股价表现与资金流向 - 11月6日盘中股价报64.10元/股，上涨2.01%，总市值155.76亿元，成交金额3.29亿元，换手率2.14% [1] - 当日主力资金净流入1036.84万元，特大单净买入1401.09万元，大单净流出364.24万元 [1] - 公司今年以来股价上涨56.72%，近5个交易日上涨3.60%，近20日上涨0.71%，近60日上涨45.75% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入61.94亿元，同比增长25.30%，归母净利润8111.98万元，同比增长837.57% [2] - 公司主营业务收入构成为：户用系统销售45.41%，光伏并网逆变器32.91%，储能电池7.02%，光伏储能逆变器6.85%，其他产品7.05% [1] - 公司自A股上市后累计派现5.38亿元，近三年累计派现3.27亿元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为1.87万户，较上期增加17.17%，人均流通股12972股，较上期减少14.59% [2] - 十大流通股东中，汇丰晋信低碳先锋股票A持股497.58万股，较上期减少6.03万股，香港中央结算有限公司持股305.06万股，较上期减少35.57万股 [3] - 广发高端制造股票A持股260.02万股，较上期减少368.14万股，光伏ETF（515790）持股192.43万股，较上期减少6.77万股 [3] 行业与业务定位 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，主营业务涉及光伏逆变器等产品的研发、生产、销售 [1] - 公司所属概念板块包括光伏玻璃、智能电网、储能、太阳能、虚拟电厂等 [1]

公司概况 - 公司成立于2010年11月5日，于2020年9月4日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是全球知名的光伏逆变器制造商，产品销往全球100多个国家和地区 [1] - 主营业务为光伏逆变器等产品的研发、生产、销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为61.94亿元，在行业中排名第三，行业平均数为108.57亿元 [2] - 主营业务构成中，户用系统销售30.6亿元，占比45.41%，光伏并网逆变器22.17亿元，占比32.91% [2] - 2025年三季度净利润为1.16亿元，在行业中排名第六，行业平均数为17.61亿元 [2] - 2025年上半年实现收入40.86亿元，同比增长29.8% [6] - 交银国际指出公司3Q25收入21.1亿元，同比增长17%，盈利0.98亿元，同比增长201% [5] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为22.07%，低于行业平均的30.29% [3] - 2025年三季度资产负债率为66.28%，高于行业平均的47.62% [3] 股东结构与机构观点 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.87万，较上期增加17.17% [5] - 交银国际维持中性评级，但上调2026/2027年盈利预测3%/4%，目标价上调至58.00元 [5] - 长江证券预计公司2025-2026年归母净利润为3.0亿、6.6亿，对应PE为47、21倍，维持"买入"评级 [6] - 长江证券指出得益于澳洲市场爆发、欧洲市场修复，公司三季度储能出货预计显著改善，有望走出业绩拐点 [6]

公司财务业绩 - 前三季度实现营收61.94亿元，同比增长25.3%，净利润8111.98万元，同比增长837.57% [1] - 第三季度单季营收21.08亿元，同比增长17.42%，净利润9771.78万元，同比增长200.83% [1] - 业绩增长主要得益于逆变器及电池销售额较上年同期增长 [1] 公司业务构成与市场 - 主营产品包括光伏并网逆变器、储能产品和户用系统，销往全球多个国家和地区 [2] - 上半年逆变器总销量约39.95万台，其中并网逆变器占比约91.69%，储能逆变器占比约8.31% [2] - 上半年境内逆变器销量占比约59.37%，境外销量占比约40.63%，储能电池销量约214.47MWh，国内户用分布式系统销量约647.91MW [2] 研发投入 - 前三季度研发投入4.67亿元，同比增长18.78%，占总营收比重为7.5% [2] - 第三季度研发投入1.73亿元，同比增长35.08%，占总营收比重为8.22% [2] 公司治理与市场表现 - 公司顶格完成股份回购计划，累计回购297.73万股股份，成交金额1.5亿元 [3] - 自三季度以来公司股价累计涨幅超36%，最新股价为59.2元/股，市值144亿元 [4] 行业背景与同业比较 - 全球前三季度新增光伏装机超380GW，同比增长超30%，其中中国市场新增装机240GW，同比增长49%，占全球63% [1] - 光伏逆变器同业阳光电源前三季度营收664亿元，同比增长33%，净利润118.8亿元，同比增长56% [1] - 前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68%，储能市场从点状市场转为全球遍地开花 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入40.86亿元，同比增长29.80%，主要受益于光伏行业良好发展态势及境内外光伏市场拓展[3][4] - 归属于上市公司股东的净利润为-1659.80万元，较上年同期增加723.26万元；扣除非经常性损益的净利润为-4883.67万元，较上年同期增加608.02万元[3][6] - 经营活动产生的现金流量净额为-4385.14万元，较上年同期增加8.64亿元，主要因销售商品收款和采购付款现金流同步增加[3][6] - 研发投入总额2.94亿元，同比增长10.88%，占营业收入比例7.19%，较上年同期减少1.23个百分点[3][27] 产品与业务 - 逆变器总销量约为39.95万台，其中并网逆变器36.63万台（占比91.69%），储能逆变器3.32万台（占比8.31%）[10] - 境外逆变器销量16.23万台（占比40.63%），境内销量23.72万台（占比59.37%）[10] - 储能电池销量214.47MWH，国内户用分布式系统销量647.91MW[10] - 产品覆盖0.7kW～350kW组串式光伏并网逆变器及3kW～200kW光伏储能逆变器，满足户用、工商业及大型电站场景[21] - 新增光电建材产品包括超轻阳台光伏系列及首款立面光电建材天玑系列，应用于建筑节能领域[14][15] 技术与研发 - 截至报告期末拥有已授权知识产权687项，包括发明专利105项、实用新型专利369项、外观设计专利100项、软件著作权95项[12][18] - 报告期内新增授权知识产权72项，包括发明专利8项、实用新型专利45项、外观设计专利14项[12][27] - 掌握并离网无缝切换技术（毫秒级）、能源互联网平台、虚拟电厂运营管理等核心技术[12][25][26] - 推出新一代SDT G4系列光伏逆变器，并获得TÜV莱茵全球首张工商业光伏逆变器低噪音性能认证[11] 市场与全球化 - 产品销往德国、澳大利亚、荷兰、美国、日本、波兰等全球多个国家和地区，并在海外设立多家子公司[10][18][20] - 被彭博新能源财经（BNEF）评为全球一级逆变器制造商，入选"全球新能源ESG百强榜"[10] - 境内营销以区域划分，境外以洲为单位建立业务渠道，并在意大利、巴西等地设置本地服务点[20] 战略与合作 - 战略聚焦"源网荷储智"一体化，致力成为智慧能源系统整体解决方案提供商[8] - 与阿里云达成战略合作，基于智慧能源WE平台和通义大模型探索新能源数字化大模型技术[14] - 合资成立安徽省捷能通电力有限公司，推进广德市虚拟电厂建设，助力区域新型电力系统发展[13][14] 行业环境 - 国内光伏新增装机211.61GW，同比增长约106.49%，行业增长势头强劲[7] - 行业面临政策变动、市场需求变化及技术迭代等多重因素影响，呈现"先扬后抑"发展态势[7] - 欧盟执行《净零工业法案》及《欧盟市场禁止强迫劳动产品条例》提案，可能限制中国光伏产品出口[32]

投资评级 - 中性评级 [2] 核心观点 - 公司2Q25收入20.2亿元，同比增长9.0%，环比增长17.1%，盈利0.11亿元，同比增长129%，环比扭亏为盈 [7] - 毛利率20.4%，同比提高0.2个百分点，环比提高0.9个百分点 [7] - 净利率1.2%，同比持平，环比提高1.8个百分点 [7] - 对欧洲逆变器出口金额同环比增长28%/17%至3.98亿美元，创2023年8月以来新高 [7] - 对澳洲逆变器出口金额同环比大增187%/62%至0.56亿美元 [7] - 期末合同负债同比增长43%，环比下降14% [7] - 目标价上调至49.00元（原43.30元），基于26倍2026年市盈率估值 [7] 财务表现 - 2024年收入6.738亿元，同比下降8.4%，预计2025年收入8.022亿元，同比增长19.1% [6] - 2024年净亏损6200万元，预计2025年净利润1.70亿元，实现扭亏为盈 [6] - 预计2025年每股盈利0.70元，2026年1.88元，2027年3.25元 [6] - 毛利率从2024年的21.0%预计提升至2027年的24.0% [14] - 净利率从2024年的-0.9%预计提升至2027年的7.5% [14] 业务运营 - 1H25并网逆变器销量36.63万台，同比增长43% [7] - 储能逆变器销量3.32万台，同比增长47% [7] - 海外逆变器销量16.23万台，增长5% [7] - 中国内地逆变器销量23.72万台，大增92% [7] - 储能电池销量214.5 MWh，大增63% [7] - 户用系统销量648 MW，增长60% [7] - 子公司昱德新能源归母净利润0.87亿元，贡献公司主要盈利 [7] 市场地位 - 市值79.77亿元 [4] - 52周股价区间37.56-69.95元 [4] - 日均成交量1548万股 [4] - 年初至今股价上涨22.89% [4] - 200天平均股价42.71元 [4] 行业比较 - 在交银国际新能源行业覆盖公司中，固德威评级为中性，潜在涨幅-2.5% [11] - 同行阳光电源(300274 CH)评级为买入，目标价119.00元，潜在涨幅19.5% [11] - 行业覆盖包括运营商、光伏制造(逆变器、多晶硅、光伏玻璃、电池片)等多个子行业 [11]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入40.86亿元 同比增长29.8% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1659.8万元 [1] - 基本每股收益为-0.07元 [1] 业务发展 - 营业收入增长主要受益于光伏行业良好的发展态势 [1] - 公司持续拓展境内外光伏市场 [1] - 逆变器和户用系统的销售额较去年同期增长 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入40.86亿元 同比增长29.8% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损1659.8万元 [1] - 基本每股收益为-0.07元 [1] 业务发展 - 逆变器和户用系统销售额较去年同期实现增长 [1] - 境内外光伏市场持续拓展 [1] - 光伏行业保持良好发展态势 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6][10] 报告的核心观点 - 固德威2024年业绩不佳但2025Q1收入大增，Q1末合同负债创新高，随着海外需求修复和市场开拓，基本面向上趋势明确，预计2025年归母净利润3.5亿左右，对应PE约29倍 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入67.38亿元，同比下降8%；归母净利 - 0.62亿元，同比下降107%；2024Q4实现收入17.94亿元，同比增长5%；归母净利 - 0.7亿元 [2][4] - 2025Q1实现收入18.82亿元，同比增长67%；归母净利 - 0.28亿元 [2][4] 产品销售情况 - 2024年逆变器销量60.0万台，并网54.8万台同增3%，储能5.1万台同降67%；电池包217MWh，同降36%，对应收入4.7亿；逆变器国内29.3万台，海外30.7万台 [10] - 2025Q1预计并网逆变器销量环比明显改善，储能环比持平左右，储能电池环比有所改善，户用系统环比持平左右 [10] 盈利水平情况 - 2024年并网逆变器毛利率19.8%，同比下降9.7pct；储能逆变器49.7%，同比下降6.1pct；储能电池31.8%，同比提升6.8pct；欧洲毛利率42%，大洋洲38%，亚洲（不含中国）25%，国内仅9%；户用系统全年毛利率14.1%，同比提升1.2pct [10] - 2025Q1各项产品毛利率维持稳定，但因国内销售占比高、总收入体量小，期间费用3.6亿未摊薄，业绩承压 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6738|8398|10398|12342| |营业成本（百万元）|5326|6489|7925|9316| |毛利（百万元）|1412|1910|2473|3026| |营业利润（百万元）|-63|400|738|1101| |利润总额（百万元）|-67|401|738|1102| |净利润（百万元）|-4|351|662|980| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-62|353|667|987| |EPS（元）|-0.26|1.46|2.75|4.07| |经营活动现金流净额（百万元）|-793|3548|-1499|3778| |投资活动现金流净额（百万元）|-506|-347|-642|-943| |筹资活动现金流净额（百万元）|589|-61|-61|-61| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-709|3140|-2202|2774| |每股收益（元）|-0.26|1.46|2.75|4.07| |每股经营现金流（元）|-3.27|14.62|-6.18|15.58| |市盈率|—|29.03|15.39|10.40| |市净率|3.61|3.31|2.72|2.16| |EV/EBITDA|114.67|10.65|8.93|4.36| |总资产收益率|-0.8%|3.9%|6.9%|8.7%| |净资产收益率|-2.2%|11.4%|17.7%|20.7%| |净利率|-0.9%|4.2%|6.4%|8.0%| |资产负债率|63.4%|64.4%|59.2%|56.9%| |总资产周转率|0.89|0.98|1.11|/| [15]

报告公司投资评级 - 交银国际对固德威的评级为中性 [4][7][12] 报告的核心观点 - 固德威业绩低于预期，高毛利率的欧洲业务收入下降，2024年营收67.4亿元，同比下降8%，盈利由盈转亏；4Q24营收同/环比+5%/-0.1%，亏损环比转亏；1Q25营收同/环比增长67%/5%，亏损业绩低于预期 [7] - 储能产品销售下滑，户用系统盈利超预期，2024年并网逆变器、储能逆变器、储能电池收入均下降，户用系统收入大增85% [7] - 合同负债大增预示业绩有望恢复，维持中性评级，下调2025/26年盈利72%/42%，目标价下调至43.30元 [7] 财务数据一览 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为73.53亿、67.38亿、80.22亿、89.45亿、105.08亿元，同比增长56.1%、 - 8.4%、19.1%、11.5%、17.5% [3][13] - 2023 - 2027E净利润分别为8.52亿、 - 0.62亿、1.70亿、4.57亿、7.87亿元，同比增长30.9%、 - 107.2%、 - 375.4%、168.2%、72.4% [3][13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为71.11亿、79.52亿、82.60亿、87.99亿、99.39亿元 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为40.51亿、50.39亿、51.70亿、53.24亿、58.14亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为10.34亿、 - 7.93亿、9.22亿、8.27亿、11.39亿元 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 5.43亿、 - 5.06亿、 - 2.56亿、 - 2.56亿、 - 2.56亿元 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为30.8%、21.0%、21.6%、23.3%、24.0% [15] - 2023 - 2027EROE分别为31.9%、 - 2.1%、5.7%、13.9%、20.7% [15] 股份资料 - 52周高位为77.39元，52周低位为37.56元 [6] - 市值为65.1956亿元，日均成交量为551万股 [6] - 年初至今变化为0.37%，200天平均价为45.00元 [6] 行业覆盖公司 - 交银国际覆盖的新能源行业公司中，大唐新能源、京能清洁能源等多数公司评级为买入，固德威、凯盛新能、爱旭股份评级为中性 [12]

报告公司投资评级 - 交银国际对固德威的评级为中性 [4][7][12] 报告的核心观点 - 固德威业绩低于预期，高毛利率的欧洲业务收入下降，2024年营收67.4亿元，同比下降8%，盈利由盈转亏，4Q24和1Q25业绩也不理想 [7] - 储能产品销售下滑，户用系统盈利超预期，2024年并网逆变器、储能逆变器、储能电池收入均下降，户用系统收入大增85% [7] - 合同负债大增预示业绩有望恢复，维持中性评级，下调2025/26年盈利预测，目标价下调至43.30元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年，收入分别为73.53亿、67.38亿、80.22亿、89.45亿、105.08亿元，同比增长56.1%、 - 8.4%、19.1%、11.5%、17.5% [3] - 净利润分别为8.52亿、 - 0.62亿、1.70亿、4.57亿、7.87亿元，同比增长30.9%、 - 107.2%、 - 375.4%、168.2%、72.4% [3] - 调整2025/26年EPS预测值，调整幅度分别为 - 71.8%、 - 42.3% [3] 股份资料 - 52周高位77.39元，52周低位37.56元，市值65.1956亿元，日均成交量551万股，年初至今变化0.37%，200天平均价45.00元 [6] 业绩概要 - 1Q25营收18.821亿元，同/环比增长67.1%/4.9%，亏损0.28亿元，毛利率19.4%，同/环比 - 8.1/+4.1个百分点 [8] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年，收入、毛利、经营利润、净利润等指标有相应变化，如收入从73.53亿增长至105.08亿 [13] 资产负债简表 - 截至2023 - 2027E年，现金及现金等价物、应收账款及票据、存货等资产项目和短期贷款、应付账款等负债项目有相应变化 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应变化，如经营活动现金流从10.34亿到11.39亿 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E年，核心每股收益、毛利率、ROA、ROE等指标有相应变化，如毛利率从30.8%到24.0% [15]