AH溢价定义与边际变化 - AH溢价指数衡量同一公司在A股和H股的价差，指数越高表明A股估值相对更高而H股更具价格优势[1] - 10月以来AH溢价指数持续上升，显示A股相对于H股的估值差距进一步扩大[1] - 溢价扩大原因包括内地市场风险偏好回升推动资金追逐成长性资产，以及人民币汇率升值带动外资对中国资产的再配置意愿增强[1] 个股层面估值差异 - 超过100家企业在A股与H股两地上市，覆盖金融、可选消费、信息科技等核心行业[4] - A股市场估值普遍高于H股，部分龙头个股价差超过40%[4] - 截至10月22日，A股自由流通市值超过1000亿元的16家龙头企业中，多数公司AH价差呈扩大趋势[4] - 周度数据显示两地龙头股AH溢价多数扩大，H股估值洼地效应逐渐显现[4][5] 港股估值修复趋势 - 恒生指数ERP从三年滚动-2倍标准差位置回升，表明市场风险补偿要求下降[7] - 海外利率下行与内地经济预期改善共同推动投资者重新定价港股资产[7] - 港股估值修复正从情绪驱动转向盈利与流动性共振的新阶段[7] 整体投资前景 - AH溢价上升与港股ERP修复共同表明H股估值性价比提升[10] - 在全球流动性转松、人民币企稳、内地经济修复背景下，港股具备估值修复与资金再配置双重支撑[10] - 恒生中国企业指数作为代表内地企业盈利的指数，具备较高估值修复弹性与资金承接能力[10]

文章核心观点 - 全球流动性环境趋于宽松，美联储政策转向与中国宏观宽信用政策形成内外流动性共振，共同重塑港股市场定价体系，恒生中国企业指数及其ETF成为市场关注的核心资产，具备估值修复弹性与配置价值 [1][13] 海外流动性 - 美联储主席鲍威尔首次明确暗示暂停缩表，并可能于明年初正式宣布停止资产负债表缩减，释放出风险管理式降息信号 [1] - 美联储宽松转向通过贴现率下行抬升未来现金流现值，以及风险溢价压缩强化成长型资产配置意愿两条路径传导至港股市场 [2] - 港股估值正受益于海外流动性改善周期，对负债端敏感的科技和消费等板块估值修复弹性更强 [2] 基本面 - 港股整体年度每股收益预测企稳回升，恒生指数EPS预测较节前（9月26日）上调0.35%，盈利边际修复验证内地经济复苏向企业层面传导 [5] - 恒生中国企业指数成份股全部为内地企业，前三大权重行业为可选消费（29.5%）、信息技术（25.2%）和金融（23.0%），能直接反映中国经济消费回暖与制造业升级趋势 [5] - 国内稳增长政策持续发力，企业盈利质量改善，指数中权重较高的中资龙头板块有望继续受益 [5] 资金行为 - 南向资金近20个交易日持续净流入港股，其中流向可选消费与金融行业的规模分别为923亿港元和233亿港元 [8] - 南向资金成交额占港交所主板成交额比重持续提升，显示内地投资者对港股定价权增强 [8] - 在海外流动性改善和人民币汇率企稳背景下，南向资金持续流入反映内地机构对港股的再配置意愿恢复，与海外流动性共振可能推动港股进入估值修复与风险偏好回升阶段 [8]