报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2023 年 7 月中央制定一揽子化债方案后，遏增化存思路延续，财政和金融政策分别支持化解地方政府法外债务和融资平台债务，化债力度加强；政策使债务增速趋缓、风险缓释；未来化债政策将有序退坡，融资平台推进转型；城投债信用利差有走阔压力，建议谨慎下沉，关注特定区域和主体 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策回顾：化债思路延续，化债力度加强 - 政策背景：2022 年地方财政自给率下降，偿债能力弱化，2022 下半年到 2023 上半年多地现债务风险隐患，促成一揽子化债方案出台 [6][8] - 政策框架：财政和金融政策分别支持化解地方政府法外债务和融资平台债务，地方制定“1+N”化债方案；与上轮化债比，思路延续，债务范围扩展，更突出重点；重点省份受格外关注，城投债券刚兑，拖欠款和非标有打折兑付案例 [11][14][22] - 地方政府法外债务：存量化解上，广义置换债偿还债务类型拓展、规模上升、区域更集中；增量约束上，47 号文严控重点省份政府投资，地方债务防风险长效机制逐步搭建 [23][29] - 融资平台债务：金融债务方面，化解存量和限制新增力度增加，使用新工具化解高风险债务，监管对新增融资限制超以往；拖欠款债务方面，清欠主要通过举借清欠专项贷款，但落地金额有限，遏制新增拖欠举措效果待察 [33][34][42] 政策效果：债务增速趋缓，债务风险缓释 - 城投债务：有息债务余额增速下降，重点省更明显，结构改善，付息率下降；债务风险舆情减少，信用利差收窄，但 24 年 8 月后基本底部震荡 [46][56][58] - 地方债务：增速下降，与社融增速差异缩小，结构改善，广义置换债发行占比上升，稳增长功能被国债替代 [60][61][62] 政策展望：化债有序退坡，平台推进转型 - 多数化债政策将逐步退出，但城投债政策可能延续；地方债务风险缓释为政策退出创造条件，财政和金融政策支持退坡，中央强调地方自主化债，重点省份退出慢，城投有息债务余额增速反弹但债券余额增速下降 [65][66][69] - 加速融资平台清零并推动实质转型或成政策主线；2026 年优化债务重组办法，放松条件支持展期降息，通过“统借统还”推动隐性债务托管；融资平台退名单不代表转型成功，转型仍任重道远，目前管控模式约束力有限 [74][76][77] 城投策略：利差或将走阔，挖掘安全边际 - 城投债违约风险低，但有估值风险；从信用利差水平、信用风险和供给变化看，利差有走阔压力，建议谨慎下沉 [80][81] - 短期内警惕中央支持力度退坡带来的区域分化风险；区域上关注债券收益率未过度压缩区域，主体上关注政府支持态度明确主体 [84][85][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 借力中央特别化债政策及地方自行化债，2025 年四川省隐性债务化解进度超序时进度，2026 年四川省政府“财政化债”规模或下降，化债重心转向经营性债务风险化解 [4][6] 各部分内容总结 全省化债进度估算 - 2025 年底四川省隐债化解进度不低于 65%，2023 年底四川省隐性债务规模约 8200 亿元 [4] - 2024 - 2025 年成都市共化解隐性债务规模约 2700 亿元，自行化解约 1753 亿元 [5] - 截至 2025 年底成都市隐性债务累计化解近八成，融资平台压降率达 86% [5] 四川省 2026 年化债重点 - 2026 年四川省政府“财政化债”规模或下降，化债重心转向经营性债务风险化解 [6] - 2026 年计划发行隐性债务置换专项债券 1148 亿元，未获取化债专项债券及清欠专项债券发行计划 [8] - 四川省将多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，严禁违规新增隐性债务 [7][8] 城投公司经营性债务情况 - 四川省城投公司对经营性债务风险化解进行了有益尝试，如非标债务置换、融资性信托置换等 [9] - 四川省城投公司经营性债务规模在全省占比较高的地市有成都、绵阳、宜宾、眉山和泸州等 [9] - 经营性债务化解可通过引入战略投资者、市场化债转股、自身经营性收入、盘活存量资产等方式 [9] - 城投公司经营性债务化解面临多重不确定性，需关注中央对融资平台经营性债务口径的认定及后续支持举措 [10]

债市综述 - 央行于2月27日通过7天期逆回购操作净投放资金2690亿元，操作利率为1.40% [3] - 银行间市场资金面稳中向宽，主要回购利率回落，DR001加权平均利率下行2个基点至1.34%附近，隔夜资金供给充裕 [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.58%附近，较上日小幅下行 [10] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，例如10年期国债活跃券收益率下行1.55个基点至1.8020%，10年期国开债活跃券收益率下行0.95个基点至1.9720% [12] - 国债期货多数收涨，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.03%，仅30年期主力合约跌0.07% [15] 宏观政策与要闻 - 中共中央政治局会议强调，要实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并强调要因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设 [16] - 截至2月25日，全国地方政府债券发行规模已突破2万亿元，预计今年前2个月发行规模约2.28万亿元，比去年同期增长约22% [17] - 福建省将于3月5日招标发行总额449.76亿元的地方政府再融资专项债券，其中15年期和30年期各222.5亿元，募集资金用于置换存量隐性债务 [18] - 河南省将于3月5日招标发行182.48亿元政府一般债券和1.38亿元专项债券 [18] 全球宏观动态 - 美联储理事米兰主张尽早且大幅度降息，重申2026年需要降息100个基点，以对冲潜在的经济下行风险 [20] - 亚马逊、谷歌、Meta、微软等美国科技巨头高管计划与政府会面，承诺通过购买或自建发电设施来满足新建AI数据中心的用电需求，以稳定居民用电价格 [20] 债券市场动态 - 地方化债工作取得进展，多地超额完成任务，其中甘肃、辽宁的融资平台退出比例超过80% [22] - 新城发展拟发行3.55亿美元优先票据，并在月初计划通过配售新股融资4.69亿港元 [22] - 中银香港再次协助印尼政府发行离岸人民币债券 [22] - 巴克莱银行看好三年期美国国债的多头头寸，并预计3-30年期美国国债收益率曲线将趋陡峭 [22] - 近期出现多起债券负面事件，涉及主体评级下调、债券展期、隐含评级下调等，涉及发债主体包括闻泰科技、山东龙大美食、厦门禹洲鴻图地产等公司 [22] 风险监控 - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及私募基金、信托计划、债权计划等产品，风险类型包括风险提示和违约，例如“丽江水电工程建设二期债权系列产品”和“平安-万科重庆天地不动产债权投资计划”等 [24]

一周市场综述 - 资产管理信托成立市场整体略显疲软，但结构分化显著：非标产品成立规模环比下降超20%，而标品成立规模环比增长近50% [1][10] - 资产管理信托发行市场呈现显著回落态势，发行规模环比大幅收缩 [1][10] - 非标信托产品成立市场整体遇冷，成立规模环比显著回落，但成立数量止跌反弹 [1][11] - 标品信托成立规模强势反弹，成立数量环比显著增长 [2][11] 市场结构变化与驱动因素 - 非标产品收缩原因：地方化债政策深化，各地严控新增高息非标债务；监管政策持续收紧，传统非标融资路径减少，合规优质项目供给收缩 [1][10] - 非标金融领域面临额外压力：多家华东地区中小银行暂停新增互联网贷款投放或终止与助贷平台合作；2026年以来，多家头部消费金融公司在银登中心挂牌转让的不良资产未偿本息总额同比增长近7倍；业务面临“助贷新规”带来的模式重构压力及资产质量下滑、处置价值低迷的双重挤压 [1][11] - 标品及债市支撑因素：一季度是银行等金融机构新一年度资产配置窗口期，配置需求稳步释放，为债市及固收类产品提供重要增量资金 [1][10]；央行持续净投放缓解市场资金面压力，叠加春节假期临近带来的配置需求和避险情绪，债市情绪整体平稳偏暖 [2][11] - 需求端阶段性变化：春节前夕资金回笼，信托理财需求阶段性减弱；资本市场债市收益收窄，固收类标品信托资金配置吸引力减弱 [1][10] 资本市场环境 - A股市场呈现震荡分化、热点快速轮动的格局，市场情绪在周初高涨后趋于谨慎，成交量先放后缩，显示资金在当前位置存在较大分歧 [2][11] - 债市整体呈现偏强震荡、长短端分化的格局 [2][11] 信托公司业务动态（创新与服务信托） - **慈善信托**：平安信托成立2026年首单慈善信托“凤鸣慈善信托”，专注于助学奖学、扶贫济困等多元化慈善领域 [3][11]；北方信托与天津农商银行合作，由银行出资95万元设立扶持经济薄弱村发展慈善信托 [4][12] - **知识产权服务信托**：苏州落地全省首单知识产权担保品服务信托，由华润深国投信托与北京银行苏州分行协作，以企业知识产权设立信托为银行融资提供增信 [3][12]；上海国际信托成立“临床转化2号”知识产权服务信托，助力临床成果知识产权公司化运营 [9][16] - **资产服务/纾困信托**：大业信托成功落地“大业信托-业服265号”资产服务信托项目，规模4.5亿元，定向为某市属国企提供纾困支持，助力工程款清欠 [3][12] - **资源权益信托**：华宝信托完成长三角生态绿色一体化发展示范区首单“取水权跨省市+水信托”交易 [5][13] - **资产证券化服务信托**：昆仑信托成立系列资产证券化服务信托，并成功发行全国首单“智慧城市+绿色能源”数据资产ABS，也是中国西部地区首单数据资产ABS [6][13] - **财富管理服务信托**：交银国信成功设立聚焦高净值个人客户的财富管理服务信托“瑞源系列” [7][14] - **产业链融资信托**：昆仑信托成功落地首单服务于中国石油海南销售公司产业链客户融资信托项目，第二期规模为340万元，资金专项用于客户采购成品油 [8][15]

本⽂由第三⽅AI基于财新⽂章 https://a.caixin.com/Qg8nsMi6 提炼总结⽽成，可能与原⽂真实意图存在偏差。不代表财新观点和⽴场。推荐点击链接阅读原⽂细致⽐对和校验。 本⽂由第三⽅AI基于财新⽂章 https://a.caixin.com/TPSnX5a6 提炼总结⽽成，可能与原⽂真实意图存在偏差。不代表财新观点和⽴场。推荐点击链接阅读原⽂细致⽐对和校验。 本⽂由第三⽅AI基于财新⽂章 https://a.caixin.com/8pse5o6s 提炼总结⽽成，可能与原⽂真实意图存在偏差。不代表财新观点和⽴场。推荐点击链接阅读原⽂细致⽐对和校验。 一、预制菜行业 * **行业与核心动态**：预制菜行业正迎来首部国家标准，国务院食安办、国家卫健委等部门就《食品安全国家标准 预制菜》等三份文件公开征求意见，旨在通过科学规范推动行业高质量发展[5] * **定义与范畴澄清**：国家标准征求意见稿明确界定预制菜为以食用农产品为原料，经工业化预制加工制成，加热后方可食用的预包装菜肴产品，不包括主食、净菜、即食食品和中央厨房菜肴[6] * **产业规模与挑战**：预制菜产业已形成巨大规模，但消费者对其营养、口味存在担忧，产业前景取决于能否获得消费者信任[6][7] * **标准核心内容**：国标以保障食品安全和营养健康为主要目的，规定生产中不得添加防腐剂，鼓励采用先进技术保留营养和风味，并细化原料追溯、运输等安全底线[8] * **监管与准入**：相关部门强调加强监管，修订生产许可审查细则，提高行业准入门槛，严格许可审查和现场核查[8][9] * **消费者知情权**：《推广餐饮环节自主明示的公告》鼓励餐饮服务提供者自主明示菜品加工方式，使用预制菜需真实准确明示，但非强制[9] 二、现实世界资产代币化 (RWA) 行业 * **行业与核心动态**：中国针对境内资产赴境外发行RWA（现实世界资产代币化）出台了清晰的监管框架，基调为“严监管”[14][15][16][35] * **监管文件出台**：2026年2月6日，中国人民银行等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（42号文），首次明确RWA监管原则[14][18]；中国证监会同日发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》[15] * **市场反应**：政策发布后，RWA概念股协鑫能科（002015.SZ）股价连续两天涨停，国泰君安国际（01788.HK）累计上涨近10%[23] * **监管框架核心**：采用“境内禁止、境外严管”的框架，首次将RWA代币与虚拟货币区别对待，对RWA实行穿透式监管，依据业务实质（如股票发行、资产证券化）参照传统境外融资业务进行监管[24][26][27][32] * **RWA分类与监管分工**：42号文将RWA分为四类：外债类（归国家发改委监管）、股权类（归证监会国际司监管）、资产证券化类（归证监会债券司监管）和其他形式（由证监会会同相关部门监管），外汇管理由国家外汇管理局负责[27][28][30][31] * **资产证券化类RWA流程**：企业需先履行跨境投资、外汇管理、数据安全等相关部门程序，再向证监会备案，备案后需公示，并设置明确的负面清单[37][38] * **早期案例与现状**：蚂蚁数科曾帮助朗新科技（充电桩，融资1亿元人民币）、协鑫能科（光伏电站，融资2亿元人民币）、巡鹰集团（换电资产，融资数千万元人民币）等完成RWA融资[24][38][40]；但知情人士表示这些企业后续再融资意愿不大，因境外融资成本高（资金成本普遍在两位数）且销售存在挑战[46][59] * **全球RWA市场结构**：截至2026年2月8日，RWA链上资产达238.7亿美元，其中美国国债占41.47%，以黄金为主的大宗商品占21.67%，私人信贷占11.38%，资产证券化类项目寥寥无几[41][42] * **适合RWA的资产探讨**：没有统一答案，但需符合监管要求且不在负面清单内[44]。股权类RWA（尤其是未上市公司股权代币化）被部分业界专家认为发展空间更大[47][49]。外债类RWA（如城投、地产）则被质疑因资产质量可能难以找到买家[47] * **风险防控与合规要求**：强调防止风险倒灌，严禁境内机构为违规项目提供服务[36]。企业需确保资产、资金、信息安全，并完成多部门审批[50][51]。优先选择香港、新加坡等地的持牌交易平台，避免纯币圈交易所[52][53][55]。中介机构需严格遵守规定并纳入风控体系[56] * **业界反应与展望**：部分机构在政策明确后重启或准备RWA项目，认为进入了合规通道[58]。但政策基调绝非鼓励创新，关键在于严格符合既有监管框架[61]。香港业界在2026年将更聚焦于“境外资产境外发”RWA[64] 三、地方债务化解进展 * **核心议题**：市场关注2027年6月底首轮化债任务节点前的政策走向，特别是融资平台经营性债务的化解[69] * **化债政策与规模**：2024年11月出台的“6+4+2”合计12万亿元化债政策主要针对地方政府隐性债务[70]；截至2024年末，地方隐性债务余额为10.5万亿元[70][82] * **当前进展**： * **隐性债务**：化解压力不大，2024年末余额较2023年末下降3.8万亿元[82]。2025年用于化债的专项债总规模估计达3.68万亿元，后续资金预计充足[82][83] * **融资平台数量**：截至2025年9月末，较2023年3月末，71%的融资平台已退出名单，平台存量经营性金融债务规模下降62%[75][84] * **经营性债务**：截至2025年9月末，存量规模估算约为7.3万亿元，化解难度较大[86]。能置换的已基本置换，剩余部分面临合规障碍，非标债务尤其难以接续[76][86][87] * **核心挑战——付息压力**：债务本金可接续，但付息仍是难题[89]。地方政府法定债务（尤其是专项债）余额及利息支出快速上升，2025年地方政府债券付息1.48万亿元，专项债利息支出占政府性基金支出比重升至10.6%[89][90]。城投企业新增融资受限，多数无法满足新增发债的盈利覆盖利息要求[91] * **未来方向**：在化解存量债务的同时，需下决心推动融资平台市场化转型，并解决政府边界、央地事权等根本性问题[80]

A股市场投资者情绪与仓位 - 超过六成私募机构选择重仓或满仓（仓位大于八成）过节，接受问卷调查的私募机构在春节假期的平均测算仓位达75.68%，显示出对A股后市的积极预期 [2] - 近期A股市场成交缩量，部分资金从前期火热的科技成长板块流向消费、蓝筹等防御性板块 [2] 消费板块投资动向 - 临近春节假期，消费板块迎来反弹，知名基金经理谢治宇和乔迁管理的多只基金集体买入A股宠物龙头公司中宠股份，合计持股市值超8亿元 [3] - 部分知名主动权益基金经理以及“固收+”基金经理自2025年四季度已开始埋伏消费板块，机构认为若物价水平明显改善，消费板块的弹性值得重视 [3] 债券市场动态 - 近期债券市场出现结构性修复，10年期国债收益率下破1.8%关键关口 [4] - 市场观点认为，在流动性边际改善、人民币汇率升值预期增强以及保险资金持续配置等多重因素支撑下，债市整体运行趋稳，避险属性正在逐步回归 [4] - 对于利率进一步下行空间，机构观点出现分化，部分认为1.8%以下已在一定程度上提前透支降息预期 [4] 私募基金行业规模 - 截至1月底，国内百亿级私募数量达122家，创历史新高，相较于2025年12月底的112家增加10家 [5] - 今年1月有8家私募首次进入百亿阵营，同时有5家管理人重回百亿梯队 [5] 保险资金投资动向 - 2026年以来，险资参与出资私募股权基金动作频频，中国人寿、新华保险等头部险企均有新项目面世 [1] - 险资正加速通过布局私募股权基金等方式，深度参与国家战略性新兴产业以及与保险主业相协同的产业 [1] - 在低利率环境下，私募股权投资可以帮助险企降低久期缺口，增加长期投资收益来源 [1] 货币政策与金融监管 - 中国人民银行发布报告明确，将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [6] - 监管层通过“申报即担责”、现场检查、强化问询等机制提高对拟上市公司财务真实性和信披质量的要求，A股IPO市场已经完成从数量扩张到质量优先的结构性转型 [9] 资本市场制度改革 - 沪深北交易所同步推出优化再融资一揽子措施，加大对优质上市公司支持力度，提高对科技创新企业的包容性、适应性，提升再融资灵活性、便利度 [7] - 多家上市公司正积极研究再融资新规带来的政策机遇，谋划再融资路径以赋能主业发展、强化核心竞争力 [7] 地方政府债务化解 - 随着2028年存量隐性债务清零目标和2027年6月城投公司完成“退平台”任务的时限临近，地方化债工作已进入攻坚克难的关键阶段 [8] - 过去一年，多地宣布地方隐债清零，城投公司数量大幅压降，2025年各地债务置换后，债务平均利息成本降低超2.5个百分点 [8] - 2026年以来，全国至少有34个城市公布了隐性债务清零任务最新进展，其中吉林四平市、吉林松原市、黑龙江双鸭山市等地区宣布在去年实现隐性债务清零 [8] 人形机器人行业 - 北京人形机器人创新中心发布新一代通用机器人平台具身天工3.0，该款机器人是行业内首个实现触物交互式全身高动态运动控制的全尺寸人形机器人 [10] - 近期多家人形机器人企业推进上市流程，行业加速从技术研发向商业化落地冲刺，标志着行业从技术验证进入商业兑现阶段 [10] 房地产与低空经济政策 - 2026年以来，包括重庆在内的多个城市调整优化房地产政策，通过发放购房补贴、调整优化住房公积金政策等方式，支持居民刚性和改善性住房需求 [11] - 工业和信息化部等五部门联合印发《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，提出到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90% [12] - 头部通信行业上市公司如中国移动已有布局，构建“通、导、感、管”一体的低空智联网体系，加快网络基础设施向空天地一体化演进 [13]

地方政府债务化解与城投平台转型 - 2025年，中国地方政府债务风险进一步收敛，各地债务置换后，债务平均利息成本降低超过2.5个百分点 [1] - 2026年以来，全国至少有34个城市公布了隐性债务清零任务的最新进展，其中吉林四平市、吉林松原市、黑龙江双鸭山市等地区宣布在2025年实现隐性债务清零 [1] - 多地宣布地方隐性债务清零，城投公司数量大幅压降，部分地区超额完成化债任务 [1] 城投公司“退平台”趋势 - 随着国企改革深入推进和债务风险防控要求不断提高，多地对城投公司“退平台”提出了更为迫切的要求 [1] - 行业专家指出，越来越多地区的隐性债务将提前清零，隐性债务化解工作接近尾声 [1]

核心观点 - 随着2028年隐债清零和2027年城投“退平台”时限临近，地方化债进入攻坚阶段，多地已宣布隐债清零，城投公司数量大幅压降，部分省份超额完成年度任务 [1] - 化债工作重心正从化解隐性债务转向化解城投公司的经营性债务，推动城投完成市场化转型、实现企业债务与财政债务严格区分成为关键 [3][4] 化债整体进展与成效 - 2025年地方政府债务风险进一步收敛，各地债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点 [1] - 2026年以来全国至少有34个城市公布隐性债务清零进展，吉林四平市、松原市、黑龙江双鸭山市等地区宣布在2025年实现隐性债务清零 [1] - 2025年已有372家城投公司公开宣布“退平台”，部分省份如辽宁省融资平台累计压降85.2%，超额完成隐债化解年度任务 [3] - 自2024年起，除发行6万亿元置换债券外，财政部每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债 [2] 化债主要方式与资金安排 - “以债化债”是2025年地方化债主要方式，例如河南省全年发行置换债券1227亿元、补充财力专项债券444亿元、清欠债券315.6亿元，并使用结存限额发行再融资债券116亿元 [2] - 国务院常务会议要求加紧清理拖欠企业账款，并统筹安排、尽快下达用于支持清欠的专项债券额度 [2] - 今年以来全国至少有44个城市披露偿还地方政府拖欠企业账款进展，内蒙古包头市、甘肃酒泉市等地区宣布2025年超额完成清欠任务 [2] 未来工作重心与城投转型 - 2026年地方化债核心任务在于巩固前期成果，偿还拖欠企业账款、处置PPP存量项目关系到化债成效的稳定性与可持续性 [2] - 中央经济工作会议要求2026年多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [4] - 隐性债务风险收敛后，城投公司市场化经营中形成的经营性债务风险受到更多重视，今年以来至少有28个城市提及此风险 [3] - 处置经营性债务关键在于推动城投公司完成市场化转型，实现企业债务与地方财政债务严格区分，例如河南省和江西省均在2026年预算报告中明确推动融资平台退出和转型 [3] - 完成大规模“退平台”后，城投公司将进入“深度转型”阶段，需从政策支持、机制重塑、业务与资产优化三个维度协同发力，重塑其“造血”能力 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且予以维持 [7][9][36] 报告核心观点 - 央行信贷市场工作会议释放积极信号，消费等重点领域金融支持有望加强，为银行信贷投放提供结构性方向 [6][7][32][33] - 金融与财政政策协同发力，银行“开门红”阶段信贷投放有望保持相对平稳，息差降幅收窄有望提振核心营收 [7][9][34][35] - 银行股高股息配置价值显著，在市场风格均衡化背景下有望实现估值修复 [7][9][35][36] 市场回顾总结 - 报告期内（2026.02.02至2026.02.08），银行(申万)指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数3.04个百分点 [11] - 子板块中，城商行市场表现领先，涨幅为3.27%，其次为股份行（+1.84%）、农商行（+0.93%）和大型银行（+0.35%） [11] - 个股方面，厦门银行（+11.29%）、南京银行（+5.89%）、青岛银行（+5.75%）、上海银行（+5.74%）、宁波银行（+4.26%）涨幅居前 [11] 资金市场总结 - 资金面相对宽松，报告期内央行公开市场净回笼6560亿元，R007、DR007、7天拆借利率日均数分别较前值下降7 BP、9 BP、9 BP [19] - 同业存单发行利率方面，国有大行与股份行1年期利率持平前值，城商行与农商行分别上行6 BP和2 BP，大行与区域行利差为14 BP [22] - 2月以来，同业存单净融资额为2361.90亿元，净融资额提高 [23] 行业与公司动态总结 - **央行信贷工作会议要点**：2025年金融支持实体经济质效提升，融资平台债务风险已大幅缓释 [7][32]；2026年工作要求加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务 [7][32] - **结构性货币政策工具**：将落实好增量政策，前期工具包括增加支农支小再贷款与再贴现额度，单设民营企业再贷款额度，提高科技创新再贷款额度并扩大支持范围至研发投入较高的民营中小企业等 [7][33] - **消费金融支持**：会议要求强化消费领域金融支持，信贷资金有望通过贷款贴息与风险补偿等方式，加大向康养、文旅等消费重点项目和数字、绿色等新型消费领域投放 [7][33] - **地方债务化解**：会议提出继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，支持平台市场化转型，预计化债工作保持较快进度，有助于缓解城投高风险债务压力并促进对公资产风险收敛 [8][33] - **信贷投放展望**：在政策支持下，“开门红”阶段信贷投放有望保持相对平稳，但由于长假错位及结构性工具显效需要时间，预计1月与2月信贷投放规模同比小幅少增，信贷增速小幅回落 [8][34] - **上市公司动态**：中信银行拟使用自有资金向中信金租现金增资20亿元，增资后中信金租注册资本由100亿元增加至120亿元 [35]；平安银行拟赎回全部2亿股优先股，总规模200亿元 [35] 投资建议总结 - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经营弹性较强的股份行和区域行 [9][35][36] - 具体推荐标的包括：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行 [9][36]

地方政府再融资专项债发行与置换计划 - 截至1月28日，年内各地已披露用于置换存量隐性债务的地方政府再融资专项债规模超过3000亿元 [1] - 从期限结构看，债券以10年期及以上品种为主 [1] - 根据公布的置换债发行方案，2024至2026年每年将安排约2万亿元置换债额度 [1] 2026年置换债发行进展与区域分布 - 截至发稿，全国已有多个省份披露2026年用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行计划，合计披露的计划规模达3027.8991亿元，已完成发行规模约2592.5亿元 [1] - 江苏、山东、浙江等省份已率先启动发行，成为本轮化债政策“靠前发力”的重要抓手 [1] - 新疆于2024至2026年共获得648亿元用于置换存量隐性债务的地方政府专项债务额度，每年分配216亿元，相关债券已于1月28日全部完成发行，期限分别为20年和30年 [1] 政策影响与市场展望 - 2026年置换债的快速推进，有助于降低地方政府利息负担、优化债务结构，也为腾出财政空间支持重大项目建设和民生保障提供支撑 [2] - 一季度地方债发行规模预计超2万亿元，其中再融资专项债占比近半，凸显“稳增长”与“防风险”双目标协同推进 [2] - 随着置换债发行进入尾声，2026年地方化债将从“规模压降”转向“机制建设”，进一步推动城投平台转型和财政可持续发展 [2]