量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股通互联网与科技指数轮动策略（趋势跟随策略） * **模型构建思路**：基于动量效应，在两只主题指数（中证港股通互联网指数与恒生港股通科技指数）之间进行轮动配置，以捕捉不同市场风格下的强势指数[7][80]。 * **模型具体构建过程**： 1. **投资标的**：中证港股通互联网指数（931637.CSI）和恒生港股通科技指数（HSSCITI.HI）[80]。 2. **动量信号**：计算两个指数过去20个交易日的涨跌幅，作为动量信号[7][80]。 3. **调仓规则**： * 初始调仓：回测第1天立即根据初始信号选定持仓[82]。 * 定期调仓：之后每隔5个交易日（每周）检查一次动量信号[7][80]。 * 调仓条件：若检查日计算出的动量信号（即过去20天涨跌幅更高的指数）与当前持仓指数不同，则切换至另一指数；若相同，则不换仓[82]。 4. **回测区间**：2024-01-03 至 2026-04-22（共538个交易日）[82]。 * **模型评价**：在趋势明确的年份（如2024、2025年）能有效捕捉更强的那一只指数，但在持续震荡下行的环境中优势有限[7][86]。 模型的回测效果 1. **港股通互联网与科技指数轮动策略**，总收益率72.56%[85]，年化收益率28.20%[85]，年化波动率35.94%[85]，夏普比率0.743[85]，最大回撤-32.46%[85]，卡玛比率0.869[85]，索提诺比率1.171[85]，日胜率50.00%[85]。 2. **中证港股通互联网指数（931637.CSI）**，总收益率35.26%[85]，年化收益率14.75%[85]，年化波动率35.43%[85]，夏普比率0.374[85]，最大回撤-33.77%[85]。 3. **恒生港股通科技指数（HSSCITI.HI）**，总收益率57.45%[85]，年化收益率22.96%[85]，年化波动率35.86%[85]，夏普比率0.598[85]，最大回撤-33.00%[85]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：20日动量因子 * **因子构建思路**：用于衡量指数在过去一段时间内的价格趋势，作为判断市场风格偏向“软”（互联网）还是“硬”（科技）的依据[80]。 * **因子具体构建过程**：对于任一指数（记为Index），在调仓日（t日），计算其过去20个交易日的累计收益率作为动量因子值。 $$Momentum_{Index, t} = \frac{P_{Index, t}}{P_{Index, t-20}} - 1$$ 其中，\(P_{Index, t}\) 为指数在t日的收盘价（或点位），\(P_{Index, t-20}\) 为指数在t-20日的收盘价[7][80]。比较两个指数的动量因子值，数值更高者即为当期信号指向的配置标的。 因子的回测效果 *(报告未提供该动量因子作为独立因子的测试结果，仅作为轮动策略的组成部分)*

QDII基金溢价现象 - QDII基金供不应求导致二级市场交易价格显著高于基金净值 7月以来相关溢价风险提示公告发布超70次 其中六成为QDII基金 标普500ETF(QDII)和标普消费ETF(QDII)均发布21次溢价提醒 [1] - 跨境ETF溢价本质源于投资者对海外资产配置需求旺盛 但受外汇额度限制和申赎门槛制约 一级市场无法满足需求 资金转向二级市场推高价格 [2] - 美股市场表现强劲助推溢价 二季度财报季开局稳健叠加美国政府放宽AI芯片对华销售限制 纳斯达克指数走出4连阳 近三年标普500和纳斯达克指数相对A股超额收益明显 [2] 溢价结构及数据表现 - 跨境基金溢价反映海外资产净值计算滞后和二级市场价格形成机制不透明等结构性问题 QDII基金净值计算披露慢于场内交易 境外市场信息传递不及时 [3] - 小规模T+0交易基金成为溢价主力 截至2025年7月29日 标普消费ETF溢价率20.39%居首 标普500ETF溢价率7.88% 纳指科技ETF溢价率5.29%且份额达64.29亿份 [3][4] - 溢价率排名前十的ETF涵盖消费 科技 生物科技及区域市场产品 沙特ETF和德国ETF均出现超2%溢价 基金份额在4.32亿份至64.29亿份之间 [4] 资金流向与配置转移 - 机构资金转向港股科技板块 因标普500指数前瞻市盈率达23.3倍 处于近三年83%分位 估值吸引力有限 [6] - 公募二季报显示37只QDII基金集体增配港股 华夏恒生科技ETF(QDII)份额达416.54亿份 较一季度大增95.13亿份 [6] - 南向资金持续流入 7月25日净买入超200亿港元 年内净买入额超8200亿港元 创互联互通机制启动以来新高 多只港股科技ETF单周流入超40亿元 [6] - 港股通互联网ETF和恒生科技ETF获资金大幅流入 华泰柏瑞 景顺长城 工银瑞信等相关产品净申购额均超10亿元 [6] 宏观环境与市场展望 - 中国宏观经济趋势向好 泛科技产业竞争力提升推动中高端工业品出口 内需逐步好转 [7] - 港股和A股市场活跃度预计提升 潜在收益率增长为大概率事件 [7]