出品：新浪财经上市公司研究院 作者：光心 2025年11月27日，领益智造向香港联交所递交上市申请，谋求"A+H"上市，这是领益智造第二次对港交所发起冲刺。 早在2021年6月，领益智造便首次向港交所递交了上市申请。后于2022年4月，鉴于"资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况及目前业务发展规划"等因 素，公司终止赴港上市。 此次上市，领益智造将自己定位为"全球核心AI硬件高精密智能製造平台"，而从业务及客户结构来看，领益智造"果链"企业的本质并未发生太大改变。 前五大客户占比超五成 "苹果依赖症"症状依旧明显 领益智造成立于2006年，成立之初主要靠模切工艺进入消费电子功能件市场。2008年，公司凭借IPod零部件切入苹果供应链，此后业绩便水涨船高。 2018年3月，领益智造通过收购江粉磁材实现借壳上市。上市以来，公司营收由2018年的225亿元增长至2024年的442亿元，营收规模实现翻倍。 然而，在这个过程中，"大客户依赖"的阴影始终挥之不去。2020年到2025年前三季度，公司来自前五大客户的营收占比分别为44.26%、45.49%、49.14%、 52.06%、56.04%，大客户占比持续提升，且 ...

来源：源媒汇 作者 | 利晋 编辑 | 苏淮 "果链女王"王来春，正在帮胞弟王来喜"组装"一个立讯精密。 立景创新科技股份有限公司（下称"立景创新"）日前在港交所主板递交了上市申请书，联席保荐人为中 信证券、中金公司。 王来春及其兄长王来胜，一起为小弟王来喜孵化长达7年的平台，终于浮出水面。 招股书显示，立景创新为一家精密光学解决方案提供商，主要面向全球消费电子、汽车电子、智慧办公 应用以及智能机器人、XR智能终端、智能眼镜等其他新兴领域的中高端光学模块及系统集成市场。 靠着立讯精密王来春家族及其背后的"果链"，短短几年，立景创新已在消费电子摄像头模块多个细分领 域拿下第一、第二名。 按立景创新2024年出货量、收入计算，全球每6台笔记本电脑就有1台搭载立景创新摄像头模块；同时， 在消费电子摄像头模块领域，立景创新位居全球厂商第2名、中国厂商第1名。其中，在笔记本电脑、平 板电脑摄像头模块上，排在全球厂商第1名。 当下，立景创新的业务正从消费电子延伸到汽车电子、办公领域。不过，无论从创立到业务拓展，立景 创新都离不开"买买买"，由此得以快速实现规模化。 这也催生了一个问题——产生了巨额负债，且以银行贷款、租赁 ...

纪要涉及的行业与公司 * 行业：AI服务器供应链、消费电子（果链）、汽车零部件[1][2][7] * 公司：蓝思科技、原石科技、品达科技、英伟达、PMG国际有限公司[1][2][3][6] 核心观点与论据 **1 收购背景与战略意义** * 蓝思科技通过收购PMG国际有限公司100%股权，间接获取原石科技，旨在快速进入英伟达服务器机柜供应链[2][3] * 收购使蓝思科技获得英伟达服务器机柜（包括机架、滑轨、托盘等组件）的成熟技术和客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力[2][3] * 此举为面临手机市场下滑的果链公司开辟了新的增长赛道，市场价值巨大[2][7] **2 原石科技的业务与市场地位** * 原石科技是英伟达GB200、GB300及NVL72等高效高功耗AI服务器的关键供应商，提供金属结构件（如支架、滑轨）[2][4] * 原石科技是英伟达合法合规的前三大供应商之一，并为品达科技代工液冷板及相关部件[4] * 原石科技已成为英伟达下一代鲁宾（LUBING）服务器机柜的主力开发商，预计2026年下半年全面量产[4][9] **3 财务数据与未来预期** * 预计2025年原石科技营收约2-3亿元人民币，毛利率30%以上，订单饱满[4][8] * 预计2026年借助蓝思整合赋能，原石科技营收有望达到8-10亿元以上[4][8] * 英伟达下一代鲁宾服务器采用全液冷设计，预计单个机柜价值量将提升至现有水平的3.3倍以上[4][9] **4 整合后的协同效应与影响** * 整合后，蓝思科技将利用其强大的金属制成能力，为原石科技扩大产能，支持英伟达业务持续增长[2][5] * 在未来鲁宾（LUBING）体系中，原石科技的供应份额和价值预计将显著提升[2][5] * 收购使蓝思科技进入英伟达核心关键供应链，有望实现更大市场份额[5] **5 品达科技的角色与合作关系** * 品达科技（吕松寿控制）是英伟达AI服务器液冷相关部件供应商，未被直接收购，但通过原石科技进行关键部件（如液冷板、冷管）代工[2][4][6] * 收购后，品达科技保留了原石科技5%的股份，与蓝思科技形成强绑定[11] * 原石科技的浙江工厂将全部用于为品达业务代工，液冷相关业务由原石独家负责，不再寻找第三方合作[2][11] **6 对果链行业的影响与趋势** * 切入英伟达机柜供应链为果链企业带来新增长点，以一个机柜市场报价约400-500万元计算，总市场价值至少5,000亿元，其中上游模组和结构端市场接近千亿[2][7] * 有能力切入服务器赛道的果链公司（如蓝思科技）将开辟第二增长曲线，提升估值预期，该趋势是果链估值中枢上移的重要标志[7][12] * 过去果链行业估值约20倍，切入新赛道后，蓝思科技明年估值可能超过30倍[12][14] **7 蓝思科技整体业务展望** * 2026年是苹果折叠机发布元年，蓝思科技作为主要供应商，在折叠机外结构件（如UPG、UDG表面贴膜、屏幕支架）上占据重要地位，总价值量可能达到上百美金[13] * 在汽车领域，蓝思科技与小米及北美关键客户合作推进双层夹胶玻璃，该产品在轻量化、隔音隔热方面具有优势[13] * 基于折叠机、汽车业务及服务器领域的快速切入，预计2026年公司利润有望达到70亿元以上，市值有较大提升潜力[13][14] 其他重要内容 * 蓝思科技收购原石科技后，将通过协作提升其镁合金技术和产能，镁合金材料在轻量化、导热效率及成本方面具有优势[9][10] * 此次收购使原石科技成为蓝思科技的子公司，并通过与品达科技深度绑定，避免未来成为竞争对手[10]

消费补贴政策效果 - 2025年消费意愿对社零增速的拉动为负0.48%，而消费能力的拉动为4.98%，显示补贴政策可能未有效提升居民消费意愿[3] - 2025年1至10月补贴商品对社零的贡献达57.0%，较2024年的48.9%明显提升，非补贴商品贡献则从51.1%降至43.0%[3] 商业航天产业动态 - 朱雀三号可复用火箭首飞任务载荷成功入轨，但一级火箭未成功回收，中金军工分析认为火箭垂直回收技术难度高，需多次试错[8][9] - 商业航天政策、技术、资本拐点清晰，G60卫星互联网系统明年将恢复高密度组网，2026年卫星订单和发射数量预计大幅增长[10] - 投资建议关注商业火箭环节（如航天动力、高华科技）、卫星互联网应用环节（如中国卫星、国博电子）及卫星制造环节（如臻镭科技、复旦微电）[11] A股市场表现 - 12月3日A股三大指数集体调整，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.78%，创业板指跌1.12%，全市场超3800只个股下跌[16] - 全天成交额16836.93亿元，较上一交易日放量763亿元，主力资金净流出500.03亿元，计算机行业净流出规模最大[16][25] - 煤炭板块走强，大有能源、安泰集团涨停，寒潮天气推动能源保供需求；风电设备板块因行业订单及会议催化活跃，大金重工获13.39亿元合同[16] 行业与概念热点 - 铜价创新高，LME三个月期铜涨2.15%至11385.0美元/吨，仓库提货申请量激增56575吨，为2013年以来最大增幅[21] - 苹果iPhone全年出货量预计2.474亿部，同比增长超6%，创历史新高，iPhone 17系列在中国需求强劲[22] - AI应用板块下跌，因豆包手机助手与微信功能兼容问题；量子科技领域中国科大实现原子动量干涉实验突破[14][24] 资金与板块动向 - 北向资金总成交1873.09亿元，中兴通讯成交11.45亿元；知名游资操作活跃，如作手新一买入通宇通讯1.63亿元[28][31] - 行业涨幅前三为有色金属、煤炭、轻工制造，跌幅前三为传媒、计算机、房地产；煤炭、银行等板块交易热度提升[25][33] - 风电设备获大额订单印证景气度，大金重工合同金额占2024年营收约35.41%；商业航天板块分化，航天动力上演"地天板"[16]

来源：直通IPO；文/邵延港 "果链"龙头的兄弟企业，也要IPO了。 近日，立景创新科技股份有限公司（以下简称"立景创新"）正式递交招股书，冲刺港交所。立景创新创立于2018年，是中国最大的消费电子摄像头模块供应 商，现已打入苹果、华为等智能手机厂商供应链。 作为估值达到225亿的行业超级独角兽，立景创新的动作受到资本市场的密切关注，更重要的是，立景创新的背后站着一整个"立讯家族"。公司创始人为王 来喜，但王来春、王来胜、王来娇等家族其他兄弟姐妹均出现在立景创新股东序列中，被称为"打工女王"的立讯精密创始人王来春，还担任了立景创新董事 长。 尽管立景创新与立讯精密之间并没有更多直接联系，但共用一个创始人家族，也能看出立景创新承载着立讯精密踏足CCM（相机模组）产业的野心。 历经7年成长，立景创新逐步复刻立讯精密的成功经验，也已经成为一家"果链"公司。而在立景创新短期的"催熟"过程中，离不开高瓴、红杉、IDG、源 峰、中金等众多有实力的投资者支持。 如今，立景创新带着与众多股东的对赌，开启冲刺上市的征程。"立讯家族"的下一个IPO，能为资本市场带来怎样的冲击呢？ "立讯家族"收获一个超级独角兽，红杉高瓴都来了 ...

指数及ETF表现 - 截至2025年11月24日10:50，中证消费电子主题指数(931494)成分股涨跌互现，长盈精密领涨3.24%，汇顶科技上涨2.34%，电连技术上涨2.11%，工业富联领跌 [1] - 消费电子ETF(561600)最新报价为1.08元 [1] - 中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为指数样本 [1] 行业销售数据 - 2025年10月iPhone占中国智能手机销量的四分之一，在iPhone17系列强劲表现带动下，销量同比增长37% [1] 机构观点与投资逻辑 - 中国银河证券指出消费电子板块经调整后已有性价比 [1] - iPhone17销量同比大幅增长，建议关注果链相关标的低位布局机会 [1] - 建议持续关注AI眼镜等新型消费电子品类投资机会 [1] 指数成分与基金信息 - 截至2025年10月31日，中证消费电子主题指数前十大权重股包括立讯精密、寒武纪、工业富联等，合计占比56.3% [2] - 消费电子ETF(561600)的场外联接基金代码为平安中证消费电子主题ETF发起式联接A：015894、C：015895、E：024557 [2]

iPhone 17系列市场表现 - 10月iPhone中国智能手机销量同比增长37%，市场份额达四分之一，为2022年后首次达到此水平[1] - iPhone 17系列各机型销售额均比iPhone 16高出两位数百分比[1] - iPhone 17系列在中美上市十天内销量较上一代增长14%[3] - 中国市场基础款iPhone 17销量几乎翻倍，成为主要增长动力[3] 智能手机市场整体情况 - 10月中国智能手机整体销量同比增长8%，主要得益于苹果和中国品牌手机推动[1] - 苹果表现提振了长期低迷的智能手机市场[1] 苹果公司财务与产能 - 苹果2025财年第四季度总营收1024.66亿美元，创同期历史纪录，同比增长8%[2] - 苹果2025财年第四季度净利润274.66亿美元，较上年同期147.36亿美元大幅增长86%[2] - 苹果第三季度iPhone产量约5400万部，第四季度预计提升至7900万部，全年总产量预计达1.33亿部[2] - 苹果首席执行官预计截至12月的季度收入将创公司有史以来最佳成绩[2] 供应链与产业链布局 - iPhone 17系列生产组装采用中国与印度双中心布局，中国占比84%，印度占比14%[2] - 苹果2024年供应链名单中187家核心企业有92家来自中国，占比超过50%[2] - 中国内地作为iPhone 17系列等产品核心零部件供应地，供应商在核心环节占比逐步提升[2] 相关产业链公司受益情况 - 蓝思科技被首予“优于大市”评级，目标价36.5港元，预计将加速增长[4] - 高伟电子2025年上半年来自苹果收入占公司总营收98.1%[4] - 比亚迪电子为苹果代工生产iPad、MacBook等产品，并可能供应手机电池等零部件[4] - 瑞声科技获高盛维持“买入”评级，目标价上调至68.6港元，看好2025-27年利润率改善[5] - 舜宇光学科技2025年手机镜头出货量1.22亿件，同比增长5.7%，主要受惠于新iPhone需求良好[5]

iPhone 17系列市场表现 - 10月iPhone在中国智能手机销量中占比达四分之一，销量同比增长37%，为2022年后最高市场份额[1] - iPhone 17系列各机型销售额均比iPhone 16系列高出两位数百分比[1] - iPhone 17系列在中美上市十天内销量较上一代增长14%[3] - 新款iPhone销量占苹果总销量80%以上[1] 苹果公司财务与产能 - 苹果2025财年第四季度总营收1024.66亿美元，创同期历史纪录，同比增长8%，净利润274.66亿美元，大幅增长86%[3] - 苹果第三季度iPhone产量约5400万部，第四季度预计提升至7900万部，全年总产量预计达1.33亿部[2] - 公司预计截至12月的季度收入将创历史最佳成绩[3] 智能手机市场与产品驱动 - 10月中国智能手机整体销量同比增长8%，主要受苹果和中国品牌推动[1] - 中国市场基础款iPhone 17成为主要增长动力，销量较上代几乎翻倍，凭借芯片、显示、存储和前摄升级提供高性价比[4] - 苹果表现提振了长期低迷的智能手机市场[1] 供应链与产业链布局 - iPhone 17系列生产采用中国与印度双中心布局，中国占比84%，印度占比14%[2] - 苹果2024年供应链名单中187家核心企业有92家来自中国，占比超过50%[2] - 中国内地作为核心零部件供应地，供应商在苹果供应链核心环节占比逐步提升[3] 产业链公司受益情况 - 蓝思科技被予“优于大市”评级，目标价36.5港元，预计受益于大客户创新周期加速增长[5] - 高伟电子2025年上半年来自苹果收入占总营收98.1%，具备客户粘性优势[5] - 比亚迪电子为苹果代工iPad、MacBook等产品，可能供应手机电池，2026-2027年业绩受多因素驱动[5] - 瑞声科技目标价被上调至68.6港元，维持“买入”评级，看好2025-2027年利润率改善[6] - 舜宇光学科技2025年手机镜头出货量1.22亿件，同比增长5.7%，主要受新iPhone需求良好推动[6]

公司概况与创始人背景 - 领益智造为精密制造行业龙头 最新市值超过1000亿元 [1] - 公司创始人曾芳勤1965年出生于深圳 毕业于武汉大学 后赴美攻读硕士 回国后担任美时精密公司中国区总经理 [2] - 曾芳勤于2006年辞去高管职位 在深圳创立领胜电子 为诺基亚等手机厂商提供精密模切件 [2] 业务发展与合作关系 - 2007年公司凭借超90%的良品率进入苹果供应链 获得iPhone结构件订单 业务逐步扩展至iPad、Apple Watch、Apple Vision Pro、AirPods等产品 [2] - 公司通过借壳上市登陆A股市场 2017年7月领益科技以207.3亿元作价借壳江粉磁材 次年3月完成重组 [2] - 上市后公司进行多项收购 包括苏州一道、珠海伟创力以获得整机组装能力 并收购全球大型充电器制造厂商赛尔康以拓展海外市场 [3] 战略转型与资本运作 - 公司筹划境外发行股份（H股）并在港交所上市 以推动国际化战略落地 加强海外业务布局 [1] - 为降低对单一客户的依赖 公司自2021年起切入汽车产业链 斥资3800万元收购浙江锦泰 [3] - 2024年公司相继收购江苏科达和浙江向隆 布局动力电池结构件、新能源汽车饰件及动力传动系统轴件产品 [3]

市场整体表现 - 11月11日三大指数集体调整，沪指跌0.39%，深成指跌1.03%，创业板指跌1.4%，科创50指数跌1.42% [2] - 两市超2600只个股上涨，沪深两市成交额约1.99万亿元 [2] 乳业板块 - 乳业板块涨幅居前，三元股份涨10%，皇氏集团、骑士乳业、光明乳业上涨 [3] - 乳业龙头股价处于低位，估值洼地特征显著，前期去库成效突出，库存健康度达标 [3] - 春节临近，返乡团聚、走亲访友场景扩容，礼赠与家庭日常消费双重拉动需求集中释放 [3] - 10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [3] 光伏板块 - 以钙钛矿电池为代表的光伏板块走强，中来股份涨20%，协鑫集成、金辰股份、阿特斯、迈为股份、阿石创、中利集团均大涨 [3] - 中国科学院半导体研究所团队研发出光电转换效率为27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，并显著提升运行稳定性 [4] 锂电板块 - 六氟磷酸锂为代表的锂电板块活跃，鹏辉能源涨近8%，石大胜华涨7.66%，天际股份涨6.63%，中欣氟材、多氟多上涨 [4] - 近期六氟磷酸锂价格结束近两年横盘开始狂飙 [4] - 进入2025年，锂电池产业供需矛盾缓解，产业链各环节价格出现拐点迹象，部分锂电材料价格反弹，进入涨价周期 [4] 超硬材料与培育钻石 - 超硬材料、培育钻石概念表现不俗，四方达涨19.99%，沃尔德涨近18%，惠丰钻石、黄河旋风大涨 [4] - 人造金刚石在散热领域应用潜力巨大，其高导热性（最高可达2000 W/m·K）可使英伟达芯片计算速度提高3倍 [5] - 在量子计算领域，金刚石NV色心路线在单/双量子比特逻辑门保真度等方面取得进展 [5] 下跌板块 - 海南、AI、果链概念集体走弱，寒武纪、中际旭创、中兴通讯、工业富联下挫 [5] - 证券、汽车等板块走弱，国盛证券跌4.51%，赛力斯跌3.47% [5]