报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“增持”评级 [4] - **目标价格**：28.80元 [4] - **核心观点**：公司作为国内领先的跨区域索道运营商，国资入驻后治理结构优化，历史包袱逐步出清，核心项目盈利能力强劲，新增及存量改造项目将打开成长空间 [10] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为6.60亿元、7.48亿元、8.82亿元，同比增速分别为-4.7%、13.4%、17.9% [3][10] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、1.70亿元、2.07亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.77元、0.96元、1.16元 [3][10] - **估值基础**：基于2026年预测EPS 0.96元，给予30倍市盈率（PE），得出目标价28.8元 [10][19] - **财务健康**：2024年净资产收益率（ROE）为10.4%，预计2027年将提升至12.0% [3] 净负债率为-20.17%，财务结构稳健 [6] 公司业务与核心竞争力 - **业务布局**：公司以索道运营为核心，业务涵盖景区交通、观光、体验参与、住宿及商服文创等多品类文旅产品，在全国9个省（自治区）实现品牌连锁经营 [20][22] - **核心业务占比**：索道营运是公司业绩压舱石，2024年贡献营收5.51亿元，占总营收的79.6% [36] 2025年上半年该业务毛利率高达71.28% [65] - **项目盈利分化**：2024年七大盈利项目（如梵净山、华山索道等）合计贡献营收6.74亿元（占比97.33%），净利润2.78亿元 [10][43] 其中梵净山索道净利润率达57.43%，华山索道净利润率达34.03% [10] - **跨区域优势**：作为唯一跨区域民营索道运营商，其布局有效分散了单一地区天气、政策等风险，经营稳定性优于单一景区运营商 [10][64] 行业背景与公司优势 - **行业复苏**：国内旅游出行人数与消费已超越2019年水平，为行业提供良好背景 [10] 2024年国内游客出游总花费达5.75万亿元，同比增长17.1% [49] - **行业高壁垒高盈利**：索道业务具备强经营壁垒，区域垄断特征明显，毛利率长期维持在70%以上 [10][64] 公司索道业务盈利能力在旅游上市公司中处于顶尖水平 [65] - **技术与管理**：公司拥有超过30年行业经验，参与起草制定国内索道行业多项规范与标准，并为2022年冬奥会提供索道建设服务 [20] 治理改善与财务优化 - **国资入主**：2023年6月，武汉高科国有控股集团成为公司控股股东，东湖新技术开发区管委会成为实际控制人 [10][26] - **财务结构改善**：国资入驻后，公司资产负债率从2022年的38.03%降至2024年的23.62% [10] 财务费用从2022年的0.24亿元锐减至2024年的74.23万元，降幅达94.14% [10] - **历史包袱出清**：原控股股东当代集团的资金占用问题已解决，相关历史纠葛告一段落，公司得以轻装上阵 [75][77] 增长驱动与未来展望 - **存量项目改造**：珠海项目改造后利润较改造前增长超6倍 [10] 海南猴岛跨海索道（运营超25年）和庐山三叠泉缆车（运营超20年）有望受益于国家设备更新政策，被列入后续改造计划 [10][83] - **增量项目贡献**：千岛湖牧心谷生态主题乐园项目总投资增至3.94亿元，预计2027年上半年投运，年均有望贡献净利润4677.58万元，以2024年净利润为基数，将直接贡献33%的增长 [85][86] - **业务延伸**：公司正积极向索道托管、技术咨询等轻资产业务延伸，并探索“索道引流+综合度假目的地”的商业模式，以打开新的成长空间 [10][86]

上海主要商圈春节客流数据 - 豫园大年初一瞬时客流峰值达3.1万人，同比去年大年初一上升39.6% [1] - 豫园大年初一累计客流达26.1万人次，同比去年上升26.7% [1] - 外滩滨水区瞬时客流峰值达3.8万人，同比去年上升39.6% [1] - 外滩滨水区累计客流达39.6万人次，同比去年上升32.4% [1] - 南京路步行街瞬时客流峰值达4.8万人，同比去年上升47% [1] - 南京路步行街累计客流达19.9万人次，同比去年上升45.3% [1] - 新天地瞬时客流峰值达2万人，同比去年上升41.9% [1] - 新天地累计客流达7万人次，同比去年上升37.3% [1] - 田子坊瞬时客流峰值达0.2万人，同比去年上升46.8% [1] - 田子坊累计客流达0.8万人次，同比去年上升33.3% [1] 客流增长趋势 - 所列举的上海五大核心商圈在大年初一的瞬时客流与累计客流均实现同比显著增长 [1] - 所有商圈瞬时客流同比增幅均超过39%，其中南京路步行街增幅最高达47% [1] - 所有商圈累计客流同比增幅均超过26%，其中南京路步行街增幅最高达45.3% [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2026年春节“9天不调休”的超长假期政策落地，舆情满意度高达92.9%，有效激发居民消费活力，为全年旅游消费复苏实现良好开局 [3][7] - 大交通领域供需两旺，民航与铁路客流预计同比稳步增长，且多次出行旅客占比提升，显示居民出游消费意愿从“探亲刚需”向“多地巡游”升级 [3][8] - 国内旅游市场呈现多元爆发态势，亲子与银发客群结构性扩容，直接催化高品质住宿需求，并引领旅游流向从传统热点向“避寒黑马”及“非遗小城”加速扩散 [3] - 出境游需求爆发式增长，目的地格局重塑，东南亚占据主导，且客源结构与消费半径持续优化，以“八小时飞行圈”外的长线深度体验为代表的差异化需求成为核心增长动能 [3] - 投资重心建议从单纯看客流转向看结构，布局具备跨境业务弹性及稀缺情绪价值的标的 [3][43] 根据相关目录分别总结 1. 民航铁路运力扩容，客流预计同比稳步增长 - 2026年春运40天民航旅客运输量预计达9500万人次，同比增长5.3% [3][8] - 民航2次及以上出行旅客占比预计升至13%，为2023年以来同期新高 [3][8] - 国内航司计划执飞客运航班65.7万班次，同比增长5% [3][8] - 全国铁路预计发送旅客5.39亿人次，同比增长5%，客流高峰期单日最高可开行旅客列车超1.4万列，客座能力同比增长5.3% [3][16] - 春运客流高峰预计出现在2月7日前后，节前峰值集中在2月13-14日，返程高峰为2月23日前后 [3][16] - 受超长假期驱动，旅游客流在春运客流中的占比预计将显著提升 [17] 2. 多元客群崛起，网红与特色目的地持续领跑 - 春运机票预订用户中，亲子客群占比预计升至39%，60岁以上银发族占比达19%，均高于去年同期 [3][18] - 亲子房间预订单均价较其他类型高出9% [3][18] - 寒假期间独栋别墅预订量同比增长77%，其中4居4床和3居3床等多居室房型预订量分别同比增长84%和72% [18] - 0-12岁家庭青睐热带目的地，中学生家庭热衷Citywalk类文旅体验 [18][20] - 80后为“请5休15”拼假主力，订单占比48% [25] - 南方避寒与北方冰雪目的地均受关注，汕头、揭阳、潮州等南方城市成为黑马目的地，预订单同比增幅分别达186%、162%、135% [25][27] - 封关后的海南酒店预订量较去年同期增长逾1.5倍，其中临高增长2.1倍，海口增长1.8倍，万宁增长1.6倍 [30] - 安徽黄山、江西景德镇、福建泉州等“非遗小城”酒店预订量亮眼，黄山增长1.7倍，景德镇和泉州实现翻倍增长 [30] 3. 目的地格局重塑，长线与差异化体验成主流 - 近两周出境游服务预订量同比提升近40% [3][31] - 东南亚地区占据国际出港航班近50%份额，泰国重回国家榜单榜首 [3][31] - 东亚区域航班占比同比下降8.3个百分点至25.9%，日本航线航班量下滑超四成，赴日航班取消率已达36% [3][31][35] - 出境游客群中，学生群体占比23%居首，亲子人群占比超20%，银发人群占比18% [3][40] - “八小时飞行圈”及更长线目的地占比超60%，土耳其、新西兰、俄罗斯、澳大利亚等目的地增速显著 [3][42] - 出境消费正向冰川徒步、极光追寻等差异化体验转型 [3][42] 4. 投资分析意见 - 建议关注旅游景区板块：三峡旅游、黄山旅游、九华旅游、宋城演艺、丽江股份、陕西旅游 [3][43] - 建议关注会展及体育赛事板块：兰生股份、力盛体育、米奥会展 [3][43] - 建议关注人力资源服务板块：科锐国际、北京人力 [3][43] - 建议关注酒店板块：首旅酒店、华住集团、亚朵 [3][43] - 建议关注免税板块：中国中免 [3][43]

行业投资评级 - 对社会服务行业评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年元旦假期，免税、入境游、头部山岳型景区表现突出 [2] - 考虑到2026年春节假期较长（9天）、各地鼓励春秋假落地、旅游/服务消费政策暖风频吹以及国内消费略为复苏，报告看好2026年社会服务行业表现 [3] 行业动态与数据分析 - **国内旅游需求稳中有增**：2026年元旦假期（3天），全国国内出游人次达1.42亿，同比2024年增长5.2%；国内出游总花费847.9亿元，同比2024年增长6.3%；人均消费同比2024年增长1.1% [7] - **交通出行显著恢复**：元旦假期全社会跨区域人员流动量累计约5.9亿人次，同比2025年增长19.5%；其中铁路客运量同比2025年增长53.1%，同比2024年增长9.1%；民航客运量同比2025年增长10.5%，同比2024年增长13.31% [7] - **出入境修复加速**：元旦假期全国边检机关共保障出入境人员661.5万人次，日均220.5万人次，同比2025年增长28.6%，同比2024年增长27.7%，明显高于节前“突破210万人次”的预期；报告认为出入境修复节奏已由“渐进式恢复”转向“加速释放” [7] 免税板块 - **海南离岛免税销售高增**：元旦假期，海口海关监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9% [7] - **对比2024年元旦呈现量价齐升**：销售额、购物人次、人均消费较2024年元旦假期分别增长49.9%、27.1%、18.0% [7] - **增长驱动因素**：封关运作正式启动吸引大量入岛客流、离岛免税新政催化、政府消费券发放、中国中免等龙头大促、黄金和手机价差宣传、演唱会等大型活动引流 [7] - **未来展望**：有利因素有望持续释放免税销售，且2025年3月至9月的低基数效应有利于2026年大部分时间销售增速保持良好增长 [7] 景区板块 - **头部山岳型景区弹性突出**：黄山假期接待游客超7.5万人次，同比2024年增长76.5%；峨眉山接待游客12.62万人次，同比2024年增长20.9%；长白山接待游客人次同比2025年增长41%，受益于高铁和机场扩容 [7] - **深度游客量增长显著**：游客行为监测与决策服务文化和旅游部技术创新中心的深度游客量（在景区停留1小时以上的游客人数）前50位的景区，对比2024年元旦单日数据增长超10% [7] - **结论**：已上市的几家山岳型景区具有更高聚客吸引力 [7] OTA（在线旅游）板块 - **冰雪游与入境游成为核心增量**：携程数据显示，元旦假期入境游门票预订量同比增长110%，入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍；国内冰雪游继续成为核心主题 [7] - **未来驱动因素**：入境游、冰雪游和体验型产品有望成为2026年持续驱动增长的核心变量 [7] 投资建议与相关标的 - 报告看好2026年社会服务行业表现 [3] - 相关标的包括：中国中免（601888，买入）、珠免集团（600185，未评级）、长白山（603099，未评级）、携程集团-S（09961，未评级）、同程旅行（00780，未评级）、华住集团-S（01179，未评级）、亚朵（ATAT.O，未评级） [3]

报告核心观点 关注茶饮新股，把握出行链机会，2025下半年港股消费服务投资可关注现制茶饮、在线旅游、澳门博彩三个板块，各板块有不同的发展特点和投资机会 [2] 各目录总结 现制茶饮：板块效应凸显，核心比拼供应链 - 全球现制饮品市场规模稳步提升，2018 - 2023年复合增长率5.4%，预计2023 - 2028年达7.2%，占全球饮料市场比例上升 [7] - 中国和东南亚是增长重要区域，2023 - 2028年规模增量贡献大，复合增长率远高于全球平均 [9] - 全球竞争格局中，蜜雪冰城门店数2024年末超星巴克成全球最大现制饮品企业 [14] - 中国现制饮品行业规模增长快，2018 - 2023年复合增长率22.5%，预计2023 - 2028年达17.6%，现制茶饮规模最大、现磨咖啡增速最快 [19] - 现制茶饮和现磨咖啡消费人群渗透率和门店连锁化率预计提升，2023 - 2028年茶饮分别从23%、56%提至34%、72%，咖啡从9%、30%提至18%、55% [23] - 中国现制饮品行业集中度较低，2023年CR4约31%，前三名是蜜雪冰城、瑞幸、星巴克 [28] - 中国现制茶饮店发展历经多阶段，演变趋势是以加盟模式为主，抗风险能力高，2023年加盟店占连锁店总数91.9% [32][34] - 中国现制茶饮竞争中供应链是关键，蜜雪冰城和古茗供应链优势突出 [37] - 行业规模按线级城市划分，二线及以下城市增速更快，2024 - 2028年三线及以下城市复合年增长率22.2% [39] - 按价格带划分，平价和大众价格带增速更快，2024 - 2028年预计超20%，高价低于10% [44] - 竞争格局中蜜雪冰城第一、古茗第二，蜜雪定位平价，古茗在大众价格带第一、乡镇市场地位显著，霸王茶姬在高价价格带第一 [49][52][55] - 蜜雪集团是领先企业，全球门店多，供应链强，产品性价比高，有超级品牌IP [57][58] - 古茗是大众现制茶饮第一品牌，研发强、产品更新快，供应链效率高，加盟商利润高 [60][61] - 蜜雪冰城和古茗当前股价对应2025年PE估值高于部分港股茶饮和餐饮股，因品牌力、供应链等优势值得溢价 [62] 在线旅游：国内竞争改善，布局出境和海外 - 同程旅行1Q25业绩超预期，收入、经调整净利润增长，月均和年付费用户创新高，2025年酒店变现率、价格和间夜量有增长预期 [72] - 携程1Q25业绩符合预期，国内、出境、纯海外收入增长，各业务板块表现良好 [75] - OTA彭博一致预期和估值显示，携程2025 - 2027年non - gaap净利润预计分别为175亿/203亿/232亿，对应2025年PE 17X；同程旅行2025 - 2027年经调整净利润预计分别为33亿/38亿/44亿，对应2025年PE 14X [78] 澳门博彩：收入具备韧性，估值处在底部 - 2025年博彩收入超预期，5月毛收入创疫后新高，同比增长5%，预计全年中场和贵宾毛收入分别同比增长3%、5% [83] - 今年访客量预计接近2019年，五一假期访客量超预期，1 - 4月总入境人次恢复至2019年94% [85] - 更便利的基建设施利于提升旅游渗透率，如澳琴国际教育城、机场扩建、轻轨东线等项目推进 [88] - 泰国博彩合法化进程推进，《综合娱乐场所法案》草案预计7月2日提交众议院审议，有牌照有效期、费用、年龄限制等规定 [92][93] - 博彩行业估值方面，六家博彩公司2025年平均ev/ebitda估值为8.8倍，处于历史底部 [95] - 金沙中国改造项目预计促进市占率提升，规模优势明显，业绩确定性高 [97] - 银河娱乐土地储备助力长期增长，澳门银河三期已开业，四期预计2027年完工，横琴项目在规划中 [99] - 美高梅中国供给改善，在新一轮博彩桌分配中受益，有新增酒店房间与改造项目计划 [102][105]

五一假期旅游市场分析 核心观点 - 五一假期日均跨区域人员流动量预计超2.7亿人次，直接利好旅游景区及交通、酒店、演出、旅行服务、免税零售等行业[1] - 旅游业延续复苏势头，今年五一旅行热度或达2023年以来峰值[1] - 旅游消费呈现"长线快增、跨境双向升温、县域逆袭"三大特征，下沉市场贡献结构性增量[1] 行业数据与趋势 交通出行 - 机票单程均价同比下降约11%，出行成本降低激活大众旅游需求[1] - 长距离出行占比攀升，1200公里以上航线占比近70%，同比增3个百分点，北京—三亚、上海—乌鲁木齐等航线热度高[1] - 民航日均旅客量预计同比增7.6%，铁路、民航业务订单量有望提升[1] 酒店住宿 - 连续2天及以上订单占比接近50%，反映游客倾向深度体验旅行[1] - 一线城市酒店预订率稳定，二线/三线/四线城市预订率分别同比增1.5/2/4个百分点[1] 消费与政策 - 居民收入预期改善叠加地方促消费活动（如消费券发放），食品饮料行业消费潜力有望持续释放[1] - 文旅产业因容量大、范围广、韧性高、带动强，成为扩内需政策重点支持方向之一[1] 投资建议 - 建议关注酒店、景区及OTA（在线旅游平台）等产业链环节的配置机会[1]