市场表现 - 2月9日港股开盘，恒生科技指数高开1.9%，中证港股通互联网指数高开2.0%，大型科技股领涨 [1] - 上周南向资金净买入超560亿元，创去年9月下旬以来单周新高 [1] - 恒生科技ETF易方达（513010）上周5个交易日单日净流入额均超过3亿元，合计超18亿元 [1] 机构观点 - 中国银河证券研报认为，科技板块仍是中长期投资主线，经历近期的回调后，估值压力下降，相关板块有望反弹回升 [1] - 预计春节前后港股市场震荡上行 [1] 指数与估值 - 恒生科技指数由港股上市公司中与科技主题高度相关的、市值最大的30只股票组成，聚焦港股科技核心资产 [1] - 中证港股通互联网指数则聚焦港股互联网平台公司，汇聚中国AI核心企业 [1] - 两只指数的滚动市盈率均在25倍以下，分别位于指数发布以来24.3%和20.8%分位处 [1] 投资工具 - 恒生科技ETF易方达（513010）跟踪恒生科技指数 [1] - 港股通互联网ETF易方达（513040）跟踪中证港股通互联网指数 [1] - 相关ETF可助力投资者一键打包港股科技龙头 [1]

港股市场近期表现与驱动因素 - 港股上周伴随全球风险资产波动 市场日间和日内波动率有所放大 驱动因素包括全球软件行业回调 港股科技巨头入口补贴引发争议 美元反弹及商品市场余波未消 [1] - 资金面依然相对充裕 外资和南向继续大幅流入港股市场 [1] - 资金流入驱动农林牧渔 食品饮料 交运等“传统经济”板块明显走强 [1] 短期市场展望与配置建议 - 美股科技股业绩期高峰即将结束 贵金属波动有望下降 [1] - 春节前后或依然有较多科技和消费主线催化 [1] - 建议均衡配置 持股过节 [1] - 重点关注负面因素集中定价后的半导体板块 低位景气改善趋势延续的特色消费板块 地产链及创新药α [1] 中期配置观点 - 中期配置观点不变 企稳后继续吸筹资源品 [1] - 中期超配保险板块和香港本地股 [1]

港股上周市场表现 - 港股市场伴随全球风险资产出现波动，市场日间和日内波动率有所放大 [1] - 波动放大受多重因素影响，包括全球软件行业回调、港股科技巨头入口补贴引发争议、美元反弹及商品市场余波未消 [1] - 尽管市场波动，资金面依然相对充裕，外资和南向资金继续大幅流入港股市场 [1] 行业板块表现 - 资金流入驱动农林牧渔、食品饮料、交运等“传统经济”板块明显走强 [1] 未来展望与配置建议 - 美股科技股业绩期高峰即将结束，贵金属波动有望下降 [1] - 春节前后或依然有较多科技和消费主线催化 [1] - 建议均衡配置、持股过节 [1] - 重点关注负面因素集中定价后的半导体、低位景气改善趋势延续的特色消费、地产链及创新药α [1] - 中期配置观点不变，企稳后继续吸筹资源品，超配保险、香港本地股 [1]

南向资金动态与流入规模 - 2026年开年以来，南向资金持续净流入港股市场，截至2月8日已连续7个交易日保持净流入态势，净买入额达566亿元 [1] - 最近三个交易日（2月4日、5日、6日）南向资金成交净买入金额均破百亿元，其中2月5日当天成交净买入金额创近期新高达222.06亿元 [1] - 2025年南向资金净流入规模创历史新高，达14087亿港元，远超2024年全年的8079亿港元 [2] ETF市场资金流向 - 在港股科技板块调整背景下，资金借道ETF进行逆势布局，近一周规模增长排名靠前的跨境ETF包括华泰柏瑞恒生科技ETF、易方达港股通消费ETF、广发港股创新药ETF和南方港股通科技ETF [1] - 平安基金管理的港股通科技ETF于2月3日上市，上市以来规模增长8.62亿元 [1] - 今年以来规模增长排名前十的跨境ETF中，有6只与科技相关，包括富国港股通互联网ETF（规模增长48.48亿元）、华泰柏瑞恒生科技ETF（规模增长47.59亿元）和天弘恒生科技ETF天弘（规模增长35.98亿元） [2] - 根据Wind ETF规模统计，截至2月8日，广发基金管理的港股通非银ETF今年以来规模变动达108.98亿元，富国基金管理的港股通互联网ETF规模变动为48.38亿元 [3] 资金配置方向与市场观点 - 在配置方向上，资金正从传统高股息板块向科技成长板块迁移，港股科技龙头凭借低估值与高成长的双重吸引力，成为南向资金增配的核心方向 [2] - 从更长的时间维度来看，南下资金呈现出持续涌入港股科技主题ETF的趋势 [2] - 有观点认为，港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间 [4] - 从海外市场资金对港股的兴趣来看，新兴市场资金显著偏好中国市场，被动型外资回流明显，中国资产具备可投资性已具备普遍共识 [4] 港股估值水平与前景 - 港股当前仍处于全球估值洼地，截至2月4日，恒生科技指数的市盈率为22.38倍，低于全球主要市场指数 [3] - 有分析认为，恒生科技指数的估值水平不仅反映了市场短期情绪的压制，更凸显了港股在中长期维度下的配置价值 [3] - 从中长期视角看，随着中国经济增长动能逐步释放、企业盈利改善以及全球流动性环境变化，外资趋势性回流中国资产已成为大概率事件，当前阶段是布局港股科技板块的重要窗口 [3] - 欧美长线资金已逐步转向，进一步回流需要长期基本面和底层逻辑的实质性改善配合 [4]

南向资金动态与流入规模 - 2026年开年以来南向资金持续净流入港股市场 截至2月8日已连续7个交易日净流入 净买入额达566亿元[1] - 最近三个交易日（2月4日 5日 6日）南向资金成交净买入金额均破百亿元 其中2月5日净买入金额创近期新高 达222.06亿元[1] - 2025年南向资金净流入规模创历史新高 达14087亿港元 远超2024年全年的8079亿港元[2] 资金流向与配置方向 - 在港股科技板块调整背景下 资金借道ETF进行逆势布局[1] - 配置方向上 资金正从传统高股息板块向科技成长板块迁移 港股科技龙头凭借低估值与高成长的双重吸引力 成为南向资金增配的核心方向[2] - 从更长周期看 南下资金呈现出持续涌入港股科技主题ETF的趋势 今年以来规模增长排名前十的跨境ETF中有6只与科技相关[2] 热门ETF产品表现 - 近期规模增长靠前的跨境ETF包括：华泰柏瑞基金管理的恒生科技ETF 易方达基金管理的港股通消费ETF 广发基金管理的港股创新药ETF和南方基金管理的港股通科技ETF[1] - 平安基金管理的港股通科技ETF于2月3日上市 上市以来规模增长8.62亿元[1] - 具体ETF规模增长数据：富国基金旗下港股通互联网ETF今年以来规模增长48.48亿元 华泰柏瑞旗下恒生科技ETF增长47.59亿元 天弘基金旗下恒生科技ETF天弘增长35.98亿元[2] - 根据Wind ETF规模统计表（截至2月8日） 多只港股科技主题ETF今年以来规模显著增长 例如广发基金管理的港股通非银ETF规模增长108.98亿元 昌国求金管理的港股通互联网ETF规模增长48.38亿元[3] 港股市场估值与前景 - 港股当前仍处于全球估值洼地 截至2月4日恒生科技指数的市盈率为22.38倍 低于全球主要市场指数[3] - 恒生科技指数的估值水平反映了市场短期情绪的压制 更凸显了港股在中长期维度下的配置价值[3] - 随着中国经济增长动能逐步释放 企业盈利改善以及全球流动性环境变化 外资趋势性回流中国资产已成为大概率事件 当前是布局港股科技板块的重要窗口[3] - 港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估 2026年估值和盈利均有温和扩张或改善的空间[4] - 从海外市场资金兴趣看 新兴市场资金显著偏好中国市场 被动型外资回流明显 中国资产具备可投资性已成普遍共识 欧美长线资金已逐步转向[4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[14][15] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建港股精选股票组合[14][15]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[15]。 2. **基本面与技术面双层筛选**：对分析师推荐股票池中的股票，同时进行基本面和技术面两个维度的精选，具体筛选标准未在本文中详述，可参考其专题报告《基于分析师推荐视角的港股投资策略》[14][15]。 2. **因子名称：250日新高距离**[22] * **因子构建思路**：用于量化股票价格接近其历史最高价的程度，是识别创新高股票的基础指标[20][22]。 * **因子具体构建过程**：计算最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离。 * **公式**：$$250 日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$ * **公式说明**：其中，$Close_t$为股票的最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则该因子值为0；若最新收盘价较新高回落，则该因子为正值，表示回落幅度[22]。 3. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[22][23] * **模型构建思路**：在近期创过新高的股票池中，根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等多个角度，筛选出趋势更为健康、平稳的创新高股票[3][22]。 * **模型具体构建过程**：采用多步骤分层筛选法。 1. **样本池**：全部港股，但剔除成立时间不超过15个月的股票[23]。 2. **分析师关注度筛选**：要求过去6个月内，获得买入或增持评级的分析师研报不少于5份[23]。 3. **股价相对强弱筛选**：要求过去250日涨跌幅位于全样本池的前20%[23]。 4. **股价平稳性综合打分**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标进行综合打分，并取排名在前50%的股票（最少取50只）[23]。 * **价格路径平滑性**：使用“股价位移路程比”指标，具体计算公式为：$$股价位移路程比 = \frac{|过去120日涨跌幅|}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$[22][23] * **创新高持续性**：计算过去120日内的“250日新高距离”在时间序列上的均值[23]。 5. **趋势延续性筛选**：计算过去5日的“250日新高距离”在时间序列上的均值，并取排序靠前的50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[23]。 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**，全样本回测区间（20100101-20251231）年化收益**19.08%**，相对恒生指数年化超额收益**18.06%**，信息比(IR)**1.19**，相对最大回撤**23.73%**，跟踪误差**14.60%**，收益回撤比**0.76**[15][19]。 * 分年度绩效详见报告表1，例如：2019年绝对收益**42.85%**，超额收益**33.78%**，信息比(IR)**2.23**；2020年绝对收益**66.59%**，超额收益**70.00%**，信息比(IR)**2.60**[19]。 量化因子与构建方式 *(本报告中未对单个因子的IC、IR等独立表现进行详细测试与评价，仅将其作为模型构建的组成部分)* 因子的回测效果 *(本报告中未提供独立因子的回测效果指标)*

公募机构加速布局港股主题基金 - 永赢基金和鑫元基金分别发布港股通互联网ETF发售公告，将于2月24日和2月9日开启发行 [1] - 截至2月6日，今年以来多家公募机构已合计申报超30只港股主题基金，仅2月以来就有华夏基金、汇添富基金、易方达基金、中欧基金等机构申报 [1] - 部分港股主题基金的发行、成立、建仓节奏全链条提速，如前海开源恒生港股通科技主题ETF募集期提前，1月28日成立后于1月30日净值波动显示已建仓；宝盈恒生科技指数（QDII）募集期提前，1月16日成立后于1月23日净值波动 [1] 港股市场近期表现与波动原因 - 港股近期的波动主要受外部事件扰动，市场对美联储未来政策方向的不确定性做出反应，同时前期科技板块和有色金属涨幅过大，市场进行了消化 [1] - 港股市场近日回调幅度较大，除受外部流动性冲击外，还受内在因素影响，包括运营商增值税调整带来的利润预期下修，以及1月份新能源车销量同比显著下滑等行业基本面因素 [1] 机构看好港股的长期逻辑与投资机会 - 今年港股和A股均有望吸引外资配置，考虑到中国经济的抗压能力已得到市场认可，加上新兴市场基金对中国仍处于明显低配状态，恒生指数仍是全球估值洼地，沪深300指数亦处于中低分位 [2] - 虽然今年偏多的港股IPO数量预计会对市场形成一定冲击，主要体现在资金分流和风险偏好下降方面，且2025年第四季度的市场表现已部分反映出这一影响，因此今年香港恒生指数仍有一定空间 [2] - 对于价值投资者而言，港股市场的高波动性是争取超额收益的来源，在高波动、高供给的市场环境下，坚持自下而上精选企业，仍有望通过结构性机会和个股选择争取回报 [2] - 短期去杠杆和流动性冲击大概率不会改变港股中期大趋势，全球多极化格局和分散投资需求构成了贵金属和以中国为代表的新兴市场具备较强投资价值的格局 [2] - 港股主要龙头权重公司2026年盈利预期仍在持续修复，对港股市场形成有力支撑和正向催化 [2] 港股主题基金的主要布局方向 - 公募机构对港股主题基金的布局方向涉及科技、互联网、医药医疗、消费等多个领域，与业内对港股投资机会的研判一致 [3]

近期港股市场表现 - 截至2026年2月6日当周，恒生指数下跌3%，恒生中国企业指数下跌3.1%，中证港股通中国100指数下跌2.9% [1] - 从更长时间维度看，截至2026年2月6日，恒生指数今年以来累计上涨3.6%，近1年累计上涨25.7%，但近5年累计下跌9.3% [6][7] - 恒生中国企业指数今年以来累计上涨1.3%，近1年累计上涨16.0%，但近5年累计下跌21.9% [6][7] - 中证港股通中国100指数今年以来累计上涨2.5%，近1年累计上涨21.1%，但近5年累计下跌19.3% [6][7] 主要港股指数构成 - 恒生中国企业指数由50只在港上市的中国内地企业组成，行业覆盖广泛，其中可选消费、金融、信息技术、能源行业合计占比超过85% [4] - 中证港股通中国100指数由港股通范围内的100家中国内地公司组成，金融、可选消费、信息技术行业合计占比超过65% [4] 相关ETF产品概况 - 目前全市场跟踪恒生指数的ETF共5只，跟踪恒生中国企业指数的ETF共4只，跟踪中证港股通中国100指数的ETF共1只 [4] - 跟踪同一指数的不同ETF产品在费率、跟踪误差、规模等方面存在差异，存在管理费率为0.15%/年、托管费率为0.05%/年的低费率产品 [4] - 银行、互联网平台等销售机构提供可场外投资的ETF联接基金 [4] 机构对后市的展望 - 中信证券认为，展望2026年2月，港股业绩预期已有显著调整，且内外部资金面的扰动因素已告一段落 [1] - 该机构预计港股自2025年12月下旬以来的春季行情或将延续，整体呈现春节前大盘股有相对收益，政策方向支持的成长行业表现更优的态势 [1] 指数估值情况参考 - 指数滚动市盈率等于总市值除以前四个季度归属母公司股东的净利润之和，适用于盈利相对稳定且受周期影响较小的行业 [5] - 指数滚动市盈率所处分位指该指数历史上滚动市盈率低于当前值的时间占比，估值分位低表示相对便宜 [5] - 相关估值分位数据截至2026年2月5日，其中恒生指数可查询估值记录自2002年7月2日起，恒生中国企业指数自2002年7月2日起，中证港股通中国100指数自2020年7月20日起 [5]

市场表现 - 恒生指数高开0.82%，恒生科技指数涨0.68% [1] - 黄金股集体反弹，紫金黄金国际、赤峰黄金涨超4%，山东黄金涨超3% [1] 机构对港股后市观点 - 摩根士丹利认为，有效的A股降温措施、美元兑人民币走强及对香港的长期监管支持初见成效，可持续为A股及港股市场提供正面流动性支持 [1] - 摩根士丹利指出，由于经历较长牛市行情及临近农历新年，市场出现部分获利离场情况，该行目前在A股市场中偏好大型股多于小型股 [1] - 摩根士丹利认为，若全球波动趋向缓和，则更偏好港股 [1] - 摩根士丹利指出，全球其他地区地缘政治不确定性上升，将有助提升中国资产吸引力 [1] - 摩根士丹利认为，港股市场因估值合理、全球投资者仓位较少、股票投资机会众多及新股市场活跃，将成为投资者首选市场 [1] - 摩根士丹利相信短期内港股可跑赢A股市场，但最终将取决于全球波动能否快速消退 [1] - 国元国际表示，当前环境下港股表现或继续优于美股，呈现震荡上行走势 [2] - 国元国际指出，美元信用受损趋势延续有利于非美国资产，以中国资产为主的港股有望受益 [2] - 国元国际认为，港股本身长期估值水平较低，具备更好弹性，且整体估值尚未完全反映国内经济的复苏 [2] - 国元国际表示，从信贷情况看当前国内企业部门信贷需求或已有所恢复，若此迹象延续，国内需求改善有望成为港股新的投资主题，有利于提振情绪并带来增量资金 [2] - 中信证券判断，港股2025年12月下旬以来的春季行情或将延续 [2] - 中信证券表示，港股业绩预期已有显著调整，叠加内外部资金面的扰动因素也已告一段落 [2] - 中信证券认为，港股整体将呈现春节前大盘股有相对收益，政策方向支持的成长行业表现更优的态势 [2] - 中信证券提示，春季后需关注下一个解禁高峰期或对港股流动性预期的影响 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[13][14] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建港股精选股票组合[13][14]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[14]。 2. **双层筛选**：对分析师推荐股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选[13][14]。 * **模型评价**：该模型结合了分析师的主观判断（事件驱动）与量化的客观筛选（基本面与技术面），旨在捕捉具备多重动能的股票。 2. **因子名称：250日新高距离**[21] * **因子构建思路**：用于量化股票价格接近其历史最高点的程度，是识别趋势和动量效应的重要指标[19][21]。 * **因子具体构建过程**：计算最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价之间的相对距离。 * **公式**：$$250日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$ * **公式说明**：`Close_t`为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)`为过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则因子值为0；若最新收盘价较新高回落，则因子值为正，表示回落幅度[21]。 3. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[21][22] * **模型构建思路**：根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等多个角度，在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中，筛选出趋势更为稳健的“平稳创新高”股票[2][21]。 * **模型具体构建过程**：采用多步骤分层筛选。 1. **样本池**：全部港股，剔除成立时间不超过15个月的股票[22]。 2. **分析师关注度筛选**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[22]。 3. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[22]。 4. **股价平稳性筛选**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[22]。 * **价格路径平滑性**：股价位移路程比。计算公式为：`过去120日涨跌幅绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[21][22]。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[22]。 5. **趋势延续性筛选**：对经过上述筛选的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取排序靠前的50只作为最终组合[22]。 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**，全样本（20100101-20251231）回测效果如下[14][18]： * 年化收益：19.08% * 相对恒生指数超额收益：18.06% * 信息比率(IR)：1.19 * 跟踪误差：14.60% * 最大回撤：23.73% * 收益回撤比：0.76 2. **港股精选组合模型**，分年度绩效表现详见下表（数据来源：表1）[18]： * **2010年**：绝对收益22.81%，超额收益17.49%，信息比1.33 * **2011年**：绝对收益-9.50%，超额收益10.48%，信息比1.14 * **2012年**：绝对收益42.96%，超额收益20.06%，信息比1.55 * **2013年**：绝对收益22.92%，超额收益20.06%，信息比1.78 * **2014年**：绝对收益16.06%，超额收益14.78%，信息比1.30 * **2015年**：绝对收益0.84%，超额收益8.00%，信息比0.60 * **2016年**：绝对收益12.93%，超额收益12.54%，信息比1.16 * **2017年**：绝对收益59.52%，超额收益23.53%，信息比1.36 * **2018年**：绝对收益-4.25%，超额收益9.37%，信息比0.78 * **2019年**：绝对收益42.85%，超额收益33.78%，信息比2.23 * **2020年**：绝对收益66.59%，超额收益70.00%，信息比2.60 * **2021年**：绝对收益7.49%，超额收益21.56%，信息比1.19 * **2022年**：绝对收益-7.73%，超额收益7.72%，信息比0.50 * **2023年**：绝对收益-13.57%，超额收益0.25%，信息比0.00 * **2024年**：绝对收益24.35%，超额收益6.68%，信息比0.48 * **2025年**：绝对收益53.23%，超额收益25.46%，信息比1.19 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立回测效果指标，如IC、IR等，因此本部分略过）