报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价159.87美元 [5][8] 报告的核心观点 - 富途2025年一季度营收47亿港币、同比增长81%，净利润21亿港币、同比增长107%，业绩高增得益于海外获客提速、港美股市场成交额放量，预计全年有较高业绩弹性 [1] - 考虑公司海外扩张提速、美股高景气、港股活跃，上调全年入金用户数、客户资产换手率等假设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为75/84/92亿港币（前值62/69/74亿港币，上调20%/22%/26%） [5] 根据相关目录分别进行总结 获客 - 25Q1新增入金客户数26万户，同比增48%、环比增22%，达成全年获客目标（80万）的1/3 [2] - 中国香港是新增获客主要来源，港股反弹、IPO热潮助推；日本/美国/马来西亚新增入金客户创单季度新高，马来西亚环比增长最快；5月于新西兰正式展业 [2] 交投 - 25Q1香港市场反弹，恒生指数上涨15%、成交额同比显著增长；美股虽有调整但交投活跃，总交易额3.22万亿港币，同比增140%、环比增11% [3] - 虚拟资产交易人数、资产规模季度环比双位数增长，单季度年化客户资产换手率16.4x，创21Q2以来新高 [3] - 季度末客户资产规模8298亿港币，同比增60%、环比增12%，新加坡客户资产总额环比增11.4%，加拿大和澳大利亚平均客户资产连续5个季度环比增长 [3] 创新 - 公司持续推动产品与服务创新，在中国香港推出自主研发、AI驱动的投资助手和全新桌面版；在日本增强美股产品服务，推出美国零股交易和期权交易；在新加坡和中国香港推出外汇挂钩票据；在马来西亚、日本引入股票基金、货币市场基金销售 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为75/84/92亿港币（前值62/69/74亿港币，上调20%/22%/26%），2025年EPS为6.52港币（前值5.56港币） [5] - 可比公司2025E一致预期PE为24x，给予公司2025E PE估值24x，对应目标价159.87美元/ADS（前值142.82美元/ADS，对应PE为25x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|10,008|13,590|18,024|20,132|22,277| |+/-%|31.45|35.79|32.62|11.70|10.65| |归属母公司净利润(港币百万)|4,281|5,443|7,453|8,368|9,250| |+/-%|46.28|27.13|36.92|12.29|10.53| |EPS(港币)|3.82|4.86|6.52|7.33|8.10| |BVPS(港币)|20.89|21.52|22.16|22.83|23.51| |PE(倍)|27.62|21.71|16.17|14.40|13.03| |PB(倍)|5.05|4.90|4.76|4.62|4.48| |ROE(%)|18.85|21.10|26.26|26.81|26.94| [7] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、资产负债表相关预测数据，包括营业收入、手续费及佣金收入、利息收入等项目 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司 2025E PE 估值 24x，对应目标价 159.87 美元/ADS [1][5][8] 报告的核心观点 - 富途 2025 年一季度业绩高增，营收 47 亿港币、同比增长 81%，净利润 21 亿港币、同比增长 107%，主要推动力是海外获客提速、港美股市场成交额放量 [1] - 预计未来海外扩张势头强劲、海外权益市场保持高景气、创新应用夯实产品力，全年有望实现较高业绩弹性 [1] - 上调全年入金用户数、客户资产换手率等假设，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 75/84/92 亿港币（前值分别为 62/69/74 亿港币，上调 20%/22%/26%） [5] 各部分总结 获客 - 25Q1 新增入金客户数 26 万户，yoy + 48%/qoq + 22%，达成全年获客目标（80 万）的 1/3 [2] - 中国香港是新增获客主要来源，港股市场反弹、IPO 热潮是重要助推；日本/美国/马来西亚新增入金客户创单季度新高，马来西亚环比增长最快；5 月于新西兰正式展业 [2] 交投 - 25Q1 香港市场反弹，恒生指数上涨 15%、成交额同比显著增长；美股市场虽有调整，但交投保持活跃 [3] - 总交易额 3.22 万亿港币，yoy + 140%/qoq + 11%；虚拟资产交易人数、资产规模季度环比均保持双位数增长 [3] - 单季度年化客户资产换手率 16.4x，创 21Q2 以来新高；季度末客户资产规模 8298 亿港币，yoy + 60%/qoq + 12% [3] 创新 - 公司持续推动产品与服务创新，在中国香港推出自主研发、AI 驱动的投资助手，并发布全新的桌面版 [4] - 在日本持续增强美股产品服务，于 Q1 推出美国零股交易、并于 4 月推出美国期权交易 [4] - 在新加坡和中国香港，推出外汇挂钩票据；在马来西亚、日本分别引入股票基金、货币市场基金销售 [4] 盈利预测与估值 - 上调全年入金用户数、客户资产换手率等假设，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 75/84/92 亿港币（前值分别为 62/69/74 亿港币，上调 20%/22%/26%） [5] - 预计 2025 年 EPS 为 6.52 港币（前值为 5.56 港币），可比公司 2025E 一致预期 PE 为 24x，给予公司 2025E PE 估值 24x，对应目标价 159.87 美元/ADS（前值为 142.82 美元/ADS，对应 PE 为 25x） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (港币百万) | 10,008 | 13,590 | 18,024 | 20,132 | 22,277 | | +/-% | 31.45 | 35.79 | 32.62 | 11.70 | 10.65 | | 归属母公司净利润 (港币百万) | 4,281 | 5,443 | 7,453 | 8,368 | 9,250 | | +/-% | 46.28 | 27.13 | 36.92 | 12.29 | 10.53 | | EPS (港币) | 3.82 | 4.86 | 6.52 | 7.33 | 8.10 | | BVPS (港币) | 20.89 | 21.52 | 22.16 | 22.83 | 23.51 | | PE (倍) | 27.62 | 21.71 | 16.17 | 14.40 | 13.03 | | PB (倍) | 5.05 | 4.90 | 4.76 | 4.62 | 4.48 | | ROE (%) | 18.85 | 21.10 | 26.26 | 26.81 | 26.94 | [7] 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (港币百万) | 10,008 | 13,590 | 18,024 | 20,132 | 22,277 | | 归母净利润 (港币百万) | 4,281 | 5,443 | 7,453 | 8,368 | 9,250 | | EPS (港币) | 3.82 | 4.86 | 6.52 | 7.33 | 8.10 | | BVPS (港币) | 20.89 | 21.52 | 22.16 | 22.83 | 23.51 | | PE (倍) | 27.62 | 21.71 | 16.17 | 14.40 | 13.03 | | PB (倍) | 5.05 | 4.90 | 4.76 | 4.62 | 4.48 | | ROE (%) | 18.85 | 21.10 | 26.26 | 26.81 | 26.94 | | ROA (%) | 4.51 | 5.43 | 6.76 | 6.90 | 6.94 | [18]

科技创新债券发行情况 - 北金所累计支持科技创新债券发行38笔，融资规模突破215亿元 [1] - 首批科创债发行项目中，民营企业发行规模达76亿元，平均全场认购倍数达1.96倍 [3] - 兴业银行100亿元科技创新专项金融债在北金所顺利发行，募集资金专项用于科技创新领域贷款投放 [3] 发行服务创新 - 北金所增设"科技创新债券"发行专区，实现全量发行信息实时一屏纵览 [1] - 公司组建专班提供全流程伴随式运营保障，实现科技创新债券线上化、智能化发行 [1] 投融资交流平台 - 北金所投融资交流平台正式上线，采用"线上+线下"融合模式吸引百余家机构参与 [2] - 活动视频轮播首批36家科创企业发行要素，邀请京东方、新希望等8家企业深度路演 [2] - 北金所已举办4场路演，覆盖32家企业、360余家投资机构 [2] 金融科技应用 - 北金所"科技板"信息服务依托"一体三面"战略，融合发行企业、中介机构与投资机构 [2] - 公司打造"融资助手"、"投行助手"、"投资助手"三大产品矩阵，强化五大业务领域效能 [2] 市场影响 - 系列创新性融资工具的成功落地有效畅通了"科技-产业-金融"良性循环 [3] - 市场对民营科创企业投资价值认可度较高，民营企业发行规模占比显著 [3]

行业背景 - 金融行业竞争激烈 券商整合与金融科技革新成为推动行业发展的双轮 [1] - 大数据 人工智能 区块链等新兴技术重塑金融行业生态 带来机遇与挑战 [2] 公司战略 - 公司以"投资+投行+投研"为业务发展战略 构建"科技+业务"双驱引擎 [2] - 将金融科技提升至战略位置 打造科技投行 推动"AI+金融"创新实践 [7] - 加快构建数字化平台 推动信息共享与内外协同 提升风控效率与客户体验 [7] 金融科技应用 投行领域 - 承揽端通过商机系统实现并购商机积分运营与智能匹配 IPO商机精准推送 [3] - 承做环节提供智能尽调工具与风险筛查平台 提升项目质量与核查质效 [3] - 承销环节基于数据服务系统综合分析市场动态 助力合理定价 [3] - 后督环节实现舆情监控与关键任务督办管理 强化风险防控 [3] 投资领域 - 定制数字化业务平台 实现全流程线上化管理与客户画像构建 [4] - 通过数据资产沉淀 实现投行与投资业务协同 创造"投资反哺投行"效应 [4] 投研领域 - 2024年分仓佣金收入达4.6亿元 市占率4.22% 跻身行业前五 [5] - 构建Credit Metrics系统 AI重构信用风险评估体系 [5] - 应用Deepseek平台 AI辅助研报撰写与深度分析 [5] - 成立人工智能研究院与产业顾问委员会 布局前沿科技领域 [5] 业务协同 - 技术平台横向构建跨业务协同机制 形成"投行 投资 投研"飞轮效应 [6] - 应用大模型技术探索客户关系挖掘与企业全景信息分析 提升协同效率 [6][7] 创新实践 - 承办AI大赛 组织20家子公司参与 为获奖项目提供孵化资金支持 [1] - 构建招股书智能审核 银行流水核查 智能客服等一系列AI应用 [2]