作最早由Calvin Bridge在酵母和果蝇中发现 [3][7] - 目前已知的“合成致死”赛道靶点超过10种，包括PARP、ATM、ATR、CHK1、CHK2、DNA-PK、WEE1、RAD51、PRMT5等，但目前成功上市的药物仅PARP抑制剂一类 [7][8] 市场规模与增长 - 2024年全球合成致死药物市场规模为43亿美元，预计2025年将增长至48亿美元 [1][4][13] - 2024年中国合成致死药物市场规模为36亿元人民币，预计2025年将大幅增长至46亿元人民币 [1][4][13] - PARP抑制剂是该领域最成功的案例，2024年全球销售额达到30.72亿美元，在上市10年后依然实现近9.3%的增长 [1][4][13] - 预计2025年全球PARP抑制剂销售额有望达到34亿美元 [1][4] 行业政策环境 - 国家通过政策引导、医疗体系完善和科研攻关等多个层面，高度重视癌症精准治疗及合成致死药物行业发展 [3][9] - 相关政策包括《关于印发新型抗肿瘤药物临床应用指导原则(2023年版)的通知》、《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》以及《支持创新药高质量发展的若干措施》等 [3][9][11] 产业链结构 - 产业链上游主要包括生物原料（酶、细胞株、蛋白质）、动物模型、化学试剂、抗体等原材料，以及相关研发生产设备 [3][9] - 产业链中游为合成致死药物的研发与生产 [3][9] - 产业链下游主要为临床应用与市场终端，主要应用于医院肿瘤科室、肿瘤专科医院、科研机构等领域 [3][9] 竞争格局与主要参与者 - PARP抑制剂是首类利用合成致死原理成功开发的药物，自2014年首款阿斯利康的奥拉帕利获批以来，全球已有7款PARP抑制剂上市 [5][15] - 已上市的主要PARP抑制剂包括奥拉帕利（阿斯利康）、尼拉帕利（默沙东/GSK）、鲁卡帕利（Clovis Oncology）、他拉唑帕利（辉瑞）、氟唑帕利（恒瑞医药）、帕米帕利（百济神州）以及2025年1月在中国获批的塞纳帕利（英派药业） [5][15][17] - 除PARP靶点外，制药企业正在挖掘如PRMT5等新的合成致死赛道，包括BMS、安进、阿斯利康、拜耳、百济神州、石药集团等知名药企已竞相布局 [5] 市场趋势与发展前景 - 合成致死机制的研究及互作识别已取得显著进展，为癌症治疗应用奠定基础 [5] - 合成致死策略为癌症靶向治疗开辟了新途径，并在联合用药、药物重定位及药效评估等方面推动了癌症精准治疗的发展 [5] - 随着全球癌症每年新发病例人数持续上涨，对合成致死药物的需求持续增加 [1][4]

公司表现 - 5月9日收盘价为243.52元，上涨2.15%，市净率14.13，总市值3415.76亿元 [1] - 2024年年报显示共有219家机构持仓，其中基金218家、券商1家，合计持股3794.77万股，持股市值90.63亿元 [1] - 2024年营业收入272.14亿元，同比增长56.19%，净利润-49.78亿元，同比改善25.87%，销售毛利率84.44% [1] 行业对比 - 公司PE(TTM)为-107.93，静态PE为-68.61，显著低于行业平均PE(TTM)57.12和静态PE45.14 [2] - 公司市净率14.13高于行业平均9.65和行业中值2.82 [2] - 公司总市值3415.76亿元远超行业平均181.98亿和行业中值70.20亿 [2] 产品管线 - 公司专注于创新型药物研发，主要产品包括BTK抑制剂百悦泽、抗PD-1单抗百泽安和帕米帕利 [1]

公司股价与市值 - 5月7日收盘价238 5元 下跌7 92% 最新市净率13 84 总市值3345 35亿元 [1] - 股东户数24071户 较上次减少7486户 户均持股市值35 28万元 户均持股数量2 76万股 [1] 公司业务与产品 - 公司为全球性生物科技企业 专注于创新药物研发与商业化 核心产品包括BTK抑制剂百悦泽 抗PD-1单抗百泽安及帕米帕利 [1] 财务表现 - 2024年营业收入272 14亿元 同比增长56 19% 销售毛利率84 44% [1] - 净利润亏损49 78亿元 同比收窄25 87% [1] 行业对比 - 公司PE(TTM)-67 20 静态PE-67 20 显著低于行业平均PE57 27及中值38 99 [2] - 公司市净率13 84 高于行业平均9 66及中值2 81 [2] - 总市值3345 35亿元 远超行业平均181 27亿元及中值72 21亿元 [2] - 可比公司中 百利天恒市净率最高达34 61 诺思兰德市净率14 67 均高于百济神州 [2]

公司表现 - 4月30日收盘价261.18元，单日涨幅5.78%，市净率15.14，总市值3659.76亿元 [1] - 2024年年报显示营业收入272.14亿元，同比增长56.19%，销售毛利率84.44% [1] - 净利润亏损49.78亿元，同比收窄25.87% [1] - 机构持仓方面，219家机构合计持股3794.77万股，持股市值90.63亿元，其中基金218家、券商1家 [1] 产品管线 - 公司专注于创新型药物研发，核心产品包括BTK抑制剂百悦泽（BRUKINSA）、抗PD-1单抗百泽安和帕米帕利 [1] 行业对比 - 公司市净率15.14，显著高于行业平均值10.16和中值2.75 [2] - 总市值3659.76亿元，远超行业平均值184.98亿和中值73.51亿 [2] - PE(TTM)为-73.51，低于行业平均56.46但高于部分同业如百利天恒(-62.72)、益方生物(-60.82) [2] - 市净率在可比公司中仅次于诺思兰德(15.22)和百利天恒(34.03) [2]

公司股价与市值表现 - 4月23日收盘价246.08元，单日下跌1.42% [1] - 市净率达14.26倍，总市值3447.32亿元 [1] - TTM市盈率为-69.25倍，静态市盈率-69.25倍 [2] 机构持仓情况 - 218家基金机构合计持股3794.73万股 [1] - 机构持股市值达90.63亿元 [1] 业务定位与产品管线 - 全球商业化阶段生物科技公司，专注于创新药物研发与商业化 [1] - 核心产品包括BTK抑制剂百悦泽、抗PD-1单抗百泽安及帕米帕利 [1] 财务业绩表现 - 2024年三季报营业收入191.36亿元，同比增长48.63% [1] - 净利润亏损36.87亿元，亏损幅度同比收窄4.94% [1] - 销售毛利率达83.94% [1] 行业估值比较 - 行业平均市净率9.23倍，行业中值2.81倍 [2] - 行业平均总市值182.09亿元，行业中值74.30亿元 [2] - 公司市净率14.26倍显著高于行业中值2.81倍 [1][2]

公司股价与市值 - 4月16日收盘价240.56元，单日下跌3.26%，市净率13.94，总市值3369.99亿元 [1] - 股东户数33458户，较上期减少4146户，户均持股市值35.28万元，户均持股2.76万股 [1] 公司业务与产品 - 专注于创新型药物研发及商业化，核心产品包括BTK抑制剂百悦泽、抗PD-1单抗百泽安、帕米帕利 [1] 财务表现 - 2024年三季报营业收入191.36亿元，同比增长48.63%，销售毛利率83.94% [1] - 净利润亏损36.87亿元，同比收窄4.94% [1] 行业对比 - 公司PE(TTM)为-67.69，显著低于行业平均40.40和中值35.49 [2] - 市净率13.94高于行业平均9.01和中值2.73，总市值3369.99亿元远超行业平均181.01亿元 [2] - 可比公司中，诺思兰德市净率13.96与公司接近，诺诚健华PE(TTM)-70.56与公司相当 [2]

公司表现 - 4月11日收盘价235.3元，单日涨幅6.51%，总市值达3295.03亿元，市净率13.63 [1] - 2024年三季报显示营业收入191.36亿元，同比增长48.63%，但净利润亏损36.87亿元，亏损幅度同比收窄4.94%，销售毛利率高达83.94% [1] - 机构持仓方面，426家机构合计持股4331.01万股，持股市值69.74亿元，其中基金占425家，券商1家 [1] - 核心产品包括BTK抑制剂百悦泽（BRUKINSA）、抗PD-1单抗百泽安及帕米帕利 [1] 行业对比 - 公司PE(TTM)和静态PE均为-66.19，显著低于行业平均40.22/40.36及中位数36.25/31.66 [2] - 市净率13.63远超行业平均8.44和中位数2.77，总市值3295.03亿元为行业平均179.30亿元的18.4倍 [2] - 同行业可比公司中，万泰生物PE(TTM)-291.80最高，诺思兰德市净率11.75最接近百济神州 [2]

文章核心观点 介绍百济神州4月1日收盘情况、股东信息、公司概况及2024年三季报业绩，并给出其与行业部分公司的估值和市值数据[1][2] 公司情况 股价与市值 - 4月1日收盘249.51元，上涨4.47%，最新市净率14.45，总市值3494.02亿元 [1] 股东情况 - 截至2024年9月30日，股东户数33458户，较上次减少4146户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 公司概况 - 是全球性、商业阶段的生物科技公司，专注于研究、开发、生产以及商业化创新型药物，主要产品有百悦泽、百泽安、帕米帕利 [1] 业绩情况 - 2024年三季报，公司实现营业收入191.36亿元，同比48.63%；净利润 - 3686694000.0元，同比4.94%，销售毛利率83.94% [1] 估值情况 - PE(TTM)为 - 70.19，PE(静)为 - 70.19 [2] 行业情况 估值与市值 - 行业平均PE(TTM)42.46、PE(静)41.49、市净率8.61，总市值186.19亿；行业中值PE(TTM)37.51、PE(静)35.89、市净率2.99，总市值77.46亿 [2] 部分公司情况 - 万泰生物PE(TTM) - 278.55、PE(静)65.65、市净率6.59，总市值819.04亿 [2] - 仁度生物PE(TTM) - 203.86、PE(静) - 203.86、市净率1.62，总市值15.04亿 [2] - 诺思兰德PE(TTM) - 99.50、PE(静) - 99.50、市净率13.15，总市值44.95亿 [2] - 诺诚健华PE(TTM) - 76.68、PE(静) - 76.68、市净率5.02，总市值337.88亿 [2] - 四环生物PE(TTM) - 60.80、PE(静) - 37.62、市净率6.06，总市值28.31亿 [2] - 赛升药业PE(TTM) - 52.82、PE(静) - 52.82、市净率1.08，总市值36.37亿 [2] - 益方生物PE(TTM) - 48.03、PE(静) - 48.03、市净率6.80，总市值117.98亿 [2] - 近岸蛋白PE(TTM) - 44.76、PE(静) - 44.76、市净率1.15，总市值24.53亿 [2] - 双成药业PE(TTM) - 41.39、PE(静) - 70.94、市净率8.30，总市值36.00亿 [2] - 康希诺PE(TTM) - 40.62、PE(静) - 40.62、市净率3.13，总市值153.91亿 [2]

文章核心观点 - 介绍3月26日百济神州收盘股价、市净率、总市值等情况，还提及机构持仓、公司业务、业绩及与行业对比数据 [1][2] 公司情况 - 3月26日收盘217.63元，下跌2.22%，最新市净率12.59，总市值3042.37亿元 [1] - 截至2024年三季报，126家机构持仓，其中基金125家、券商1家，合计持股数2864.70万股，持股市值46.13亿元 [1] - 是全球性、商业阶段生物科技公司，专注创新型药物研产销及商业化，主要产品有百悦泽、百泽安、帕米帕利 [1] - 2024年三季报，实现营业收入191.36亿元，同比48.63%；净利润 - 3686694000.0元，同比4.94%，销售毛利率83.94% [1] - PE(TTM)和PE(静)均为 - 61.11 [2] 行业对比 - 行业平均PE(TTM)39.48、PE(静)38.80、市净率7.28、总市值172.33亿；行业中值PE(TTM)35.25、PE(静)34.12、市净率2.88、总市值70.58亿 [2] - 还列举万泰生物、仁度生物等多家生物公司PE(TTM)、PE(静)、市净率、总市值等数据 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价为182.35港元 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国创新药出海龙头，生物药创新研发和全球商业化能力位居中国前列，未来将成长为根植中国的MNC [3] - 2025年是公司基本面关键转折点，泽布替尼海外销售持续放量，公司有望实现利润端扭亏，2027年净利润有望超8亿美元 [4] - BTK抑制剂、BCL - 2抑制剂和BTK CDAC有望持续深化公司在血液瘤领域的领导地位 [5] - 2025年前后公司有10余条早期管线PoC数据读出 [6] 各目录总结 创新产品全球布局加速增长，引领中国生物医药产业 - 公司是全球肿瘤治疗创新公司，聚焦多领域，有17款商业化产品和66个临床候选项目，2025年有望成为首家实现经常性净利润扭亏的Biopharma [11] - 公司由富有经验的企业家和科学家联合创立，拥有全球化背景的高级管理团队，是公司核心竞争力之一 [12] - 截至2024年上半年，第一大股东为安进，持股17.86%，前四大股东为国际知名资本，股权较为分散 [16] - 公司有17款自研+合作商业化产品，2024年全年收入38.1亿美元，同比增长55.0%，海外收入占比提升，泽布替尼和替雷利珠销售放量是2025年利润扭亏的核心驱动力 [20][24] - 公司在研管线重点布局血液瘤和实体瘤，多个分子具备BIC潜力，还拓展至免疫与炎症领域 [27] - 公司建立了全球化临床团队、生产团队和商业化团队，降低成本、提高效率，满足供应需求，开拓市场 [29][31][32] BTK抑制剂+BCL - 2抑制剂+BTK CDAC打造血液瘤可持续领导地位 - NHL发病率高，CLL/SLL全球市场规模达132亿美元且增长快，现有疗法包括免疫化疗、单药/联用靶向治疗 [34][35][36] - 泽布替尼是美国获批适应症最多的BTK抑制剂，头对头击败伊布替尼成为BIC，在美国CLL新患处方量排名首位，单季度同比增速高于阿可替尼，有望成美国市场销售额最大的BTK抑制剂 [41][43][45][48] - BCL - 2+BTK联用可发挥协同作用，BGB - 11417进入III期临床，联用泽布替尼头对头指南1类优先推荐疗法，全球BCL - 2靶点有11条活跃CLL/SLL管线进入临床，公司Sonrotoclax有优势，预计2025年公布相关数据 [52][56][60][64] - BGB - 16673是靶向BTK的在研CDAC，有克服耐药突变潜力，已入组超300人，2024年展示了初步有效性和安全性数据，预计2025年启动相关临床3期，2026年读出二期CLL数据 [66][68][71] 肺癌、乳腺癌等实体瘤领域持续发力 - 替雷利珠海外商业化加速，有望打开第二成长曲线 [19] - 公司布局下一代CDK抑制剂，进军超百亿美元市场 [20] - 公司在肺癌重点布局EGFR - TKI耐药后市场 [21] - 公司还有其他早期临床抗肿瘤资产 [23] 盈利预测与估值 - 预计FY25 - 27营收分别为50亿、60亿、67亿美元，对应三年收入CAGR为21%；归母净利润分别为0.3亿、3.9亿、8.2亿美元 [7] - 使用现金流折现（DCF）模型及FY25 - FY34的现金流进行估值，基于WACC 9%，永续增长率4.0%，对应目标价182.35港元 [7]