投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 报告认为博杰股份深度绑定北美AI巨头，前瞻布局液冷方案，引领AI服务器测试设备行业 [5] - 公司受益于下游需求拉动，MLCC设备进入上行周期 [6] - 公司在夯实传统消费电子测试能力的同时，拓展光学和视觉检测能力，并探索人形机器人测试能力 [7] - 公司通过控股珠海广浩捷，切入新能源汽车电子“智驾”领域，已覆盖智能驾驶、智能座舱等主要应用场景 [8][9] 业务与市场分析 - **AI服务器测试设备**：公司面向全球及国内知名服务器厂商全面供货，包括英伟达、戴尔、亚马逊、微软、思科、紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等 [5] - **重点客户**：公司重点开发行业龙头N客户在AI算力领域的新业务机会，主要为其实验室自研服务器产品提供检测及自动化设备，已获得Vendor Code [5] - **液冷技术**：公司在测试解决方案中已植入液冷方案并实现出货，积累了相关技术，例如自主研发了液态金属散热器和微通道分层式水冷头等部件 [5] - **海外布局**：为更好响应客户诉求，公司在墨西哥、越南、印度、美国等地建立海外工厂 [5] - **MLCC设备市场**：随着5G通信、汽车电子、人工智能等领域发展，MLCC市场需求预计从2024年的231.3亿美元增长到2027年的334.1亿美元，年复合增长率达13.0% [6] - **MLCC设备进展**：公司成功开发第三版MLCC高速测试分选机，最高速度可达20000pcs/min，已取得国内客户认可并开始批量推向市场 [6] - **MLCC叠层机**：公司第二代技术叠层机在高容超微领域实现了业界首创切割除尘和CCD在线缺陷和精度检测技术，产品达到行业领先水平并已实现订单销售 [6] - **AI智能眼镜市场**：2024年全球AI眼镜销量234万台，预计2025年全球销量550万台，小米、阿里巴巴等大厂已陆续跟进发售 [7] - **人形机器人测试**：公司基于消费电子产品的IMU＆力传感器、Camera测试技术，研发出1弧秒精度的IMU传感器测试平台，并研发适配人形机器人的camera、力传感器与麦克风检测技术，实现该板块零的突破 [7] - **汽车电子业务**：公司设备产品覆盖下游智能驾驶、智能座舱等主要应用场景，涉及4D毫米波雷达、摄像头、车载屏、EV、传感器等多类产品检测及自动化设备 [8] - **汽车电子客户**：公司已与OEM厂商Tesla、BYD，以及Tier1头部企业BHTC、MARELLI、Valeo、BRUSA、三菱电机、村田新能源、赛恩领动、轩辕智驾、德赛西威，以及CM工厂富士康等深化合作 [9] - **汽车电子交付能力**：公司已具备车载屏自动化组装测试线、车载摄像头自动化组装测试线（FOL前段到EOL后段全自动）、车载信息娱乐系统自动组装测试线等多个产品的交付能力和经验 [9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入17.31/23.69/29.27亿元 [10] - **归母净利润预测**：预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润1.48/3.64/4.59亿元 [10] - **历史与预测财务数据**：2024年营业收入12.33亿元，预计2025-2027年增长率分别为40.42%、36.87%、23.54% [12] - **历史与预测净利润**：2024年归属母公司净利润0.22亿元，预计2025-2027年分别为1.48亿元、3.64亿元、4.59亿元，增长率分别为565.39%、145.59%、26.25% [12] - **每股收益（EPS）**：2024年EPS为0.14元/股，预计2025-2027年分别为0.92元/股、2.27元/股、2.86元/股 [12] - **估值比率**：预计2025-2027年市盈率（PE）分别为76.53、31.16、24.68，市净率（P/B）分别为6.13、5.22、4.39 [12] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的42.5%提升至2025-2027年的45.8%、47.5%、47.5%，净利率从2024年的1.8%提升至2025-2027年的8.6%、15.3%、15.7% [15] - **股东回报指标**：预计净资产收益率（ROE）从2024年的1.2%提升至2025-2027年的8.0%、16.7%、17.8% [15] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价70.69元，总市值113亿元，流通市值75亿元 [4] - **股本结构**：总股本1.60亿股，流通股本1.06亿股 [4] - **股价区间**：52周内最高价86.71元，最低价27.19元 [4] - **财务杠杆**：资产负债率33.9% [4] - **股权结构**：第一大股东为王兆春 [4]

报告投资评级 - **买入**，首次覆盖 [2] 报告核心观点 - 报告认为，博杰股份作为智能制造设备供应商，深度绑定北美AI巨头并前瞻布局液冷方案，引领AI服务器测试设备行业，同时其MLCC设备、消费电子测试及新能源汽车电子检测业务均处于高景气赛道，有望驱动公司业绩持续高增长 [5][6][7][8] 业务与市场分析 - **AI服务器测试设备**：公司深度绑定北美AI巨头（重点开发行业龙头N客户），已获得Vendor Code，为其自研服务器产品提供检测及自动化设备 [5] - **AI服务器测试设备**：公司面向全球及国内知名服务器厂商全面供货，客户包括英伟达、戴尔、亚马逊、微软、思科、紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等 [5] - **AI服务器测试设备**：为跟随客户技术发展，公司在测试解决方案中已植入液冷方案并实现出货，积累了如液态金属散热器和微通道分层式水冷头等自主研发技术 [5] - **AI服务器测试设备**：为更好响应客户，公司在墨西哥、越南、印度、美国等地建立海外工厂，成为走向国际的中国电性能测试厂家之一 [5] - **MLCC设备**：受益于5G、汽车电子、AI等领域需求，MLCC市场预计从2024年的231.3亿美元增长至2027年的334.1亿美元，年复合增长率达13.0% [6] - **MLCC设备**：公司成功开发第三版MLCC高速测试分选机，最高速度达20000pcs/min，性能与进口设备相当，已获国内客户认可并批量推向市场 [6] - **MLCC设备**：公司第二代技术叠层机在高容超微领域实现业界首创的切割除尘和CCD在线缺陷精度检测技术，产品达行业领先水平并已实现订单销售 [6] - **消费电子与新兴领域测试**：2024年全球AI眼镜销量234万台，预计2025年达550万台，公司作为上游供应链企业，其射频、声学等测试及自动化设备需求将受益 [7] - **消费电子与新兴领域测试**：公司基于消费电子IMU&力传感器、Camera测试技术，研发出1弧秒精度的IMU传感器测试平台，适配人形机器人高精度需求 [7] - **消费电子与新兴领域测试**：公司研发适配人形机器人的camera、力传感器与麦克风检测技术，为进军人形机器人测试板块实现零的突破 [7] - **新能源汽车电子检测**：通过控股珠海广浩捷，公司切入新能源汽车“智驾”领域，设备覆盖智能驾驶、智能座舱等场景，涉及4D毫米波雷达、摄像头、车载屏等多类产品检测 [8] - **新能源汽车电子检测**：客户方面，公司已与OEM厂商Tesla、BYD，以及Tier1头部企业如BHTC、MARELLI、Valeo、德赛西威等深化合作 [8][9] - **新能源汽车电子检测**：公司已具备车载屏、车载摄像头（FOL到EOL全自动）、车载信息娱乐系统等多条自动化组装测试线的交付能力和经验 [9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为17.31亿元、23.69亿元、29.27亿元，对应增长率分别为40.42%、36.87%、23.54% [10][12] - **净利润预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.48亿元、3.64亿元、4.59亿元，对应增长率分别为565.39%、145.59%、26.25% [10][12] - **每股收益（EPS）**：预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.92元、2.27元、2.86元 [12] - **盈利能力指标**：预计公司毛利率将从2024年的42.5%提升至2025-2027年的45.8%-47.5%；净利率将从2024年的1.8%提升至2025-2027年的8.6%-15.7% [15] - **估值指标**：基于预测，公司2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为76.53倍、31.16倍、24.68倍；市净率（P/B）分别为6.13倍、5.22倍、4.39倍 [12][15] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价70.69元，总市值113亿元，流通市值75亿元 [4] - **股本结构**：总股本1.60亿股，流通股本1.06亿股 [4] - **股价区间**：52周内最高价86.71元，最低价27.19元 [4] - **财务杠杆**：资产负债率为33.9% [4] - **股权结构**：第一大股东为王兆春 [4]

公司业务与技术 - 公司自研液冷解决方案，包括微通道分层式水冷头等零部件，用于自身测试设备 [1] - 研发旨在匹配客户产品技术迭代下的高功率散热需求，可为云服务厂商提供测试解决方案 [1] - 公司积极响应客户需求，与客户多条产品线进行测试验证 [1] 业务增长与客户表现 - 公司数据云服务和AI服务器业务保持增长态势 [1] - 在客户北美云服务供应商中业务保持增长 [1] - G客户订单同比实现倍增 [1] - N客户全年订单有望实现快速增长 [1]

业务构成 - 公司是自动化检测与组装设备整体解决方案提供商 业务覆盖3C 大数据及AI算力 新能源汽车等领域[2] - 上半年消费电子业务营收占比40.01% 大数据云服务设备销售占比17.99% 新能源汽车相关设备业务占比24.73%[2] - 在消费电子领域紧跟大客户创新动向拓展光学检测能力 大数据及AI算力领域实现从模组到整机全工段布局 新能源汽车领域服务头部客户并拓展欧洲市场[2] 液冷业务 - 3年前已在测试设备中采用液冷方案 目前自研微通道分层式水冷头等零部件应用于测试设备[3] - 与高校合作研发 未来将加大研发投入对接北美大客户需求[3] - 凭借早期对接研发优势及时布局液冷业务[3] 市场机遇 - 光学检测设备将成为果链业务高速增长点 公司在AOI机器视觉缺陷检测领域有技术储备[4] - Meta眼镜放量带来光学测试需求 公司积极布局并同步对接国内AI眼镜客户[4] - MLCC行业需求回暖 上半年业务回升 部分设备订单增长或实现小规模发货[5] 海外布局 - 在墨西哥和越南完成生产基地布局 产能逐步提升[5] - 坚定大客户战略 从设备供应商向零部件供应商转型[5] - 挖掘客户零部件需求 凭借技术储备占据市场优势[5]