2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年全年净营业收入为624亿元，同比增长17% [1] - 2025年全年归属于公司股东的净利润为333亿元，同比增长95% [1] - 2025年第四季度净营业收入为154亿元，同比增长21% [1] - 2025年第四季度归属于公司股东的净利润为43亿元，同比增长95.5% [1] - 净利润大幅增长主要由于2025年全年包含在其他收入中的投资利得199亿元，远超2024年的11亿元 [1] 董事会成员重大调整 - 自2026年2月25日起，联合创始人范敏辞任公司董事兼总裁职务 [1] - 自同日起，联合创始人季琦辞任公司董事职务 [1] - 范敏自1999年参与创建携程，曾担任执行副总裁、首席运营官、董事会副主席兼总裁等职 [1] - 季琦为携程联合创始人，曾担任首席执行官，并于2008年起任独立董事，2009年8月起任董事会执行董事长 [1] 新任独立董事及委员会任命 - 董事会任命吴亦泓、萧杨为新任独立董事 [2] - 李基培获任董事会薪酬委员会成员 [2] - 吴亦泓具备财务监管与公司治理经验，曾任如家酒店财务总监、首席战略官，现任MakeMyTrip、阿里健康、太古地产、诺亚控股等多家上市公司独立董事 [2] - 萧杨擅长资本风险管控，曾任职于美国资本集团香港分部担任投资分析师，主导亚太区资产配置研究，亦曾在信安环球投资及中国平安资产管理公司任职 [2] 二级市场表现 - 截至公告当日港股收盘，公司股价收跌3.04%，报401.2港元/股 [2] - 公司总市值为2862.74亿港元 [2] - 自今年开年以来，公司股价已累计下跌超过29% [2]

公司声明与事件澄清 - 携程发布声明，澄清与柬埔寨国家旅游局的营销合作未曾启动，并已基于中国驻柬埔寨大使馆的安全提醒第一时间暂停原定投放动作 [2][3] - 公司明确承诺，相关合作协议不涉及任何数据合作，绝不存在泄露用户隐私信息的情况 [2][3] - 公司已将合作协议及实际情况提交相关部门验证核查 [2][3] 合作协议具体内容 - 携程与柬埔寨国家旅游局于今年9月1日签署营销合作协议，合作期限为2025年9月1日至2026年3月31日 [3] - 协议内容为柬埔寨国家旅游局委托携程在其关联机构发布广告服务 [3] - 协议原计划于柬埔寨对华免签后上线广告内容 [3] 公司数据安全体系建设 - 携程高度重视数据与信息安全建设，相关工作已获得多项权威认证，包括ISO27001信息安全管理体系认证、ISO27701隐私信息管理体系认证 [3] - 公司还获得了通信网络安全防护三级备案以及公安网络安全等级保护三级备案 [3] - 公司每年接受相关部门组织的网络数据安全风险评估，2025年的评估已于10月完成并通过 [3] 公司未来承诺 - 携程表示始终珍视用户的信任与支持，未来将继续以更严格的标准落实数据安全主体责任 [4] - 公司致力于为广大用户创造安全、放心的出行环境 [4]

报告核心观点 关注茶饮新股，把握出行链机会，2025下半年港股消费服务投资可关注现制茶饮、在线旅游、澳门博彩三个板块，各板块有不同的发展特点和投资机会 [2] 各目录总结 现制茶饮：板块效应凸显，核心比拼供应链 - 全球现制饮品市场规模稳步提升，2018 - 2023年复合增长率5.4%，预计2023 - 2028年达7.2%，占全球饮料市场比例上升 [7] - 中国和东南亚是增长重要区域，2023 - 2028年规模增量贡献大，复合增长率远高于全球平均 [9] - 全球竞争格局中，蜜雪冰城门店数2024年末超星巴克成全球最大现制饮品企业 [14] - 中国现制饮品行业规模增长快，2018 - 2023年复合增长率22.5%，预计2023 - 2028年达17.6%，现制茶饮规模最大、现磨咖啡增速最快 [19] - 现制茶饮和现磨咖啡消费人群渗透率和门店连锁化率预计提升，2023 - 2028年茶饮分别从23%、56%提至34%、72%，咖啡从9%、30%提至18%、55% [23] - 中国现制饮品行业集中度较低，2023年CR4约31%，前三名是蜜雪冰城、瑞幸、星巴克 [28] - 中国现制茶饮店发展历经多阶段，演变趋势是以加盟模式为主，抗风险能力高，2023年加盟店占连锁店总数91.9% [32][34] - 中国现制茶饮竞争中供应链是关键，蜜雪冰城和古茗供应链优势突出 [37] - 行业规模按线级城市划分，二线及以下城市增速更快，2024 - 2028年三线及以下城市复合年增长率22.2% [39] - 按价格带划分，平价和大众价格带增速更快，2024 - 2028年预计超20%，高价低于10% [44] - 竞争格局中蜜雪冰城第一、古茗第二，蜜雪定位平价，古茗在大众价格带第一、乡镇市场地位显著，霸王茶姬在高价价格带第一 [49][52][55] - 蜜雪集团是领先企业，全球门店多，供应链强，产品性价比高，有超级品牌IP [57][58] - 古茗是大众现制茶饮第一品牌，研发强、产品更新快，供应链效率高，加盟商利润高 [60][61] - 蜜雪冰城和古茗当前股价对应2025年PE估值高于部分港股茶饮和餐饮股，因品牌力、供应链等优势值得溢价 [62] 在线旅游：国内竞争改善，布局出境和海外 - 同程旅行1Q25业绩超预期，收入、经调整净利润增长，月均和年付费用户创新高，2025年酒店变现率、价格和间夜量有增长预期 [72] - 携程1Q25业绩符合预期，国内、出境、纯海外收入增长，各业务板块表现良好 [75] - OTA彭博一致预期和估值显示，携程2025 - 2027年non - gaap净利润预计分别为175亿/203亿/232亿，对应2025年PE 17X；同程旅行2025 - 2027年经调整净利润预计分别为33亿/38亿/44亿，对应2025年PE 14X [78] 澳门博彩：收入具备韧性，估值处在底部 - 2025年博彩收入超预期，5月毛收入创疫后新高，同比增长5%，预计全年中场和贵宾毛收入分别同比增长3%、5% [83] - 今年访客量预计接近2019年，五一假期访客量超预期，1 - 4月总入境人次恢复至2019年94% [85] - 更便利的基建设施利于提升旅游渗透率，如澳琴国际教育城、机场扩建、轻轨东线等项目推进 [88] - 泰国博彩合法化进程推进，《综合娱乐场所法案》草案预计7月2日提交众议院审议，有牌照有效期、费用、年龄限制等规定 [92][93] - 博彩行业估值方面，六家博彩公司2025年平均ev/ebitda估值为8.8倍，处于历史底部 [95] - 金沙中国改造项目预计促进市占率提升，规模优势明显，业绩确定性高 [97] - 银河娱乐土地储备助力长期增长，澳门银河三期已开业，四期预计2027年完工，横琴项目在规划中 [99] - 美高梅中国供给改善，在新一轮博彩桌分配中受益，有新增酒店房间与改造项目计划 [102][105]