全球资产表现回顾 - 报告期内全球权益与商品市场普遍上涨 美元指数走弱 全球流动性出现修复迹象 [2] 全球宏观与政策环境 - 美国11月ISM制造业PMI为50.2 重回扩张区间 高于预期的49.5和前值的49.8 [2] - 欧元区11月CPI同比初值为2.1% 符合预期 核心CPI同比为2.3% 略低于预期的2.4% [2] - 市场对主要央行降息预期升温 尤其是对美联储和欧洲央行的降息定价更为积极 [2] 全球主要权益市场表现 - 美股三大指数全线上涨 纳斯达克指数领涨 周涨幅为3.2% 标普500指数上涨2.5% 道琼斯工业指数上涨1.8% [2] - 欧洲股市表现强劲 德国DAX指数周涨4.1% 法国CAC40指数周涨3.7% [2] - 亚太市场普遍收涨 日经225指数周涨2.9% 恒生指数周涨3.5% [2] 全球债券市场表现 - 美债收益率大幅下行 10年期美债收益率下行24个基点至4.12% 2年期美债收益率下行22个基点至4.28% [2] - 德国10年期国债收益率下行18个基点至2.05% [2] 全球外汇与商品市场表现 - 美元指数走弱 周度下跌1.5%至103.2 [2] - 主要非美货币对美元升值 欧元兑美元上涨1.6% 日元兑美元上涨1.8% [2] - 国际商品价格普涨 布伦特原油期货价格上涨4.2%至每桶78.5美元 COMEX黄金期货价格上涨2.1%至每盎司2380美元 [2]

全球市场表现与驱动因素 - 美国11月PMI为48.2，低于预期的49，ADP新增就业减少3.2万人，低于预期的增加1万人，巩固了美联储降息预期[3][6] - 10年期美债收益率上升12个基点至4.14%，美元指数下跌0.46%至99.0，呈现弱美元格局[3][6][9] - 全球权益与商品普涨，韩国KOSPI 200指数领涨全球，涨幅为4.8%，布伦特原油因俄乌谈判上涨2.37%[3][6][8] 中国股市资金流向 - 过去一周，中国权益市场资金净流出25.2亿美元，其中外资流出5.02亿美元，内资流出20.15亿美元[3][15][21] - 海外主动基金流入中国股市0.65亿美元，而海外被动基金流出5.67亿美元[3][21] - 富时三倍做空中国ETF出现明显资金流出，近一周流出0.8%[3][18] 资产估值与性价比 - 上证指数市盈率分位数达84.3%，仅次于标普500(92.4%)和法国CAC40(88.7%)，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][32] - 从股权风险溢价(ERP)看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为51.5%和41.4%，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值[3][32] - 标普500的风险调整后收益分位数由44%微降至43%，而沪深300的该分位数从88%下降至80%[3][28] 市场风险情绪与分歧 - 沪深300期权市场资金分歧加大，12月到期看涨期权在4600点价位的持仓量环比大幅增加，而4800-4900点价位减仓量边际减少[3][60] - 沪深300期权的隐含波动率出现断层和右侧上行叠加状态，预示后续市场波动可能加大[3][60] - 标普500认沽认购比例为1.07，与上周的1.06相比基本保持稳定[3][42] 经济数据与政策预期 - 美国10月制造业PMI走弱至48.7，1年和5年通胀预期下行，显示经济出现降温[3][62] - 中国10月CPI同比转正至0.2%，PPI同比为-2.1%，继续边际回暖，复苏信号进一步确认[3][63] - 市场预期美联储在12月降息25个基点的概率为86.20%，2026年1月降息至3.5%-3.75%及以下的概率为90.20%[3][64]

核心观点 - 报告核心观点为海外流动性有望修复叠加国内年底政策博弈 A股在连续调整后震荡反弹可期 重点关注超跌科技和低位消费板块 [3][34] 海外宏观热点与策略 - 英伟达财报超预期 营收和指引均亮眼 尤其是数据中心业务需求强劲 确认AI支出将延续至2026年 但受流动性紧张影响 股价出现高开低走 [13][17] - 12月美联储降息预期出现分歧 前半周因非农数据模糊和官员鹰派言论 预期一度回落至30% 后因纽约联储主席威廉姆鸽派发言 预期攀升至70%以上 [13][20] - 美国金融市场流动性压力显著 主因是政府关门导致财政部一般账户余额暴涨 抽走银行体系储备金5000-6000亿美元 隔夜融资利率跳升 [13][14] - 流动性问题的关键在于TGA账户何时下发 参考2019年经验 政府关门结束后10天内TGA余额快速回落 本轮预计月底前有望缓解 [13][17] - 美股策略整体看好 但短期受流动性限制 建议关注必需消费等避险板块 并寻找成长股黄金坑 顺势布局小盘科技 [3][25] - 美债预计10年期收益率在4.0%-4.2%区间震荡 建议逢高做多 黄金则震荡运行 建议逢低布局 [3][25] 国内宏观热点及策略 - 10月财政收支分化 一般财政收入同比3.16% 较9月的2.58%有所回升 但财政支出同比大幅回落至-9.78% 土地出让收入延续负增 [29][33] - LPR连续6个月按兵不动 1年期和5年期以上分别报3.0%和3.5% 市场等待岁末年初货币财政协同发力及可能的降息降准 [3][30] - A股大势研判为震荡反弹 主要逻辑在于海外流动性修复将提振风险偏好 国内提前博弈12月增量政策 且市场调整后融资回落 成交缩量 拥挤度压力消化 ETF资金逆势流入 [3][34] - 行业选择建议关注超跌科技 如机器人 军工 AI应用等有事件催化的板块 以及低位消费 如食饮 社服 家电 医药 农林牧渔等年内涨幅落后且有政策预期的板块 [3][34] 市场复盘 - 本周市场全面调整 万得全A指数下跌 主要市值指数全部回落 小微盘股表现转向下行居前 其中万得微盘股指数下跌7.8% 中证2000指数下跌6.8% 大盘相对抗跌 沪深300指数和上证指数分别下跌3.8%和3.9% [4][36][38] - 行业层面全数下行 银行 传媒 食品饮料行业相对抗跌 跌幅分别为0.89% 1.25% 1.44% 电力设备 综合 基础化工行业领跌 跌幅分别为10.54% 9.18% 7.47% [4][37][39] - 行业估值方面 电子行业在PE-TTM和PB-LF的十年历史分位均接近极值高位 此外 房地产 计算机 商贸零售 煤炭行业的PE分位也超越80% [4][40][42][44] 资金情绪 交易活跃度 - 市场成交活跃度回落 万得全A日均成交额为18650.4亿元 环比下降1787.9亿元 日均换手率为1.86% 环比下降0.05个百分点 行业轮动速率提升 [45][47][48] - 市场热门拥挤度进一步缓和 成交额前5%股票总成交占比为40.6% 环比下降0.3个百分点 计算机 军工 传媒行业交易集中度提升显著 其周度成交占比两年历史分位分别达17.4% 66.0% 59.2% [5][50][52] - 年内热门交易主题全线调整 锂矿 光模块 银行主题相对抗跌 机器人 银行 非银主题成交活跃度提升显著 [5][53] 恐慌情绪 - 国内恐慌情绪小幅提速 沪深300ETF隐含波动率为20.20 环比提升9.00% 海外恐慌程度大幅提升 VIX指数为23.43 环比大幅上行18.15% [5][55][56] 内资流向 - 公募基金新发小幅提速 股票型和混合型基金周度新发规模合计环比提升38.53亿份 ETF资金周度净流入494.70亿元 环比放量 行业指数ETF显著加配证券 半导体 房地产 减配银行 煤炭 消费 有色金属 [5][57][60][61] - 首批科创创业人工智能ETF等16只硬科技基金获批 为未来增量资金布局硬科技提供工具 [5][57] - 融资余额为24451.51亿元 环比净流出295.28亿元 融资买入占比为9.92% 环比下降0.89个百分点 融资资金显著加配国防军工 传媒 农林牧渔 减配电子 电力设备 有色金属 [5][62][63][65] 外资流向 - 北向资金成交占比为11.24% 环比提升0.20个百分点 成交活跃度小幅回暖 十大活跃股成交额聚焦于电力设备 电子 通信行业 [5][66]

文章核心观点 - 全球流动性环境趋于宽松，美联储政策转向与中国宏观宽信用政策形成内外流动性共振，共同重塑港股市场定价体系，恒生中国企业指数及其ETF成为市场关注的核心资产，具备估值修复弹性与配置价值 [1][13] 海外流动性 - 美联储主席鲍威尔首次明确暗示暂停缩表，并可能于明年初正式宣布停止资产负债表缩减，释放出风险管理式降息信号 [1] - 美联储宽松转向通过贴现率下行抬升未来现金流现值，以及风险溢价压缩强化成长型资产配置意愿两条路径传导至港股市场 [2] - 港股估值正受益于海外流动性改善周期，对负债端敏感的科技和消费等板块估值修复弹性更强 [2] 基本面 - 港股整体年度每股收益预测企稳回升，恒生指数EPS预测较节前（9月26日）上调0.35%，盈利边际修复验证内地经济复苏向企业层面传导 [5] - 恒生中国企业指数成份股全部为内地企业，前三大权重行业为可选消费（29.5%）、信息技术（25.2%）和金融（23.0%），能直接反映中国经济消费回暖与制造业升级趋势 [5] - 国内稳增长政策持续发力，企业盈利质量改善，指数中权重较高的中资龙头板块有望继续受益 [5] 资金行为 - 南向资金近20个交易日持续净流入港股，其中流向可选消费与金融行业的规模分别为923亿港元和233亿港元 [8] - 南向资金成交额占港交所主板成交额比重持续提升，显示内地投资者对港股定价权增强 [8] - 在海外流动性改善和人民币汇率企稳背景下，南向资金持续流入反映内地机构对港股的再配置意愿恢复，与海外流动性共振可能推动港股进入估值修复与风险偏好回升阶段 [8]