投资评级 - 中兴通讯A股评级为买进 目标价60元 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收715.5亿元 同比增长14.5% 归母净利润50.6亿元 同比下降11.8% [7] - Q2单季营收385.8亿元 同比增长20.9% 归母净利润26.0亿元 同比下降12.9% [7] - 运营商资本开支持续下降导致业绩承压 但AI服务器业务快速增长 [7][9] - 维持买进评级 基于AI领域完整生态布局和国产化替代前景 [7][9] 财务表现 - 2025年预计净利润87.8亿元 同比增长4.2% 2026年92.6亿元(+5.5%) 2027年99.4亿元(+7.3%) [8][9] - 2025年预计EPS 1.84元 2026年1.94元 2027年2.08元 [8] - 当前A股市盈率25倍(2025E) 23倍(2026E) 22倍(2027E) [8] - 上半年毛利率32.45% 同比下降8.02个百分点 [9] 业务结构 - 运营商网络业务占比49% 政企业务26.91% 消费者业务24.09% [3] - 政企业务收入192.5亿元 同比增长110% 其中服务器及存储营收增长超200% [9] - AI服务器占政企业务收入55% [9] - 运营商业务收入350.6亿元 同比下降6% [9] - 消费者业务收入172.3亿元 同比增长7.6% [9] 技术优势 - 子公司中兴微电子自研芯片覆盖"计算 数据 交换"领域 [9] - 具备从芯片到交换机 服务器 数据中心 训推平台全栈能力 [9] - 2025年8月展示机内高速互联芯片(Scale Up Switch)技术 突破海外垄断 [9] 费用管控 - 销售费用率6.13% 同比下降0.57个百分点 [9] - 管理费用率2.98% 同比下降0.60个百分点 [9] - 研发费用率17.70% 同比下降2.37个百分点 [9] - 净利率7.07% 同比下降2.07个百分点 [9] 市场表现 - 当前股价45.44元(2025/8/29) 总市值1830.03亿元 [2] - 12个月股价区间22.85-47.9元 [2] - 近一个月涨幅32.5% 三个月涨幅41.9% 一年涨幅93.9% [2] - 机构投资者持股比例：基金7.5% 一般法人34.6% [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入715.53亿元 同比增长14.51% [2] - 归属于上市公司普通股股东的净利润50.58亿元 同比下滑11.77% [2] - 经营活动产生的现金流量净额12.99亿元 同比大幅减少81.44% [4] 业务结构转型 - 公司正从传统运营商网络业务向"连接+算力"战略升级 [2] - 政企业务作为"第二曲线"强势崛起 成为新增长引擎 [2][3] - 运营商网络业务进入阶段性调整期 [4] 政企业务表现 - 政企业务营业收入192.54亿元 同比飙升109.93% [2] - 增长主要得益于服务器及存储收入的快速提升 [2] - 毛利率仅为8.27% 同比骤降13.50个百分点 [3] - 抓住了国内互联网公司和行业公司加大智算投资的机遇 [3] - 全系列智算服务器在互联网行业实现规模销售 [3] 运营商网络业务 - 运营商网络业务收入350.64亿元 同比减少5.99% [4] - 毛利率维持在52.94%的较高水平 [4] - 收入收缩主要因国内5G网络建设进入成熟期 运营商投资延续下降态势 [4] 消费者业务表现 - 消费者业务营业收入172.35亿元 同比增长7.59% [4] - 增长主要由手机产品和云电脑收入增长带动 [4] - 毛利率同比下滑1.03个百分点 [4] 研发投入与战略支撑 - 研发费用126.6亿元 占营收比例约18% [3] - 研发投入重点投向芯片、数据库、操作系统等底层核心技术以及算力基础设施领域 [3] 盈利能力变化 - 集团整体毛利率32.45% 同比下降7.99个百分点 [4] - 毛利率下降主要受高毛利运营商业务占比下降和低毛利政企业务占比大幅上升的综合影响 [4] 现金流状况 - 经营活动现金流大幅减少主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金增加 [4] - 业务扩张和结构转型过程中营运资金面临新的挑战 [4]