核心观点 - 三力制药任命拥有投行及金融机构背景的90后高管鞠灵珂为董事会秘书，接替身兼多职的张千帆，此举是公司高管团队年轻化与内部调整的一部分，正值公司更名及切入创新药领域的关键阶段 [1][4][7][14][16][17] - 新任董秘鞠灵珂未兼任其他核心管理职位，其未来对公司经营管理的实际参与度有待观察 [2][3][18][19] - 公司近期面临业绩下滑、信用评级被定为“一般”失信等挑战，同时正通过收购创新药资产进行战略转型 [23][24][21][22] 公司人事变动与高管团队 - 新任董秘鞠灵珂现年34岁，拥有研究生学历，职业生涯始于招商证券投行业务部及上海银行金融市场部 [4] - 鞠灵珂于2022年11月加入三力制药控股子公司担任财务部经理，2024年1月调任上市公司证券事务部经理，同年5月升任证券事务代表，近期晋升为董事会秘书 [5][6][7] - 原董秘张千帆卸任后仍担任公司董事、副董事长等职务，其在2022年至2024年的年度薪酬分别为53.69万元、57.82万元、62.80万元 [8][9][10] - 公司管理层总人数为14人，平均任期3.14年，平均年龄45岁；若剔除三位独立董事，其余11位高管平均年龄为42岁，鞠灵珂为最年轻高管 [15][16] - 公司另一证券事务代表刘宽宇于2024年1月辞任，此后由鞠灵珂独担职责，公司或有意培养这位90后高管 [12][13][14] 公司经营与战略动态 - 公司证券简称由“贵州三力”更改为“三力制药”，旨在提升品牌辨识度与市场影响力，使其更匹配主营业务和战略规划 [16][17] - 公司主营业务为药品研发、生产及销售，核心产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型）、芪胶升白胶囊等中成药 [20] - 公司实控人、董事长张海持有公司40.91%股权 [21] - 公司近期以总额2亿元受让海南大学的阿尔茨海默病（AD）候选药物HXW2324化合物及相关专利申请权，被视为切入创新药赛道的关键布局 [21][22] 公司财务与监管状况 - 2025年前三季度，公司营业收入为10.38亿元，同比下降28.24%；归母净利润为8078.7万元，同比下降58.39% [23] - 福建省医疗保障局将三力制药信用评级评定为“一般”失信，依据是2018年至2021年间，涉事主体给予医疗机构医生开喉剑喷雾剂（儿童型）药品回扣款合计约12万元 [23][24] - 公司董秘曾回应称，所涉个人与公司无关联，曾向福建医保局反馈但未能改变处置结果 [24]

公司战略与业务拓展 - 公司签署技术转让合同，受让用于开发阿尔茨海默病新型治疗药物的临床前候选化合物HXW2324及相关专利申请权 [1] - 合同约定的转让价款总额为2亿元，包含里程碑款0.2亿元和销售提成1.8亿元 [1] - 此举旨在整合公司产业化能力与高校研发资源，推动创新药物科研成果转化，以拓展创新药产品布局，符合公司长期发展战略 [1] 公司财务与经营状况 - 公司主营业务为药品的研发、生产及销售，主要产品包括开喉剑喷雾剂(儿童型)、芪胶升白胶囊等 [1] - 今年前三季度，公司实现营业收入10.38亿元，归母净利润为0.81亿元 [1]

公司战略与业务布局 - 公司与海南大学签署技术转让合同，旨在通过校企合作实现资源共享与优势互补，整合公司产业化能力与高校研发资源，以推动创新药物科研成果转化，拓展创新药产品布局，提升市场竞争优势 [1] - 公司近期将证券简称由“贵州三力”变更为“三力制药”，旨在使简称更清晰直观地反映主营业务，强化企业品牌形象，顺应公司战略发展需要 [4] - 公司通过联合控股子公司等专业投资机构，于去年底设立了总规模5亿元的黔力生物医药基金，重点关注生物科技与健康管理赛道，已储备十余个创新药标的，其中多个产品进入III期临床试验阶段，旨在构建创新药领域立体化投资生态，培育第二增长曲线 [4] 技术转让合同核心条款 - 合同标的为海南大学拥有的HXW2324化合物及相关专利的专利申请权，该化合物是用于开发阿尔茨海默病新型治疗药物的临床前候选化合物 [1] - 合同约定的转让价款总额为人民币2亿元，其中包含里程碑款0.2亿元（含税）和销售提成1.8亿元（含税） [2] - 里程碑首期款300万元的支付条件是：海南大学在合同签订后开展HXW2324化合物对三种经典阿尔茨海默病动物模型的药效研究，且研究结果经双方认定具有抗阿尔茨海默病药效并同意继续开展后续研究 [2] - 项目进行过程中，若任一方提出无继续开展必要，则可终止项目 [3] - HXW2324化合物（制剂）实现销售后，公司需按每盒2元（含增值税）的标准向海南大学支付提成费，按年度结算，直至累计提成达到1.8亿元（含税）或自首次提取销售提成满五年为止 [3] 公司主营业务与产品 - 公司主营业务为药品的研发、生产及销售 [3] - 主要产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂、芪胶升白胶囊、妇科再造丸、止嗽化痰丸、黄芪颗粒、强力天麻杜仲胶囊等 [3] 项目影响与推进说明 - 本次技术转让合同的履行预计不会对公司本年度的财务状况和经营业绩产生重大影响 [3] - 项目研发计划、进度及成果交付将依据签订的合同内容推进 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 13.11 元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但归母净利润下降，2025Q1 营收和归母净利润均下降，业绩短期承压 [1] - 2024 年呼吸系统用药收入平稳增长，核心产品开喉剑终端覆盖度持续提升 [2] - 2024 年完成 OTC 直营体系建设，OTC 渠道营收占比大幅上升，2025 年将继续推进 OTC 渠道深化与团队效能提升 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 16.9%、16.0%、14.9%，净利润增速分别为 15.3%、18.2%、17.2% [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 16.35 亿、21.44 亿、25.08 亿、29.09 亿、33.42 亿元，净利润分别为 2.93 亿、2.74 亿、3.16 亿、3.73 亿、4.38 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 36.1%、31.2%、16.9%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 45.4%、 - 6.4%、15.3%、18.2%、17.2% [10] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 29.2 亿、31.92 亿、33.22 亿、36 亿、37.82 亿元，负债总额分别为 12.11 亿、15.97 亿、14.62 亿、15.45 亿、14.99 亿元 [10] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 41.5%、50.0%、44.0%、42.9%、39.6% [10] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 2.77 亿、1.07 亿、3.83 亿、2.36 亿、5.38 亿元 [10] 其他指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 19.9%、17.9%、17.7%、18.9%、20.0%，ROA 分别为 10.1%、8.8%、9.7%、10.6%、11.8% [10] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 16.8、17.9、15.5、13.1、11.2 倍，PB 分别为 3.3、3.2、2.7、2.5、2.2 倍 [9][10]