机构：中信建投证券 研究员：贺菊颖/袁清慧/魏佳奥 贝玛妥珠单抗，潜在同类首创治疗胃癌的FGFR2b 靶向药物。贝玛妥珠单抗一线治疗FGFR2b 阳性胃癌 及胃食管交界处癌的全球II 期FIGHT 研究显示：在全意向治疗人群中，联合化疗组中位总生存期达19.2 个月， 中位无进展生存期9.5 个月。在FGFR2b 过表达亚组，生存获益显著提升：总生存期延长至24.7 个月，东亚亚组进一步优化至30.1 个月。该数据证实生物标志物筛选对疗效的关键影响，支持其作为同 类首创靶向疗法的潜力。 风险分析 再鼎医药公布其2025 年二季度业绩，单季度收入同比增长9%。增速放缓由于PARP 抑制剂则乐的销售 下滑，主要系同类竞品竞争加剧所致。艾加莫德受益于治疗周期延长及市场渗透提升，保持稳健增长。 我们认为，随着未来两到三年内公司多个新产品和新适应症获批，营收将快速增长；通过收入增长并持 续提升运营效率，公司有望于2025 年第四季度实现经营盈利。下半年重要催化剂包括：（1）贝玛妥珠 单抗三期临床FORTITUDE-1 0 1详细数据披露；（2）KarXT 三期临床ADEPT-2（ADP 适应症）数据读 出。 事件 8 ...

核心观点 - 对美图公司、绿城中国、保利发展、方盛制药、再鼎医药等公司进行分析，均给予“买入”评级，预计各公司未来营收和利润有不同程度增长，具备投资价值 [6][9][14][18][22] 行业表现 昨日涨跌幅前五行业 - 美容护理涨1.100%、银行涨0.477%、医药生物涨0.326%、交通运输涨0.168%、传媒涨0.152% [3] 昨日涨跌幅后五行业 - 国防军工跌1.967%、计算机跌1.866%、电子跌1.646%、通信跌1.430%、非银金融跌1.115% [4] 公司分析 美图公司(01357.HK) - 聚焦影像与设计产品，AI赋能驱动商业化加速，预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6亿元，对应EPS0.19/0.25/0.33元，同比增速44.7%/33.9%/27.9% [6] - 国内影像美化市场C端用户规模稳定、付费意愿提升，B端需求增长但仍处探索期；美图依靠用户+场景+技术构建优势，从工具向影像生态进化，2024年12月MAU达2.66亿，同比增长6.7% [7] - 战略聚焦AI深化、全球化、生产力，付费渗透率有望提升；2024年12月中国内地市场MAU1.71亿基本持平，内地以外市场MAU达9451万，同比增长21.7%；2024年付费用户渗透率4.7%，提升空间大 [8] 绿城中国(03900.HK) - 单月销售金额增长，拿地强度维持高位，预计2025 - 2027年归母净利润33.3、45.4、54.3亿元，对应EPS为1.31、1.79、2.14元 [9] - 2025年5月自投项目销售面积42万方，同比降14.3%，销售金额186亿元，同比增14.8%；1 - 5月自投项目销售金额654亿元，同比降3.8%；代建业务签约销售金额311亿元，同比增1.0%；1 - 5月累计销售金额965亿元，排名行业第5 [9][11] - 2025年5月新增4宗土地，新增计容建筑面积45万方，权益拿地金额约39亿元；1 - 5月新增拿地30宗，权益拿地强度达84% [11] - 1 - 5月发行三笔共30亿元中期票据，票面利率4.2% - 4.37%；2月发行5亿美元优先票据，认购倍数达4.3倍 [12] 保利发展(600048.SH) - 高能级城市重点深耕，行业排名保持第一，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.8、65.6、75.1亿元，EPS分别0.47、0.55、0.63元 [14] - 2025年5月签约金额285.12亿元，同比降19.26%，签约面积130.41万平方米，同比降16.93%；1 - 5月签约金额1161.61亿元，同比减11.54%；1 - 5月累计销售单价20698.68元/平方米，同比增长17.87%；1 - 5月全口径销售排名全行业第一 [15] - 2025年5月新获取6宗地块，拿地总建筑面积50.09万平方米，权益总地价102.65亿元；1 - 5月拿地21宗，拿地强度19.0%，一线城市拿地占比43.9%，二线城市拿地占比49.3% [16] - 2025年1 - 5月公开市场融资总额94.57亿元，5月发布30亿元第二期中期票据，票面利率2.15%，期限三年 [17] 方盛制药(603998.SH) - 养血祛风止痛颗粒获批上市，有望赋能心脑血管板块增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元，EPS为0.70/0.86/1.04元 [18] - 紧张性头痛患病率高且临床缺乏新药，全球患病率为11% - 45%，是我国最常见的原发性头痛；中药相比西药毒副作用少，有助于降低发作次数和疼痛程度 [19][20] 再鼎医药(09688.HK) - “License - in+自主研发”双轮驱动，2025年进入成果兑现期，预计2025 - 2027年营业收入为5.67/8.30/12.26亿美元，同比增长42.0%/46.4%/47.8% [22] - 大单品艾加莫德持续放量，2024年国内销售额约9360万美元；多款重磅单品预期2025年提交NDA，如针对一线胃癌的贝玛妥珠单抗等 [23][24] - 积极搭建自研平台，首款自研DLL3ADC有望打开小肺治疗新格局，针对2L+SCLC单药临床试验进入剂量优化阶段，针对1LSCLC联合治疗进入剂量递增阶段 [24]

创新药企盈利拐点 - 诺诚健华2024年一季度实现营收3.8亿元（同比+129.9%），净利润0.14亿元，系A股上市后首次单季度盈利，核心产品奥布替尼营收达3.1亿元（同比+89.2%）[1][2] - 百济神州一季度营收80.48亿元（同比+50.2%），亏损收窄至9450.3万元（去年同期19.08亿元），泽布替尼美国销售额40.41亿元（同比+61.9%），替雷利珠单抗销售额12.45亿元（同比+19.3%）[3] - 再鼎医药一季度营收1.065亿美元（同比+22%），艾加莫德销售额1811万美元（同比+38%），尼拉帕利销售额4950万美元（创单季新高）[3] 核心产品驱动业绩 - 诺诚健华奥布替尼三大适应症纳入医保推动放量，同时获得Prolium授权首付款[2] - 百济神州自研产品泽布替尼、替雷利珠单抗及安进授权产品贡献79.85亿元收入，占营收99.2%[3] - 君实生物、荣昌生物等企业亏损收窄，商业化能力提升反映完整产业链成熟[3] 资金储备与研发投入 - 诺诚健华一季度末现金储备77.8亿元，用于推进Ⅲ期临床试验及ADC管线[4] - 百济神州、信达生物现金等价物超百亿元，科伦博泰等企业现金储备超20亿元[4] - 行业普遍重视资金储备以应对高研发投入，君实生物货币资金余额30.22亿元[4] 政策与国际化进展 - 2016年以来创新药审批提速，2024年医保累计纳入149种创新药，支付超3500亿元带动销售5100亿元[5][6] - 2024年丙类医保目录将落地，优先纳入高创新性、高临床价值药品[6] - 中国活跃创新药数量达3575个（全球首位），本土创新药占比从2015年<10%提升至2024年42%[7] 资本市场与技术优势 - 2024年跨国药企引进的创新药候选分子31%来自中国（2019年为0），海外合作加速[7] - 港股创新药ETF（513120）近6月涨逾20%，A股创新药ETF（159992）近3月涨4.58%[7] - 中国企业在抗体、ADC、双抗领域技术优势显现，推动研发标准与国际接轨[8]