报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [3] - 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [3] - 药品（创新药）建议以Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向探寻阿尔法策略（小核酸、AI创新药是重中之重），器械建议深挖出海逻辑和脑机机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑 [3] - 近期从0到1赛道轮番演绎，包括脑机、AI+、小核酸、医疗机器人等，判断这些或将反复演绎，后续有望逐步切换至CXO及创新药 [4] 国家基本药物目录调整解析 - 国家基药目录自2018年后未作调整，与当前临床需求已脱节，新版目录调整已迫在眉睫 [5][14] - 本次调整主要是三个方向：1. 精准补齐疾病谱短板，针对旧版覆盖薄弱的儿科、眼科、罕见病等领域进行强化；2. 衔接并固化集采与国谈成果，将已验证的“质优价宜”品种制度化纳入基层；3. 大幅提升中成药准入的循证医学标准，驱动中成药在目录内实现高质量的结构性扩容与升级，而非简单数量增加 [5] - 目录计划从现行的685个品种大幅扩容至约980个，预计净增近300个 [17] - **核心驱动：精准回应疾病谱变迁**：重点补齐儿科、抗肿瘤、妇科、罕见病等临床保障短板 [18] - 儿科用药在2018版基药目录中仅包含3种化药和13种中成药，占比2.3% [19] - 抗肿瘤药物在2018版基药目录中仅占5%（685个药物中占35种），其中靶向药物仅6个，显著低于世卫组织示范目录的12.5%占比 [15][20] - **关键路径：衔接集采与国谈成果**：系统性吸纳过去几年集采和国谈的成熟成果，固化“价值医疗”政策红利 [22][23] - 自2018年第一次集采以来，前后十一批共纳入490种药品 [16] - 2025年新版医保目录新增114种药品，其中包含10种治疗罕见病的特效药 [16][19] - **特色考量：循证标准提升**：对中成药的安全有效性评价要求采用“近8年临床数据支撑”，并重点回应“临床有效性争议”，旨在整体提升基药目录内中成药的“科技含金量”和临床认可度 [24][25] - **投资前瞻：潜在受益中药标的梳理**：基于调整逻辑，报告梳理了在儿科、骨科、心血管、呼吸系统等领域的潜在受益中药标的，建议关注盘龙药业、贵州三力、方盛制药、康缘药业、康恩贝、达仁堂、以岭药业等 [5][28][29] JP Morgan大会速览 - 第44届JP Morgan健康大会于美国旧金山召开，作为全球医药行业年度最重要的战略风向标 [33] - **辉瑞/三生**：全面启动核心产品（707）的全球三期临床研究，并计划于2026年启动一线治疗子宫内膜癌、鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、联用PADCEV一线治疗转移性尿路上皮癌等4项三期研究 [34] - **默沙东**：后期临床管线产品包括HIV周度口服药islatravi/Lenacapavir的两项三期研究（2026年4月）、眼科Wnt激动剂DME三期（2026年9月）、TL1A单抗溃疡性结肠炎三期研究（2026年8月） [34] - **礼来**：重点看好自己的Lp(a)产品组合（小分子+siRNA）、慢性痛领域、阿尔兹海默症产品组合、乳腺癌产品组合 [34] - **百时美施贵宝（BMS）**：关键数据读出包括Pumitamig（2026年获得早期临床数据）和Sotyktu（2026年读出针对系统性红斑狼疮的临床数据），并计划在2026年底前针对Pumitamig启动8个注册性临床试验 [34] - **再鼎医药（Zai Lab）**：关键数据读出包括ZL-1503（2026年下半年公布首次人体数据），以及自身免疫产品线Efgartigimod、Povetacicept、Elegrobart的全球III期数据 [34][35] 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**：当周（1.12-1.16）医药生物指数环比-0.68%，跑输创业板指数（+1.00%）和沪深300指数（-0.57%） [2][36] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排在第17位，2026年初至今排在第8位 [2][40] - 2026年初至今医药生物上涨7.08%，跑赢沪深300指数（上涨2.20%）和创业板指数（上涨4.93%） [36][41] - **子行业表现**： - 当周表现最好的子行业为医疗服务II，环比+3.29%；表现最差的为化学制剂，环比-2.82% [47][52] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨16.04%；表现最差的为中药II，上涨1.86% [48] - **市场热度**： - 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为30.39，较上一周下降0.17，比2005年以来均值（35.88）低5.49 [53] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为25.48%，较上一周下降1.17个百分点，较2005年以来均值（54.99%）低29.52个百分点 [53] - 当周医药成交总额9168.26亿元，沪深总成交额为171254.79亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为5.35%（2013年以来成交额均值为7.11%） [2][57] - **个股行情**： - 当周涨跌幅前五为：宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航-U（+27.67%）、美年健康（+24.96%）、华康洁净（+22.98%） [59][60] - 滚动月涨跌幅前五为：宝莱特（+70.99%）、迪安诊断（+59.43%）、泓博医药（+56.00%）、天智航-U（+50.95%）、成都先导（+50.11%） [59][60]

核心观点 - 三力制药任命拥有投行及金融机构背景的90后高管鞠灵珂为董事会秘书，接替身兼多职的张千帆，此举是公司高管团队年轻化与内部调整的一部分，正值公司更名及切入创新药领域的关键阶段 [1][4][7][14][16][17] - 新任董秘鞠灵珂未兼任其他核心管理职位，其未来对公司经营管理的实际参与度有待观察 [2][3][18][19] - 公司近期面临业绩下滑、信用评级被定为“一般”失信等挑战，同时正通过收购创新药资产进行战略转型 [23][24][21][22] 公司人事变动与高管团队 - 新任董秘鞠灵珂现年34岁，拥有研究生学历，职业生涯始于招商证券投行业务部及上海银行金融市场部 [4] - 鞠灵珂于2022年11月加入三力制药控股子公司担任财务部经理，2024年1月调任上市公司证券事务部经理，同年5月升任证券事务代表，近期晋升为董事会秘书 [5][6][7] - 原董秘张千帆卸任后仍担任公司董事、副董事长等职务，其在2022年至2024年的年度薪酬分别为53.69万元、57.82万元、62.80万元 [8][9][10] - 公司管理层总人数为14人，平均任期3.14年，平均年龄45岁；若剔除三位独立董事，其余11位高管平均年龄为42岁，鞠灵珂为最年轻高管 [15][16] - 公司另一证券事务代表刘宽宇于2024年1月辞任，此后由鞠灵珂独担职责，公司或有意培养这位90后高管 [12][13][14] 公司经营与战略动态 - 公司证券简称由“贵州三力”更改为“三力制药”，旨在提升品牌辨识度与市场影响力，使其更匹配主营业务和战略规划 [16][17] - 公司主营业务为药品研发、生产及销售，核心产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型）、芪胶升白胶囊等中成药 [20] - 公司实控人、董事长张海持有公司40.91%股权 [21] - 公司近期以总额2亿元受让海南大学的阿尔茨海默病（AD）候选药物HXW2324化合物及相关专利申请权，被视为切入创新药赛道的关键布局 [21][22] 公司财务与监管状况 - 2025年前三季度，公司营业收入为10.38亿元，同比下降28.24%；归母净利润为8078.7万元，同比下降58.39% [23] - 福建省医疗保障局将三力制药信用评级评定为“一般”失信，依据是2018年至2021年间，涉事主体给予医疗机构医生开喉剑喷雾剂（儿童型）药品回扣款合计约12万元 [23][24] - 公司董秘曾回应称，所涉个人与公司无关联，曾向福建医保局反馈但未能改变处置结果 [24]

公司战略与业务拓展 - 公司签署技术转让合同，受让用于开发阿尔茨海默病新型治疗药物的临床前候选化合物HXW2324及相关专利申请权 [1] - 合同约定的转让价款总额为2亿元，包含里程碑款0.2亿元和销售提成1.8亿元 [1] - 此举旨在整合公司产业化能力与高校研发资源，推动创新药物科研成果转化，以拓展创新药产品布局，符合公司长期发展战略 [1] 公司财务与经营状况 - 公司主营业务为药品的研发、生产及销售，主要产品包括开喉剑喷雾剂(儿童型)、芪胶升白胶囊等 [1] - 今年前三季度，公司实现营业收入10.38亿元，归母净利润为0.81亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.02亿元，同比下降23.73% [2] - 归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，同比下降29.04% [2] - 经营活动产生的现金流量净额0.17亿元，同比下降24.71% [2] - 基本每股收益0.20元/股，同比下降31.03% [2] - 加权平均净资产收益率5.29%，同比减少2.31个百分点 [2] 行业环境与政策 - 全国医药制造业2025年1-5月营业收入同比下降1.2%，利润总额同比下降2.8% [3] - 人口老龄化加速，2024年65岁以上人口达2.2亿人，占总人口15.6% [3] - 医保支付改革深化，DRG/DIP支付方式覆盖所有统筹地区 [3] - 中药产业链获政策支持，国务院要求优化中成药集采规则并推动优质优价 [4] - 七部门联合推动医药工业数智化转型，提升行业高端化、智能化水平 [6] 业务运营与战略 - 核心产品开喉剑喷雾剂系列因呼吸道感染疾病流行强度减弱导致销量下降 [13] - OTC渠道建设投入增加，新设13家省级分公司并组建1,700人营销团队 [13] - 完成对汉方药业98.80%股权控股，实现扭亏为盈 [15] - 控股三康中药材（持股55.56%），构建中药材GAP种植-数字溯源体系 [15] - 设立黔力生物医药基金（总规模5亿元），已储备十余个创新药标的 [16] 产品与研发 - 拥有喷雾剂、颗粒剂等14种剂型21条GMP生产线，中药产品批准文号165个 [21] - 汉方药业突破泡腾片制备技术，通过稳定性考察 [22] - 与广东药科大学签署技术合同，共同研发1.2类中药新药用于治疗肝损伤 [32] - 开喉剑喷雾剂（儿童型）连续多年领跑儿童咽喉疾病中成药市场 [20] 资产与投资 - 货币资金2.84亿元，较期初下降40.29% [23] - 长期股权投资0.64亿元，同比增长406.54% [23] - 生产性生物资产0.30亿元，同比增长158.53% [23] - 短期借款5.43亿元，同比增长54.45% [23] 股东回报与治理 - 2024年度现金分红1.38亿元，分红比例50.23% [17] - 上市以来累计现金分红及回购总额近5亿元 [17] - 控股股东自愿承诺2027年6月30日前不减持股份 [30] - 公司入选国家商务部中华老字号名单，拥有百年品牌历史 [18]