核心观点 - 三力制药任命拥有投行及金融机构背景的90后高管鞠灵珂为董事会秘书，接替身兼多职的张千帆，此举是公司高管团队年轻化与内部调整的一部分，正值公司更名及切入创新药领域的关键阶段 [1][4][7][14][16][17] - 新任董秘鞠灵珂未兼任其他核心管理职位，其未来对公司经营管理的实际参与度有待观察 [2][3][18][19] - 公司近期面临业绩下滑、信用评级被定为“一般”失信等挑战，同时正通过收购创新药资产进行战略转型 [23][24][21][22] 公司人事变动与高管团队 - 新任董秘鞠灵珂现年34岁，拥有研究生学历，职业生涯始于招商证券投行业务部及上海银行金融市场部 [4] - 鞠灵珂于2022年11月加入三力制药控股子公司担任财务部经理，2024年1月调任上市公司证券事务部经理，同年5月升任证券事务代表，近期晋升为董事会秘书 [5][6][7] - 原董秘张千帆卸任后仍担任公司董事、副董事长等职务，其在2022年至2024年的年度薪酬分别为53.69万元、57.82万元、62.80万元 [8][9][10] - 公司管理层总人数为14人，平均任期3.14年，平均年龄45岁；若剔除三位独立董事，其余11位高管平均年龄为42岁，鞠灵珂为最年轻高管 [15][16] - 公司另一证券事务代表刘宽宇于2024年1月辞任，此后由鞠灵珂独担职责，公司或有意培养这位90后高管 [12][13][14] 公司经营与战略动态 - 公司证券简称由“贵州三力”更改为“三力制药”，旨在提升品牌辨识度与市场影响力，使其更匹配主营业务和战略规划 [16][17] - 公司主营业务为药品研发、生产及销售，核心产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型）、芪胶升白胶囊等中成药 [20] - 公司实控人、董事长张海持有公司40.91%股权 [21] - 公司近期以总额2亿元受让海南大学的阿尔茨海默病（AD）候选药物HXW2324化合物及相关专利申请权，被视为切入创新药赛道的关键布局 [21][22] 公司财务与监管状况 - 2025年前三季度，公司营业收入为10.38亿元，同比下降28.24%；归母净利润为8078.7万元，同比下降58.39% [23] - 福建省医疗保障局将三力制药信用评级评定为“一般”失信，依据是2018年至2021年间，涉事主体给予医疗机构医生开喉剑喷雾剂（儿童型）药品回扣款合计约12万元 [23][24] - 公司董秘曾回应称，所涉个人与公司无关联，曾向福建医保局反馈但未能改变处置结果 [24]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.02亿元，同比下降23.73% [2] - 归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，同比下降29.04% [2] - 经营活动产生的现金流量净额0.17亿元，同比下降24.71% [2] - 基本每股收益0.20元/股，同比下降31.03% [2] - 加权平均净资产收益率5.29%，同比减少2.31个百分点 [2] 行业环境与政策 - 全国医药制造业2025年1-5月营业收入同比下降1.2%，利润总额同比下降2.8% [3] - 人口老龄化加速，2024年65岁以上人口达2.2亿人，占总人口15.6% [3] - 医保支付改革深化，DRG/DIP支付方式覆盖所有统筹地区 [3] - 中药产业链获政策支持，国务院要求优化中成药集采规则并推动优质优价 [4] - 七部门联合推动医药工业数智化转型，提升行业高端化、智能化水平 [6] 业务运营与战略 - 核心产品开喉剑喷雾剂系列因呼吸道感染疾病流行强度减弱导致销量下降 [13] - OTC渠道建设投入增加，新设13家省级分公司并组建1,700人营销团队 [13] - 完成对汉方药业98.80%股权控股，实现扭亏为盈 [15] - 控股三康中药材（持股55.56%），构建中药材GAP种植-数字溯源体系 [15] - 设立黔力生物医药基金（总规模5亿元），已储备十余个创新药标的 [16] 产品与研发 - 拥有喷雾剂、颗粒剂等14种剂型21条GMP生产线，中药产品批准文号165个 [21] - 汉方药业突破泡腾片制备技术，通过稳定性考察 [22] - 与广东药科大学签署技术合同，共同研发1.2类中药新药用于治疗肝损伤 [32] - 开喉剑喷雾剂（儿童型）连续多年领跑儿童咽喉疾病中成药市场 [20] 资产与投资 - 货币资金2.84亿元，较期初下降40.29% [23] - 长期股权投资0.64亿元，同比增长406.54% [23] - 生产性生物资产0.30亿元，同比增长158.53% [23] - 短期借款5.43亿元，同比增长54.45% [23] 股东回报与治理 - 2024年度现金分红1.38亿元，分红比例50.23% [17] - 上市以来累计现金分红及回购总额近5亿元 [17] - 控股股东自愿承诺2027年6月30日前不减持股份 [30] - 公司入选国家商务部中华老字号名单，拥有百年品牌历史 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 13.11 元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但归母净利润下降，2025Q1 营收和归母净利润均下降，业绩短期承压 [1] - 2024 年呼吸系统用药收入平稳增长，核心产品开喉剑终端覆盖度持续提升 [2] - 2024 年完成 OTC 直营体系建设，OTC 渠道营收占比大幅上升，2025 年将继续推进 OTC 渠道深化与团队效能提升 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 16.9%、16.0%、14.9%，净利润增速分别为 15.3%、18.2%、17.2% [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 16.35 亿、21.44 亿、25.08 亿、29.09 亿、33.42 亿元，净利润分别为 2.93 亿、2.74 亿、3.16 亿、3.73 亿、4.38 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 36.1%、31.2%、16.9%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 45.4%、 - 6.4%、15.3%、18.2%、17.2% [10] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 29.2 亿、31.92 亿、33.22 亿、36 亿、37.82 亿元，负债总额分别为 12.11 亿、15.97 亿、14.62 亿、15.45 亿、14.99 亿元 [10] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 41.5%、50.0%、44.0%、42.9%、39.6% [10] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 2.77 亿、1.07 亿、3.83 亿、2.36 亿、5.38 亿元 [10] 其他指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 19.9%、17.9%、17.7%、18.9%、20.0%，ROA 分别为 10.1%、8.8%、9.7%、10.6%、11.8% [10] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 16.8、17.9、15.5、13.1、11.2 倍，PB 分别为 3.3、3.2、2.7、2.5、2.2 倍 [9][10]