公司战略合作 - 开特股份与广州豪特签署增资入股协议 投资1000万元正式切入数据中心热管理赛道 开启汽车与算力中心双场景热管理布局 [1] - 合作基于开特股份在热管理核心部件研发和精密制造领域的积累 是向高增长数据中心赛道延伸的关键布局 [1] - 双方以千万级投资为纽带实现资源深度协同 开特股份输出核心部件研发能力与供应链优势 广州豪特提供市场通道与技术储备 共同开发高效绿色热管理方案 [2] 公司技术实力 - 开特股份为国家级专精特新小巨人企业 构建传感器控制器执行器三器联动技术闭环 拥有348项自主专利 [1] - 公司是国内率先实现车用温度传感器国产替代的企业 并凭借六维力传感器等技术切入人形机器人领域 [1] - 广州豪特专注数据中心全生命周期服务 液冷技术行业领先 其绿色节能型大数据中心项目通过冷热通道封闭技术实现制冷效率提升15%以上 PUE值低于1.35 机柜密度最高提升100% [1] 行业发展趋势 - AI算力与大数据产业对数据中心冷却效率要求持续升级 液冷技术成为解决高功率密度机柜散热难题的核心方向 [2] - 广州豪特是中国第五大中立运营商数据中心能源管理解决方案提供商 覆盖AI算力数据中心和边缘数据中心等核心场景 [1] - 双方技术协同有望推动数据中心热管理领域国产化升级 为行业提供更具性价比的节能解决方案 [2]

液冷解决方案的定制化与交付模式 - 液冷解决方案并非完全定制化，而是根据客户需求进行灵活适配，核心冷板技术根据芯片类型固定设计，具有标准化基础[3] - 系统层面需根据客户差异化需求调整，包括CDU配置差异、分流器设计需贴合实际应用场景，即便相同类型芯片搭配不同设备架构也可能需要针对性优化[3] - 交付形式完全取决于客户需求及产业链位置：CSP更需要机房侧整体系统，选择包含CDU等设备的全套交付；服务器或芯片制造商通常仅采购冷板或核心组件；终端用户倾向于选择更全面的系统集成服务[3][4] 与全球头部企业的合作模式 - 与字节跳动合作集中在CDU相关部分，公司主要参与机房侧设备供货，管路及冷板由服务器供应商负责[5] - Meta需要全套液冷解决方案，公司当前合作主要围绕冷板和整柜解决方案，通过与英伟达协同推动配套落地，已通过天弘完成部分交换机冷板及单柜方案配套，预计2026年启动大规模集成[5] - 谷歌对方案设计和技术细节要求更高，已将CDU纳入采购名单，正通过天弘打样测试并与富士康合作开发，采购偏好以整柜形式为主，当前核心需求集中在CDU[6] - 头部企业选择与大陆企业合作核心是为保障产能稳定，因需求量巨大，单一依赖台厂可能面临产能不足风险[6] - Meta供应链非独供模式，目前至少与天弘、广达两家合作，预计2026年将引入两家新供应商，形成三家分配市场份额局面，且一个柜子内通常不混用不同供应商部件[6] - CDU领域维谛、AVC和该公司产品已进入Meta供应链，宝德积极推进合作，代工厂如广达未来仍将主导部分液冷设备供应[7] - 当前与天弘合作中公司处于研发阶段独家供应状态，CDU直接对接天弘系统，但长期看天弘可能引入第二家或第三家供应商[8] 行业技术趋势 - 液冷行业主流技术方向是单向冷板设计，Meta、谷歌与英伟达均采用此方案，因单冷板在温控性能、工艺测试、水压需求等方面表现更优，同时降低接头漏液概率[9] - 大面积冷板存在温控不均、需更高水压支持、漏液风险增加等问题，相变冷却技术预计未来两年内不会投入实际应用[9] - 目前尚未出现比英伟达方案更先进的解决方案，其他厂商技术积累有差距，行业技术发展受英伟达技术迭代速度影响[9] - V8芯片解决方案采用48卡机柜，每个机柜成本约9万人民币；Meta的ASIC芯片项目一个整柜含64张卡，总价值约6万多美元，单卡折算约1000美元，因ASIC卡发热量更高散热需求更显著[9] - Meta与天弘合作新项目出现交换机独立成柜设计思路，旨在提高计算柜内芯片数量，提升性能密度同时降低硬件部署复杂性[9]

液冷解决方案 - 公司液冷解决方案已从前瞻布局转向规模化商用阶段 [1] 光模块产品进展 - 公司800G硅光模块实现量产 [1] - 1 6T产品正进行客户验证 [1] - 对后续5纳米产品也已展开布局 [1] 关键技术探索 - 公司在LRO/LPO等关键技术上进行了早期的探索 [1]

公募FOF基金2025年第三季度分析 - 2025年第三季度公募FOF基金规模达1934.89亿元，较第二季度增长278.16亿元，百亿规模基金公司有7家，中欧基金跃居规模第一，前十大基金公司规模集中度提升至64% [1][7][8] - 当季FOF基金正收益比例接近100%，其中国泰优选领航一年持有以59.42%的收益率成为业绩冠军 [1][7][9] - 资产配置方面，偏股型基金、二级债基和商品型基金占比提高，QDII和商品型基金被显著增持 [1][7][10] - 被增持较多的主动权益基金包括易方达成长动力、博道成长智航、财通资管数字经济等，整体策略聚焦科技成长主线，通过精细化操作捕捉结构性机会 [1][7][11][12] 保险行业2025年第三季度综述 - 2025年前三季度上市险企新业务价值增速区间为7.7%至76.6%，均值接近45%，价值率明显攀升，主要受益于银保渠道量价齐升及报行合一政策推动费用下降 [15][17] - 投资端表现亮眼，总投资收益率方面，新华保险达8.60%、中国人保7.20%、中国太保6.93%、中国人寿6.42%，综合投资收益率中国平安领先为7.20% [16] - 行业受益于权益市场上行及政策支持，负债端产品结构优化带动成本下降，资产端利率企稳及股市向好有望持续增厚投资收益 [15][16][17] 证券行业2025年第三季度综述 - 2025年前三季度42家上市券商营业收入4195.6亿元，同比增长42.6%，归母净利润1690.5亿元，同比增长62.4%，第三季度营收和净利润环比增长33.2%和25.5% [19] - 经纪业务收入1117.8亿元，同比增长74.6%，自营业务收入1952.5亿元，同比增长43.3%，两者合计贡献收入占比超70%，成为业绩主要驱动 [19][20] - 行业景气度持续，A股日均成交额达1.65万亿元，同比增长107%，两融余额突破2.39万亿元，较年初增长28% [20][21] 国信证券首次覆盖报告 - 公司以财富管理和投资交易为核心业务，2025年9月完成对万和证券的收购，借助海南自贸港政策红利，有望拓展跨境资管业务并形成协同效应 [4][23][24] - 财富管理业务依托金太阳APP推进数字化转型，线上获客规模行业领先，投资业务金融资产中债券占比61.36%，权益资产占比持续提升 [23][24] - 具备区位优势、治理结构优化及金融科技投入等多重竞争力，首次覆盖给予增持评级 [4][23][24] 立讯精密2025年第三季度业绩 - 第三季度营收964.11亿元，同比增长31.03%，归母净利润48.74亿元，同比增长32.49%，毛利率12.15%，同比提升0.43个百分点 [26] - 消费电子业务受益于AI终端需求增长，核心客户苹果iPhone17系列出货创新高，通讯业务布局448G铜缆、1.6T光模块等高速互联技术，汽车业务获主流车企新项目定点 [26][27] - 预计2025年全年归母净利润165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [26] 普洛药业2025年第三季度业绩 - 前三季度营收77.6亿元，同比下降16.4%，归母净利润7.0亿元，同比下降19.5%，但CDMO业务收入16.9亿元，同比增长近20%，毛利率44.5%，提升3.7个百分点 [29] - CDMO在手商业化项目391个，临床期项目853个，未来2-3年待交付订单金额52亿元，多肽产能建设预计2026年第二季度完成 [29][30] - 预计2025-2027年归母净利润10.05亿元、12.18亿元、15.02亿元，同比增长-2.5%、21.2%、23.4% [30] 璞泰来2025年第三季度业绩 - 前三季度营收108.30亿元，同比增长10.06%，归母净利润17.00亿元，同比增长37.25%，第三季度净利润环比增长13.54% [32] - 负极材料前三季度出货超10万吨，预计全年14-15万吨，2026年目标25万吨，涂覆加工业务前三季度出货73.8亿平方米，同比增长56.8% [32][33] - 固态电池领域布局LATP和LLZO电解质，离子电导率达10-3S/cm，并推出干法电极整线解决方案 [33] 金龙鱼2025年第三季度业绩 - 前三季度营收1842.70亿元，同比增长5.02%，归母净利润27.49亿元，同比增长92.06%，第三季度净利润同比增长196.96% [35][36] - 厨房食品业务利润增长源于面粉、大米原料成本下降及油脂价格反弹，饲料原料业务受益于大豆压榨利润上升及养殖需求提升 [36] - 毛利率同比提升1.66个百分点至6.55%，预计2025-2027年归母净利润36.70亿元、41.02亿元、47.32亿元 [36][37] 有色金属行业周报 - 中美经贸磋商达成共识，美方取消10%芬太尼关税，暂停出口管制穿透性规则一年，美联储再次降息25个基点至3.75%-4.00% [68][69] - 力拓Tomago铝冶炼厂因电价压力考虑2028年后停产，该厂产能占比力拓51.55%，10月制造业PMI为49%，环比下降0.8个百分点 [70][71] - 供应偏紧格局延续，铜铝等工业金属价格有望继续上行 [68] 北交所市场周报 - 当周北证50指数上涨7.52%，日均成交额288.9亿元，环比增长60.2%，换手率3.8%，路桥信息、富士达等个股涨幅超30% [72][73] - 政策面推动中长期资金入市，北京地区基金公司权益类产品数量同比增长19.0%，规模增长25.56%，建议关注高端装备、新材料等科技主线 [73][74]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现稳健增长，营收964.11亿元，同比增长31.03%，归母净利润48.74亿元，同比增长32.49% [1] - 公司发布2025年年度业绩预告，预计全年归母净利润为165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [1] - 报告看好AI浪潮为公司消费电子、通信与数据中心、汽车业务带来的成长空间，认为公司有望实现多级增长 [2] - 基于业务扩张预期，报告预测公司2025-2027年营收将分别达3290.6亿元、4080.6亿元、4721.8亿元，归母净利润将分别达170.7亿元、217.1亿元、260.6亿元 [3] 季度及年度业绩表现 - 2025年Q3扣非净利润为39.43亿元，同比增长24.85% [1] - 2025年前三季度毛利率为12.15%，同比提升0.43个百分点，净利率为5.76%，同比提升0.24个百分点 [1] - 预计2025年全年扣非净利润为138.42亿元至148.10亿元，同比增长18.36%至26.64% [1] 分业务分析 - **消费电子业务**：受益于AI终端快速增长对高精度、小型化精密零组件的需求激增 [2] - 核心客户苹果公司因iPhone 17系列强劲需求，2025年Q3全球智能手机出货量创历史新高，同比增长2.9% [2] - 公司作为业内少数能提供完整AI终端解决方案的供应商，有望在深入苹果供应链中提升份额并提高利润弹性 [2] - **通信与数据中心业务**：积极布局448G铜缆连接、1.6T光模块等高速互联技术，液冷解决方案进入规模化商用阶段 [2] - 公司在全球头部云服务商及AI服务器客户中的份额持续提升，多款高速率、高附加值产品已实现批量交付 [2] - **汽车业务**：聚焦整车框架、智能座舱、驾驶辅助、智能底盘及动力总成系统，提升垂直整合能力 [2] - 汽车Tier 1业务持续获得国内外多家主流车企的新项目定点，产品线不断丰富，客户群持续扩大，有望开启公司第二成长曲线 [2] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为22.4%、24.0%、15.7% [4] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为27.7%、27.2%、20.0% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.34元、2.98元、3.58元 [4] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为26.9倍、21.1倍、17.6倍 [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为11.0%、12.5%、12.8%，净利率分别为5.7%、5.8%、6.0% [11] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为21.8%、22.2%、21.4% [11]

核心观点 - 11月市场中期趋势依旧向上，但短期波动可能增多，建议以均衡配置应对市场分化收敛 [1][10] - 市场结构性行情极致分化后，资金轮动需求上升，TMT板块机构配置比重首次突破40%，为风格收敛奠定基础 [1][8][10] - 投资策略围绕均衡配置和交易催化展开，配置维度关注高位资产的景气验证和低位资产的红利属性，交易维度关注政策期待与产业催化 [1][2][9][11] 11月市场观点 - 中期维度市场趋势向好，货币宽松尚有潜力，价格修复在途，盈利周期企稳上行 [1][7][10] - 短期市场面临事件落地后的止盈压力，交投情绪回踩，业绩空窗期下市场波动预计放大 [1][6][10] - 10月市场呈现V型修复但未有效突破，风险偏好波动中超大市值与微盘股表现亮眼，月底因中美关系缓和及规划文件落地市场抛压再现 [6] - 三季报确认全A业绩增速与ROE企稳，PPI修复与内需释放有望对分子端形成支撑，国内外流动性环境保持友好 [7] - 市场情绪尚未企稳，TMT板块基金配置比重突破40%，金融、消费、周期配置降至历史低位，极致分化的筹码结构积蓄风格轮动力量 [8] - 业绩空窗期政策与产业催化定价权抬升，政策线索关注十五五规划引领的产业升级与稳增长下的供需发力，事件催化关注AI应用、国产替代及涨价条线 [9] 配置与交易建议 - 配置维度建议均衡应对颠簸，相对高位资产需重视景气验证，优先关注有色、锂电、存储等，相对低位资产需兼顾红利属性，优先关注煤炭、运营商、电力等 [2][10][11] - 交易维度围绕政策期待和产业催化参与，促内需方面关注低位低配的食饮、家电等消费板块，反内卷方面关注光伏、钢铁等 [2][11] - 产业催化中国产替代类优先关注工业软件、信创等低配方向，海外映射类优先关注机器人、消费电子等AI应用端催化 [2][11] 11月金股推荐理由 - **中煤能源 (601898 SH)**：降本增效显著，25年前三季度自产商品煤单位销售成本258元/吨，同比降28.9元/吨，Q3成本进一步降至247元/吨，煤价触底上行，Q3业绩超预期，收购新能源公司有望增厚盈利，预计2025-2027年归母净利润160亿、171亿、185亿元 [3][12][13] - **华菱钢铁 (000932 SZ)**：专注中高端板材制造，2025年上半年重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9个百分点，产品结构持续优化，估值有修复空间，近五年估值中枢对应市值521亿元 [3][15] - **东阳光 (600673 SH)**：拟整合AIDC龙头秦淮数据，其中国业务2025年EBITDA预计近40亿元，液冷解决方案放量在即，氟化工在散热升级中价值占比提升，高性能电容器放量可期，传统氟化工主业景气上行，预计2025-2027年收入157亿、248亿、300亿元，归母净利润14亿、22亿、28亿元 [3][18][19][20] - **通威股份 (600438 SH)**：硅料价格显著反弹，N型复投料均价从7月初3.47万元/吨升至9月下旬5.32万元/吨，涨幅53.3%，Q3亏损收窄62.69%，多晶硅年产能超90万吨，技术领先，现金流稳健，期末现金余额182.46亿元，较年初增长27.75% [4][22][23] - **滨江集团 (002244 SZ)**：2025年上半年营业收入454.5亿元，同比增长87.8%，归母净利润18.5亿元，同比增长58.9%，毛利率提升至12.2%，销售额527.5亿元，拿地聚焦杭州，土储中杭州占比73%，有息负债持续压降，融资成本降至3.1%，预计2025-2027年归母净利润27.9亿、29.5亿、30.7亿元 [4][25][26][27]

投资评级 - 报告对英维克维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司前三季度营收同比高速增长40%，全球液冷业务加速推进，客户认可度高，卡位优势显著 [1][3][4] - 公司毛利率在第三季度出现环比回升，未来具备继续回升潜力，同时公司正加大市场拓展和研发投入力度 [5][6] - 公司积极融入全球液冷生态，通过参与行业标准制定和联盟，有望快速提升在全球液冷解决方案市场的份额 [7][8] - 基于GPU与ASIC芯片服务器需求的明确增长，公司液冷散热业务有望迎来量价齐升，未来几年业绩增长可期 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收40.26亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [3] - 2025年第三季度单季营收14.53亿元，同比增长25.34%，归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [3] - 2025年第三季度毛利率为29.40%，同比下降3.43个百分点，但环比提升3.43个百分点 [6] - 2025年前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长38.66%、27.77%、31.36% [6] 业务进展与行业机遇 - 营收增长主要得益于机房及机柜温控节能产品收入的增加 [4] - 在算力设备高热密度趋势下，液冷技术加速导入并已进入规模应用阶段 [4] - 公司在OCP 2025推出符合谷歌数据中心液冷标准的CDU，并作为英伟达MGX生态系统合作伙伴展示相关产品 [7] - 公司是英特尔通用快接头互插互换联盟的首批认证合作伙伴，有助于降低客户总体拥有成本，推动液冷方案普及 [8] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为64.12亿元、100.71亿元、158.53亿元，增长率分别为40%、57%、57% [9][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.82亿元、9.05亿元、15.07亿元，增长率分别为29%、55%、66% [9][10] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.60元、0.93元、1.54元 [9] - 预测公司2026-2027年对应市盈率分别为82.55倍和49.59倍 [9][10]

公司业务与技术 - 公司自研液冷解决方案，包括微通道分层式水冷头等零部件，用于自身测试设备 [1] - 研发旨在匹配客户产品技术迭代下的高功率散热需求，可为云服务厂商提供测试解决方案 [1] - 公司积极响应客户需求，与客户多条产品线进行测试验证 [1] 业务增长与客户表现 - 公司数据云服务和AI服务器业务保持增长态势 [1] - 在客户北美云服务供应商中业务保持增长 [1] - G客户订单同比实现倍增 [1] - N客户全年订单有望实现快速增长 [1]

行业趋势与驱动力 - AI时代算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及传统风冷降温方式极限，液冷技术相比风冷具有温度传递快、带走热量多、噪音低和节能节省空间的优势 [2] - 全球各地区PUE考核趋严，液冷渗透率有望持续提升 [2] - 液冷应用当前主要采用冷板式技术，例如英伟达最新商用B系列GPU采用100%全液冷架构，浸没式方案是长期发展方向 [2] 市场规模预测 - 预测2026年全球数据中心投入建设液冷的市场规模（二次侧）有望达百亿美元 [3] - 北美市场冷板式液冷单位价值量约1040美元/kW，2026年CSP云厂自研ASIC芯片带动的液冷市场规模有望达30亿美元，英伟达GPU需求旺盛，乐观预测2026年其液冷市场规模超70亿美元，综上北美液冷市场规模有望达100亿美元 [3] - 国内市场冷板式液冷单位价值量约5000元/kW，预测2026/2027年我国液冷市场规模有望分别达113亿元/238亿元，国内数据中心液冷渗透率有望于2025年进入加速期 [3] 产业链与竞争格局 - 液冷产业链上游包括液冷零部件，中游是系统解决方案供应商/集成商，下游客户为AIDC服务商、运营商、互联网等 [3] - 系统集成商以综合能力为关键，系统集成复杂且设计能力要求高，老牌传统头部温控厂商有优势，如海外的Vertiv和国内的英维克 [3] - 零部件制造环节有技术和客户壁垒，台资热管理厂商如奇宏、双鸿、台达电子早期配合英伟达预研拥有先发优势，但CSP云厂自研ASIC芯片并追求高性价比解耦方案，为国产供应商带来发展机遇 [4] 投资机遇与公司观点 - 具备系统级理解能力的专业温控厂商有望更受益行业发展，国内厂商凭借性价比、高响应速度、定制化服务及产业化优势仍有机会突破海外市场 [1][3] - 建议关注液冷全产业链的投资机遇，重点推荐英维克(002837.SZ) [1]

公司战略与产品定位 - 嘉实多面向中国市场发布端到端液冷解决方案，推动液冷在数据中心从设计到交付完整落地[1] - 公司核心竞争力在于介电浸没液、冷板直冷用冷却液等液冷介质，并向上游硬件与系统集成延伸服务，处于液冷产业链的中游材料供应商和全生命周期服务商位置[4] - 解决方案强调“端到端”，注重整个系统层面的整合，硬件主要由生态伙伴提供，公司将液冷从单一组件转化为客户运营的核心能力[4] - 公司在中国市场与浪潮信息、奕信通等厂商展开合作，源于本土完备且具竞争力的供应链，中国被视为关键战略市场[7] 行业趋势与技术驱动 - 人工智能应用爆发下，数据中心高能耗问题突出，高端GPU/AI芯片功耗已从约500–700W跃升至1000W甚至2000W级，机柜功率密度轻松越过50kW，头部AI机柜普遍达100kW以上[1] - 机柜功率密度超过100kW时风冷基本失效，液冷成为唯一可行路径，因液体比热容与导热能力远高于空气，可从芯片源头高效带走热量[1] - 在训练与大规模推理场景中，算力主要由GPU芯片承担，常见情况下有60%–80%的IT功耗集中在GPU加速节点，从散热能力与热负载匹配来看，高功耗加速节点必然优先采用液冷[3] - 冷板式液冷方案因具备更优的散热密度和PUE控制能力，正在成为智算中心的标配选择[7] 市场前景与规模 - 中国液冷服务器市场在2024年继续保持快速增长，市场规模达到23.7亿美元，与2023年相比增长67.0%[7] - 冷板式解决方案市场占有率进一步提高[7] - 预计2024至2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元[7] 政策与效率要求 - 数据中心致力于提升能源效率，PUE是关键指标，值越接近1表明越节能[5] - 2022年中国数据中心总耗电量约2700亿千瓦时，同比增长约24.7%，占全社会用电量比重近3.1%[5] - 中国工业和信息化部要求2025年新建大型数据中心PUE小于等于1.3，“东数西算”工程要求枢纽节点数据中心PUE小于等于1.25，世界领先水平在1.1左右[5] 技术部署与成本分析 - 液冷部署有复杂系统设计与安装要求，需防范液体泄漏风险并确保与现有设备兼容[4] - 公司投入大量资源进行不同芯片与服务器的兼容性测试，覆盖冷板式、浸没式等多种主流液冷技术路径[6] - 数据中心真正成本大头是GPU/服务器等硬件设备，液冷是围绕高热负载增加的基础设施[6] - 液冷成本分CAPEX和OPEX，CAPEX涵盖方案设计、硬件、部署调试等，OPEX侧因能效提升，电力与维护开销会减少，对高密度机房而言液冷在维护成本上较传统方案有优势[6]