报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年第53周政府债发行情况进行追踪，涵盖新增专项债、新增一般债、地方债和国债的发行进度、本周发行及净融资规模、环比变化以及下周计划等内容 [3][7][9][13] 根据相关目录分别进行总结 新增专项债 - 截至12月31日，发行进度为104.4% [3] - 本周发行145亿，环比增加125亿，下周计划发行874亿 [3] - 12月累计发行1349亿元 [4] 新增一般债 - 截至12月31日，发行进度为96.3% [8] - 本周发行0亿，环比不变，下周计划发行10亿 [7] - 12月累计发行384亿元 [5] 地方债 - 截至12月31日，新增发行进度为103.1% [10] - 本周净融资规模为174亿，环比增加206亿，下周计划净融资1177亿 [9] 国债 - 截至12月31日，净融资进度为98.2% [14] - 本周净融资规模为0亿，环比减少1780亿，下周计划净融资3950亿 [13] 政府债 - 截至12月31日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为100.4% [15] - 本周净融资规模为174亿，环比减少1574亿，下周计划净融资5127亿 [15]

财政收入线索 - 2026年年初以税收为主的一本账财政收入可能不会明显上行，因2025年末收入甩尾效应或不明显[2][3] - 2025年1-11月一本账收入进度快于过去三年同期平均水平，但12月仅需-7%增速即可完成预算，远低于典型甩尾年份（如2016、2017、2021年需-30%或更低）[3][20] - 2025年1-11月一本账支出进度慢于过去三年同期平均水平，12月需要23%的支出增速才能完成全年预算，历史表明年末支出压力大会掣肘次年Q1支出高增[4][20] - 2026年年初以卖地收入为主的二本账财政收入更偏下行风险，而非上行动能[2][18] 政府债务线索 - 2026年第一季度国债净融资规模预测区间约为0.7万亿至1.5万亿元，2025年第一季度为1.47万亿元[4][34] - 基于截至2025年末22省市披露的8023亿元发行计划（占2025年全国发行量约65%）外推，2026年第一季度新增地方债发行中枢约为1.23万亿元，与2025年同期的1.24万亿元相近[8][40] - 新增地方债发行计划存在计划误差（近四年平均在500亿元以内）和外推误差（近四年平均在1000亿元以内），但报告认为2026年误差可控[7][36] 政府项目线索 - 中央层面“两重”项目清单下达规模与时效未明显超越2025年同期，截至2025年12月31日已下达约2950亿元[9][48] - 需重点关注广东、江苏等6个经济大省（贡献全国45%的GDP）的开年项目情况，其2026年重大项目计划完成投资额增速能否上台阶是关键映射，相关信息需待1月中下旬地方两会确认[9][11] - 2025年1月，6个经济大省的城投债与非城投国企信用债净融资同比减少709亿元，低基数下若2026年1月净扩张不明显，则第一季度项目“开门红”可能较温和[10][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年地方债新增限额分配倾向自审自发省，发行慢且项目建设债占比降，强化防风险功能，减弱政府债供给对债市负面影响 [2] - 年内或不提前用2026年置换隐债限额，11 - 12月地方债净融资大体相当；2026年财政强调可持续性，政府债增量稳中有降，新增地方债发行提速，项目建设债比重略降 [3] 根据相关目录分别进行总结 PART1：2025年新增地方债区域分配及发行进度 - 限额分配向自审自发省倾斜，降低高票息资产供给，减弱政府债供给对债市影响；自审自发省新增限额近两年平均增速超全国，重点省近两年平均增速为负 [9][12] - 新增债发行慢，特殊再融资债发行快，意在强化防风险；非项目建设类发行快，强化新增债防风险功能；自审自发试点仅提升局部发行速度，重点省和其他省防风险任务加重 [13][19][22] PART2：2025年新增地方债用途新特征 - 新增专项债分补充基金财力、清欠和项目建设三类，重点省项目建设限额占比低；项目建设债占比连续3年降，稳增长功能弱化，三类省份占比均下降 [28][33] - 项目建设类新增或重启土储细分用途，稳增长功能下降；土储债重启为收存量地，实际多用于新增土储，自审自发省是发行主力；存量房收购专项债规模低，收储对降库存和保房企效果弱；专项债用于政府投资基金利于支持科创，规模约1250亿元，对债市影响有限 [35][43][48][57] - 非项目建设大类中，还债类新增专项债用途拓宽、规模上升，清欠专项债预计今年发行5679亿元，2026 - 2028年用于还债的新增专项债分别为13679、10839和8000亿元；中小银行资本补充专项债年内仍可能再发 [64][65] PART3：年内及2026年展望 - 年内或不提前用2026年置换隐债限额，11 - 12月地方债净融资大体相当，分别约5164亿元和5167亿元 [75] - 2026年为十五五规划首年，五年规划首年不一定财政发力；财政强调可持续性，政府债增量稳中有降，地方债增量占比下降；政府债增量或为14万亿，较2025年降约0.3万亿，地方债增量或为7.2万亿，较2025年降约0.5万亿 [76][84][87] - 2026年新增地方债发行提速，还债类新增债发行靠前，带动一季度政府债供给同比上升；新增地方债用于项目建设比重略降，弱化稳增长功能；项目建设专项债用于新型基建和政府投资基金规模上升，对经济结构有影响，对增速影响有限；用于存量土地和存量房收购规模难上量，降库存效果有限 [88][94]