文化传播与教育行业 - 武当武术三丰派第十六代传人杰克·平尼克通过线上平台(抖音、快手、B站)发布数百条短视频，内容涵盖太极拳解析、洞箫演奏等，全网粉丝量突破100万 [7][8] - 杰克编写全英文教材《入门洞箫》，成为首本在美国出版的英文洞箫教材，系统介绍中国洞箫历史与演奏技巧 [8] - 杰克计划在美国开设武馆，推广武当文化和三丰派武术传承 [9] 旅游与文化体验行业 - 近10年来每年约有40万海外人士到武当山观光，体验武当文化 [9] - 武当功夫目前有38个海外武术分会，2万多名武术"洋弟子"分布在50多个国家和地区 [9] - 杰克参与"鼓岭缘"中美青年交流周活动，推广武当文化并促进中美文化交流 [7] 传统武术与艺术行业 - 杰克通过5年训练掌握八仙棍、形意拳、太极拳、气功等武术套路，成为武当武术三丰派第十六代传人 [3] - 杰克将太极功法、道家哲学、传统音乐与养生之道融为一体进行教学，形成独特优势 [7] - 杰克女儿曹琳娜10岁开始学习太极拳、古筝和葫芦丝，体现传统文化在家庭中的传承 [6]

人事变动 - 公司财务总监黄振锋因工作调整辞职 但仍继续在公司任职 持有11万股公司股票 占总股本的0 005% [1] - 新任财务总监张启闰由总经理沈军提名 现年35岁 中国注册会计师 曾任德勤高级审计员及公司内控经理等职 目前不持有公司股票 [1] 公司背景 - 公司成立于2008年 是国内知名互联网游戏上市公司 主营手游与页游的研发、运营及发行 [1] - 公司以"传奇大厂"著称 手握"传奇""奇迹"两大品类 曾经历创始人入狱、组织架构调整等变故 近年业绩表现亮眼 [2] 财务业绩 - 2024年公司营收首次突破50亿元达51 18亿元 同比增长19 16% 归母净利润16 28亿元 同比增长11 41% [5] - 业绩增长源于研发、发行、投资+IP三方面协同 [5] 业务布局 - 游戏业务聚焦三大方向：复古情怀类游戏、创新精品类游戏及IP业务 2024年公布22款新品 涵盖多种游戏品类 [5] - 旗下拥有《原始传奇》《热血合击》《天使之战》等经典游戏 以及《敢达争锋对决》《斗罗大陆:诛邪传说》等IP衍生游戏 [5] 技术创新 - 布局AI大模型应用 推出国内首个游戏开发"形意"大模型 覆盖动画、地图设计等技术环节 提升开发效率 [6]

腾讯混元游戏视觉生成平台发布 - 公司正式推出混元游戏视觉生成平台 依托混元大模型打造 专为游戏工业级内容生产设计 [1] - 平台定位为工业级游戏内容资产生成的AIGC系列大模型 大幅优化游戏资产生成与制作流程 [1] 技术能力矩阵 - 平台涵盖完整的游戏图像和视频模型能力矩阵 包括四大游戏图像模型与五大视频模型 [3] - 四大图像生成模型包括：游戏生图大模型底座 特效生成模型 透明图生成模型 角色原画生成模型 [3] - AI美术管线无缝集成多个AI工具 在一个页面完成从获取灵感到生成标准角色多视图的全流程 [3] 核心功能特点 - 输入文本描述后AI可即时生成角色灵感图集 并完成手绘草图渲染 标准三视图生成及360°动态演示视频输出 [4] - 实时画布功能借助实时AI能力 设计师通过手绘草图快速生成并即时修正概念设计 实现"边画边看" [4] - 设计师可调整笔触 角色姿态 场景光影等 获得即时反馈 实现沉浸式创作体验 [4] - 基于自研全球首个实时生成引擎 避免传统生图时代的漫长等待时间 [4] 效率提升数据 - 角色多视图生成耗时从传统12小时压缩至几分钟到30分钟 主体一致性达99% [5] - 该能力已应用于多个头部游戏项目 助力美术团队效率提升300% [5] - 设计师上传单张角色原画即可一键生成标准三视图及360°旋转视频 用于后续3D建模 [5] 行业竞争格局 - 国内市场同类产品包括腾讯混元游戏 GiiNEX 字节跳动Trae可实现简单游戏代码生成 [5] - 恺英网络"形意"大模型可落地动画 场景生成 数值设计到编程等多个环节 [5]

练功习武 - 吕广义17岁开始学习太极拳、八卦拳和形意拳，师从哈尔滨八卦掌研究会会长雷茂发[1][2] - 早期训练条件艰苦，每天在水泥地和马路上练习，导致身上多处受伤，但始终坚持不懈[3] - 经过两三年历练，掌握了出色的八卦掌和八卦拳，并开始学习太极拳和形意拳，强调招式与呼吸的融合[3] 海外教学 - 2008年赴匈牙利中医学校任教，累计培养学生近千名，教授太极拳、八卦掌等中国功夫[1][3] - 2013年开设个人网站发布教学短视频，内容包含二十四式太极拳、形意拳等，吸引众多海外爱好者[5] - 因材施教，对年轻人教授形意拳，对老年群体以太极拳为主，逐渐形成组合练习模式[5] 教学方法创新 - 针对外国学生不擅长调动气息的特点，将中国传统练法拆解，重新编创适合外国人的"运功操"[5] - 注重激发学员兴趣，强调方法而非套路，帮助外国学生掌握中国功夫精髓[6] - 通过通俗易懂的方式引导学生改变生活习惯，引用"流水不腐，户枢不蠹"阐释运动的重要性[7] 健康与康复 - 许多患者在康复后跟随吕广义练习太极养生，改善不健康的生活方式[7] - 一名心脏手术后心率紊乱的学生通过两个月太极拳练习，心率恢复正常并能连贯打完二十四式[7] - 太极拳动作柔和但带动全身运动，具有滋养气血和促进康复的效果[7] 文化传播 - 2016年起与匈牙利多家官方媒体合作，通过节目推广中国功夫，吸引更多人求学[8] - 在节目中展示太极训练场和"太极快闪"活动，动作整齐划一，吸引外国友人驻足观看[8] - 吕广义视传播中国文化为己任，致力于让更多人喜爱和学习中国功夫[8]

财务表现 - 2024年公司实现营收51.18亿元（同比+19.16%），归母净利润16.28亿元（同比+11.41%），扣非净利润15.99亿元（同比+18.43%）[1] - 24Q4营收11.91亿元（同比-5.95%），归母净利润3.48亿元（同比-8.17%），扣非净利润3.18亿元（同比+1.82%）[1] - 25Q1营收13.53亿元（同比+3.46%），归母净利润5.18亿元（同比+21.57%），扣非净利润5.16亿元（同比+21.66%）[1] 业务亮点 - 2024年海外营收3.75亿元（同比+221.48%），24H2海外营收2.49亿元（同比+184%），收入占比达9.7%[2] - 2024年信息服务收入9.4亿元（同比+42%，占比18.4%），24H2为5.43亿元（同比+24%，占比21.2%）[2] - 2024年手游收入同比+13.4%至40.6亿元，页游收入同比+123.9%至1.2亿元[2] - 25Q1毛利率同环比提升至83.6%，归母净利润率提升至38.3%[3] 产品表现 - 《龙之谷世界》2025年2月上线后进入iOS畅销榜Top10，登顶伽马数据2月新游首月流水测算榜[2] - 《仙剑奇侠传》港澳台地区、《天使之战》东南亚市场、《诸神劫影姬》《怪物联萌》港澳台市场表现优异[2] - 25Q1销售费用环比增加29%至4.59亿元，销售费用率环比提升至33.9%，但同比仍下降[3] 战略布局 - 公司开发"形意"大模型，为国内首个AI工业化管线模型应用，并设立"极逸公司"分拆AI业务独立运营[4] - 投资孵化全球首款3D AI智能陪伴应用"EVE"及AI情感互动软件《奇点Chat》[4] - 新游储备丰富，《数码宝贝：源码》已上线，《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等获批版号产品将陆续推出[4]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 坚持“研发、发行、投资 + IP”三大板块驱动，推动业绩稳健增长，2024 年公司实现营业收入 51.18 亿元，同比增长 19.16%；归母净利润 16.28 亿元，同比增长 11.41%；2025 年一季度，营收 13.53 亿元，同比增长 3.46%；归母净利润 5.18 亿元，同比增长 21.57% [1] - 海外市场持续发展，多款游戏位榜单前列，2024 年公司海外营收 3.75 亿元，同比增长 221.48%，《OVERLORD》上线首日跻身韩国 Google Play 游戏免费榜前三，《天使之战》在新加坡 Google Play 游戏畅销总榜第 10 名，iOS 游戏畅销总榜第 9 名 [1] - AI 搜索实现创新发展，自研深耕 AI 大模型，开发国内首个 AI 工业化管线模型应用“形意”，携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及 AI 游戏引擎独立运营，重视 AI 智能陪伴孵化，领投自然选择，孵化全球首款 3D AI 智能陪伴应用“EVE” [2] - 研发投入有效转化，产品矩阵不断丰富，建立系统研发体系并进行深厚技术储备，通过预测市场变化趋势，深度发掘玩家需求，升级游戏产品品质 [2] - 发行贯彻 IP 产品战略，借助新媒体传播优势，国内平台买量业务流水稳步增长，推进发展闭环营销链路，强化内容分发能力，线上线下双管齐下，积极布局全球化发行，与众多海外渠道建立深入合作关系 [2] - 投资协同效应显著，IP 授权与孵化并进，投资聚焦早期投资，以战略投资为核心，差异化布局，投后赋能提升价值，IP 方面通过 IP 引入借力、IP 投资发力、IP 孵化蓄力，推进 IP 战略 [2] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,118|6,127|7,187|8,257| |年增长率（%）|19.2|19.7|17.3|14.9| |归属于母公司的净利润（百万元）|1,628|2,156|2,537|3,033| |年增长率（%）|11.4|32.4|17.7|19.5| |每股收益（元）|0.77|1.01|1.19|1.42| |市盈率（X）|17.68|16.05|13.63|11.41| |净资产收益率（%）|24.9|26.0|24.9|24.4| [5] 基本数据 - 04 月 25 日收盘价 16.19 元 - 12mth A 股价格区间 8.33 - 18.61 元 - 总股本 2,136.44 百万股 - 无限售 A 股/总股本 88.50% - 流通市值 306.13 亿元 [6] 资产负债表（单位：百万元） |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,550|5,091|7,098|9,201|11,630| |货币资金|2,807|3,269|4,937|6,640|8,659| |应收及预付|1,300|1,332|1,538|1,803|2,063| |存货|20|25|20|16|20| |其他流动资产|424|464|603|742|887| |非流动资产|2,061|2,936|3,129|3,280|3,420| |长期股权投资|518|506|516|526|536| |固定资产|17|18|15|12|12| |在建工程|0|2|4|6|8| |无形资产|31|323|357|387|411| |其他长期资产|1,494|2,088|2,237|2,349|2,453| |资产总计|6,610|8,026|10,227|12,481|15,050| |流动负债|1,350|1,382|1,763|2,078|2,358| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付及预收|442|450|606|715|809| |其他流动负债|908|931|1,156|1,362|1,549| |非流动负债|22|98|179|229|279| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|22|98|179|229|279| |负债合计|1,372|1,480|1,942|2,307|2,637| |股本|1,515|1,515|1,515|1,515|1,515| |资本公积|509|532|532|532|532| |留存收益|3,634|4,831|6,437|8,325|10,564| |归属母公司股东权益|5,244|6,548|8,287|10,175|12,414| |少数股东权益|-6|-1|-1|-1|0| |负债和股东权益|6,610|8,026|10,227|12,481|15,050| [10] 现金流量表（单位：百万元） |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,706|1,754|2,353|2,633|3,150| |净利润|1,581|1,628|2,156|2,537|3,033| |折旧摊销|116|129|163|177|187| |营运资金变动|29|-27|32|-45|-70| |其它|-19|25|2|-36|0| |投资活动现金流|-378|-910|-309|-316|-387| |资本支出|-190|-263|-146|-146|-147| |投资变动|-187|-668|-180|-180|-180| |其他|0|20|18|11|-60| |筹资活动现金流|-1,064|-400|-376|-614|-744| |银行借款|0|0|0|0|0| |股权融资|1|1|0|0|0| |其他|-1,065|-401|-376|-614|-744| |现金净增加额|269|447|1,668|1,703|2,019| |期初现金余额|2,533|2,801|3,248|4,916|6,619| |期末现金余额|2,801|3,248|4,916|6,619|8,638| [10] 主要财务比率 |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长|15.3%|19.2%|19.7%|17.3%|14.9%| |营业利润增长|26.6%|-1.3%|37.7%|17.7%|11.8%| |归母净利润增长|42.6%|11.4%|32.4%|17.7%|19.5%| |获利能力| | | | | | |毛利率|83.5%|81.3%|82.2%|82.1%|82.4%| |净利率|36.8%|31.8%|35.2%|35.3%|36.7%| |ROE|27.9%|24.9%|26.0%|24.9%|24.4%| |ROIC|28.0%|24.1%|25.0%|23.8%|23.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|20.8%|18.4%|19.0%|18.5%|17.5%| |净负债比率|-53.3%|-48.4%|-57.7%|-63.3%|-67.7%| |流动比率|3.37|3.68|4.03|4.43|4.93| |速动比率|3.11|3.26|3.70|4.11|4.62| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.69|0.70|0.67|0.63|0.60| |应收账款周转率|4.51|5.25|6.12|6.02|5.96| |存货周转率|47.24|43.31|48.52|71.39|80.43| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.70|0.77|1.01|1.19|1.42| |每股经营现金流|0.79|0.81|1.10|1.23|1.47| |每股净资产|2.44|3.04|3.88|4.76|5.81| |估值比率| | | | | | |P/E|15.96|17.68|16.05|13.63|11.41| |P/B|4.58|4.47|4.17|3.40|2.79| |EV/EBITDA|12.52|14.73|12.32|10.00|8.39| [11][12]

业绩表现 - 2024年公司全年营收51.18亿元同比增长19.16% 归母净利润16.28亿元同比增长11.41% 扣非归母净利润15.99亿元同比增长18.43% [1] - 25Q1营收13.52亿元同比增长3.46% 归母净利润5.18亿元同比增长21.57% 扣非归母净利润5.16亿元同比增长21.66% 业绩超预期 [1] - 2024年度现金分红和股份回购总额4.26亿元占归母净利润26.18% [1] - 25Q1销售费率同比下降3.2pct至33.9% 管理费率降0.8pct至3.0% 研发费率降1.0pct至7.4% [1] 游戏业务发展 - 公司坚持"聚焦游戏主业"战略 推进"IP品类+创新品类"发行战略 [1] - 卡牌策略游戏《纳萨力克之王》上线欧美及港澳台 国内预约超百万 免费榜最高第2 畅销榜最高第19 [2] - RPG游戏《仙剑奇侠传：新的开始》海外版2024年7月上线 MMO游戏《诸神劫：影姬》2024年10月上架港澳台 均登地区榜单前列 [2] - 2024年海外收入3.75亿元同比增长221.48% [2] - 次世代手游《数码宝贝：源码》2025年4月25日公测 采用PBR写实风格设计 [2] AI战略布局 - 优化自研"形意"大模型 构建恺英AI-电子智能体系 包含爱动/树懒/仙术/羽扇/绘界/跃迁六大模块 深度融入游戏研发全流程 [3] - 开发织梦大模型 采用Transformer架构 具备复杂文本处理能力 可生成故事脚本 [3] - 2025年3月投资Tyrell AI Limited累计持股超16% 其产品《EVE》为全球首款3D AI智能陪伴应用 基于Vibe AI和Echo AI模型 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.41亿元(+25.32%)/24.28亿元(+18.98%)/28.62亿元(+17.86%) [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为17X/14X/12X [4]