报告核心观点 - 2025年上半年北交所市场延续活跃态势，北证50指数显著上涨，处于制度红利与流动性改善共振期，具备估值中枢上移与配置价值重估基础条件 [5] - 建议关注科技与自主可控、新消费、创新药三条投资主线 [5][6][86] 市场回顾 政策红利深化，市场活跃度提升 - 2025年上半年北交所市场延续复苏趋势，北证50指数日均成交金额呈“下压后爆发”走势，2024年四季度日均成交额跃升至316亿元，环比增长超700%，2025年一季度回落至284亿元 [13] - “深改19条”配套改革持续推进，2025年多个关键政策密集落地，提升市场运行效率与制度规范化水平 [5][17] 对比沪深有显著超额收益，新股赚钱效应显著 - 政策推动北交所从制度、流动性到估值体系全方位重构，交易活跃度提升，资金结构优化，市场定价效率改善，中长期估值中枢有望上移 [29][30] - 2025年利率低位运行，权益类资产吸引力增强，北交所中小创新企业成新兴资金布局方向 [30] - 2025年1 - 5月北交所新股首日平均涨幅由去年同期约217.69%提升至303.91%，优于科创板和创业板新股 [31] 一季度业绩呈现边际改善 - 2025年一季度北交所整体业绩边际改善，256家北证A股上市公司合计营业总收入403.58亿元，同比增长5.83% [32] - 归母净利润合计26.12亿元，同比下降7.5%；扣非后净利润23.08亿元，同比降幅收窄至4.31%，部分细分领域公司盈利能力增强 [37] 重归分化，优选有业绩与赛道支撑的主线 科技&自主可控：政策驱动与技术迭代共振 - AI产业链高景气度延续，预计2028年中国人工智能产业规模达8110亿元，五年复合增长率30.6%，北交所相关公司有并行科技、曙光数创 [41][44] - 军工板块受地缘政治和政策推动，北交所相关公司有民士达、晟楠科技等 [48][50] - 卫星互联网行业快速发展，北交所相关公司有富士达、创远信科、星图测控 [56][58][59] - 半导体产业链国产替代加速，北交所相关公司涉及材料、测试、设备等领域，如凯德石英、华岭股份、同惠电子等 [63][67][71] 新消费：细分赛道涌现中期成长机会 - 新消费成资金避险选择，定价逻辑转向“品牌创新 + 高增速预期”，Z世代消费特征推动IP潮玩、国货美妆、宠物经济等细分领域增长 [75] - 北交所新消费相关公司有锦波生物、康比特、一致魔芋等 [77][80] 创新药：进入产业兑现与资本回流的共振期 - 2025年上半年创新药板块反弹，港股创新药估值修复，北交所医药板块有望受益 [81][82] - 北交所创新药相关公司有诺思兰德、德源药业、三元基因等 [85] 投资建议 - 关注科技与自主可控方向，其受益于政策与技术共振，部分细分环节具持续成长性 [86] - 关注新消费板块，其在功能化、年轻化趋势下涌现特色赛道，可跟踪细分成长赛道 [86] - 关注生物医药方向，其进入估值修复初期，建议关注研发能力突出、管线进展较快企业 [6]

热泵市场前景 - 到2025年中国热泵市场规模有望突破千亿元[1] - 光伏热泵细分赛道年增速预计超过50%[1] - "热泵+"模式在北方供暖、工业应用等领域有广阔前景[1] 行业技术发展趋势 - 热泵技术、数据中心冷却、冷链物流、智能装备成为行业新亮点[1] - 行业正从"规模扩张"迈向"质量跃升"，从"中国制造"走向"中国智造"[1] - 企业向电动汽车、储能、清洁供热等新赛道挺进[1] 展会展示亮点 - 展商展示融入自研技术的主流大型设备[1] - 现场展示精密热泵机组、数据中心冷却系统、冷链物流装备、AI智能温控系统[1] 北冰洋科技创新成果 - 多工况应用大压比离心机组实现单电机驱动下的多级压缩[2] - 复叠离心式超高温机组可实现140℃高温出水和蒸汽制取[2] - 99℃大压比热泵离心机组填补工业高温热泵领域空白[2] - 相比传统锅炉，新设备采用低温级循环从环境余热中提取热量[2]

展会概况 - 2025中国制冷展规模创38年之最，吸引32个国家和地区的近1200家展商，外资采购商数量同比增长 [1] - 展览面积和专业观众数均创历史新高，开展首日参观人数超4.6万人，预计三天展期观众超10万人 [8] - 产业链企业围绕回收利用、能耗管理、贸易环境波动等寻找破局之道，并向电动汽车、储能、清洁供热等新赛道挺进 [1] 技术突破与创新 - AI控温商用空调采用深度学习算法实现能耗降低30%，磁悬浮制冷机组凭借静音高效优势获中东客商试订单 [1] - 青岛北冰洋科技推出99℃大压比热泵离心机组，突破传统60℃-80℃限制，填补工业高温热泵空白 [3][4] - 海尔智家推出全球首台气悬浮热泵离心机组，大模型AI多联机节能30%，高效机房管理提效50% [4] - 鑫磊压缩机实现磁悬浮技术和超低温热泵核心部件国产化，提供可复制的低碳发展路径 [7] 细分赛道发展 - 热泵技术成为海外采购商青睐品类，欧美、东南亚客商批量下单，青岛北冰洋科技2024年订单量同比激增超50% [2][8] - 国家政策目标到2030年热泵产品能效提升20%以上，预计2025年中国热泵市场规模突破千亿元，光伏热泵年增速超50% [5] - 数据中心冷却领域液冷、蒸发冷却技术受华为、阿里等企业布局，冷链物流因生鲜电商需求呈现"百花齐放"格局 [5][6] 国际化与市场拓展 - 冰轮环境加速"出海"，在阿根廷、泰国等新兴市场发展，目标国际化率突破30% [7] - 企业通过收购欧洲热泵企业、在巴西印尼建厂、开发"一带一路"本土化产品（如耐腐蚀空调）三种路径应对贸易波动 [7] - 中国制冷展将在沙特设立海外分展，瞄准中东（占全球新建建筑1/4）和东南亚市场 [8]